5.3. Кризис внешней задолженности

Мировая денежная система развивалась и менялась под влиянием следующих факторов:

1) изменяющейся роли США и доллара США в мировых финансах;

2) повышения значимости международных финансовых рынков;

3) появление возможностей расширения международных банковских операций;

4) появления новых условий и возможностей, осознанных транснациональными корпорациями;

5) возникновения финансовых кризисов, вызванных изменениями в основных принципах экономических взаимоотношений между странами;

6) растущей важности иностранного инвестирования, особенно международных портфельных инвестиций.

Долларовый дефицит: 1946—1952гг. На исходе второй мировой войны два главных полюса, обладающие экономическим потенциалом, — США, и Западная Европа оказались в двух диаметрально противоположных друг другу ситуациях с точки зрения их способности выступать в качестве участников мировой торговли и инвесторов. В 1946 г. производство в США находилось на высоком уровне. Послевоенный переход к экономике, ориентированной на нужды мирного времени, прошел ровно, и все остальные страны мира нуждались в американских товарах и услугах. По этой причине спрос на доллары превзошел предложение до такой степени, что экономисты назвали этот период эрой "долларового дефицита".

Экономика стран Западной Европы, напротив, пребывала в состоянии беспорядка. Разрушительные действия войны уничтожили многочисленные заводы и производственную инфраструктуру. Дефицит многих товаров требовал больших объемов импорта. Для послевоенной Европы была характерна ситуация, когда растущий спрос на импортные товары сочетался с ограниченными возможностями производства на экспорт.

Кроме того, западноевропейские валюты были неустойчивыми. На этом этапе они были неконвертируемыми из-за нежелания иностранных торговых партнеров и финансовых институтов принять плату за экспорт, выраженную в этих валютах.

Долларовый дефицит позволил американским банкам монополизировать финансирование международной торговли, связанной с экспортом и импортом США. Американским банкам принадлежала руководящая роль в решении вопросов, связанных с иностранными кредитами. Их положение было надежным, потому что кредиты в долларах пользовались спросом, вряд ли существовали кредиторы, способные выдержать подобную конкуренцию. Таким образом, в этот период американские банки встречали, небольшую конкуренцию, имели большие возможности финансирования международной торговли и предоставления кредитов в долларах иностранным заемщикам.

Стабильность: 1953—1957гг. К 1952 г. Западная Европа достигла довоенного уровня промышленного производства. Этому в значительной степени способствовало предоставление в широких масштабах долларовых кредитов и помощи в соответствии с Программой восстановления Европы 1947—1952 гг., известной также как План Маршалла. За 4 года с 1948 г. по 1951 г. расходы США по финансированию поставок продукции, угля и продовольствия в страны Западной Европы составили около 14 млрд. долл.

По мере того как Европа восстанавливала свои производственные мощности, развивалась внутриевропейская торговля и промышленная конкуренция приобрела большее значение как фактор, ведущий к здоровой и стабильной экономической среде. Постепенно европейские валюты стали более твердыми, а рынки иностранной валюты в Европе были либерализованы, с тем чтобы денежные переводы нерезидентов и резидентов осуществлялись более свободно.

К 1957 г. европейские валюты получили- статус полностью конвертируемых. Это означало, что держателей европейской валюты ничто не ограничивало в том, как и где использовать свою валюту. За этот период объемы международного кредитом и торговли иностранной валютой увеличились, так как были либерализованы финансовые рынки и вырос объем экономических сделок.

Возникновение проблем с платежами: 1958—1963 гг. Следствием стабилизации курсов иностранных валют стало обретение главными европейскими валютами статуса конвертируемости в 1958 г. Это событие стало основой для создания Общего рынка. Первоначально Общий рынок был группировкой, объединяющей шесть стран (Западную Германию, Францию, Италию, Бельгию, Люксембург и Нидерланды), в рамках которой все тарифы на промышленную продукцию были постепенно устранены в течение 10 лет. Вместо этого был установлен общий внешний тариф. Создание Общего рынка явило собой проблему для американских корпораций. До 1958 г. американские компании использовали возможности выгодного сбыта в Европе. Теперь Общий рынок установил схему региональной торговой интеграции, что должно было поставить в неблагоприятные условия американских производителей.

