Финансовый менеджмент

мый ущерб. Так, российские добывающие компании находятся в зависимости от мировых цен на углеводородное сырьё, падение которых влечёт за собой не только снижение рентабельности, сокращение инвестиций в развитие, но и изменение структуры капитала (дефицит наличности вынуждает привлекать заёмный капитал для финансирования текущей деятельности, что, в свою очередь, вызывает рост несистематических рисков). Помимо этого, выручка нефте- и газодобывающих компаний, поставляющих свою продукцию на экспорт, зависит от курса валют, колебания которого могут привести к существенному её снижению в российской валюте. Курс валют влияет

ина способность российских добывающих, машиностроительных

идругих компаний приобретать современное зарубежное оборудование и технологии, так как определяет величину инвестиционных затрат и сроки их окупаемости. Поэтому мероприятия по снижению систематических рисков являются важным и необходимым направлением риск-менеджмента.

К несистематическим рискам относят:

•риск неплатежеспособности – обусловлен снижением уровня ликвидности оборотных активов, в результате дисбаланса положительного и отрицательного денежных потоков во времени (чрезмерное накопление неоплаченной дебиторской задолженности приводит

кухудшению состояния расчётов с поставщиками, остановке производства, банкротству и переделу собственности);

•риск снижения финансовой устойчивости и кредитоспособ-

ности – генерируется несовершенством структуры капитала (чрезмерной долей используемых заёмных средств), порождающим несбалансированность положительного и отрицательного денежных потоков организации по объёмам;

•риск снижения доходности – обусловлен сужением сегментов на товарных рынках, падением рыночных цен на продукцию, ростом текущих и капитальных затрат, ухудшением природных условий производственно-хозяйственной деятельности, просчётами в кредитной и финансовой политике;

291

•инвестиционный риск – характеризует возможность возникновения финансовых потерь или упущенной выгоды в связи с ошибочностью оценки эффективности инвестиций, удорожанием их стоимости, сбоями в осуществлении работ, изменениями конъюнктуры на рынке ценных бумаг и т.д. Инвестиционные риски подразделяются на риски реального (капиталообразующего) инвестирования, портфельные риски и риски инновационного инвестирования. Инвестиционные риски чреваты не только потерями прибыли, но и капитала, поэтому относятся к категории наиболее опасных рисков;

•риски по операциям с ценными бумагами – связаны с ошибка-

ми в работе по формированию финансовых портфелей, по управлению ими, а также с падением фондовых индексов, снижением доходности и ростом рисков по индивидуальным активам, входящим в состав портфелей.

Помимо разграничения на систематические и несистематические риски классифицируются ещё по ряду признаков. Ниже кратко рассмотрен ряд наиболее распространённых классификаций.

По совокупности исследуемых инструментов финансовые риски подразделяются на индивидуальные, которые характеризуют совокупный риск, присущий отдельным финансовым инструментам,

ипортфельные, которые характеризуют совокупный риск, присущий комплексу однофункциональных финансовых инструментов, объединенных в портфель (например, кредитный портфель организации, её инвестиционный портфель и т. п.).

По характеру финансовых последствий риски подразделяются на три группы:

•риски, влекущие только экономические потери, – при этом финансовые последствия могут быть только отрицательными (потеря дохода или капитала);

•риски, влекущие упущенную выгоду, – характеризуют ситуа-

цию, когда организация в силу сложившихся объективных и субъективных причин не может осуществить запланированную финансовую операцию (например, при снижении кредитного рейтинга она не мо-

292

жет получить необходимый кредит и использовать эффект финансового рычага);

•риски, влекущие как экономические потери, так и дополни-

тельные доходы, – это риски, связанные с осуществлением спекулятивных (агрессивных) финансовых операций.

По характеру проявления во времени выделяют постоянный финансовый риск, который характерен для всего периода осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных факторов (процентный, валютный риски и т.п.), и временный финансовый риск, который характеризует риск, возникающий лишь на отдельных этапах осуществления финансовой операции (риск, возникающий на период проведения переговоров).

