Тема 7. Цена и структура капитала.

Упражнения

5. Баланс компании «Навигатор» выглядит следующим образом (в млн руб.):

Актив		Пассив
Оборотные средства Основные средства (остаточная стоимость)	30 50	Краткосрочные пассивы Долгосрочные пассивы Собственный капитал: Обыкновенные акции (1 млн штук) Нераспределенная прибыль	10 30 1 39
Баланс	80	Баланс	80

Краткосрочная кредиторская задолженность представляет собой кредиты банков (ставка процента по этому виду задолженности равна 10%). Долгосрочная кредиторская задолженность представляет собой облигационный заем из 30000 облигаций номиналом 1000 руб., купонной ставкой 6% и сроком погашения 20 лет. Обычная ставка процента по долгосрочному займу, k_d, — 10%. Это текущая доходность к погашению облигации. Обыкновенные акции продаются по цене 60 руб. за акцию. Определите рыночную стоимость структуры капитала фирмы.

Используем раннюю модель Модильяни-Миллера (ММ) 1958 года, которая предполагает следующие упрощения:

1. Нет налогов,

2. EBIT – чистая прибыль постоянна из года в год,

3. V – цена фирмы, равная EBIT/k, где k – стоимость капитала фирмы,

4. Рынок капитала совершенен,

5. k_d меньше k_s,

6. собственный капитал равен акционерному, т.е. вся прибыль распределяется на дивиденды.

S - рыночная стоимость акционерного (собственного) капитала 60 млн. руб. (1млн. шт*60 руб.).

D - рыночная стоимость заемного капитала: 40 млн. руб. (10+30).

k – стоимость капитала фирмы, %

k_d – стоимость заемного капитала, %

k_s – стоимость собственного капитала, %

k – совокупная стоимость капитала, k=k_d+k_s

k_d – известна: 6% по облигациям и 10% по банковскому краткосрочному кредиту, в год: 1+1,8 млн. руб., общая ставка = 2,8/40=7%

k_s =(EBIT-I)/S=(39-1-1.8)/60=0,60 или 60%

отсюда k =7+60=67%, такова рыночная стоимость структуры капитала по ранней модели ММ.

V – рыночная стоимость капитала фирмы, = S+D=100 млн. руб.

7. Вы рассчитали цену собственного капитала фирмы «Успех» с использованием трех методов оценки. Результаты приведены ниже (в %):

Метод	Оценка ks
САРМ	12.1
DCF	14.0
Доходность по облигациям плюс премия за риск	15.4

Несовпадение результатов вызывает некоторое беспокойство, тем не менее вам нужна конкретная оценка. Какие факторы вы приняли бы во внимание, если бы попытались поставить рядом с вышеперечисленными данными некоторые оценки достоверности?

1. Следует учесть, на основе какого подхода подсчитана безрисковая доходность по модели CAMP, то есть оценить достоверность доходности по безрисковому активу, что в современных условиях весьма проблематично (в условиях мирового финансового кризиса);

2. На основе какого подхода рассчитана премия за риск, если данная премия рассчитана с учетом условия равновесия рынка и рынок в данный момент действительно находится в равновесии, то модель DCF – наиболее подходящая и достоверная;

3. Данный подход может считаться достоверным только в условиях наличия надежной информации по доходности облигаций, как безрисковых финансовых инструментов, чего, к сожалению, пока нет в условиях России.