7.1. Политика управления структурой капитала, ее основные этапы (теория и практика)

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности предприятия и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты. Поэтому управление структурой капитала является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оно заключается в создании смешанной структуры капитала, представляющей такое оптимальное соотношение собственных и заемных источников, при котором минимизируются общие капитальные затраты и максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Решение использовать или не использовать заемные средства в качестве дополнительного источника финансирования обусловливает возникновение финансового риска.

Финансовый риск при использовании заемных средств можно рассматривать как риск, связанный с недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных ссуд и займов. На степень финансового риска указывает сила финансового рычага.

Действие финансового рычага характеризует целесообразность и эффективность использования предприятием заемных средств как источника долгосрочного финансирования хозяйственной деятельности. Использование заемных средств связано со значительными издержками.

Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как оно повлияет на прибыль?

Финансовый рычаг представляет собой потенциальную возможность влиять на прибыль корпорации путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов. Действие финансового рычага заключается в том, что корпорация, использующая заемные средства, изменяет чистую рентабельность собственных средств.

Финансовый рычаг характеризует использование компанией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала.

По расчетам европейских экономистов, эффект финансового рычага определяется как приращение к чистой рентабельности собственных средств, получаемое за счет использования кредита

ЭФР=(1-Т)∙(RA-р)∙ЗК/СК

где ЭФР - сила воздействия финансового рычага (прирост коэффициента рентабельности собственного капитала), %;

Т - ставка налога на прибыль;

RА - экономическая рентабельность активов, определяется как прибыль до уплаты налогов поделенная на активы (собственный и заемный капитал), %;

р - средняя расчетная процентная ставка за кредит;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал предприятия.

Эта формула позволяет определить безопасный для предприятия объем заемных средств, наиболее выгодные условия кредитования и приемлемую ставку ссудного процента, а также облегчает налоговое бремя. Кредит будет выгодным для предприятия, если он увеличит эффект финансового рычага.

Проблемы возможности и целесообразности управления структурой капитала всегда находились в центре внимания экономистов. Основной вопрос сводился к следующему: существует ли оптимальная структура капитала и как она влияет на стоимость (цену) капитала и рыночную стоимость самой корпорации?

Решение этого вопроса предлагалось в традиционном подходе и в теории Ф. Модильяни и М. Миллера.

В соответствии с традиционным подходом оптимальная структура капитала существует, и цена капитала зависит от его структуры. Цена капитала зависит от цены собственной и заемной его составляющих. При изменении структуры капитала цена этих источников меняется. Небольшое увеличение доли заемного капитала в общем объеме источников не оказывает существенного влияния на рост цены собственных источников. С ростом доли заемных средств цена собственного капитала начинает увеличиваться, а цена заемного капитала сначала остается неизменной, а потом также начинает возрастать. Так как цена заемного капитала в среднем ниже цены собственного капитала, существует оптимальная структура капитала, при которой средневзвешенная цена капитала имеет минимальное значение, и, значит, цена предприятия будет максимальной, то есть цена капитала прямо влияет на рыночную стоимость компании.

Структура капитала оказывает прямое воздействие на рыночную стоимость корпорации. Рыночная стоимость действующего предприятия определяется путем оценки его будущих денежных потоков.

Главной целью формирования рациональной структуры источников средств предприятия является установление такого соотношения между собственными и заемными средствами, при котором стоимость акции предприятия будет наибольшей. Этого можно достичь при достаточно высоком уровне финансового рычага. При этом размер задолженности характеризует финансовую устойчивость предприятия для его акционеров и потенциальных инвесторов. Если удельный вес заемных средств в структуре капитала велик, увеличивается и степень финансового риска. Если предприятие пользуется только собственными средствами, уровень их рентабельности не позволяет выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снижает цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.

Существует  специально  разработанный   перечень   этапов   управления оборотным капиталом.

В первую очередь (I этап)  необходимо  провести  анализ  использования оборотного капитала в операционном  процессе  предприятия  в  предшествующем периоде. 

Для  этого  рассматривается  динамика  общего  объема   оборотного капитала, динамика состава оборотных активов предприятия, сформированных  за счет оборотного капитала. Анализ состава оборотных  активов  предприятия  по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.      Результаты позволяют определить общий уровень эффективности управления оборотным  капиталом  предприятия  и  выявить   основные   направления   его увеличения в предстоящем периоде.     

На следующем этапе (II  этап)  происходит  определение  принципиальных подходов к формированию оборотных активов  за  счет  операционного  капитала предприятия.    Теория    финансового    менеджмента    рассматривает    три принципиальных подхода к формированию оборотных активов предприятия:      - консервативный подход  -  предполагает  создание  высоких  размеров        резервов оборотного капитала на случай непредвиденных сложностей  в        обеспечении предприятия  сырьем и  материалами,  ухудшении  условий        производства, задержки инкассации дебиторской задолженности и т.д.;      - умеренный – направлен на обеспечение полного удовлетворения текущей        потребности  во   всех   видах   оборотных   активов   и   создания        нормированных страховых их размеров;      - агрессивный  –  заключается  в  минимизации  всех  форм   страховых        резервов по отдельным видам этих активов.      В конечном итоге все эти подходы определяют  сумму  этого  капитала  и уровень   его   капиталоемкости   по   отношении   к   объему   операционной деятельности.      

 На III этапе происходит оптимизация объема оборотного капитала.  Такая оптимизация  должна  исходить  из  избранного  типа  политики   формирования оборотных активов, обеспечивая заданный уровень соотношения эффективности  и риска использования оборотного капитала.       

Оптимизация соотношения  постоянной  и  переменной  частей  оборотного капитала, используемых в операционном процессе, относится к  IV  этапу.  Это является  основой   для   управления   его   оборачиваемостью   в   процессе использования.     

На следующем, V этапе происходит обеспечение  необходимой  ликвидности используемых активов, сформированных за счет оборотного капитала.       На  заключительном  этапе  обеспечивается  увеличение   рентабельности оборотного капитала. Его размер  должен  генерировать  определенную  прибыль при его использовании производственно-сбытовой деятельности.      Составной частью  процесса  управления  оборотного  капитала  является обеспечение  своевременного  использования   временно   свободного   остатка денежных  активов  для  формирования  эффективного  портфеля   краткосрочных финансовых вложений. Цели и характер управления отдельными видами  оборотных активов, сформированного за счет операционного капитала, имеют  существенные отличительные особенности.