Тема 6. Анализ прибыльности акционерного

КАПИТАЛА

Алгоритм проведения анализа прибыльности

Анализ прибыльности акционерного капитала проводится в опре-

деленной последовательности, при этом используются следующие по-

казатели.

Последовательность анализа прибыльности акционерного капи-

тала.

А. Оценка степени прибыльности акционерного общества

Б. Определение балансовой стоимости ценных бумаг акционерного

общества

− Расчет чистых активов, приходящихся на одну облигацию

− Расчет чистых активов, приходящихся на одну привилегирован-

ную акцию

− Расчет чистых активов, приходящихся на одну простую акцию

− Расчет нормы ценных бумаг

В. Оценка устойчивости акционерного общества

Г. Анализ простых акций

− Анализ чистого дохода на одну акцию (первичный и «разрежен-

ный» доход)

− Соотношение «цена/дохода»

− Анализ других показателей

А. При оценке степени прибыльности акционерного общества рас-

сматривается ряд показателей. Наиболее важные из них – соотношение

величины прибыли к объему реализации или объему продаж. Это соот-

ношение показывает, сколько прибыли содержится в каждой денежной

единице, полученной от продажи продукции или услуг.

Например, если прибыль от реализации составила 105 196 руб., а

выручка – 755 000, результатом расчета указанного соотношения будут

13,8% (105 196 : 765 000 х 100).

Показатели прибыльности акционерного общества:

− прибыльность акционерного общества;

− прибыль на акционерный капитал;

− коэффициент чистой прибыли (соотношение – чистой прибыли и

объема продаж);

− коэффициент прибыльности (соотношение – прибыли и объема

продаж).

Этот показатель анализируется в динамике, т. е. сравнивается его

значение за несколько лет. Имеет смысл также сравнивать величину

соотношения по отраслям и в целом по промышленности. Если это со-

отношение для рассматриваемого акционерного общества ниже сред-

92

неотраслевого, то это – неблагоприятный знак для инвесторов, так как

свидетельствует об отставании акционерного общества, некомпетент-

ности руководства, неконкурентоспособности продукции и т. д. Часто в

анализе прибыльности акционерного капитала используется коэффи-

циент себестоимости (Кс). Его расчетная схема выглядит следующим

образом:

Кс =1 – Кпр, (1)

где Кпр – коэффициент прибыльности.

Если использовать для иллюстрации расчета коэффициента себе-

стоимости данные предыдущего примера, тогда Кс составит 86,2%

(100% -13,8%).

Важным показателем, отражающим прибыльность работы акцио-

нерного общества, является коэффициент чистой прибыльности (Кчп)

рассчитываемый как отношение чистой прибыли акционерного общества

к выручке от реализации:

КЧП __________= *100

ВР

ЧП

, (2)

где ЧП – чистая прибыль (отчет о финансовых результатах и их ис-

пользовании);

ВР – выручка от реализации (отчет о финансовых результатах и их

использовании).

В рассматриваемом примере чистая прибыль составила 47 750

руб., а коэффициент чистой прибыли – 6,2% (47 750 : 765 000 х 100).

Это соотношение означает, что на каждой рубль, вырученный от

продажи продукции, приходится 0,062 руб. чистой прибыли. Вследствие

того, что в расчете коэффициента чистой прибыльности участвует при-

быль после выплаты всех налогов и штрафов, этот коэффициент более

достоверно отражает эффективность работы акционерного общества.

Коэффициенты прибыльности и чистой прибыльности рассмат-

риваются на практике как показатель рентабельности объема продаж.

Важным показателем оценки прибыльности акционерного общест-

ва является прибыль на акционерный капитал. Рассмотрим порядок

расчета этого показателя на следующем примере:

93

Показатель Значение, руб.

1.Чистая прибыль корпорации 47 750,0

2.Дивиденды по привилегированным акциям 350,0

3.Прибыль на простые акции (строка 1 – строка 2) 47 400

4.Общее число акций в последнем году 305 600

5.Общее число привилегированных акций 6 000

6.Число простых акций (строка 4 – строка 5) 299 600

Прибыль на акции будет равна:

100% 15,8%

299600

•100% = 47400 • =

Число простых акций

Прибыль на простые акции

На каждый вложенный рубль акционерное общество получило

0,158 руб. прибыли, 15,8% – это прибыль на акционерный капитал, но не

дивиденды, которые получают акционеры. Однако и для акционеров

этот результат тоже важен, так как успешная работа акционерного об-

щества привлечет к нему инвесторов, увеличит спрос на его акции и по-

высит их цену.

Б. Для выяснения прибыльности ценных бумаг акционерного об-

щества необходимо определить балансовую стоимость ценных бумаг,

которая обеспечивается активами акционерного общества. Она показы-

вает стоимость активов акционерного общества в расчете на одну цен-

ную бумагу. Рассмотрим порядок расчета его чистых активов для разных

видов ценных бумаг.

Расчет чистых активов, приходящихся на одну облигацию и акцию

Исходные данные для расчета чистых активов, приходящих-

ся на одну облигацию, из бухгалтерского баланса приведены в табл. 8.

Таблица 8

Исходные данные для расчета чистых активов, приходящихся

на одну облигацию (тыс. руб.)

Показатель На начало

периода

На конец

периода

Среднее

значение за

период

1. Валюта баланса 17 150 15739 16 444,5

2. Нематериальные активы – – –

3. Общие материальные активы

(строка 1 – строка 2)

17 150 15 739 16 444,5

4. Краткосрочные обязательства 1 656 2 441 2 048,5

5. Чистые материальные акти-

вы, обеспечивающие облигации

(строка 3 – строка 4)

15494 13 298 14 396

94

Акционерным обществом выпущены облигации с купонной ставкой

12,5% сроком на пять лет на сумму 1 200 тыс. руб.

Нематериальные активы не имеют под собой стоимости на по-

гашение, поэтому они вычитаются из общей суммы активов предпри-

ятия. После их вычитания, а также вычитания величины краткосроч-

ных обязательств акционерного общества получают величину акти-

вов (строка 5 табл. 8), которая будет распределена между держате-

лями облигаций в случае ликвидации общества. В нашем случае на

облигацию с номиналом 100 руб. приходится 1199,7 руб. чистых ак-

тивов (14 396 : 1 200 х 100). При этом следует отметить снижение ве-

личины чистых материальных активов, приходящихся на одну обли-

гацию в течение года: с 1 291,2 руб. (15494 : 1 200 х 100) на начало

периода до 1 108,2 руб. (13 298 : 1 200 х 100) – на конец рассматри-

ваемого периода.

Расчет чистых активов, приходящихся на одну привилеги-

рованную акцию. Привилегированные акции получат свое покрытие

только после обеспечения обязательств по облигациям и расчета с на-

логовой службой. Расчет балансовой стоимости привилегированных ак-

ций приведен в табл. 9.

Если акционерным обществом проводилась эмиссия привилегиро-

ванных акций, величина чистых активов на одну привилегированную ак-

цию рассчитывается как частное от деления чистых материальных акти-

вов (строка 5 табл. 9) на количество выпущенных привилегированных

акций.

Таблица 9

Расчет чистых активов, приходящихся на одну привилегированную

акцию (тыс. руб____________.)

