28.Дисконтирование. Ставка дисконтирования и ее расчет.
Финансовый словарь
Учет векселей.
Бизнес-словарь
Распределение инвестиционных вложений компании путем отбора разновременных проектов и приведение денежных поступлений от этих проектов к одному моменту времени.
Большой энциклопедический словарь
ДИСКОНТИРОВАНИЕ, приведение экономических показателей разных лет к сопоставимому во времени виду (с помощью коэффициента дисконтирования, основанного на формуле сложных процентов ссудных).
Экономический словарь
(discounting) – процесс расчета сегодняшней стоимости будущих денежных потоков.
Экономический словарь
— процесс, обратный начислению сложного процента (см. Начисление сложного процента)
Теория дисконтирования основана на концепции стоимости денег. В соответствии с этой концепцией одинаковая сумма денег, но в разные периоды, имеет разную стоимость или стоимость денег с течением времени меняется. Эта стоимость в настоящее время, сейчас, всегда выше, чем в любом периоде в будущем. Поэтому необходимо учитывать фактор времени в процессе осуществления любых долгосрочных инвестиционных операций, как финансовых, так и инвестиций в реальные объекты, путем сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде различного вида доходов. В настоящее время дисконтирование находит широкое применение в инвестиционном менеджменте при планировании дорогостоящих проектов. Крупный бизнес – проект стоит больших денег и разнесен во времени. Скажем, строительство многоэтажного офиса или здания может занять несколько лет, промышленного предприятия до пяти лет. На стадии бизнес - планирования возникает вопрос оценки эффективности инвестирования средств, с тем, чтобы выбрать наиболее приемлемый способ использования денег. Как правило, инвесторы могут распорядиться своими средствами различными способами, инвестировать в разные проекты. Допустим, есть проекты по строительству двух предприятий, которые начнут приносить прибыль в разное время. Как же оценить сейчас, в момент проектирования, прибыли от проекта, который может быть растянут на много лет? Для этого и применяется процесс дисконтирования, который позволяет привести будущие экономические показатели к определенному моменту времени. В реальном бизнес – планировании это показатели приводятся к моменту начала инвестиционного проекта.
Будущяя стоимость денег FV = PV*(1+E)t
(PV) - Текущая стоимость;
FС – будущая стоимость (Future value);
Е – ставка дисконтирования;
t – Количество периодов.
PV = FV/ (1+Е) t
С экономической точки зрения ставка дисконтирования — это норма доходности на вложенный капитал, требуемая инвестором.
Иначе говоря, при помощи ставки дисконтирования можно определить сумму, которую инвестору придется заплатить сегодня за право получить предполагаемый доход в будущем. Поэтому от значения ставки дисконтирования зависит принятие ключевых решений, в том числе при выборе инвестиционного проекта
Методы расчета ставки дисконтирования
Наиболее распространены следующие методы расчета ставки дисконтирования:
метод оценки капитальных активов (CAPM);
модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC);
метод кумулятивного построения (CCM).
Метод оценки капитальных активов CAPM
Основан на анализе изменения доходности свободно обращающихся на фондовом рынке акций. Может быть использован открытыми акционерными обществами, разместившими свои акции на фондовом рынке. Для «закрытых» организаций, метод требует корректировок.
Расчетная формула:
(2)
где:
I — ставка дисконтирования;
R — безрисковая ставка доходности;
β — коэффициент, являющийся мерой систематического риска и учитывающий макроэкономическую ситуацию в стране;
Rm — средняя доходность акций на фондовом рынке;
х — премия, учитывающая риски вложения в малые предприятия (риск невозможности погашения долгов по причине недостаточного имущественного обеспечения);
y — премия, учитывающая недостаток информации о реализуемом проекте. Если инвестор располагает всеми данными, необходимыми для оценки перспектив проекта, величина премии принимается равной нулю;
f — премия, учитывающая страновой риск.
В качестве безрисковой ставки, как правило, используются:
ставка по депозитам в банках наибольшей надежности;
доходность по государственным долговым обязательствам.
Фактически, коэффициент β представляет собой отношение изменчивости курса акций рассматриваемого предприятия к изменчивости аналогичного показателя по рынку в целом. Если курс акций рассматриваемой компании изменяется в два раза медленнее среднего показателя по рынку, коэффициент принимает значение 0,5.
Примечания:
1. В большинстве пособий (и эта точка зрения отражена в формуле 2) при расчете ставки дисконтирования методом CAPM должен учитываться риск вложения в малые предприятия. В то же время, сам факт применения метода CAPM при оценке эффективности малого бизнеса сомнителен. Подробно подходы к оценке экономической эффективности малого бизнеса будут представлены на сайте в ближайшее время.
2. В ряде случаев безрисковая ставка может включать в себя страновой риск. Поэтому следует избегать возможного дублирования этого риска при установлении рисковой премии f (формула 2).
Метод средневзвешенной стоимости капитала (WACC)
Используется при расчете NPV в целом по проекту. Учитывает соотношение акционерного и заемного капитала. С экономической точки зрения представляет собой средневзвешенную стоимость используемого компанией капитала. Базируется на предположении, что альтернативным способом вложения денежных средств компании является финансирование своей текущей деятельности (замещение заемных средств при увеличении оборотного капитала).
Расчетная формула:
(3)
I — ставка дисконтирования;
kd — стоимость привлечения заемного капитала;
tc — ставка налога на прибыль;
kp — стоимость привлечения акционерного капитала (привилегированные акции);
ks — стоимость привлечения акционерного капитала (обыкновенные акции);
Wd — доля заемного капитала в структуре капитала предприятия;
Wp — доля привилегированных акций в структуре капитала;
Ws — доля обыкновенных акций в структуре капитала.
Метод кумулятивного построения (ССМ) Экспертный метод. Расчетная формула:
(4)
где:
I — ставка дисконтирования;
R — безрисковая ставка;
j=[1;k] — количество учитываемых инвестиционных рисков;
Gj — премия за j-ый риск.
В ставке могут быть учтены следующие риски:
1. Недостаточная диверсифицированность продукции (в структуре выпуска преобладает продукция одного вида);
2. Недостаточная диверсифицированность рынков сбыта (ориентация деятельности на строго ограниченную категорию потребителей);
3. Размер предприятия (риски вложения в малые предприятия: дефицит имущественных средств при необходимости покрытия инвестированных средств);
4. Страновой риск;
5. Недостаточность информации о перспективах реализации проекта.