У американских производителей не оставалось другого выбора, кроме как рассматривать инвестирование в производственные мощности в пределах группировки из шести стран. Этот шаг обеспечил американским производителям производственную основу, имеющую равноправный доступ на процветающий Общий рынок в качестве местных производителей. В период между 1959 и 1964 годами американские изготовители ускорили прямые производственные капиталовложения в Общий рынок, давая возможность американским банкам финансировать часть этих капиталовложений. Американские банки также усмотрели необходимость устанавливать боле тесные контакты с Западной Европой в форме представительств и, реже, европейских филиалов или отделений.

Резкое увеличение вывоза капитала из США в Западную Европу оказало воздействие на состояние платежного баланса США. Эта ситуация была вызвана не только первоначальным вывозом капитала, но и связанным с этим изменением объемов экспорта и импорта товаров. Американские производители, размещая производств венные мощности в Европе, закупали капитальное оборудование у американских поставщиков. Это обстоятельство увеличило экспорт американских средств производства. Постепенно эти европейские производственные мощности вытеснили американских экспортеров, что стало причиной неудовлетворительного состояния платежного баланса. В начале 60-х годов вывоз капитала в виде портфельных инвестиций инвестиционных компаний Нью-Йорка принял форму покупки заграничных облигаций, что вновь отразилось на состоянии платежного баланса США.

Контроль капитала: 1964—1970 гг. Решение проблемы дефицита платежного баланса стало основным предметом дискуссий в ходе президентской компании 1960 г. Кандидат от демократов Джон Ф. Кеннеди причиной дефицита платежного баланса считал неправильную экономическую политику. Однако победа демократов на выборах не изменила основных тенденций в экономике страны, среди которых имел место растущий объем вывоза капитала из США в форме выпуска заграничных облигаций в Нью-Йорке. В 1963 г. администрация Кеннеди предложила налог, уравнивающий ставки процента, который был одобрен Конгрессом в следующем году. Этот налог представлял собой акциз на покупку американскими резидентами облигаций и акций, выпущенных иностранными юридическими лицами.

С ростом альтернативных форм вывоза капитала проблемы дефицита платежного баланса сохранялись. В результате в начале 1965 г. были утверждены две дополнительные формы контроля капитала. Первая — ограничение кредитования американскими банками оффшорных заемщиков (среди них европейские филиалы американских корпораций) и вторая — ограничения на прямые заграничные капиталовложения американских предприятий.

Мировые финансовые кризисы: 1971—1973гг. Бреттонвудская валютная система была структурой, нуждающейся в твердом долларе США. Доверие к системе зависело от способности держателей активов в долларах рассчитывать на неизменную стоимость этих активов в будущем. В течение 60-х годов растущая инфляция, ухудшение состояния торгового баланса США и общий дефицит платежного баланса привели к сосредоточению ликвидных долларовых запасов в руках официальных и частных держателей за пределами Соединенных Штатов. В конце 60-х годов открыто обсуждался вопрос о том, что курс доллара был завышен и для восстановления равновесия платежного баланса США требовалась девальвация доллара. За период с 1968г. по 1970 г. доверие к существующему паритету доллара по отношению к другим, ведущим валютам начало ослабевать.

В 1971 г. доверие к доллару рухнуло. Многие частные лица — держатели долларов стремились перевести свои средства в твердую европейскую валюту. Спекуляция долларами в Германии была настолько сильна, что Немецкий центральный банк был вынужден на короткий период времени закрыть рынок иностранной валюты во Франкфурте. В сущности, свободная конвертируемость доллара была прекращена. Роль министров финансов десяти стран во время кризиса 1971 г. отражена ниже, в списке событий, которые привели к распаду Бреттонвудской системы.

