Тема 5. Дивидендная политика акционерного

ОБЩЕСТВА

Дивидендная политика, как управление структурой капитала

Дивидендная политика, как и управление структурой капитала, ока-

зывает существенное влияние на цену акций предприятия. Дивиденды

представляют собой денежный доход акционеров и в определенной сте-

пени сигнализируют им о том, что предприятие, в акции которого они

вложили свои деньги, работает успешно. Схему распределения прибыли

отчетного периода можно представить следующим образом: часть при-

были выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвести-

руется в активы предприятия. Реинвестированная часть прибыли – это

внутренний источник финансирования деятельности предприятия, по-

этому очевидно, что дивидендная политика определяет размер привле-

каемых предприятием внешних источников финансирования.

Выбор дивидендной политики предполагает решение двух воп-

росов:

− влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного бо-

гатства акционеров?

− если да, то какова должна быть оптимальная их величина?

Существуют два различных подхода в теории дивидендной по-

литики.

Первый носит название «Теория начисления дивидендов по оста-

точному принципу» (Residual Theory of Dividends). Его последователи

считают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного

богатства акционеров, поэтому оптимальная стратегия заключается в

том, чтобы дивиденды начислялись после того, как проанализированы

все возможности для эффективного реинвестирования прибыли. Таким

образом, дивиденды выплачиваются только в том случае, если профи-

нансированы за счет прибыли инвестиционные проекты. Если всю при-

быль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды

не выплачиваются совсем, напротив, если у предприятия нет приемле-

мых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется

на выплату дивидендов.

Основные теоретические разработки в рамках этой теории были

выполнены Ф. Модильяни и М. Миллером в 1961 г. Они выдвинули идею

о существовании т. н. эффекта клиентуры (Client Effect), согласно кото-

рой акционеры в большей степени предпочитают стабильность диви-

дендной политики, чем получение каких-то экстраординарных доходов.

Кроме того, Ф. Модильяни и М. Миллер считают, что дисконтированная

цена обыкновенных акций после финансирования за счет прибыли всех

приемлемых проектов плюс полученные по остаточному принципу диви-

денды в сумме эквивалентны цене акций до распределения прибыли.

Иными словами, сумма выплаченных дивидендов примерно равна рас-

77

ходам, которые в этом случае необходимо понести для изыскания до-

полнительных источников финансирования. Тем не менее, авторы тео-

рии все же признают определенное влияние дивидендной политики на

цену акционерного капитала, но объясняют его не собственно влиянием

величины дивидендов, а информационным эффектом – информация о

дивидендах, в частности об их росте, провоцирует акционеров на повы-

шение цены акций.

Сторонники второго подхода считают, что дивидендная политика

влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основной идео-

лог второго подхода к проблеме выбора дивидендной политики –

М. Гордон. Главный его аргумент выражается крылатой фразой «Лучше

синица в руке, чем журавль в небе» и состоит в том, что инвесторы ис-

ходя из принципа минимизации риска всегда предпочитают текущие ди-

виденды возможным будущим, равно как и возможному приросту акцио-

нерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты умень-

шают уровень неопределенности инвесторов относительно целесооб-

разности и выгодности инвестирования в данное предприятие; тем са-

мым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестированный ка-

питал, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капи-

тала. Напротив, если дивиденды не выплачиваются, неопределенность

возрастает, возрастает и приемлемая для акционеров норма дохода,

что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала. Тео-

рия Модильяни-Миллера критикуется также за некоторые исходные по-

зиции (отсутствие влияния налогов, отсутствие расходов по дополни-

тельному выпуску акций и др.), имеющие, по мнению критиков, искусст-

венный характер.

Можно сказать, что второй подход является более распространен-

ным. Вместе с тем признается и тот факт, что какого-то единого форма-

лизованного алгоритма в выработке дивидендной политики не сущест-

вует: она определяется многими факторами, в том числе и трудно фор-

мализуемыми, например психологическими. Поэтому каждое предпри-

ятие должно выбирать свою субъективную политику исходя, прежде все-

го, из присущих ему особенностей. Можно выделить две основопола-

гающие инвариантные задачи, решаемые в процессе выбора оптималь-

ной дивидендной политики. Они взаимосвязаны и заключаются в обес-

печении:

− максимизации совокупного достояния акционеров;

− достаточного финансирования деятельности предприятия.