Показатель На начало

периода

На конец

периода

Среднее

значение

периода

за период

1.Валюта баланса 17 150 15 739 16 444,5

2.Нематериальные активы – – –

3.Краткосрочные обязательства 1 656 2 441 2 048,5

4.Долгосрочные обязательства 1 200 1 200 1 200

5.Чистые материальные активы,

обеспечивающие привилегиро-

ванные акции (строка 1 – строка

2 – строка 3 – строка 4)

14 294 12 098 13 196

95

Расчет чистых активов, приходящихся на одну простую ак-

цию. В случае ликвидации акционерного общества имущественные ин-

тересы держателей простых акций удовлетворяются в последнюю оче-

редь. Расчет чистых материальных активов, обеспечивающих простые

акции, проводится в последовательности, представленной в табл. 10.

В строке 5 табл. 10 показана стоимость выпущенных привилегированных

акций.

Таблица 10

Расчет чистых активов, приходящихся на одну простую акцию

(тыс. руб.)

Показатель На начало

периода

На конец

периода

Среднее

значение

за период

1.Валюта баланса 17 150 15 739 16 444,5

2.Нематериальные активы – – –

3.Краткосрочные обязательства 1 656 2 441 2 048,5

4.Долгосрочные обязательства 1 200 1 200 1 200

5.Привилегированные акции 900 900 900

6.Чистые активы, обеспечиваю-

щие простые акции (строка 1 –

строка 2 –строка 3 – строка 4 –

строка 5)

13394 11 198 12 296

Величина чистых активов, приходящихся на одну простую акцию,

рассчитывается как частное от деления чистых активов (строка 6

табл. 10) на количество простых акций (Ф.2. Отчет о финансовых ре-

зультатах и их использовании. Ежегодная отчетность предприятия).

Количество выпуска определенного вида ценных бумаг влияет на

их привлекательность для инвестора. Акционерные общества заинте-

ресованы в увеличении выпуска простых акций, так как дивиденды по

ним выплачиваются в последнюю очередь. Но для инвестора при

большом выпуске облигаций или привилегированных акций с выплатой

фиксированного процента привлекательность простых акций резко

снижается – ведь для выплаты дивидендов по ним может не хватить

прибыли акционерного общества. Поэтому при анализе прибыльности

акционерного капитала важно рассчитывать норму различного вида

ценных бумаг.

Норма ____________ценных бумаг – это пропорция, в которой выпущены цен-

ные бумаги по отношению к общему капиталу. Рассмотрим определение

нормы ценных бумаг на примере акционерного общества, из баланса ко-

торого известна следующая информация (табл. 11).

96

Таблица 11

Источники средств (капитала) акционерного общества

Показатель Значение, руб.

1. Облигации 130 000

2. Привилегированные акции 6 000

3. Простые акции 75 000

4. Эмиссионный доход (доход, полученный при про-

даже акций по курсовой стоимости, превышающей

номинальную)

20 000

5. Резервный капитал (создается в основном за счет

доходов; вместе с накопленной амортизацией дает

представление об уровне самофинансирования

компании; представляет собой, как правило, раз-

ность между чистой прибылью и величиной диви-

дендов; называется нераспределенной прибылью)

6. Нематериальные активы 2 000

7. Акции в портфеле (акции, которые компания вы-

купила у инвесторов)

5 000

8. Общий капитал (строка 1 + строка 2 + строка 3 +

строка 4 + строка 5 + строка 6 – строка 7)

474 000

Норма облигации составляет 27% (130 000 : 474 000 х 100); норма

привилегированных акций – 1% (6 000 : 474 000 х 100); норма простых

акций – 72% (100% – 27% – 1%).

В. Оценка устойчивости акционерного общества. Для оценки ус-

тойчивости акционерного общества следует, прежде всего, рассмотреть

эффективность использования им заемных средств. Для этого исполь-

зуются следующие показатели:

− эффективность использования заемных средств;

− коэффициент покрытия процентов;

− финансовый леверидж;

− коэффициент покрытия дивидендов по привилегированным ак-

циям.

В ходе анализа определяется, насколько целесообразно были про-

ведены займы и сможет ли общество регулярно обслуживать долг (т. е.

производить выплаты по процентам).

Источником для выплаты процентов по займам является прибыль

акционерного общества. Для выяснения его способности обслуживать

свои долги определяются показатели, называемые коэффициентами по-

крытия.

97

При наличии облигационного займа рассчитывается коэффициент

покрытия процентов (КПП):

Кпп = Расходы на проценты

Балансовая прибыль

(3)

В мировой практике считается, что эмитент облигаций обеспечива-

ет хорошее процентное покрытие, если Кпп = 3 – 5; в этом случае при

любых конъюнктурных колебаниях акционерное общество способно вы-

платить проценты по займу.

Коэффициент покрытия по процентам облигационного займа в

практике работы акционерных обществ не рассчитывается, поскольку

пока нет эмиссии их облигаций, да и порядок выплаты процентов по

долгосрочным обязательствам (например, долгосрочным кредитам)

иной: не из балансовой прибыли, а из прибыли после уплаты налогов.

При анализе эффективности использования заемных средств при-

меняется показатель финансового левериджа, под которым понимают

отношение долгосрочной задолженности к акционерному капиталу. По-

кажем на примере расчет финансового левериджа.

Рассмотрим акционерное общество, выпустившее 4-процентные

облигации на сумму 10,0 млн руб. Если прибыль до оплаты процентов

по облигациям составляет 440,0 тыс. руб., то на выплату дивидендов по

акциям у общества остается 40,0 тыс. руб.(440 – 0,04 х 10 000). Однако

увеличение прибыли на 10% приведет к увеличению остатка прибыли,

направляемой на выплату дивидендов, до 84,0 тыс. руб. (440,0 х 1,1 –

0,04 х 10 000). Если было выпущено небольшое число акций, то доход

на акцию возрастает весьма ощутимо. Но, с другой стороны, 10-

процентное снижение прибыли не только «заберет» то, что предназна-

чалось для выплаты дивидендов по акциям, но и приведет к тому, что

компания не будет иметь средств даже для выплаты процентов по обли-

гациям: 440,0 х 0,9 = 400,0 тыс. руб. В этом заключается опасность т. н.

акций с высоким левериджем и проявляется основная слабость тех ак-

ционерных обществ, у которых большая сумма долга, причем не только

в виде облигаций и привилегированных акций, но и в виде долгосроч-

ных кредитов и займов. Высокий леверидж присущ акциям акционерных

обществ с высокой нормой облигаций и привилегированных акций.

Опытные инвесторы обычно избегают таких акций.

Если в структуре эмиссии акционерного общества присутствуют

привилегированные акции, определяется коэффициент покрытия приви-

легированных дивидендов (Кппд). Он показывает, во сколько раз чистая

98

прибыль акционерного общества превышает дивиденды по привилеги-

рованным акциям:

Кппд =

Чистая прибыль

(4)

Дивиденды по привилегированным акциям

Например, если акционерным обществом, получившим чистую

прибыль за год в размере 47,75 млн руб., выпущено 60,0 тыс. привиле-

гированных акций с гарантированным дивидендом 5,83 руб., величина

дивидендов составит 349 800 руб. (60 000 х 5,83), а коэффициент покры-

тия привилегированных дивидендов – 136,5 (47 750 000 : 349 800). Ко-

эффициент покрытия показывает, что чистая прибыль акционерного

общества в 136,5 раза превышает величину дивидендов по привилеги-

рованным акциям. Значение коэффициента следует признать очень хо-

рошим.

