8.2. Цена и факторы формирования капитала
Капитал - это средства из всех источников, используемые для финансирования инвестиций предприятия. Для осуществления своей деятельности организация использует активы, представляемые в левой части бухгалтерского баланса - в «Активе». Они должны быть профинансированы за счет источников, указываемых в правой части бухгалтерского баланса - в «Пассиве», который представляет капитал предприятия.
Стоимость капитала – это цена, которую организация платит за его привлечение из различных источников.
Составляющие капитала предприятия - это краткосрочные и долгосрочные обязательства, обязательства перед собственниками предприятия, привлеченные средства.
Стоимость капитала, получаемого из различных источников, различается.
Процесс оценки стоимости капитала базируется на следующих принципах:
1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала - используемый капитал организации состоит из неоднородных элементов (прежде всего собственного и заемного их видов, а внутри них – по источникам формирования), поэтому то в процессее оценки необходимо его разложить на отдельные составляющие элементы, каждый из которых должен быть объектом осуществления отдельных оценочных расчетов.
2. Принцип обобщающей оценки стоимости капитала - поэлементная оценка стоимости капитала служит предпосылкой для обобщающего расчета этого показателя - средневзвешенной стоимости капитала.
3. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала - суммы используемого собственного и заемного капитала, отраженные в пассиве баланса, имеют несопоставимое количественное значение. Заемный капитал в денежной или товарной форме оценен ближе в оценке по рыночной стоимости, собственный капитал, отражаемый в третьем разделе пассива баланса, как правило, существенно занижен и оказывается заниженный его реальный удельный вес в общей сумме используемого организацией капитала, что приводит к некорректности показателя средневзвешенной его стоимости.
4. Принцип динамической оценки стоимости капитала. Факторы, влияющие на показатель средневзвешенной стоимости капитала, весьма динамичны. Поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны вноситься коррективы и в средневзвешенное его значение. Кроме того, принцип динамичности оценки предполагает, что оценка может осуществляться как по уже сформированному, так и по планируемому к формированию (привлечению) капиталу.
5. Принцип взаимосвязи оценки текущей и предстоящей средневзвешенной стоимости капитала- взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала, который характеризует уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой организациям. Такая динамика показателя предельной стоимости капитала должна быть обязательно учтена в процессе управления финансовой деятельностью организации.
6. Принцип определения границы эффективности использования дополнительно привлекаемого капитала - оценка стоимости капитала должна быть завершена выработкой критериального показателя эффективности его дополнительного привлечения - предельной эффективности капитала, которая характеризует соотношение прироста уровня прибыльности капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.
Акционерное общество имеет три основных источника капитала:
- заемный капитал;
- акционерный капитал;
- отложенный капитал (фонды собственных средств и нераспределенная прибыль).
Общая стоимость капитала складывается из стоимости составляющих его компонентов: собственного и заемного капитала.
Собственный капитал – это прежде всего прибыль и добавочный капитал, которые играю значительную роль в финансировании организации, так как в первую очередь, топ-менеджеры и собственники используют в качестве источника финансирования нераспределенную прибыль, потом кредиты и займы, и лишь в случае необходимости переходят к ценным бумагам с наименьшим риском – облигациям, на цены которых информационная асимметрия оказывает менее негативное влияние. Политика формирования собственных финансовых ресурсов представляет собой часть общей финансовой стратегии организации, заключающаяся в обеспечении необходимого уровня самофинансирования его производственного развития.
Заемный капитал имеет не менее важное значение, чем привлечение собственного капитала, поэтому политика привлечения заемных средств является частью общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития организации. Целью привлечения заемных средств в этом случае выступает необходимость ускорения реализации отдельных реальных проектов организации (новое строительство, реконструкция, модернизация); обновление основных средств (финансовый лизинг) и т.п.
Привлечение того или иного источника капитала связано для компании с определенными затратами: по облигациям нужно выплачивать доход, по акциям - дивиденды, банкам - проценты за предоставленные кредиты
Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital).
Любая компания обычно финансируется одновременно из различных источников. Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала находят по формуле средней арифметической взвешенной (Weighted Average Cost of Capital).
Стоимость капитала, который привлекает предприятие, формируя пассив, характеризуется показателем, называемым средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность и рассчитывается по следующей формуле:
где kj — стоимость j-го источника средств;
dj — удельный вес j-ro источника средств в их общей сумме.
Пример. Оптимальная структура источника средств компании состоит из 30% заемного капитала, 10% привилегированных акций и 60% собственного капитала. Источники средств имеют следующую цену: заемный капитал без учета затрат на размещение -11%; привилегированные акции - 10,3%, собственный капитал, представленный нераспределенной прибылью - 14,7%.
WAСС = 0,3 • 0,11 + 0,1 • 0,103 + 0,6 • 0,147 = 0,224 или 22,4%.
В условиях снижения уровня инфляции и стоимости кредита предприятие, имеющее высокую рентабельность, может позволить себе увеличить долю заемного капитала, и эта доля будет тем выше, чем быстрее оборачиваемость капитала, чем выше рентабельность капитала.
Предельная стоимость капитала - это цена капитала, при которой общая доходность капитала снижается. В трудные времена акционер может пойти на снижение дивидендов ради того, чтобы за счёт собственных средств были профинансированы инвестиционные проекты, которые принесут больший доход, чем тот, который смогут получить сами акционеры при распоряжении своей долей прибыли.
Показатель предельных издержек привлечения капитала, или предельной стоимости капиталу (marginal cost of capital (MCC), весьма важен для предприятия, так как позволяет определять расходы, связанные с привлечением дополнительного капитала. Вначале предприятие привлекает сравнительно дешевый капитал в виде нераспределенной прибыли, не эти источники ограниченны: в связи с ростом спроса на капитал возрастает его стоимость.
Цена капитала организации складывается под влиянием следующих факторов:
финансовой среда предпринимательства, уровень и динамика развития финансовых рынков;
государственного регулирование и денежно-кредитная политика государства;
средние ставки процентов по кредитам и депозитам;
геополитическая обстановка;
конъюнктура товарного рынка;
степень доступности различных источников финансирования для конкретных предприятий;
• рентабельность операционной деятельности предприятия;
• уровень операционного левериджа;
• уровень концентрации собственного капитала;
• уровень и степень риска осуществляемых операций;
• отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе длительность производственного и операционного циклов;
прочие.
Определение предельного объема привлечения заемных средств. Максимальный объем этого привлечения диктуется двумя основными условиями:
а) предельным эффектом финансового левериджа.
б) обеспечением достаточной финансовой устойчивости организации.
С учетом этих требований организация устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.