22. Взвешенная цена капитала

На практике любое предприятие финансирует свою деятель­ность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. За пользование авансированными в деятельность предприятия фина­нсовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаг­раждения и т. п., т. е. несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала. Как было пока­зано выше, каждый источник средств имеет свою цену как сумму расходов по обеспечению данного источника. Показатель, характе­ризующий относительный уровень общей суммы этих расходов, как раз и составляет цену авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабель­ность и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной по нижеприведенному алгоритму.

CC = ∑k_idi,

где к, — цена i-ro источника средств;di — удельный вес i-ro источника средств в общей их сумме.

Пример

Рассчитать цену капитала по приведенным ниже данным.

Источник средств	Учетная оценка, тыс. руб.	Доля (d), %	Цена (к), %
Заемные:
краткосрочные	6000	35,3	8,5
долгосрочные	2000	11,8	5,2
Обыкновенные акции	7000	41,2 ,	16,5 /
Привилегированные акции	1 500	8,8	12,4
Нераспределенная прибыль	500	2,9	15,2
	17000	100,0

В расчет не принимаются источники краткосрочных средств, поэтому по формуле (7.5)

СС = 0,01(5,2 • 18,2+16,5 • 63,6+12,4 • 13,6+15,2 • 4,6) = 13,8%.

Таким образом, уровень затрат для поддержания экономи­ческого потенциала предприятия при сложившихся структуре источников средств, требованиях инвесторов и кредиторов, дивидендной политике составляет 13,8%. Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показа­теля СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рас­считанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если IRR > СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Какова же возможная вариация компаний по показателю «цена капитала»? Статистика по отечественным предприятиям, естественно, отсутствует. Можно привести пример из западной практики. Так, по данным о 177 американских компаниях, опуб­ликованным в журнале «Fortune», 16,8% компаний из анализиру­емой выборки имели цену капитала до 11%; 65% компаний — от 11% до 17%; 19,2% компаний — свыше 17%.

Показатель взвешенной цены капитала может использоваться для оценки цены предприятия в целом. Один из возможных подходов для такой оценки заключается в следующем.

Вспомним, что цена любого финансового актива (Да) при заданном уровне приемлемой доходности (г) и прогнозируемых по годам доходах (Д_к) определяется по формуле.

Ца=∑Дк/(1+r)^к

Если доходы по годам одинаковы (Д), то эта формула транс­формируется следующим образом:

Предположим, что предприятие генерирует по годам один и тот же уровень доходов, используемых, естественно, для покры­тия расходов по обслуживанию источников капитала. Таковых два — собственный капитал и заемный капитал. Обслуживание первого источника равносильно выплате дивидендов; обслужива­ние второго источника сводится к выплате процентов. Если для простоты предположить, что вся чистая прибыль распределяется между акционерами, то обобщенной характеристикой уровня расходов является показатель взвешенной цены капитала (СС). Обобщенной характеристикой дохода, используемого для обслу­живания источников капитала, в этом случае является валовой доход, уменьшенный на величину налога на прибыль и других обязательных отчислений от прибыли

Показатель ДР имеет следующую экономическую интерпрета­цию: он характеризует общую сумму средств в год, затраченных на обслуживание собственного и привлеченного капитала и чис­ленно равных: а) сумме процентов, уплаченных за год за исполь­зование привлеченных источников средств; б) сумме выплаченных дивидендов; в) сумме реинвестированной прибыли.