Г. Анализ простых акций. При анализе простых акций рассматри-

ваются показатели: чистая прибыль на одну акцию, норма выплат по ди-

видендам, коэффициент капитализации акций, норма доходности.

В основе расчета этих показателей лежит показатель «чистый до-

ход на одну акцию».

Расчет прибыли на акцию

Анализ чистого дохода на одну акцию (первичный и «разрежен-

ный» доход). Показатель «чистый доход на одну акцию нельзя путать с

понятием «прибыль, распределяемая на одну акцию». Разность этих по-

нятий обусловлена следующими обстоятельствами.

Получив балансовую прибыль (валовый доход) и уплатив налоги,

акционерное общество получает в свое распоряжение чистую прибыль

(чистый доход), часть которой направляется на научно-технические и

опытно-конструкторские разработки, организацию маркетинговых иссле-

дований, организацию рекламы, формирование резервного фонда, вы-

плату премий членам Правления акционерного общества и т. д. Остав-

шаяся после этих вычетов чистая прибыль идет на расширенное вос-

производство капитала и выплату дивидендов.

Для расчета чистого дохода на одну акцию из чистой прибыли вы-

читают дивиденды по привилегированным акциям и делят на количество

простых акций:

=

Чистая прибыль – Дивиденды по привилегированным акциям (5)

Количество простых акций

Чистый доход

на одну акцию

99

Такой способ расчета чистого дохода на одну акцию используется

тогда, когда акционерное общество имеет достаточно простую структуру

акционерного капитала и выпускает только простые и привилегирован-

ные акции. Однако чаще структура акционерного капитала гораздо

сложнее и может включать в себя различные ценные бумаги, которые

конвертируются в простые акции (например, облигации, привилегиро-

ванные акции). В этом случае алгоритм расчета чистого дохода на одну

акцию существенно модифицируется и включает в себя как бы два от-

дельных расчета – т. н. «двойное представление», которое состоит из

первичного и «разреженного» доходов.

Первичный доход. Конвертируемые ценные бумаги – это ценные

бумаги, которые дают владельцу право обменять их на обычные (рядо-

вые, простые) акции и стать полноправным акционером. К их числу от-

носят привилегированные акции, облигации, права на покупку акций по

льготной цене, гарантии и т. п. Если акционерным обществом выпущены

конвертируемые ценные бумаги, то в этом случае чистый доход на ак-

цию рассчитывается как отношение чистой прибыли к сумме простых

акций и их эквивалентов.

В зарубежной практике существуют специальные правила, в соот-

ветствии с которыми устанавливается эквивалент ценной бумаги того

или иного вида по отношению к простой акции. На российском рынке

ценных бумаг ввиду его неразвитости таких правил пока что нет. Поэто-

му изучим правила, которых придерживаются все зарубежные корпора-

ции. Там ценная бумага рассматривается как эквивалент простой акции,

если ее доходность в день выпуска меньше, чем 2/3 текущей средней

доходности высококачественной (очень надежной) облигации.

Покажем расчет первичного дохода на следующем примере. Пред-

положим, что эмиссия корпорацией акций составила 200 000 долл., в

том числе простых акций – на сумму 100 000 долл__________. и привилегирован-

ных – на сумму 100 000 долл. Привилегированные акции конвертируют-

ся в простые в соотношении 1 : 1 (эквивалент простых акций). Чистая

прибыль корпорации в расчете на простую акцию и ее эквивалент со-

ставляет 2,5 долл. (500 000 : 200 000).

Допустим, что дивиденд на одну привилегированную акцию равен 3

долл. Тогда остаток в 200 000 долл. (500 000 – 3 х 100 000) придется по-

делить на 100 000 простых акций. Чистый доход на одну простую акцию

составит 2 долл. Замены привилегированных акций на простые в этом

случае не будет: никакого «разрежения» не произойдет, поэтому экви-

валенты из подсчета можно исключить.

«Разреженный» доход. Когда в расчет целесообразно включать

эквиваленты простых акций? Только тогда, когда их «конверсия» значи-

тельно ослабляет, «разрежает» чистую прибыль. Если бы дивиденд на

одну привилегированную акцию составлял не 3 долл., а один, а доход на

100

одну простую акцию – 2,5 долл., держателям привилегированных акций

было бы целесообразно обменять их на простые и за счет этого полу-

чить дополнительно 1,5 долл. на акцию (2,5 – 1,0). Таким образом, об-

мен возможен, когда при заранее установленном соотношении между

простыми акциями и их эквивалентами доход на одну простую акцию

существенно превышает доход по эквиваленту.

Предположим, что корпорация имеет облигации на сумму 10,0 млн

долл. с 6-процентной платой ежегодно. Облигации конвертируются в со-

отношении: 20 простых акций на 1 облигацию с номиналом 1 000 долл.

Текущий средний доход по высококачественной облигации – 8%. Исходя

из того, что 6% больше, чем 2/3 от 8%, эти облигации не нужно учиты-

вать в качестве эквивалента простой акции, но для «разрежения» дохо-

да на нее их следует учесть. Тогда 10 млн долл. облигаций будут равны

200 000 акциям. В этом случае общее количество акций составит

400 000 : 200 000 (конвертируемые облигации) + 100 000 (простых) +

100 000 (привилегированных).

Если чистая прибыль корпорации составляет 500 тыс. долл.; про-

центы по облигациям – 600 тыс. долл. (10 млн х 0,06), а налог на при-

быль – 300,0 тыс. долл., общая величина «разреженного__________» дохода соста-

вит 80,0 тыс. долл. (500,0 + 600,0 – 300,0), а «разреженный» доход на

одну акцию – 2 долл. (800,0 тыс. долл. : 400 000).

Соотношение «цена/доход». Очень важным для оценки простых

акций является соотношение «цена/доход» Если цена акции равна 7,5

руб. а доход на акцию – 1,5 руб. соотношение «цена/доход» составит 5

(7,5 : 1,5).

Соотношение «цена/доход» характеризует степень отрыва фик-

тивного капитала от реального.

Речь идет о том, что при прочих условиях инвестора, как уже отме-

чалось, интересует доход в форме дивиденда, выплачиваемого на акцию.

Обычно при эмиссии акций подразумевается, что за ними стоит ка-

кой-то реальный капитал (заводы, фабрики, магазины, гостиницы и т. п.).

Предполагается, что если завод стоит, скажем, 10 000 у.е., акционерное

общество при выпуске акций будет исходить из этой реальной цифры.

Например, выпустит 1 000 акций по 10 у.е.

Однако на вторичном рынке под воздействием спроса-

предложения курс акций постоянно изменяется и, конечно, существенно

отличается от номинальной цены.

Если на акции выплачивается высокий дивиденд, то ее курс под-

нимается в силу большого спроса на такие акции на вторичном рынке

ценных бумаг, вследствие чего рыночная (курсовая) стоимость акций

начинает отрываться от реального содержания акции, которое характе-

ризует ее балансовая («книжная») стоимость. Например, при норме бан-

ковского процента, равной 3, и норме дивиденда в 6% курс акций в на-

шем примере повысится примерно в 2 раза. Акция будет продаваться на

101

рынке за 20 у.е. при ее обеспеченности реальным капиталом на 10 у.е.