По уровню вероятности реализации выделяют:

•финансовый риск с низким уровнем вероятности реализации –

коэффициент вариации не превышает 10 %;

•финансовый риск со средним уровнем вероятности реализа-

ции – коэффициент вариации находится в пределах 10–25 %;

•финансовый риск с высоким уровнем вероятности реализа-

ции – коэффициент вариации превышает 25 %;

•финансовый риск, уровень вероятности реализации которого определить невозможно, – к этой группе относятся финансовые риски, реализуемые в условиях неопределенности.

По уровню возможных финансовых потерь выделяют:

•допустимый финансовый риск – финансовые потери не пре-

вышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции;

•критический финансовый риск – финансовые потери не пре-

вышают расчетной суммы дохода по осуществляемой финансовой операции;

•катастрофический финансовый риск – финансовые потери определяются частичной или полной утратой капитала (как собственного, так и заёмного капитала).

Определить зону риска позволяет коэффициент риска, который рассчитывается как отношение максимально возможной величины

293

потерь к величине собственного капитала. Если коэффициент не превышает 0,3, то деятельность предпринимателя находится в зоне допустимого риска; при коэффициенте, находящимся в диапазоне от 0,3 до 0,7, риск является критическим, а при больших значениях – катастрофическим1.

По возможности предвидения выделяют:

• прогнозируемый финансовый риск – характеризует те виды рисков, которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции и т.п. (инфляционный, процентный риски

инекоторые другие);

•непрогнозируемый финансовый риск – характеризует виды фи-

нансовых рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления (риски форс-мажорной группы, налоговый риск и некоторые другие).

По возможности страхования финансовые риски подразде-

ляются на страхуемые, к которым относятся риски, которые могут быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым организациям и не страхуемые – те риски, по которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на страховом рынке.

Все виды рисков взаимосвязаны и оказывают прямое влияние на стоимость компании через воздействие на её денежные потоки, доходность активов, деловую репутацию. Поэтому в организационной структуре крупных компаний выделены специальные подразделения, занимающиеся оценкой, мониторингом рисков и разработкой мероприятий по их снижению.

9.2. Методы оценки уровня финансовых рисков

Под уровнем риска понимается оценка вероятности и масштаба потерь, связанных с наступлением рискового события. Методический инструментарий оценки уровня риска включает в себя разнооб-

1 Микроэкономика: инновационные аспекты: учебно-метод. комплекс для подготовки магистров / под общ. ред. А.Н. Фоломьева. М.: Изд-во РАГС, 2008. С. 193.

294

разные методы (экономико-математические, экспертные, имитационные и др.). Выбор конкретных методов оценки определяется наличием необходимой информационной базы и уровнем квалификации финансовых менеджеров.

Экономико-статистические методы основаны на оценке уровня финансового риска через вероятность наступления неблагоприятного исхода, общий алгоритм расчёта может быть охарактеризован следующей формулой:

УР = ВР · РП,

где УР – уровень соответствующего финансового риска; ВР – вероятность возникновения данного риска;

РП – размер возможных финансовых потерь при наступлении рискового события.

Размер возможных финансовых потерь обычно выражается абсолютной суммой, а вероятность возникновения риска – одним из коэффициентов измерения этой вероятности (коэффициентом вариации, бета-коэффициентом и др.).

ПРИМЕР

Эксперты оценили среднюю величину допустимых потерь при участии компании в реализации проекта в размере 20 млн руб., критических потерь – в размере 200 млн руб., катастрофических потерь – в размере 900 млн руб. Вероятность потерь экспертами оценена следующим образом: допустимых – 0,6; критических – 0,3; катастрофических – 0,1.

Тогда средняя величина риска потерь для компании

УР = 20·0,6 + 200·0,3 + 900·0,1 = 162 млн руб.

295

При использовании экономико-статистических методов рассчитывается ряд показателей, характеризующих риски.

Размах вариации (диапазон колебаний) – определяется как раз-

ность между наибольшим и наименьшим значениями показателя:

∆ = хmax – хmin,

где ∆ – размах вариации;

хmax – наибольшее значение показателя; хmin – наименьшее значение показателя.

Чем больше диапазон между максимальным и минимальным уровнями показателей, тем выше вероятность риска.

Среднее линейное отклонение – определяется как средняя арифметическая из абсолютных по модулю отклонений индивидуальных значений от средней:

n – количество индивидуальных значений показателя.