Законом определено, что дивиденд – это платеж, который произ-

водится юридическим лицом в пользу собственников (доверенных лиц

собственника) корпоративных прав, эмитированных юридическим лицом,

в связи с распределением части его прибыли. К дивидендам не относят-

ся выплаты юридического лица, связанные с выкупом акций, долей (па-

ев), ранее эмитированных таким юридическим лицом. Дивидендом ста-

78

новится часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая

среди акционеров пропорционально числу акций, находящихся в их рас-

поряжении. В соответствии с законодательством дивиденды выплачива-

ются один раз в год. В анализе дивидендной политики акционерных об-

ществ важное значение имеют факторы, определяющие такую политику:

− ограничения законодательного характера;

− ограничения контрактного характера;

− ограничения, связанные с недостаточной ликвидностью (финан-

совое состояние общества);

− ограничения, связанные с расширением производства;

− ограничения, связанные с интересами акционеров;

− содержание финансовой стратегии общества;

− инвестиционная активность общества;

− налогообложение дивидендов.

Законодательные ограничения

В законодательстве ряда стран (США, Великобритания, Германия)

существуют определенные нормативные документы, в той или иной ме-

ре регулирующие порядок выплаты дивидендов. Кроме того, имеются и

национальные традиции в содержании дивидендной политики, общих

тенденциях в отношении выплат дивидендов. В большинстве стран за-

коном разрешена одна из двух схем выплаты дивидендов.

Первая схема предполагает, что на выплату дивидендов может

расходоваться прибыль отчетного периода и нераспределенная при-

быль прошлых периодов.

По второй схеме выплата дивидендов осуществляется за счет при-

были и эмиссионного дохода.

Выплата дивидендов может осуществляться в разных формах –

денежной, натуральной, безналичной и в форме акций предприятия-

плательщика дивидендов. Безусловно, денежная форма выплаты диви-

дендов в наибольшей степени соответствует их экономическому содер-

жанию. Однако ее реализация затруднена не только, как уже упомина-

лось, сложным финансовым состоянием акционерных обществ, но и по-

ложениями отдельных документов, регламентирующих финансовые

операции акционерных обществ.

Для выплаты дивидендов в денежной форме необходимо выпол-

нение двух условий:

− достаточная нераспределенная прибыль – общество должно на-

копить достаточную сумму нераспределенной прибыли для начисления

дивидендов (а для привилегированных акций – и резервный капитал);

− наличие достаточного количества денежных средств – не суще-

ствует какой-либо зависимости между остатками нераспределенной при-

были и остатком наличности на определенную дату.

79

Отсутствие необходимой суммы денежных средств является регу-

лируемым требованием. Некоторые общества решают эту проблему по-

средством займа денег для выплаты дивидендов, в то время как отсут-

ствие источника начисления дивидендов – нераспределенной прибыли –

обойти невозможно.

Выплата дивидендов может производиться в иной форме, если это

предусмотрено Уставом акционерного общества. Например, в безналич-

ной форме, а также в виде натуральной оплаты путем выдачи товара

(выполнения работ, оказания услуг).

Большинство акционерных обществ в связи со сложным финансо-

вым положением, т. е. отсутствием прибыли, не могут выплачивать ди-

виденды в денежной форме. В последнее время отчетливо прослежива-

ется тенденция нежелания получения дивидендов в форме натуральной

оплаты, поскольку реализация полученных товаров затруднительна. По-

вышению удельного веса такой оплаты способствовали правительст-

венные решения. Поддержка натуральной оплаты вызвана финансовы-

ми трудностями акционерных обществ. Однако нельзя не видеть отри-

цательных последствий такой политики, поскольку натуральный обмен

снижает эффективность экономики, ослабляет финансовую систему,

снижает товарность, усиливает натурализацию производства, сокраща-

ет сферу действия товарно-денежных отношений, что не отвечает со-

держанию рыночных реформ.

Безналичная форма выплаты дивидендов тоже не безупречна. Ес-

ли дивиденды выплачиваются в безналичной форме, то в платежном

поручении должна отражаться сумма удержанного налога на дивиденды,

иначе банк не имеет права принимать к исполнению такое поручение.