Однако вопрос об обеспеченности акций может возникнуть лишь в пери-

од биржевого краха или банкротства акционерного общества. В осталь-

ное время владелец акции считает себя собственником 20 у.е., которые

он может получить в любое время, продав акцию на вторичном рынке.

Таким образом, капитал, представленный акциями, теоретически

фиктивен и представляет собой лишь титул собственности, не обяза-

тельно подкрепленный реальным содержанием. Реальный капитал – за-

воды, фабрики, конструкторские бюро, магазины, транспортные средст-

ва (суда, самолеты, грузовики и т. д.) – существует в действительности и

создает прибыль. Фиктивный капитал, представленный акциями и обли-

гациями, существует на бумаге, однако участвует в переливе реального

капитала и перераспределении реальных прибылей.

Связующим звеном между фиктивным и реальным капиталом яв-

ляется величина создаваемой прибыли. Действительно, созданная ре-

альным капиталом прибыль обусловливает доход, выплачиваемый по

акциям. Величина прибыли определяет размер и нормы дивиденда. Это

влияет на курс акции и отрыв фиктивного капитала от реального.

Для оценки величины отрыва фиктивного капитала от реального в

биржевой прессе на регулярной основе публикуются показатели усред-

ненного или «нормального» соотношения курса акции к чистому доходу.

Соотношение «цена/доход» используется также для оценки риска

вложений в акции этого вида: чем выше значение соотношения, тем бо-

лее рискованна покупка акций.

Анализ других показателей. Величина дивиденда на одну акцию

зависит от прибыльности акционерного общества. Например, известно,

что на выплату дивидендов по простым акциям было израсходовано

18 000 руб. Количество обращающихся акций – 14 999 шт. Следова-

тельно, дивиденд на одну простую акцию составил 1,2 руб.

(18 000 : 14 999).

Зная сумму дивиденда на акцию и величину чистого дохода на нее,

можно рассчитать норму выплат по дивидендам (коэффициент выпла-

чиваемости). Например, чистый доход на одну акцию равен 3,16 руб. То-

гда норма выплат по дивидендам (коэффициент выплачиваемости) со-

ставит 38% (1,2 : 3,16 х 100). Эта цифра показывает, какая доля дохода

выплачена простым акционерам.

Чистая прибыль (доход), оставшаяся после уплаты дивидендов по

простым акциям, направляется на вложение в различные активы, т. е. на

капитализацию акций. Эта часть прибыли, реинвестируемая в производ-

ство, характеризуется коэффициентом капитализации (Кка):

К ка = 1 – К вд , (6)

где К вд – коэффициент выплачиваемости.

102

Сопоставив величину дивиденда на акцию с ее курсовой стоимо-

стью, можно рассчитать норму доходности по акциям:

Норма доходности = Курс акций

(Дивиденд ∗100)

(7)

При расчете нормы доходности учитывается курс акций на конец

года или их средняя рыночная цена за год. При составлении биржевых

таблиц в качестве показателя курса акций акционерного общества

обычно используется курс последней сделки дня или закрытия биржи.

При расчете нормы доходности обычно используется прогнозируемая

величина дивидендов.

103

СЛОВАРЬ ТЕРМИНОВ и ПЕРСОНАЛИЙ

Активы – любая собственность компании: машины и оборудова-

ние, здания, запасы, банковские вклады и инвестиции в ценные бумаги,

патенты (в западной практике также деловая репутация).

Активы компании – часть бухгалтерского баланса, отражающего

на определенную дату все принадлежащие компании материальные

ценности, денежные средства и долговые требования. А.к. включают в

себя: оборотный капитал (наличные деньги, инвестиции, дебиторскую

задолженность, сырье и полуфабрикаты); основной капитал (недвижи-

мость, машины, станки и оборудование); отсроченные платежи (нехо-

зяйственные ресурсы, например расходы по устройству и т. д.) и нема-

териальные активы (патенты, деловая репутация компании, торговая

марка, авторские права и т. п.).

Акционерное общество – общество, уставный капитал которого

разделен на определенное число акций, причем его участники не отве-

чают по его обязательствам и несут риск убытков, связанных с деятель-

ностью общества, в пределах стоимости принадлежащих им акций. Раз-

личают акционерные общества открытого и закрытого типа.

Акционерное общество закрытого типа – общество, в котором

ограничивается хождение акций, а также имеются иные ограничения

прав лиц, связанные с участием в подобном обществе.

Акционерное общество открытого типа – общество, капитал ко-

торого формируется за счет продажи акций в форме открытой подписки.

Акционеры – лица, в собственности которых находятся акции ак-

ционерного общества.

Акционирование – преобразование государственного предпри-

ятия в акционерное общество.

Акция – ценная бумага без определенного срока обращения, удо-

стоверяющая долевое участие в уставном фонде акционерного общест-

ва, которая подтверждает членство в акционерном обществе и право на

участие в управлении им, а также дает право ее собственнику на полу-

чение части дохода в виде дивиденда и на участие в распределении

имущества при ликвидации акционерного общества.

Акция «Голубая фишка» – акция или иная ценная бумага компа-

нии, имеющей безупречную репутацию благодаря своей финансовой

надежности (по цвету самой дорогой фишки в покере).

Акция на предъявителя – паевая ценная бумага без указания

собственника.

Аннулирование акций – совокупность действий акционерного об-

щества по прекращению действия всех прав, предоставляемых этими

акциями.

Аутсайдер – акционер, не причастный к непосредственной работе

акционерного общества.

104

Балансовая стоимость – балансовая стоимость актива (реже

обязательств и статей собственного капитала) как первоначальная

стоимость долгосрочного актива за вычетом накопленного износа; в бо-

лее широком смысле стоимость данного актива с учетом уменьшения

остатка соответствующего счета;

- балансовая стоимость компании; чистые активы, совокупные ак-

тивы компании за вычетом совокупных обязательств; собственный капи-

тал.

Балансовая стоимость ценных бумаг – стоимость активов ак-

ционерного общества в расчете на одну ценную бумагу. Синоним:

«книжная» стоимость.

Бездокументарная форма ценной бумаги – учетная запись, сде-

ланная хранителем ценных бумаг (кастодиен), которая является под-

тверждением права собственности на ценную бумагу.

Биржа – организационная форма реализации рыночных отноше-

ний, связанных с торговлей товарами (товарная биржа), ценными бума-

гами (фондовая биржа), наймом рабочей силы (биржа труда), сырьем

(сырьевая биржа) и т. п. Особая форма оптового рынка, осуществляю-

щего куплю-продажу без предъявления самого объекта сделки в силу

однородности представляемых товарных партий.

Брокер – 1) торговый или финансовый агент, действующий от

имени биржи или самостоятельно за счет средств клиента в качестве

посредника при совершении сделок купли-продажи; 2) банк или другое

финансово-кредитное учреждение, выполняющее за вознаграждение

посреднические функции.

Величина долга на акцию – показатель, использующийся при

анализе финансовой независимости. Рассчитывается как отношение

общих обязательств акционерного общества (текущих и долгосрочных) к

собственным средствам (общий акционерный капитал). Имеет верхнюю

границу 1 : 1, за которую акционерное общество не должно выходить.

