8.3. Определение цены основных источников капитала
При определении стоимости основных видов капитала большое значение имеет четкое его разграничение по источникам формирования. К собственным относят уставный (акционерный) капитал, нераспределенную прибыль, резервный и добавочный капитал. Заемные источники – это кредиты банков, займы, полученные под проценты у других фирм и физических лиц, а также средства, полученные от продажи корпоративных облигаций, кредиторская задолженность.
Основными элементами заемного капитала являются кредиты банка, выпущенные предпринимателем облигации и кредиторская задолженность.
Цена банковского кредита должна рассматриваться с учетом налога на прибыль. Цена единицы данного источника средств (Кбс) меньше, чем уплачиваемый банку процент (р), на ставку налога на прибыль.
Кбк = р * (1 -Н),
где Кбк - цена единицы банковского источника, %
Н - ставка налога на прибыль, %
Р – банковский процент по кредиту, %.
Для облигационного займа при расчете его цены необходимо учитывать влияние возможной разницы между ценой реализации облигаций и их нарицательной стоимостью:
где Kоб - цена облигационного займа как источника средств предприятия;
р - ставка процента (в долях единицы);
Сн - величина займа (номинальная стоимость);
Ср - реализационная цена облигаций;
к - срок займа (количество лет).
Стоимость кредиторской задолженности может оказаться очень высокой, если величина просроченной задолженности по заработной плате, налогам, отчислениям в государственные внебюджетные фонды подвергается наложению штрафных санкций. Так, по Трудовому кодексу Российской Федерации за каждый день просрочки выплаты заработной платы работодатель обязан заплатить штраф в размере 1/360 ставки рефинансирования ЦБ. Следовательно, просроченная задолженность персоналу, бюджетам, фондам может быть рассчитана исходя из среднего количества дней просрочки и установленной ставки рефинансирования:
где Ккз - цена капитала - кредиторская задолженность;
Кзн - кредиторская задолженность нормальная;
Кзп - кредиторская задолженность просроченная;
t - количество дней просрочки.
r – ставка рефинансирования ЦБ РФ,
Основными элементами собственного капитала является акционерный капитал, представленный обыкновенными и привелигированными акциями.
По привилегированным акциям выплачивается фиксированный процент, цена источника средств «привилегированные акции» (Кпа) рассчитывается по формуле:
где Д - размер фиксированного дивиденда (в денежных единицах);
Цпа - текущая (рыночная) цена привилегированных акций.
Размер дивидендов по обыкновенным акциям заранее не определен и зависит от эффективности работы предприятия. Стоимость акционерного капитала, вложенного в обыкновенные акции (Коа), рассчитывается по формуле Гордона :
+
Тпд,
где Дп - прогнозируемое значение дивиденда на ближайший период;
Цоа - текущая (рыночная) цена обыкновенной акции;
Тпд – темп прироста дивиденда.
Пример. Акционерный капитал компании состоит из 180000 обыкновенных акций и 20000 привилегированных номиналом 100 руб. каждая.
Курс акций обыкновенных 1200 руб., привилегированных 800 руб. За отчетный год фирма выплатила дивиденд по привилегированным акциям 250 руб. (стабильный дивиденд установлен по привилегированным акциям 40% к номиналу). Дивиденд по обыкновенным акциям выплачен в размере 300 руб. на акцию. Ожидается его ежегодный рост на 6%. На момент начисления дивидендов в обороте находилось 20000 привилегированных акций и 180000 обыкновенных. Определить стоимость акционерного капитала фирмы.
Поскольку определяется доходность уже размещенные акций, тогда
Средняя стоимость всего акционерного капитала фирмы равна ежедневной рыночной стоимости ценных бумаг:
Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, рентабельность которых не ниже текущего значения показателя WACC.
Помимо цены капитала для организации большое значение имеет ее и его оптимальная структура, представляющая собой соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивость.
Большой вклад в понимание сущности и роли заемного капитала в финансировании корпорации сделали Модильяни и Миллер. Их гипо́теза (теорема Модильяни — Миллера) - это предположение о независимости рыночной цены компании от соотношения собственного (акционерного) и заёмного (эмиссия облигаций) капитала, условий выплат по выпущенным ценным бумагам для заданного потока дивидендов. Они доказали, что если финансирование деятельности организации более выгодно за счёт заёмного капитала, а не за счёт собственных источников средств, то владельцы капитала предпочтут продать часть облигаций своего предприятия, использовав вырученные средства на покупку акций предприятия, не пользующегося привлечённым финансированием, и восполнив недостаток в финансовых ресурсах за счёт заёмного капитала.