В результате этого кризиса произошла ревальвация ряда валют, в то время как курс доллара упал по отношению к курсам основных европейских валют приблизительно на 8%. Помимо этого, была прекращена конверсия доллара в золото. В конце 1971 г. ведущие промышленные страны пришли к Смитсоновскому соглашению, по которому доллара был понижен и был установлен более широкий диапазон колебаний валютных курсов (2,25%.вместо 1% в обоих направлениях).

Смитсоновское соглашение было важным по нескольким причинам. Во-первых это была первая совместная попытка стран преодолеть потерю доверия к Бреттонвудской системе и кризис доллара. Во-вторых, оно выявило необходимость усовершенствованного механизма регулирования. Более широкий диапазон колебаний валютных курсов в обоих направлениях, равный 2,25%, должен был сделать механизм peгулирования менее уязвимым для спекулятивных действий и сделать более гибким соотношение валютных курсов. В 1973 г. произошел второй кризис, и США были вынуждены вновь понизить курс доллара. Вскоре после этого рынки иностранной валюты перец свободному колебанию курсов основных валют.

Рециклирование нефтедолларов: 1974—1981 гг. В начале 1974 г. Организация стран — экспортеров нефти (ОПЕК) в 4 раза повысили цены на экспортируемую неочищенную нефть, тем самым, обозначив начало первого мирового нефтяного кризиса. Нефтяной кризис вызвал необходимость помогать странам в преодолении дефицита торгового баланса, причиной которого стали резко взвинченные цены на нефть.

В середине 1974 г. МВФ установил "нефтяную систему" ("oil facility"), для той чтобы резервные средства стран — членов ОПЕК направлялись в страны, нуждающиеся в зарубежной помощи. Нефтяные кризисы способствовали ряду изменений коснувшихся МВФ, включая принятие официальной системы плавающих валютных курсов (Ямайское соглашение, январь 1976 г.); снятие ограничений, относящихся к формулировке и использованию специальных прав заимствования; отмену официальной цены на золото.

Второй нефтяной кризис произошел в 1978—1979 гг. Рост цен на нефть заставил многие страны занимать средства, чтобы платить за импорт нефти. Начало нефтяного кризиса заставило США отказаться от системы контроля капитала. Нефть — это товар, ориентирующийся на доллар, и резервы в долларах, полученные экспортерам» нефти, должны быть рециклированы, т. е. предоставлены в виде ссуд странам — им портерам нефти. Эти резервы в долларах называются нефтедолларами. В то время главный механизм рециклирования резервных средств включал: 1) денежный рынок и банковский сектор Нью-Йорка, 2) лондонский денежный рынок и 3) рынок евровалюты. Американские власти быстро предприняли шаги по прекращению контроля капитала, чтобы дать американским банкам возможность увеличения ссуд всем странам — импортерам нефти, не имеющих ограничений, связанных с контролем капитала. В результате американские банки смогли свободно вести конкурентную борьбу за вклады в нефтедолларах и использовать эти поступления для международного кредитования без ограничений. В последующие несколько лет произошел бум международного кредитования, так как международный синдицированный рынок еврокредитов расширился, чтобы соответствовать необходимым размерам рециклирования нефтедолларов.

Мировой долговой кризис: 1982—1983 гг. К 1981 г. размеры задолженностей развивающихся стран превзошли их возможности обслуживания долгов. В 1982 г. мировой долговой кризис стал реальностью, когда правительство Мексики заявило о своей неспособности выплатить в срок как основную м внешней задолженности, так и проценты по ней. Другие страны-должники послало примеру Мексики, заявив о том, что средства, необходимые для обслуживания внешнего долга, превосходят их собственные резервы в иностранной валюте.