Вторичный рынок – рынок ценных бумаг, сфера их обращения,

куда они попадают после того, как их продаст первый владелец, приоб-

ретший их у эмитента. Может быть неорганизованным (внебиржевым)

или организованным (фондовая биржа).

Выкупленные собственные акции – акции, которые были прода-

ны, а потом выкуплены эмитентом и не были повторно пущены им в об-

ращение или аннулированы.

Деноминация акций – изменение номинальной стоимости всех

выпущенных акционерным обществом акций, которое сопровождается

дроблением или консолидацией акций.

Диверсификация производства – одновременное развитие мно-

гих, не связанных друг с другом видов производства, расширение ассор-

тимента производимых изделий.

105

Диверсификация экономической деятельности – расширение

активности крупных фирм, объединений, предприятий и целых отраслей

за рамки основного бизнеса, под которым понимается производство то-

варов и услуг, имеющих максимальные доли в чистом объеме продаж по

сравнению с другими видами выпускаемой продукции. Важнейшая со-

ставная часть структуры современных рыночных экономик. Стимулирует

стремление фирм в условиях конкуренции упрочить свое положение на

рынке, своевременно отреагировать на изменение экономической конъ-

юнктуры, обеспечить эффективность своей деятельности. При этом

фирмы из специализированных превращаются в многоотраслевые ком-

плексы-конгломераты, составные части которых не имеют между собой

функциональных связей.

Диверсификация вертикальная – диверсификация инвестиций в

производства, связанные с различными стадиями обработки одного про-

дукта.

Дивиденд – доход, выплачиваемый держателю акций акционерно-

го общества из чистой прибыли по итогам хозяйственной деятельности

за определенный срок (обычно за год).

Дивидендная политика – принципы распределения прибыли ком-

пании на резервы и средства для выплаты акционерам в форме диви-

дендов.

Дивидендный доход – сумма ежегодного дивиденда в процент-

ном выражении от цены акции или в фиксированной денежной сумме.

Документарная форма ценной бумаги – сертификат ценных бу-

маг, содержащий реквизиты соответствующего вида ценных бумаг опре-

деленной эмиссии, данные о количестве ценных бумаг и удостоверяю-

щий совокупность прав, предоставленных этой ценной бумагой.

Дочернее предприятие – предприятие, единственным учредите-

лем и собственником которого является другое предприятие.

Дочерняя компания – компания, в которой другая компания вла-

деет контрольным пакетом акций, баланс такой компании обычно вклю-

чается в баланс материнской компании на консолидированной основе.

Дробление акций – уменьшение номинальной стоимости акций с

одновременным увеличением их количества без изменения объема вы-

пуска. В результате деноминации одна акция конвертируется в несколь-

ко акций той же категории (типа).

Именная акция – паевая ценная бумага с указанием собственника,

которому принадлежат права, удостоверенные ценной бумагой.

Инвестиции – совокупность финансовых, имущественных, техно-

логических и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты

предпринимательской деятельности с целью получения прибыли или

социального эффекта.

Инвестиционный портфель – набор, совокупность ценных бумаг,

приобретаемых инвестором в том числе и институциональным в ходе

106

активных операций по вложению капитала в прибыльные объекты. Ин-

вестиционный портфель может содержать как собственно инвестиции,

вкладываемые в ценные бумаги компаний, корпораций, так и вторичные

ликвидные резервы – ликвидные активы в виде государственных ценных

бумаг.

Инвестиционный фонд – компания, организация, вкладывающая

денежный, инвестиционный капитал в ценные бумаги (преимущественно

в акции) других компаний. И.ф. создается обычно в виде открытого ак-

ционерного общества и представляет одну из разновидностей инвести-

ционных компаний. Критериям принадлежности к И.ф. является дея-

тельность, заключающаяся в привлечении средств за счет эмиссии соб-

ственных акций, инвестирования собственных средств в ценные бумаги

других эмитентов, торговли ценными бумагами, а также владения инве-

стиционными ценными бумагами.

Инсайдер – акционер-работник или акционер-администратор ак-

ционерного общества.

Капитализация – превращение дохода в капитал, т. е. использо-

вание дохода на расширение дела.

Кастоди – специализированная финансово-коммерческая фирма,

являющаяся посредником между инвестором и инфраструктурой фон-

дового рынка, представляющая клиентам ряд услуг, таких как хранение

ценных бумаг, управление активами, исполнение некоторых корпора-

тивных действий, расчет по сделкам и др.

Категории акций – классификация акций в зависимости от объема

предоставляемых прав. Различают две категории акций: простые и при-

вилегированные (преференциальные).

Коммерческая тайна общества – сведения, связанные с произ-

водством, используемой технологией, управлением, финансами и дру-

гими аспектами деятельности общества.

Конвергенция – сближение в сторону слияния, устойчивого равно-

весия и развития.

Конвертируемые ценные бумаги – ценные бумаги, которые дают

владельцу право обменять их на простые акции и стать полноправным

акционером. К ним относятся привилегированные акции, облигации,

права на покупку акций по льготной цене и т. п. Конвертируемая ценная

бумага рассматривается как эквивалент простой акции, если ее доход-

ность в день выпуска меньше, чем 2/3 текущей средней доходности

очень надежной облигации.

Конкурентоспособность – свойство товара, услуги, субъекта ры-

ночных отношений выступать на рынке наравне с присутствующими там

аналогичными товарами, услугами или конкурирующими субъектами

рыночных отношений. Оценка этого свойства позволяет выделять высо-

кую, среднюю, низкую К.

107

Консолидация акций – увеличение номинальной стоимости акций

с одновременным уменьшением их количества без изменения объема

эмиссии. В результате консолидации несколько акций конвертируются в

одну новую акцию той же категории (типа).

Контроль над деятельностью предприятия – 1) способность

конкретного лица или группы лиц перераспределять некоторую часть

доходов предприятия в свою пользу; 2) способность воздействовать на

объем и структуру денежных потоков.

Контрольный пакет акций – совокупность акций, находящихся у

одного владельца, позволяющая ему контролировать деятельность ак-

ционерного общества и распоряжаться капиталом остальных акционе-

ров.

Конфиденциальная информация – сведения, находящиеся во

владении, распоряжении и использовании определенного лица, которые

распространяются по его желанию и в соответствии с установленными

им условиями и правилами.

Корпоративное управление – деятельность выборных и назна-

ченных органов акционерного общества, направленная на поддержание

баланса интересов собственников общества и менеджеров, управляю-

щих собственностью общества, на получение максимальной прибыли

ото всех видов деятельности общества в рамках норм действующего за-

конодательства.

Корпорация – деловая организация, рассматриваемая как незави-

симое образование, собственность которого представлена долями в ка-

питале. Корпорация имеет три отличительные характеристики: 1) отде-

ление собственности от управления и ограниченная ответственность,

т. е. ее ответственность перед собственниками ограничена ее ресурса-

ми; 2) способность заключать контракты и владеть собственностью;

3) передаваемое право собственности, что обеспечивает существование

корпорации за пределами срока жизни ее владельцев.

Котировка – фиксация цен заключенных на бирже сделок.

