19 Модель оценки финансовых активов (сарм)

В середине 60-х годов Уильям Шарп и Джон Линтнер предложили модель оценки финансовых активов (Сapital Asset Pricing Model - CAPM). Предпосылки САРМ: 1) все инвесторы максимизируют свою ожидаемую полезность; 2) учитывается один период одинаковый для всех инвесторов; 3) выбор из альтернативных вариантов инвестирования осуществляется по соотношению ожидаемой доходности и риска; 4) инвесторы – противники риска; 5) все инвесторы владеют одинаковой информацией о риске активов; 6) на рынке имеются неограниченные возможности инвестирования и займа по единой безрисковой ставке; 7) отсутствуют трансакционные издержки; 8) одинаковое налогообложение дивидендов и прироста капитала; 9) отсутствует возможность влияния на рыночную цену актива отдельными инвесторами; 10) все активы высоколиквидны и бесконечно делимы. В теории CARM рискованность ценной бумаги измеряется её B-коэффициентом. Этот коэффициент характеризует изменчивость доходности конкрентной акции относительно доходности рынка ценных бумаг.По определению некая «средняя акция» имеет В=1,0; акция изменчивость доходности которой выше чем в среднем на рынке имеет В>1,0; акция изменчивость доходности которой меньше чем в среднем на рынке имеет В<1,0Уравнение связи между риском акции и доходностью акции называется уравнением «линии рынка ценных бумаг»:Ai=Arf+(Am-Arf)*Bi, гдеAi – требуемая доходность i-акцииArf – безрисковая доходность в качестве которой на многих фондовых рынках принимают доходность облигации казначейства США Am – требуемая доходность рыночного портфеля состоящая из всех акции (Am-Arf)*Bi – это премия за риск владения i-акцией, она вальирует в зависимости от того является ли данная акция более или менее рисковой по сравнению с другими, имеет ли она большее или меньшее значение B-коэффициента.Требуемая доходность зависит не только от рыночного риска измеряемого B-коэффициентом, но и от безрисковой ставки доходности и премии за рыночный риск.Работы Шарпа (1964), Линтнера (1965), Моссина (1966) были посвящены, по существу, одному и тому же вопросу: "Допустим, что все инвесторы, обладая одной и той же информацией, одинаково оценивают доходность и риск отдельных акций. Допустим также, что все они формируют свои оптимальные в смысле теории Марковица портфели акций исходя из индивидуальной склонности к риску. Как в этом случае сложатся цены на рынке акций? Таким образом, на САРМ можно смотреть как на макроэкономическое обобщение теории Марковица. Основным результатом САРМ явилось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка.Формирование портфеля способно сократить общий риск лишь на 40—50%. Элементы общего риска акций - это две составляющие риска: 1) несистематический риск, который присущ отдельным акциям и может быть устра­нен путем формирования эффективного портфеля; 2) систематический риск, который присущ всему рынку акций и не может быть устранен за счет формирования портфеля. Свой вклад в выбор оптимального портфеля внес америк.математик Дж.Тобин,кот.установил сущес-ние оптим.портфеля среди множества эфф-ных. Оптимальный портфель — это тот единственный из эффективных портфелей, который является наилучшим для конкретного инвестора. При выборе оптимального портфе­ля решаются две независимые задачи: 1) определение эффективного множества портфелей; 2) выбор из этого эффективного множества единственного, наилучшего для конкретного инвестора.