Кризис 1982 г. имел несколько причин. Первое: в период с 1978 г. по 1991г. инфляция во всех странах подняла процентные ставки по международным ссудам кредитам до рекордного уровня. Второе: при предоставлении еврокредитов обычно использовался "плавающий процент", основанный на таком способном быстро реагировать на различные изменения показателе процентных ставок, каким является ЛИБОР (Лондонская межбанковская ставка предложения). Поэтому страд должники быстро ощутили на себе влияние повышенных процентных ставок в форме роста объема средств, необходимых для обслуживания долга. Третье: произошло снижение мировых цен на товары, и доходы от экспорта стран-должников, в свою очередь, сократились из-за низких цен на экспортную продукцию. После 1982 г. международное финансовое сообщество стало свидетелем проблем обслуживания до и пересмотров сроков их погашения. Страны-должники вели переговоры с кредиторами относительно продления сроков погашения оставшейся части долга. Банки кредиторы получали определенную плату, соглашаясь на пересмотр сроков погашения долга. Кроме того, многие страны-должники соглашались на программу cтабилизации МВФ, что требовало жестких финансовых мер. Эти программы обычно требовали от стран-должников уменьшения роста денежной массы и дефицитов г дарственных бюджетов. В ответ на это МВФ должен был предоставить льготы получения среднесрочных кредитов, что позволяло странам-должникам продолжа импортировать продукты питания, топливо, промышленные изделия, таким образом, способствуя развитию экономических систем этих стран.

Секьюритизация и пересмотр сроков погашения: 1984—1987 гг. В течение периода с 1981 г. по 1984 г. администрация Рейгана придерживалась политики активного вмешательства в деятельность рынка иностранной валюты. Тем не менее повышение курса доллара США в 1982—1984 гг. сделало импортные товары более выгодными для американских потребителей. В результате дефицит торгового, баланса принял угрожающие размеры. Автомобильная, текстильная отрасли промышленности и сельское хозяйство столкнулись с наиболее жесткой иностранной конкуренцией и стали открыто требовать защитного законодательства.

Постоянный рост дефицита платежного баланса США в 1985 г. сделал более вероятной возможность принятия защитных мер. На встрече представителей пяти стран;, ("Группа пяти"), состоявшейся в отеле Плаца в Нью-Йорке, США, Великобритания, Франция, Германия и Япония заявили о том, что будет предпринята совместная интервенция на рынке иностранной валюты с целью вызвать обесценение доллара. Доллар постоянно падал в течение последующих 18 месяцев. Соглашения, достигнутые в ходе встречи в отеле Плаца, отражали растущую неудовлетворенность, связанную с функционированием механизма плавающих валютных курсов, а также обозначили начало периода, когда крупнейшие страны пытались влиять на изменение валютных курсов.

Секьюритизация использовалась, чтобы переводить не подходящие для продажи денежные требования в более удобную для продажи форму ценных бумаг. Деятельность международных банков изменилась под влиянием мирового долгового кризиса.

Теперь вместо прямого кредитования предпочтение отдавалось оказанию платных услуг. Предоставление этих услуг позволяет банкам избежать рисков, связанных с прямым кредитованием, но в то же время доход может быть получен от платы за оказанные финансовые услуги. Эти услуги включают: реструктуризацию (пересмотр условий) займа клиента и портфелей активов (частично через своп процентных ставок и валютный своп); обеспечение финансового дублирования для клиентов, использующих ресурсы рынков капитала; содействие клиентам по снижению рисков, связанных с колебаниями валютных курсов и процентных ставок.

Также международные банки занимались пересмотром сроков погашения ссуд иностранными заемщиками. Как правило, эти пересмотры предполагают наличие трех главных компонентов: 1) пересмотр или расширение срока долгового обязательства, для того чтобы должники могли выплачивать основную сумму долга частями каждый год; 2) пересмотр разницы между процентными ставками и платой за услуги; 3) предоставление дополнительных краткосрочных кредитов для покрытия долгов, требующих немедленной уплаты, или долгов, которые должны быть возвращены в ближайшее время, по финансированию торговли и платежей.

Продажа и списание долгов: 1987—1990 гг. После принятия соглашения пятью странами в отеле Плаца обесценение доллара способствовало тому, что основные промышленно развитые страны почувствовали на себе всю серьезность международной конкуренции. В ответ они стали проводить умеренно ограничительную денежно-кредитную политику. Тем временем в условиях обесценивающегося доллара США следовали политике снижения процентных ставок. Политика США была подвергнута критике ввиду ее очевидной непоследовательности: доллар обесценивался (с целью улучшить торговый баланс США) и одновременно понижались процентные ставки в США, что приводило к росту затрат и увеличению импорта США.