Коэффициент покрытия привилегированных дивидендов – по-

казатель, использующийся при оценке устойчивости акционерного об-

щества. Определяется отношением чистой прибыли к дивидендам по

привилегированным акциям.

Коэффициент покрытия процентов – показатель, использую-

щийся при оценке устойчивости акционерного общества. Рассчитывает-

ся при наличии облигационного займа как отношение балансовой при-

были к расходам на проценты. Считается, что эмитент облигаций обес-

печивает хорошее процентное покрытие, если значение коэффициента

покрытия находится в пределах от 3 до 5.

Коэффициент прибыльности – показатель, использующийся при

оценке степени прибыльности акционерного общества. Рассчитывается

108

как соотношение величины прибыли от реализации и выручки от реали-

зации.

Коэффициент собственности – показатель, использующийся при

анализе финансовой независимости. Представляет собой отношение

собственных средств к общей величине средств общества.

Коэффициент чистой прибыльности – показатель, использую-

щийся при оценке степени прибыльности акционерного общества. Оп-

ределяется как отношение чистой прибыли акционерного общества к

выручке от реализации.

Курс акции – продажная цена акции, величина которой зависит от

конъюнктуры рынка.

Ликвидационная стоимость – выручка от реализации оставшихся

после ликвидации объектов основных фондов, годных строительных ма-

териалов, отдельных __________узлов и деталей, металлического лома и др. Л.с.

определяется по ликвидированным основным фондам, не пригодным

для дальнейшей эксплуатации вследствие физического и морального

износа.

Ликвидность – способность элементов основного или оборотного

капитала компании быстро и легко реализоваться.

Ликвидность акций – возможность для держателей акций превра-

тить их в деньги, получить больше, столько же или меньше того, что бы-

ло заплачено при их приобретении или с учетом их капитализации.

Ликвидность фирм – способность фирм своевременно погашать

свои долговые обязательства; зависит от величины задолженности, а

также объема ликвидных средств.

Мандатная комиссия – вспомогательный орган Правления, созда-

ваемый с целью регистрации акционеров и их представителей, прибыв-

ших для участия в общем собрании акционеров, и определения наличия

или отсутствия кворума при признании правомочности общего собрания.

В случае инициации проведения общего собрания акционерами, вла-

деющими в совокупности не менее 10% голосов, мандатная комиссия

создается упомянутыми акционерами.

Материально-производственный оборот – показатель, исполь-

зующийся при анализе текущей платежеспособности. Рассчитывается

как отношение суммы выручки от реализации к сумме материальных

оборотных средств.

Материнская компания – компания, владеющая контрольным па-

кетом акций другой компании (дочерней); в отличие от холдинговой ком-

пании сама осуществляет конкретную производственную деятельность.

Мобильные средства – 1) оборотные активы; 2) чистый рабочий

капитал, который определяется как разность между оборотными акти-

вами и краткосрочной задолженностью.

Наблюдательный совет – орган управления акционерным обще-

ством, который представляет интересы акционеров в перерыве между

109

общими собраниями акционеров, а также контролирует и регулирует

деятельность Правления акционерного общества.

Нераспределенная прибыль – часть чистой прибыли акционерно-

го общества, которая не выплачена в виде дивидендов его акционерам.

Делится на ассигнованную (авторизованную), т. е. имеющую целевое на-

значение, и неассигнованную (неавторизованную) – не имеющую целево-

го назначения части.

Номинальная стоимость акции – условная величина, выражен-

ная в денежной форме, определяющая часть имущества акционерного

общества, которая приходится на одну акцию.

Норма доходности – соотношение величины дивиденда на акцию

с ее курсовой стоимостью. Обычно используется курс акций на конец го-

да или их средняя рыночная цена за год. При составлении биржевых

таблиц в качестве показателя курса акции применяют курс последней

сделки дня или закрытия биржи. Величина дивиденда – прогнозная.

Норма ценных бумаг – пропорция, в которой выпущены ценные

бумаги по отношению к общему капиталу.

Облигация – ценная бумага с фиксированным доходом на предъ-

явителя или именная, представляющая собой долговое срочное про-

центное обязательство заемщика (эмитента).

Общее собрание акционеров – высший орган управления акцио-

нерным обществом.

Организационный комитет – вспомогательный орган Правления,

создаваемый для осуществления организационно-хозяйственных функ-

ций по подготовке и проведению общего собрания акционеров. В случае

инициации проведения общего собрания акционерами, владеющими в

совокупности не менее 10% голосов, организационный комитет создает-

ся упомянутыми акционерами.

Открытая информация – сведения, которые предназначены для

открытого распространения среди неограниченного круга лиц.

Отношение оборотных средств ко всему заемному капиталу –

показатель, использующийся при анализе финансовой независимости.

Считается достаточным, если превышает 100%.

Отношение собственных средств к иммобилизованным – пока-

затель, использующийся при анализе финансовой независимости. По

величине этого соотношения можно судить о том, в какой мере эмитент

обходится собственными ресурсами при капитальных вложениях и в ка-

кой – прибегает к займам.

Оценка финансовой независимости эмитента – процесс анали-

за структуры средств эмитента по видам и направлениям использования,

позволяющий определить, насколько акционерное общество независимо

от заемного капитала и насколько велика гарантия погашения им своих

долгов.

110

Пай – доля участия: денежный или материальный индивидуальный

взнос в коллективную деятельность.

Пайщик – физическое или юридическое лицо, имеющее право

стать участником совместного проекта после внесения определенной

суммы финансовых или материальных средств (пая).

Первичный рынок – рынок ценных бумаг, на котором ценная бу-

мага переходит от ее эмитента к ее первому покупателю, функциони-

рующий с целью привлечения новых инвестиций.

Передаточный акт – документ, который составляется при реорга-

низации акционерного общества в форме присоединения, слияния и

преобразования. В нем содержится перечень активов и пассивов реор-

ганизуемого предприятия, которые передаются вновь создаваемому

юридическому лицу.

Политика выплаты дивидендов акциями – разновидность диви-

дендной политики акционерного общества, предполагающая получение

акционерами вместо денег дополнительного пакета акций. В этом слу-

чае акционеры фактически не получают ничего, поскольку выплаченный

им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих им

средств, капитализированных в акциях.

Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов –

разновидность дивидендной политики акционерного общества, предпо-

лагающая регулярные выплаты фиксированных дивидендов и периоди-

ческие – в случае успешной деятельности – экстра-дивидендов, пред-

ставляющих собой премию, начисленную к величине регулярных диви-

дендов.

Политика постоянного процентного распределения прибыли –

разновидность дивидендной политики акционерного общества, предпо-

лагающая неизменность значения отношения величины дивиденда на

обыкновенную акцию к величине чистой прибыли на акцию, известного

как коэффициент выплачиваемости (норма выплат по дивидендам или

дивидендный выход).

Политика фиксированных дивидендных выплат – разновид-

ность дивидендной политики акционерного общества, предполагающая

регулярную выплату дивидендов в неизменном размере в течение про-

должительного времени безотносительно к изменению курсовой стои-

мости акций общества.

Портфель – совокупность чего-либо, широкое понятие, применяе-

мое во всех сферах экономики, которое позволяет судить об объеме

деятельности, экономических перспективах, месте на рынке и т. д. фир-

мы, организации, предприятия и т. п. Например, портфель заказов – со-

вокупность заказов, которыми располагает фирма на определенную да-

ту или определенный период, страховой портфель – совокупность за-

страхованных объектов или страховых платежей.

