Б) с неординарным денежным потоком

Различают регулярные и нерегулярные финансовые потоки. В регулярных финансовых потоках поступление средств осуществляется через одинаковые промежутки времени вне зависимости от происхождения и назначения этих платежей, например взносы по погашению кредита, перечисление прибыли, поступления от реализации проекта. Регулярные финансовые потоки называют также финансовыми рентами или аннуитетами.

Т екущая ( – present value of annuity) и будущая ( – future value of annuity) стоимости аннуитетов производятся по формулам:

,

где (payment) – это платеж, осуществленный в конце периода t, n – число стандартных периодов времени.

• принцип автономности или учета только предстоящих затрат и поступлений по данному инвестиционному проекту;

• принцип учета альтернативных затрат.

Рис.5.8 – Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Метод определения чистой текущей стоимости

Чистая текущая стоимость – NPV (англ., net present value) – это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта.

I₀ (investment) – первоначальное вложение средств,

CF (cash flow) – поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t.

,

где I_t – инвестиционные затраты в период t.

Логика критерия NPV для оценки проекта:

если NPV>0, то проект следует принять,

если NPV<0, то проект следует отвергнуть,

если NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод расчета рентабельности инвестиций

Рентабельность инвестиций – PI (англ., profitability index) – это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость предприятия в расчете на 1 руб. инвестиций.

,

где I₀ – первоначальные инвестиции, a CF_t – денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

, где I_t – инвестиции в году t.

IRR является корнем уравнения NPV = 0, а функция NPV = f(r) представляет собой алгебраическое уравнение n-ой степени, где n – число лет реализации проекта, для расчета IRR на практике используется либо специализированные финансовые калькуляторы, либо финансовые функции электронных таблиц Excel, Lotus, SUPERCALC.

Если в распоряжении аналитика нет специализированных программ, то в этом случае применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r₁<r₂ таким образом, чтобы в интервале (r₁,r₂) функция NPV = f(r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+". Далее применяют формулу:

,

где r₁ – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₁)>0 (f(r₁)<0),

r₂ – значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f(r₂)>0 (f(r₂)<0).

В качестве критерия эффективности неординарных потоков используется показатель MIRR (modified IRR).

Если все инвестиции имеют место при t = 0, а первый приток происходит при t = 1, то MIRR определяется из уравнения:

.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций

Период (срок) окупаемости инвестиций РР (payback period) – срок, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций.

Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, формула расчета периода окупаемости имеет вид:

,

Пример

Рассмотрим инвестиционный проект, предполагающий инвестирование 600 млн. руб. и получение затем в течение 8 лет денежных поступлений в размере 150 млн. руб. ежегодно.

Период окупаемости составит:

600 : 150 = 4 года.

Предположим, что денежные поступления по нему существенно различаются, нарастая со временем, так что по годам они составляют:

1-й год – 50 млн. руб.,

2-й год – 100 млн. руб.,

3-й год – 200 млн. руб.,

4-й год – 250 млн. руб.,

5-й год – 300 млн. руб. и т. д.

Расчет периода окупаемости будет предполагать пошаговое (с шагом в год или иной расчетный период, принятый для анализа данного проекта инвестиций) суммирование годичных сумм денежных поступлений до тех пор, пока результат не станет равным сумме инвестиций.

Период окупаемости инвестиций составит 4 года, так как именно за этот период денежные поступления (50 + 100 + 200 + 250) достигнут величины первоначальных инвестиций в 600 млн. руб.

Если период окупаемости рассчитывается на основе нарастающей суммы денежных поступлений, то может возникнуть ситуация, когда срок накопления суммы, равной первоначальным инвестициям, не кратен целому числу лет.

Допустим, что денежные поступления по годам сложатся по-другому:

1-й год – 100 млн. руб.,

2-й год – 150 млн. руб.,

3-й год – 200 млн. руб.,

4-й год – 300 млн. руб.,

5-й год – 350 млн. руб. и т. д.

В этом случае кумулятивная сумма денежных поступлений за 3 года меньше величины инвестиций, а за 4 года – больше.

Чтобы определить период окупаемости инвестиций, надо:

1) найти кумулятивную сумму денежных поступлений за целое число периодов, при котором такая сумма оказывается наиболее близкой к величине инвестиций, но меньше ее (в нашем примере это 3 года, так как сумма за 4 года больше величины инвестиций);

2) определить, какая часть суммы инвестиций осталась еще непокрытой денежными поступлениями (в нашем примере это будет 150 млн. руб. [600 – (100 + 150 + 200)]);

3) поделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в следующем целом периоде, чтобы определить, какую часть остаток составляет от этой величины. Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину периода окупаемости.

Так, в примере 150 млн. руб. составляют 0,5 суммы денежных поступлений в 4-м году реализации инвестиционного проекта, и, следовательно, общий срок окупаемости будет равен здесь трем с половиной годам.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций

Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (return on investment), или средней нормы прибыли на инвестиции ARR (average rate of return), или расчетной нормы прибыли ARR (accounting rate of return).

Данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя – дохода фирмы.

На практике рассчитывается:

.

где, PN – чистая прибыль, RV – ликвидационная стоимость.

В соответствии с рекомендациями по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов (Приказ Министерства Экономики Республики Беларусь 31 марта 1999г. №25, внесены изменения Постановление Министерства экономики Республики Беларусь от 31 августа 2005 г. № 158 Об утверждении Правил по разработке бизнес-планов инвестиционных проектов, и также изменения и дополнения: Постановление Министерства экономики Республики Беларусь от 7 декабря 2007 г. № 214 (зарегистрировано в Национальном реестре - № 8/17772 от 22.12.2007 г.) в Республике Беларусь используются данные методы.

Финансирование инвестиционной деятельности:

Внутреннее финансирование обеспечивается из средств предприятия, планирующего осуществить тот или иной инвестиционный проект – за счет поступлений от операционной деятельности, от продажи избыточных активов и др.

Во внешнем финансировании различают заемное и долевое, а также смешанные формы финансирования. Главными формами заемного проектного финансирования выступают: инвестиционный банковский кредит, включая специализированную инвестиционную кредитную линию; целевые облигационные займы; лизинг оборудования; приобретение необходимых для проектов активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий кредит). Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в двух главных формах:

• дополнительная эмиссия акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая для нужд финансирования конкретного инвестиционного проекта;

• учреждение специально для реализации инвестиционного проекта вновь создаваемого предприятия с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный вклад в уставный капитал этого предприятия.

Предприятие может обеспечить себя внутренним долгосрочным финансированием посредством:

• реинвестирования прибыли;

• амортизационной политики;

• оптимизации управления основными фондами (реструктуризация, продажа вспомогательных производств, убыточных направлений деятельности и неэффективно используемых основных фондов).

Существует два типа внешнего долгосрочного финансирования: кредитование и акционерное финансирование.