6. Мультипликационный подход

Многие аналитические агентства для оценки рыночной капитализации компаний используют мультипликативный подход, иначе называемый методом рыночных коэффициентов типа "цена/прибыль", "цена/выручка". Цена акции выводится на основе сравнения финансовых показателей (прибыль, выручка и др.) данной корпорации с рассчитанными соотношениями цен акций и финансовых показателей сопоставимых эмитентов. Прогноз строится при предположении об общей тенденции выравнивания доходности. Наиболее часто используются следующие мультипликаторы:1) отношение цены акции к прибыли на акцию;2) отношение цены акции к балансовой оценке собственного капитала в расчете на одну акцию Балансовая оценка собственного капитала / Число акций в обращении. Балансовая оценка собственного капитала = Балансовая оценка активов корпорации (или валюта баланса) - Балансовое значение обязательств (кредиторская задолженность привлеченный капитал);3) отношение цены акции к объему продаж в денежном выражении в расчете на одну акцию. Объем продаж = Выручка При использовании мультипликативного подхода большое значение имеют:• обоснование типа мультипликатора (одного из трех вышеперечисленных или их модификаций);• расчет конкретного значения мультипликатора.Оценка собственного капитала той же корпорации по методу дисконтированного дохода может дать иной результат. Причина этого состоит в следующем:1) акции всей отрасли могут быть переоценены, и подстановка завышенного мультипликатора может сильно завысить оценку данной корпорации;2) среднее значение дивидендного выхода в рассматриваемой группе может сильно отличаться от значения по данной корпорации;3) может иметь место различие в темпах роста. Например, если средний темп роста по группе превышает прогнозируемый темп роста по рассматриваемой корпорации, то значение мультипликативной оценки будет завышенным

7. Опционный подход

Опционный подход к оценке акционерного капитала базируется на использовании теории оценки опционов. Эта теория начала играть (с 1990-х гг ) существенную роль при принятии финансовых и инвестиционных решении. Под опционом понимается право купить (колл-опцион) или продать (пут-опцион) активы (это могут быть как финансовые, так и реальные активы) по фиксированной цене, называемой ценой исполнения в течение определенного периода времени - срока опциона.Поскольку многие контракты и соглашения носят характер опционов, т.е. дают одной стороне право выбора исполнения опциона (покупки или продажи актива по цене исполнения), в то время как другая сторона несет обязательство по опциону (соответственно продать или купить по фиксированной цене), то для оценки таких контрактов возникло целое направление исследований и моделирования, называемое опционным подходом. Для оценки опционных контрактов (цены опциона) используются две модели: биномиальная и Блэка — Шоулса — а также множество их модификаций. Концепция опционной оценки в финансовом менеджменте используется очень широко.1. Оценка финансовых активов фондового рынка, имеющих черты опциона: а) оценка варранта — производной ценной бумаги, дающей владельцу право покупки акции у корпорации по фиксированной цене в течение определенного периода времени; б) оценка конвертируемых облигаций — гибридной ценной бумаги как комбинации облигации и опциона колл, исполнение опциона означает обмен облигации на фиксированное число акций.2. Оценка контрактов страхования и гарантий как опционов пут. 3. Оценка нематериальных активов (патентов, лицензий) как права выпуска продукта (опциона колл на продукт).4. Оценка запасов природных ресурсов (угля, нефти, газа) как опционов колл.5. Оценка акционерного капитала как опциона колл на активы корпорации. Эта оценка представляет особый интерес для корпораций, находящихся в сложном финансовом положении, когда отсутствуют и не планируются прибыль или чистые денежные потоки, но активы корпорации имеют ненулевую оценку6. Оценка инвестиционных проектов с учетом оценки реальных опционов. Реальными опционами называют опционы, связанные с инвестиционными проектами или реальными активами (оценка природных ресурсов, оценка опционов на отсрочку инвестиционного проекта или опциона на отклонение).7. Оценка денежной премии, выплачиваемой управляющему финансовыми активами по результатам управления портфелем.Рыночная оценка акционерного капитала S есть цена опциона на покупку активов по цене исполнения D. По модели Блэка — Шоулса цена опциона в момент окончания его действия будет равна наибольшему значению разности цены актива и обязательств и нулевой оценкой: S=max (V-D;0)Равновесная цена опциона будет зависеть от:1) срока действия опциона (чем больше срок, тем выше оценка опциона);2) степени неустойчивости цены на активы (чем больше цена подвержена изменениям, тем выше оценка опциона);3) текущей оценки цены исполнения (с ростом цены исполнения все меньше возможностей получения положительной разницы V-D и цена опциона снижается);4) изменений на финансовых рынках (так как цена опциона определяется на начало его действия, в ней должна найти отражение временная стоимость денег, которая определяется уровнем безрисковой процентной ставки с учетом ожидаемой инфляции и платы за риск, поэтому возрастание процентной ставки уменьшит текущую оценку цены исполнения и приведет к росту цены опциона).