111

Портфельные инвестиции – вложение средств в акции, облига-

ции и другие ценные бумаги долгосрочного характера с целью получе-

ния прибыли.

Правление – исполнительно-распорядительный орган акционерно-

го общества, осуществляющий оперативное управление всей поточной

деятельностью акционерного общества.

Представительство – структурно обособленная часть юридиче-

ского лица, находящаяся за пределами размещения органа управления

юридическим лицом и действующая от его имени. Деятельность пред-

ставительств ограничивается исключительно представительскими функ-

циями (составление договоров, прием-сдача продукции и т. д.).

Прибыль – обобщающий показатель финансовых результатов хо-

зяйственной деятельности; определяется как разность между выручкой

от хозяйственной деятельности и суммой затрат на эту деятельность.

Прибыль на акционерный капитал – показатель, использующий-

ся при оценке степени прибыльности акционерного общества. Опреде-

ляется как отношение разницы между чистой прибылью акционерного

общества и суммой дивидендов по привилегированным акциям к числу

простых акций.

Привилегированная акция – акция, дивиденд которой фиксирует-

ся в виде твердого процента, получаемого в первоочередном порядке,

независимо от величины прибыли компании, но обычно не дающая пра-

ва голоса.

Простая акция – акция с нефиксированным дивидендом, размер

которого определяется общим собранием акционеров после уплаты

фиксированного процента держателям привилегированных акций. Дер-

жатель такой акции имеет право участвовать в общих собраниях акцио-

неров с правом голоса, получать дивиденды и долю имущества при лик-

видации общества.

Распределительный баланс – баланс вновь созданного предпри-

ятия в процессе реорганизации в форме разделения или выделения.

Ревизионная комиссия – орган, осуществляющий контроль за

финансово-хозяйственной деятельностью правления акционерного об-

щества.

Реинвестиции – инвестирование средств, полученных в виде до-

ходов по инвестициям; направление прибыли на расширение производ-

ства или дохода от какого-либо источника (ценных бумаг, земли и т. д.) в

качестве инвестиций в этот источник.

Реорганизация – правопреемство одного юридического лица по

всем (в случае слияния, присоединения, преобразования) или части (в

случае выделения или разделения) обязательств другого юридического

лица. Является одним из эффективных способов оптимизации предпри-

нимательской деятельности.

112

Рыночная стоимость акции – цена покупки и продажи акции на

вторичном рынке ценных бумаг, на котором обращаются ранее выпу-

щенные акционерным обществом акции.

Стратегический инвестор – инвестор, целью авансирования ка-

питала которого является получение долгосрочного контроля над дея-

тельностью акционерного общества и экономических результатов от

этого контроля вне поля фондового рынка.

Счетная комиссия – вспомогательный орган Правления и рабочий

орган общего собрания акционеров, создаваемый для организации про-

цедуры голосования на общем собрании акционеров и подсчета голосов.

Тайная информация – сведения, которые составляют государст-

венную или другую предусмотренную законом тайну, а их разглашение

наносит ущерб конкретному лицу, обществу или государству.

Текущая платежеспособность эмитента – обеспеченность ак-

ционерного общества мобильными средствами для погашения кратко-

срочной задолженности.

Теория начисления дивидендов по остаточному принципу –

подход к дивидендной политике акционерного общества, предполагаю-

щий, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного бо-

гатства акционеров, поэтому дивиденды должны начисляться после того,

как проанализированы все возможности для эффективного реинвести-

рования прибыли.

Типы акций – классификация акций в зависимости от собственни-

ка и особенностей перехода прав собственности на акции. Различают

два типа акций: именные и на предъявителя.

Управление активами – инвестиционная стратегия, которая пред-

полагает способность организовать выпуск новых ценных бумаг или

займов, определить стоимость залога, а также возможности заемщика

погасить долг, а также выплачивать проценты по займам и погашать

часть основной суммы долга, срок оплаты которой наступил.

Устав акционерного общества – основной документ акционерного

общества как юридического лица, определяющий исчерпывающим обра-

зом направление и характер его деятельности, процедуру и периодич-

ность выбора Правления и его полномочия, основные экономические и

финансовые аспекты, условия прекращения существования компании и

ряд других важных положений, относящихся к деятельности общества.

Уставный капитал – первоначальная сумма капитала компании

(общества, товарищества), определенная ее Уставом и формируемая в

основном за счет выручки от продажи акций. Включает номинальную

суммарную стоимость выпущенных акций и объемы вложений средств

сторонних организаций всех форм собственности. Синонимы: разре-

шенный, основной, номинальный, оплаченный, подписной и зарегистри-

рованный капитал.

113

Уставный фонд – сумма средств, необходимая для начала дея-

тельности общества, образуемая за счет взносов учредителей (акцио-

неров) в обмен на акции общества.

Устойчивость акционерного общества – способность общества

регулярно обслуживать проведенные займы, т. е. производить выплаты

по процентам.

Филиал – структурно и территориально обособленная часть юри-

дического лица, осуществляющая ту же деятельность, что и юридиче-

ское лицо в целом. У филиала есть свое руководство, подчиняющееся

органу управления юридического лица и действующее на основе дове-

ренности, которая выдается соответствующим органом управления юри-

дического лица.

Финансовый леверидж – показатель, использующийся при оцен-

ке устойчивости акционерного общества. Определяется отношением

долгосрочной задолженности к акционерному капиталу.

Фондовая биржа – организованный вторичный рынок ценных бу-

маг, способствующий повышению мобильности капитала и выявлению

реальной стоимости активов. Это негосударственная самоуправляемая

структура.

Фондовый рынок – составная часть финансового рынка, на кото-

ром осуществляются операции с ценными бумагами. Первичное разме-

щение ценных бумаг эмитентами относится к первичному Ф.р., после-

дующие операции по купле-продаже ценных бумаг образуют вторичный

Ф.р. Различают биржевой Ф.р., участниками которого являются фондо-

вые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж и внебирже-

вой Ф.р. с участием инвестиционных фондов, банков, брокерских фирм и

других организаций, совершающих операции с ценными бумагами.

Форма выпуска ценной бумаги – внешняя оболочка существова-

ния ценной бумаги, форма ее внешнего выражения. Различают две

формы: документарную и бездокументарную.

Ценные бумаги – юридически оформленные коммерческие доку-

менты, являющиеся бумажным эквивалентом реального капитала и при-

носящие доход их держателю, а также удостоверяющие право собст-

венности на активы: акции, облигации, векселя, акцепты, чеки, депозит-

ные и инвестиционные сертификаты, сберегательные боны, коносамен-

ты, варранты и другие фондовые ценности.

Эмиссионная стоимость акции – это цена, по которой акции раз-

мещаются акционерным обществом, т. е. предлагаются их первым соб-

ственникам.

Эмиссионный доход – разница между эмиссионной и номиналь-

ной стоимостью акций акционерного общества, не включаемая в объем

его валового дохода.

114

Эмиссия – определенная действующим законодательством сово-

купность и последовательность действий эмитента относительно раз-

мещения ценных бумаг.

Эмитент – финансовый орган, осуществляющий эмиссию ценных

бумаг.

