Финансовый менеджмент
..pdfКаждая из моделей имеет свои преимущества и недостатки, в силу чего аналитиками, как правило, используется несколько отечественных и зарубежных моделей при проведении оценки риска банкротства организации.
Вопросы и задания для самоконтроля
1.Что понимается под финансовыми рисками организации?
2.Какие риски относятся к систематическим (внешним), а какие – к несистематическим (внутренним)? Какие из них характерны для известной вам организации?
3.Какие риски выделяют по характеру финансовых последствий и по характеру проявления во времени?
4.Как классифицируются финансовые риски по уровню возможных потерь?
5.На чём основаны экономико-статистические методы оценки уровня финансовых рисков? Какие показатели при этом рассчитываются и оцениваются? Проведите с использованием этих методов оценку уровня риска колебания будущих доходов для известной вам организации.
6.На чём основаны расчётно-аналитические методы оценки уровня финансовых рисков? Проведите с использованием этих методов оценку чувствительности прибыли известной вам организации
кизменению рыночных цен и материальных затрат.
7.В каких случаях применяются экспертные методы оценки уровня финансовых рисков? Какими ещё методами можно воспользоваться для оценки уровня финансовых рисков?
8.Что понимается под несостоятельностью (банкротством) организации? Что является основным признаком банкротства?
9.С помощью каких показателей можно оценить вероятность банкротства организации?
10.С использованием каких моделей можно произвести прогнозирование вероятности банкротства организации?
11.Проведите оценку риска банкротства для известной вам организации.
321
ГЛАВА 10 Организация риск-менеджмента
Управление риском представляет собой особый вид деятельности, направленной на снижение или полное устранение влияния неблагоприятных последствий риска на результаты хозяйственнофинансовой деятельности организации. В финансовом менеджменте основная цель управления риском заключается в получении наибольшей выгоды при оптимальном (или приемлемом) соотношении уровня доходности и риска.
С точки зрения своевременности принятия решений по предотвращению или снижению возможных потерь различают следующие подходы к управлению рисками: активный, адаптивный и консервативный (пассивный).
Активное управление рисками означает максимальное использование информации и средств для минимизации рисков. При таком подходе управляющие воздействия опережают или упреждают рисковые факторы и события, которые могут повлиять на реализацию финансовой (хозяйственной) операции. Организация активного рискменеджмента предполагает затраты на прогнозирование и оценку рисков, а также на организацию их непрерывного контроля и мониторинга.
Адаптивное управление рисками строится по принципу выбора «меньшего из зол», т.е. ориентировано на адаптацию к сложившейся ситуации. При таком подходе управляющие воздействия осуществляются в ходе реализации финансовой (хозяйственной) операции как реакция на изменение среды. Адаптивный риск-менеджмент предотвращает лишь часть возможных потерь.
Консервативное (пассивное) управление рисками отличается тем, что управляющие воздействия запаздывают, поэтому ущерб от наступления рисковых событий поглощается участниками финансовой (хозяйственной) операции. Консервативный риск-менедж- мент направлен на локализацию ущерба, нейтрализацию его влияния на последующие события. Затраты на управление риском в этом слу-
322
чае минимальны, однако возможные потери могут быть ощутимо велики.
Организация риск-менеджмента предусматривает формирование организационной структуры управления рисками организации, установление взаимосвязи между управленческими подразделениями, разработку регламентов работы подразделений, норм, нормативов, методик оценки, контроля, программ мониторинга и т.д.
10.1. Риск-менеджмент как система управления
Риск-менеджмент представляет собой систему управления риском и финансовыми отношениями, возникающими в процессе этого управления.
Как система управления риск-менеджмент включает в себя управляемую подсистему (объект управления) и управляющую подсистему (субъект управления).
Объектом управления являются риск, рисковые операции и экономические отношения между субъектами хозяйственно-финансовой деятельности в процессе её осуществления. К этим отношениям, в частности, относятся отношения между страхователем и страховщиком, заказчиком и подрядчиком, заёмщиком и кредитором и т.д.
Субъектом управления является группа людей (финансовый менеджер, специалист по страхованию, специалист по рискам и др.), которая посредством различных приёмов и методов осуществляет целенаправленное воздействие на объект управления.
К функциям субъекта управления в риск-менеджменте относятся:
•прогнозирование динамики и условий финансовой среды предпринимательства, альтернативных вариантов показателей финансового состояния организации, масштабов и вероятности потерь
вслучае реализации рисковых событий и т.д.;
•организация работ по реализации рискового вложения капитала на основе установленных правил и процедур, оценке и минимизации рисков, формированию структуры управления рисками, поддержанию информационной и нормативной базы в адекватном состоянии и т.д.;
323
•регулирование, т.е. выполнение текущих мероприятий по воздействию на объект управления с целью устранения возникших отклонений от заданных параметров и достижения состояния устойчивости;
•координация работы всех звеньев системы управления риском;
•стимулирование финансовых специалистов к повышению результативности и эффективности их труда;
•контроль согласованности, своевременности и адекватности выполняемых работ по оценке и снижению степени риска.