В феврале 1987 г. министры финансов ведущих стран встретились в Париже. Они сделали заявление, названное Луврским соглашением ("Louvre Accord"), в котором содержался призыв к стабилизации курсов валют вокруг наиболее часто встречающихся величин валютных курсов. Соглашение предполагало размах колебаний валютных курсов в пределах +5% и —5% от текущих размеров курсов валют. Эти цели были достигнуты в течение нескольких месяцев после Парижской встречи. Однако в октябре 1987 г. стабильность валютных курсов закончилась вместе с серьезным падением курсов на американском рынке акций.

В то время как пересмотр сроков погашения ссуд стран-должников предоставил им больше времени для улучшения платежного баланса и перестройки сферы внешней торговли, стало очевидным то, что темпы роста отдельных стран были очень низкими. Кроме того, в конце 80-х годов некоторые крупные страны-должники, такие как Бразилия и Аргентина, объявили мораторий на выплату процентов банкам-кредиторам и потребовали, чтобы ведущие банки пересмотрели свою политику по отношению к долговым обязательствам развивающихся стран.

Коммерческие банки основали маленький вторичный рынок, на котором могли торговать долговыми обязательствами, обычно со значительными скидками от номинальной стоимости. В 1987 г. два события заставили банки-кредиторы и правительства пересмотреть свое отношение к долгам слаборазвитых стран: Ситибанк потерял свои средства предоставленные в виде ссуды развивающимся странам, полностью списав их долги, и компания "Morgan Guaranty" произвела с Мексикой обмен долговыми обязательствами и облигациями. К 1987 г. темпы роста населения опережали темпы экономического роста в некоторых странах-должниках и возникали опасения, что это может подорвать социально-политическую стабильность. План Брейди (The Brady Plan) был задуман с целью списания долгов. Ключевые аспекты этого плана предполагали предоставление значительных кредитов международными организациями и списание долгов или освобождение от платежей процентов коммерческими банками. Из-за существенного дефицита платежного баланса Соединенные Штаты были не в состоянии предоставить какие-либо существенные кредиты.

Кризис европейской валютной системы (ЕВС): 1991—1992 гг. В течение 80-х годов значительная конвергенция процентных ставок имела место в странах — членах ЕВС. В 1991 г. страны-члены были готовы заключить соглашение, направленное на достижение валютной интеграции. Маастрихтские соглашения были достиг в конце 1991 г. и подписаны в феврале 1992 г. Эти соглашения призывали страны-члены представить предложение о валютном объединении для утверждения путем голосования.

Первое испытание для Маастрихтского соглашения состоялось в июне 1992г. когда избиратели в Дании отклонили это предложение. Это и последующие события отрицательно сказались на положении европейских валют, что привело к нестабильности на валютных рынках в течение летних месяцев. В августе стали распространяться слухи о том, что французы также могут сказать "нет" на референдуме. К началу сентября финская валюта подверглась серьезному спекулятивному давлению, и 8 сентября 1992г. правительство позволило свободное колебание курса марки. Курс финской валюты упал на 12%, и экспортер-конкурент Швеция был вынужден резко увеличить процентные ставки, чтобы защитить собственную валюту. В течение первых двух недель сентября в Европе продолжался валютный кризис, который стал причиной невиданной по своим размерам интервенции центральных банков, значительных различий в процентных ставках в Европе, пересмотров центральных валютных курсов и временного исключения из ЕВС фунта стерлингов и итальянской лиры.

Давление на европейские валюты возобновилось в 1993 г. В начале августа страны, связанные механизмом валютных курсов, позволили колебание собственных и валют в пределах 15% от принятых центральных валютных курсов по отношению к другим валютам. Исключение составили немецкая и датская валюты, пределы колебаний которых составили 2,25%.