Эффект клиентуры – концепция, выдвинутая Ф. Модильяни и

М. Миллером в рамках теории начисления дивидендов по остаточному

принципу, согласно которой акционеры в большей степени предпочита-

ют стабильность дивидендной политики, чем получение сверхдоходов.

115

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. Гражданский кодекс РФ.

2. Закон РФ «О финансово-промышленных группах».

3. Закон РФ «Об акционерных обществах».

4. Федеральный закон «О финансово-промышленных группах»

№ 190–Ф3 от 30.11.95.

5. Авдашева С.Б. Хозяйственные связи в российской промышленно-

сти. – М.: ГУ ВШЭ, 2000.

6. Авдашева С.Б., Розанова Н.М. Теория организации отраслевых

рынков. – М.: Магистр, 1998.

7. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. – М.: Сирин, 2002.

8. Акофф Р.Л. Планирование будущего корпорации. – М.: Прогресс,

1985.

9. Ансофф И. Стратегическое управление: Пер. с англ. / Под ред.

Л.И. Евенко. – М.: Экономика, 1989.

10. Ансофф И. Стратегическое управление. – М.: Экономика, 1989.

11. Аркин П.А. Холдинг. Организация и управление. – СПб., 1993.

12. Басаргин В.и Перевалов Ю. Анализ закономерностей формирова-

ния корпоративного контроля на приватизированных предприятиях. -

Проблемы прогнозирования. – 2000. – № 5.

13. Беляева И.Ю. Интеграция корпоративного капитала и формиро-

вание финансово-промышленной элиты: Российский опыт. – М.: Финан-

совая академия при Правительстве РФ, 1999.

14. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-

промышленных корпоративных структур: Теория и практика. – М.: Фи-

нансовая академия при Правительстве РФ, 1998.

15. Богатко А.Н. Система управления развитием предприятия. – К.:

Центр «Эльга», 2003.

16. Винслав Ю., Лисов А. Становление холдинговых компаний: Пра-

вовое и организационное обеспечение // Российский экономический жур-

нал. – 2000. – № 5-6.

17. Выявление механизмов недобросовестных корпоративных захва-

тов и выработка предложений по противодействию их использованию

(с учетом мирового опыта): Аналитический доклад Фонда «Бюро эконо-

мического анализа». – М., 2004.

18. Долгопятова Т.Г. Собственность и корпоративный контроль в рос-

сийских компаниях // Материалы для обсуждения к семинару-

презентации результатов проекта «Инсайдеры, аутсайдеры и хорошее

корпоративное управление в России и Болгарии». – Государственный

университет – Высшая школа экономики, январь 2004 г.

19. Долгопятова Т.Г. Становление корпоративного сектора и эволю-

ция акционерной собственности: Препринт. – Государственный универ-

ситет – Высшая школа экономики, 2003.

116

20. Драчева Е.Л., Либман А.М. Проблемы определения и классифи-

кации интегрированных корпоративных структур // Менеджмент в России

и за рубежом. – 2001. – № 4.

21. Ионцев М.Г. Акционерные общества: Правовые основы. Имуще-

ственные отношения. Защита прав акционеров. – М.: Ось-89, 1999.

22. Карлоф Б. Деловая стратегия. – М.: Экономика, 1996.

23. Кныш М.И., Пучков В.В., Тютиков Ю.П. Стратегическое управле-

ние корпорациями. – СПб.: Культинформпресс, 2002.

24. Корпоративное управление. Владельцы, директора и наемные

работники акционерного общества / Под ред. М. Хасселя. – М.: Джон

Уайли Энд Санз, 1996.

25. Лазарева О. Изменение границ российских предприятий: Док-

лад. – ЦЭФИР, 2004.

26. Лебедева И.П. Японские корпорации: стратегия развития (финан-

сово-организационные аспекты). – М.: Издат. фирма «Восточная литера-

тура» РАН, 1995.

27. Макарова Г.Л. Организация финансово-промышленных групп. –

М.: Финстатинформ__________, 1998.

28. Маслеченков Ю.С., Тронин Ю.Н. Финансово-промышленные

корпорации России. – М.: ДеКа, 1999.

29. Мильнер Б.З. Теория организаций. – М.: ИНФРА-М, 1999.

30. Организационный структуры управления производством / Под

общ. ред. Б.З. Мильнера. – М.: Экономика, 2000.

31. Паппэ Я.Ш. «Олигархи»: Экономическая хроника 1992-2000. – М.:

ГУ ВШЭ, 2000.

32. Подлесных В.И. Теория организации: Учебное пособие. – СПб.:

Бизнес-пресса, 2003.

33. Предприятия России: корпоративное управление и рыночные

сделки. Вып.1. – М.: Высшая школа экономики, 2002.

34. Радыгин А.Д., Энтов Р.М, Корпоративное управление: экономиче-

ские ограничения, факторы и механизмы // Экономика переходного пе-

риода: Очерки экономической политики и посткоммунистической России.

1998-2002. – М.: Дело, 2003.

35. Радыгин А.Д., Энтов Р.М., Межераупс И.В. Особенности форми-

рования национальной модели корпоративного управления. – М.: ИЭПП,

2003. – № 55.

36. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля:

Слияния, жесткие поглощения и выкупы долговым финансированием. –

М.: Финансы и статистика, 2000.

37. Стратегический менеджмент / Под ред. А.Н. Петрова. – СПб.: Пи-

тер, 2004.

38. Стратегический менеджмент / Под ред. А.Н. Петрова. – СПб: Пи-

тер, 2005.

117

39. Тироль Ж. Рынки и рыночная власть: Теория организации про-

мышленности: В 2 т. – СПб.: Экономическая школа, 2000.

40. Уильямсон О.И. Вертикальная интеграция производства: Сообра-

жения по поводу неудач рынка: Пер. с англ. // Теория фирмы / Под ред.

В.М. Гальперина. – СПб.: Экономическая школа, 1995.

41. Федорова Н.Н. Организационная структура управления предпри-

ятием. – М.: ТК Велби, 2003.

42. Фельдман А.Б. Управление корпоративным капиталом. – М.: Фи-

нансовая академия при Правительстве РФ, 1999.

43. Хан Д. Планирование и контроль: концепция контроллинга: Пер. с

нем. / Под ред. А.А. Турчака. – М.: Финансы и статистика, 1997.

44. Холл Р.Х. Организации: Структуры, персонал, результаты. – СПб.:

Питер, 2001.

45. Храброва И.А. Корпоративное управление: Вопросы интеграции. –

М.: АЛЬПИНА, 2000.

46. Цуглевич В.Н. Корпоративный менеджмент в условиях нестабиль-

ности рынка. – М.: Экзамен, 2003.

47. Шаститко А.Е. Проблемы корпоративного управления и особенно-

сти перераспределения прав контроля в России: Информационно-

аналитический бюллетень. – М.: Бюро экономического анализа, 2004. –

№ 56.

48. Эмануэль И.В. К вопросу о моделировании и оптимизации про-

цесса трансформации организационно-экономического механизма круп-

ной промышленной компании // Экономика и финансы. – 2003. – № 22.

49. Эмануэль И.В. Организационно-экономический механизм управ-

ления крупной промышленной компанией в условиях рыночной среды. –

СПб.: ГУАП, 2006.__