4. Методы оценки инвестиционных проектов.
Анализ эффективности инвестиционных проектов включает несколько этапов: определение стоимости затрат на реализацию проекта; определение ожидаемых денежных притоков от реализации проекта; оценка риска получения (неполучения) запланированных денежных поступлений; определение ставки дисконта, по которой должны дисконтироваться проектные потоки денежных средств; определение текущей стоимости будущих потоков; оценка экономической эффективности инвестиционного проекта путем применения соответствующих методов.
Методологическую основу определения экономической эффективности любого инвестиционного проекта, как известно, составляет соотнесение полученных результатов с затратами. Наибольшее распространение и признание во всем мире получили динамические методы оценки эффективности реальных инновационных проектов, в основе которых лежит теория временной стоимости денег, в частности, дисконтирование.
Рассмотрим наиболее распространенные методы оценки инвестиционных проектов:
определение периода окупаемости инвестиций (Т);
расчет чистой текущей стоимости инвестиций (NPV);
расчет индекса доходности инвестиций (РI);
определение внутренней ставки дохода на инвестиции (IRR).
Период окупаемости (Т) – это время, необходимое для возмещения инвестиционных затрат. Расчет периода окупаемости производится прямым суммированием поступлений от реализации проекта до момента их равенства первоначальным инвестициям. Суммироваться при этом могут как дисконтированные значения доходов (дисконтированный срок окупаемости), так и не дисконтированные значения доходов (простой срок окупаемости). Количество просуммированных элементов и дает период окупаемости.
Недостатки данного показателя состоят в том, что при расчете периода окупаемости не учитываются денежные поступления от инвестиций после завершения периода окупаемости, а также распределение поступления денежных средств по годам периода окупаемости.
Чистая текущая стоимость (NPV) – характеризует абсолютный результат процесса инвестирования и определяется как разность между текущей стоимостью потока доходов по проекту (с учетом остаточной стоимости объекта на конец прогнозного периода) и текущей стоимостью инвестиций при заданной ставке дисконта:
NPV = (PV+) – (PV),
где (PV+) – текущая (дисконтированная) стоимость потока доходов и остаточной стоимости объекта на конец прогнозного периода;
(PV) текущая (дисконтированная) стоимость затрат по проекту.
Для практических расчетов может быть использована следующая формула:
где
t
– индекс периода; n
– количество периодов;
–
ставка дисконта;
(CFp)t – денежный приток в t-й период времени;
(CF0)t – денежный отток t-го периода.
Если NPV 0, проект может быть принят к рассмотрению инвесторами. Положительное значение NPV отражает величину дохода, который получит инвестор сверх требуемого (в соответствии со ставкой дисконта) уровня. Благосостояние инвестора увеличится.
Если NPV=0, инвестор обеспечит и возврат вложенных в проект средств, и получение запланированного в проекте дохода на вложенный капитал. Здесь так же, как и в предыдущем случае, можно говорить о возможности роста стоимости капитала инвестора.
В случае, если NPV 0, возникает большая вероятность того, что инвестор не получит не только требуемого уровня дохода, но и возврата вложенных средств. Такой проект не рассматривается.
Следует подчеркнуть, что существуют различные методы обоснования ставок дисконта, рассмотрение которых не входит в задачи данного курса.
Индекс доходности инвестиций (PI) характеризует тот доход от реализации проекта, который инвестор получит на единицу вложенных средств. В динамических методах анализа, основанных на дисконтировании денежных потоков, данный показатель определяют как отношение текущей стоимости денежных притоков (PV+) к текущей стоимости потока денежных оттоков инвестиционных затрат (PV):
PI
=
или 
,
где t – индекс периода; n – количество периодов; – ставка дисконта;
(CFp)t – денежный приток в t-й период времени;
(CF0)t – денежный отток t-го периода.
Из
приведенного соотношения видно, что
проекты могут приниматься к рассмотрению
и последующей реализации только в
случае, если PI
1,
т.е. если текущая стоимость всех
поступлений от реализации проекта
обеспечит и возврат вложенных средств,
и возможность получения дополнительного
дохода. Проекты, в которых PI
1, не рассматриваются. В случае, если PI
= 1, инвестор может рассчитывать и на
возврат вложенных средств, и на получение
запланированного в ставке дисконта
дохода на вложенный капитал. Поэтому
можно говорить о том, что к рассмотрению
принимаются те проекты, значение индекса
доходности в которых больше или равно
единице (PI
1).
Внутренняя ставка дохода на инвестиции (IRR) – это ставка дохода, при которой дисконтированная стоимость притоков денежных средств равна дисконтированной стоимости оттоков, т.е. это коэффициент, при котором величина чистой текущей стоимости равна нулю. Для ее расчета можно использовать формулу:
.
где IRR – внутренняя ставка дохода;
Pt – притоки денежных средств в t-м периоде;
Кt – оттоки в t-м периоде;
t – индекс периода реализации инвестиционного проекта;
n – количество периодов реализации инвестиционного проекта.
Показатель внутренней ставки дохода является одним из важнейших показателей эффективности инвестиционных проектов. Численное значение данного показателя характеризует максимально возможную отдачу на вложенные средства. Однако следует отметить, что показатель IRR можно рассматривать лишь как теоретически возможную максимальную ставку дохода по рассматриваемому проекту инвестиций. Показатель IRR определяется на весь инвестированный капитал, без учета наличия собственных и заемных средств, т.е. структура капитала здесь не учитывается.
Внутренняя ставка дохода позволяет найти граничное значение ставки дохода, разделяющее инвестиции на приемлемые и невыгодные. Для этого показатель IRR сравнивают с требуемой, желаемой инвестором ставкой дохода i. Возможны следующие результаты сравнения и, соответственно, варианты решений:
если IRR i, проект приемлем;
если IRR i, проект не приемлем;
если IRR = 1, можно принимать любое решение.