Процесс управления финансовыми рисками состоит из следующих пяти основных этапов:
1) постановка цели;
2) определение возможных видов риска (качественный анализ);
3) оценка рисков (количественный анализ);
4) выбор и реализация методов управления рисками;
5) контроль выполнения мероприятий риск-менеджмента и оценка эффективности принятых решений.
Эффективность системы риск-менеджмента организации во многом определяется уровнем квалификации управляющего персонала и адекватностью используемых им методов и инструментов управления рисками.
10.2. Методы управления финансовыми рисками организации
В системе управления финансовыми рисками организации выделяют ряд основных методов, оптимальное и комплексное использование которых обеспечивает достижение приемлемого уровня в сочетании с требуемым уровнем доходности финансовых и хозяйственных операций.
1.Уклонение (или избежание) риска – это наиболее простой
ив то же время наиболее радикальный метод, суть которого заключается в отказе от участия в рискованных операциях, в прекращении взаимоотношений с ненадёжными партнёрами (покупателями и поставщиками, систематически нарушающими договорные обязатель-
324
ства), в требовании гарантий, предоплат, поручительств, в отказе от использования заёмного капитала в высоких объёмах, от чрезмерного накопления оборотных активов в низколиквидных формах, от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых инвестициях и т.д.
Эти меры позволяют избежать кредитного, депозитного, процентного рисков. Однако одновременно они порождают потери от инфляционного обесценивания активов и от упущенной выгоды, так как отказ от участия в сделках влечёт за собой потерю потенциальной прибыли. Перечисленные формы избегания финансового риска лишают организацию дополнительных источников формирования прибыли и отрицательно влияют на темпы её экономического развития, эффективность использования собственного капитала.
Поэтому избежание риска должно осуществляться очень взвешенно при следующих основных условиях:
•если отказ от одного финансового риска не влечёт возникновения другого риска более высокого или однозначного уровня;
•если уровень риска несопоставим с уровнем доходности финансовой операции по шкале «доходность–риск»;
•если финансовые потери по данному виду риска превышают возможности их возмещения за счёт собственных финансовых средств организации;
•если размер дохода от операции, генерирующей определенные виды риска, несущественен, т.е. занимает неощутимый удельный вес
вформируемом положительном денежном потоке организации. Необходимо отметить, что далеко не всегда можно уклониться
от риска, особенно при реализации новых или наукоёмких проектов, во многом определяющих конкурентоспособность организации.
2. Предупреждение и контроль возможных потерь означает выработку комплекса мероприятий, способных снизить и контролировать негативные последствия проявления риска. Комплекс профилактических и контрольных мероприятий включает в себя создание систем финансового мониторинга, обучение персонала, тщательный контроль за ходом технологических процессов, регулярное сервисное
325
обслуживание и тестирование оборудования, внедрение систем менеджмента качества, привлечение высококлассных специалистовконсультантов, разработка кредитных лимитов для покупателей и т.д.
3. Принятие (удержание, сохранение) риска заключается в го-
товности организации принять на себя и покрыть за счёт собственных средств возможные потери. Метод используется, когда источники риска достаточно чётко идентифицированы, когда колебания будущих результатов прогнозируются как в положительную, так и в отрицательную сторону, когда вероятность риска невелика или величина ущерба в случае наступления рискового события не существенна (например, она ниже, чем сумма затрат на мероприятия по снижению риска).
При использовании данного метода организациями создаются различные фонды и резервы для компенсации возможных потерь:
•резервный (страховой) фонд в соответствии с требованиями законодательства и устава организации;
•целевые фонды: фонд страхования ценового риска (на период временного ухудшения конъюнктуры рынка); фонд уценки товаров
ворганизациях торговли; фонд погашения безнадёжной дебиторской задолженности по кредитным операциям и т.п.;
•резервные суммы финансовых ресурсов в системе капитальных и гибких текущих бюджетов;
• страховые запасы сырья, материалов, готовой продукции
ифинансовых ресурсов;
•нераспределённая прибыль отчётного периода также может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых при необходимости на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.
Создание страховых (резервных) фондов в финансовом менеджменте часто рассматривается в качестве самостоятельного способа управления рисками – самострахования. Использование страховых резервов во всех их формах хотя и позволяет быстро возместить понесенные организацией финансовые потери, однако «замораживает» достаточно ощутимую сумму финансовых ресурсов,
326
снижая эффективность использования собственного капитала организации, усиливая её зависимость от внешних источников финансирования. Это обстоятельство требует оптимизации сумм резервируемых финансовых ресурсов с позиций предстоящего их использования для нейтрализации лишь отдельных видов финансовых рисков (не страхуемых, допустимого и критического уровня с невысокой вероятностью возникновения или невысокой расчётной стоимостью предполагаемого ущерба).
