1.3.2 Метод достоверных эквивалентов (коэффициентов определенности)

В отличие от предыдущего метода в этом случае осуществляется корректировка не нормы дисконта, а ожидаемых значений потоков платежей CF_t путем введения специальных понижающих коэффициентов a_t для каждого периода реализации проекта.

В реальной практике для определения коэффициентов a_t чаще всего прибегают к методу экспертных оценок. В этом случае коэффициенты отражают степень уверенности специалистов-экспертов в том, что поступление ожидаемого платежа осуществиться, или, другими словами — в достоверности его величины.

После того как значения коэффициентов определены, рассчитывают критерий NPV (или IRR, PI) для cкорректированного потока платежей по формуле:

,

где n - срок (количество периодов времени) реализации проекта;

r - норма дисконта;

I₀ - сумма первоначальных инвестиций.

Предпочтение отдается проекту, скорректированный поток платежей которого обеспечивает получение большей величины NPV. Используемые при этом множители a_t получили названия коэффициентов достоверности или определенности.

В отличие от метода корректировки нормы дисконта данный метод не предполагает увеличение риска с постоянным коэффициентом, при этом сохраняются простота расчетов, доступность и понятность. Таким образом, он позволяет учитывать риск более корректно.

Вместе с тем вычисление коэффициентов достоверности, адекватных риску каждого этапа реализации проекта, представляет определенные трудности. Кроме того, этот метод также не позволяет провести анализ вероятностных распределений ключевых параметров.

1.3.3 Анализ чувствительности критериев эффективности

Анализ чувствительности показателей эффективности широко используется в практике инвестиционного менеджмента. В общем случае он сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений факторов, участвующих в его определении. Другими словами, этот метод позволяет получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующим показателем, если измениться значение некоторого фактора? Отсюда его второе название — анализ «что будет, если» (What-if analysis).

Как правило, проведение подобного анализа предполагает выполнение следующих шагов.

0. Задается взаимосвязь между факторами проекта и результирущим показателем в виде математической зависимости. В качестве интегральных показателей, характеризующих результаты проекта обычно рассматривают критерии эффективности проекта (NPV, IRR, PBP, PI).

1. Определяются базовые значения для исходных показателей и возможные диапазоны их изменений.

2. Путем изменения значений факторов исследуется их влияние на конечный результат.

Проект с меньшей чувствительностью показателя эффективности считается менее рисковым.

Обычная процедура анализа чувствительности предполагает изменение одного фактора, в то время как значения остальных считаются постоянными величинами.

Применение анализа чувствительности и выбор варьируемых факторов, влияющих на устойчивость проекта, безусловно, должно определятся для каждого конкретного проекта с учетом его специфики.

В результате проведения анализа чувствительности строятся графики зависимости изменения показателя эффективности проекта от изменения факторов. Кроме того, для каждого фактора определяется показатель эластичности. В случае, когда в качестве показателя эффективности проекта принята чистая современная стоимость NPV, коэффициент эластичности рассчитывается по формуле:

,

где х₀ - базовое значение варьируемой переменной (фактора);

х₁ - нижняя граница изменения фактора;

х₂ - верхняя граница изменения фактора.

Анализ чувствительности показателя эффективности обычно дополняется анализом точки безубыточности (breakven pointanalysis). Главная цель анализа безубыточности состоит в нахождении объема реализации, необходимого для возмещения всех издержек. Анализ точки безубыточности может иметь как графическую, так и аналитическую форму.

Точку в которой дисконтированные потоки выгод и затрат проекта равны между собой (т. е. NPV=0), по аналогии со случаем нахождения такого объема сбыта, при котором получаем нулевую прибыль, можно назвать дисконтированной точкой безубыточности. Данную точку можно рассчитывать для различных параметров проекта, а не только для показателя объема реализации продукции. Эта точка определяется по формуле:

,

где x_i - любой параметр.

Завершая рассмотрение данного метода, отметим его преимущества и недостатки [13, 17].

Метод анализа чувствительности является хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на результат. Он также показывает направления дальнейших исследований. Если установлена сильная чувствительность результативного показателя к изменению некоторого фактора, последнему следует уделить особое внимание. Таким образом, проведение анализа чувствительности и выявление наиболее «узких» мест позволяет скорректировать проект и выбрать наиболее безопасную стратегию, то есть такую стратегию его развития и осуществления, которая позволит избежать значительных потерь из-за изменений внешней среды.

Обладая существенными преимуществами, в числе которого объективность, теоретическая прозрачность, простота расчетов, экономико-математическая естественность результатов и наглядность их толкования (именно эти критерии лежат в основе его широкого практического использования), метод анализа чувствительности обладает существенными недостатками, важнейшим из которых является однофакторность, т.е. ориентированность на изменения только одного фактора проекта, что приводит к неучету возможной связи между отдельными факторами или недоучету их корреляции. Поэтому при проведении анализа чувствительности проектный аналитик должен выделять переменные, которые будут независимы друг от друга, или, если последнее невозможно, такие переменные, взаимовлияние которых будет минимально. Если же переменные тесно взаимосвязаны, то лучше рассматривать их возможные альтернативные комбинации, что приводит к необходимости анализа сценариев, т. е. к выбору другой техники анализа. Кроме того, к недостаткам метода следует отнести жесткую детерминированность используемых моделей для связи ключевых переменных, а также невозможность получить вероятностные оценки возможных отклонений факторов и результирующих показателей.

В настоящее время возможности проведения количественного анализа рисков на должном уровне сильно ограничено отсутствием информации и достоверных статистических данных, дороговизной маркетинговых исследований и т. д. А так как данный метод не требует сбора больших объемов дополнительной статистической информации, то он широко используется для анализа проектных рисков и нашел свое воплощение в программном обеспечении крупнейших консалтинговых фирм.