Для оценки средневзвешенного значения всех возможных исходов используются дисперсия и среднеквадратическое отклонение.

Дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине, рассчитывается как средняя из отклонений, возведённых в квадрат:

где σ2 – дисперсия.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение характери-

зует среднюю колеблемость варьирующего признака, рассчитывается как корень квадратный из дисперсии:

296

σ = σ2 ,

где σ – среднеквадратическое (стандартное) отклонение.

Этот показатель является одним из наиболее распространенных при оценке уровня риска.

Для относительной оценки колеблемости используется коэффициент вариации, который рассчитывается как отношение среднеквадратического отклонения к средней величине варьирующего показателя:

V = σх ,

где V – коэффициент вариации.

Чем выше значение коэффициента вариации, тем сильнее колеблемость показателя и, следовательно, выше уровень риска.

Уровень колеблемости с помощью коэффициента вариации оценивается следующим образом: V < 10 % – колеблемость слабая; V = 10…25 % – умеренная; V > 25 % – сильная.

ПРИМЕР

Необходимо оценить уровень риска колебания финансовой результативности нового подразделения, если его чистая прибыль за три года составила:

1-й год: –1 млн руб.; 2-й год: 12 млн руб.; 3-й год: 8 млн руб. Размах вариации (диапазон колебаний) ∆ = 12 – (–1) = 13 млн руб. Среднее значение чистой прибыли: ЧПср = (–1 + 12 + 8)/3 =

= 6,33 млн руб.

Среднее линейное отклонение

297

Дисперсия

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение

σ = 29,56 =5,44.

Коэффициент вариации

V = 5,446,33 =0,8594, или 85,94 %.

Значение коэффициента вариации свидетельствует о высоком уровне риска колебаний показателя чистой прибыли по новому подразделению.

Для оценки рисков инвестирования в отдельные ценные бумаги используется бета-коэффициент:

β = R σi , σр

где β – бета-коэффициент;

R – степень корреляции между уровнем доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю) и средним уровнем доходности данной группы фондовых инструментов по рынку в целом;

σi – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по индивидуальному виду ценных бумаг (или по их портфелю в целом);

σр – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доходности по фондовому рынку в целом.

298

Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений бета-коэффициентов:

β= 1 – средний уровень;

β> 1 – высокий уровень;

β< 1 – низкий уровень.

Расчётно-аналитические методы позволяют оценить меру риска при различных изменениях исходных условий. Они основаны на изучении влияния факторов на конечный результат и определении меры их влияния.

Наиболее часто при использовании расчётно-аналитических методов рассчитываются следующие показатели:

•коэффициенты эластичности с построением диаграмм чувствительности при определении эффективности проектов;

•эффекты операционного и финансового рычагов;

•изменение выручки, прибыли, затрат и других показателей по факторам их роста (снижения);

•изменение результативного показателя регрессионной модели

взависимости от изменения включённых в неё факторов;

•индексы кредитоспособности, платёжеспособности, банкрот-

ства;

•показатели балансовой оценки финансовой устойчивости и др. Методики расчёта эффектов операционного и финансового ры-

чагов, определения параметров безубыточности, оценки с их помощью уровней операционных и финансовых рисков рассмотрены в главе 3.

Моделям оценки вероятности банкротства посвящён подразд. 9.3. Методика аналитических расчётов с использованием факторного анализа достаточно подробно рассматривается в специальной ли-

тературе по анализу хозяйственно-финансовой деятельности, финансовому и экономическому анализу1.

1 См., например: Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2009. 408 с.; Васильева Л.С., Петровская М.В. Финансовый анализ: учеб. М.: КНОРУС, 2010. 880 с.

299

Спозиций оценки уровня риска утраты платёжеспособности

ифинансовой устойчивости организации подробно рассмотрены методики расчётов В.С. Ступаковым и Г.С. Токаренко. Их графическое отображение представлено на рис. 9.1 и 9.2.

Анализ ликвидности баланса

Тип состояния ликвидности

Условия

Рис. 9.1. Структура методики оценки риска потери платёжеспособности1

1 Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2006. С. 93.

300