Ещё одним вариантом реализации данного метода является ло-
кализация рисков в рамках отдельных бизнес-единиц или специально созданных небольших автономных дочерних (венчурных) фирм. При этом возможные потери материнской компании ограничиваются размером капитала, вложенного в венчурную дочернюю фирму, одновременно полностью сохраняются возможности и условия для использования научного и технического потенциалов, а также получения выгод в случае успеха.
4. Перенос (распределение) риска заключается в его полной
(или частичной) передаче партнёрам по финансовой (хозяйственной) операции или третьим лицам. Это достигается путём включения в контракты условий о переделке за счёт подрядчика работ, не соответствующих требуемому уровню качества, выплаты им сумм неустоек и штрафов за срыв календарного плана выполнения работ, возмещение понесённых потерь от хищения переданных материалов и т.д.
Наиболее часто используемыми способами передачи рисков третьим лицам являются: страхование, условия которого определяются договором, заключаемым между организацией и специализированной страховой компанией, а также факторинг (форфейтинг), позволяющий передать часть кредитного риска соответствующему финансовому институту – коммерческому банку или факторинговой компании. Эти формы распределения рисков носят платный характер, однако позволяют в существенной степени нейтрализовать их негативные финансовые последствия для организации.
327
5. Снижение степени риска заключается в уменьшении вероятности и объёмов потерь. Наиболее распространёнными способами снижения рисков являются: диверсификация, лимитирование, хеджирование и др.
Диверсификация представляет собой процесс распределения капитала между различными объектами вложения, которые непосредственно не связаны между собой. Она позволяет избежать части риска при распределении капитала между разнообразными видами деятельности и является относительно более дешёвым способом снижения степени финансовых рисков. К разряду диверсифицируемых относятся несистематические риски, которые могут быть устранены путём «рассеивания», т.е. диверсификации. К разряду недиверсифицируемых относятся систематические риски, которые не могут быть уменьшены диверсификацией в силу того, что определяющие их факторы внешней среды затрагивают весь финансовый рынок и влияют на деятельность всех инвестиционных институтов, банков, финансовых компаний.
Основными направлениями диверсификации финансовых рисков организации являются:
•диверсификация портфеля ценных бумаг путём его расширения по видам и эмитентам;
•диверсификация валютного портфеля путём использования различных видов валют;
•диверсификация депозитного портфеля путём размещения временно свободных денежных средств в разных банках;
•диверсификация кредитного портфеля путём расширения круга покупателей продукции;
•диверсификация инвестиционного портфеля путём включения
внего различных инвестиционных проектов с точки зрения объёмов, сроков и доходности инвестиций, а также их отраслевой и региональной направленности;
•диверсификация хозяйственно-финансовой деятельности путём использования альтернативных её направлений и вариантов.
328
Лимитирование – это установление внутренних финансовых нормативов и квот. Лимитирование обычно используется по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Система финансовых лимитов организации может включать в себя:
• предельный уровень заёмных средств;
• минимальный размер активов в высоколиквидной форме (в качестве «ликвидной подушки», как правило, выступают свободные денежные средства и краткосрочные финансовые вложения);
•максимальный размер товарного (коммерческого) или потребительского кредита, предоставляемого одному покупателю;
•максимальный размер депозитного вклада, размещаемого
водном банке;
•максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного эмитента;
•максимальный период отвлечения средств в дебиторскую задолженность и т.д.
Лимитирование финансовых рисков является одним из наиболее распространённых инструментов риск-менеджмента, не требующего высоких затрат, позволяет снизить вероятность возникновения рисков, нейтрализовать связанные с ними негативные последствия.
Хеджирование в отечественной практике финансового менеджмента трактуется в широком смысле как страхование рисков от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам и коммерческим операциям, предусматривающим поставки (продажи) товаров в будущих периодах. Оно по-
зволяет устранить или зафиксировать на определённом уровне риск возможных потерь благодаря широкому применению различных видов производных финансовых инструментов (фьючерсов, опционов, форвардов, свопов и др.). Хеджер стремится снизить риск, вызванный неопределённостью цен на рынке, с помощью покупки или продажи срочных контрактов, позволяющих зафиксировать цену и сделать доходы или расходы более предсказуемыми. Однако хеджиро-
329
вание требует определённых затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п.
В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
1.Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов.
Представляет собой механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путём проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов предусматривает совершения трёх видов биржевых сделок: покупку (продажу) реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); продажу (покупку) фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); ликвидацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Если организация несёт финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец, то она выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи
сэтим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов – хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов. Хеджирование покупкой (хедж на повышение) представляет собой биржевую операцию по покупке срочных контрактов или опционов. Оно применяется в случаях, когда необходимо застраховаться от возможного повышения цен (курсов валют) в будущем. Хеджирование продажей (хедж на понижение) – это биржевая операция с продажей срочного контракта, страхующего от возможного снижения цен в будущем.
2.Хеджирование с использованием опционов. Это сделка с пре-
мией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом
330