Дивиденды могут направляться на пополнение уставного фонда

акционерного общества – в обмен на акции. В этом случае по решению

собрания акционеров дивиденды могут выплачиваться акциями пред-

приятия-плательщика дивидендов. Такая форма выплаты позволяет ак-

ционированному предприятию сэкономить значительную сумму как за

счет сохранения денежных средств предприятия, так и за счет льготного

налогообложения.

Финансовое состояние акционерного общества в настоящее время

является наиболее значимым фактором в формировании и реализации

его дивидендной политики, поскольку выплата дивидендов ограничена

общей суммой доходов, которые получает общество. Согласно Положе-

нию о порядке начисления и выплаты дивидендов в открытом акционер-

ном обществе дивиденды по простым акциям могут выплачиваться

только в том случае, если акционерное общество по результатам дея-

тельности в году, за который должна осуществляться выплата дивиден-

дов, имеет прибыль. Причем получение обществом прибыли не всегда

означает, что у него есть средства для выплаты дивидендов, что вызва-

но привлечением заемных средств – долгосрочных или краткосрочных.

80

При оценке финансового состояния акционерного общества основ-

ное внимание должно быть уделено его ликвидности, так как способ-

ность общества погашать свои долговые обязательства оказывает зна-

чительное влияние на выплату дивидендов. Ликвидность – один из са-

мых главных показателей финансового состояния акционерного обще-

ства. Отличительная особенность этого показателя – его универсальный

характер, поскольку с его помощью можно оценить различные аспекты

деятельности акционерного общества, например, его инвестиционную

привлекательность, а также способность выплачивать дивиденды, осо-

бенно при использовании обществом заемных средств.

Исходя из схемы расчета коэффициентов ликвидности теоретиче-

ски принято считать финансовое состояние акционерного общества ста-

бильным, если коэффициенты ликвидности находятся в следующих пре-

делах:

− коэффициент общей ликвидности: 1-3;

− коэффициент промежуточной ликвидности: 0,7-0,8;

− коэффициент абсолютной ликвидности: 0,20-0,25.

Значимым для формирования дивидендной политики акционерного

общества является фактор его инвестиционной активности. С одной

стороны, она зависит от необходимости и масштаба воспроизводства

основных фондов и нематериальных активов, с другой – от финансовых

результатов деятельности общества.

Порядок выплаты дивидендов

Процедура выплаты дивидендов в большинстве стран стандартна,

однако законодательством каждой страны предусмотрены особенности

этой процедуры.

Решение о выплате дивидендов отнесено к исключительной компе-

тенции высшего органа акционерного общества – общего собрания.

Предложения о размере фонда дивидендов готовятся к рассмотрению на

собрании Наблюдательным советом общества или Правлением.

Общему собранию акционеров запрещается объявлять и выплачи-

вать дивиденды в тех случаях, если в годовом балансе общества име-

ются убытки (до тех пор, пока они не будут покрыты или не будет

уменьшен уставный капитал); общество неплатежеспособно или может

стать таковым после выплаты дивидендов.

Отметим, что выплата дивидендов по простым акциям не является

конкретным обязательством общества перед акционерами; общее соб-

рание акционеров вправе принимать решения о нецелесообразности

выплаты дивидендов по простым акциям по итогам отчетного периода.

В соответствии с действующим законодательством Устав акцио-

нерного общества должен определять срок и порядок выплаты дивиден-

дов, их выплачивают один раз в год по результатам календарного года.

81

Дивиденды начисляются на выпущенные и находящиеся в обороте

акции и не начисляются на акции, выкупленные акционерным общест-

вом. Такие акции акционерное общество обязано продать или аннули-

ровать, но не позднее одного года с момента их приобретения. В тече-

ние этого срока распределение прибыли, а также голосование и опреде-

ление кворума на общих собраниях акционеров проводятся без учета

акций, выкупленных акционерным обществом.

Во время выплаты дивидендов существуют три основные времен-

ные точки:

− дата, на которую общество объявляет о выплате дивидендов;

публичное объявление дивидендов невозможно отменить, поэтому обя-

зательства по дивидендам возникают сразу же после их объявления;

− дата регистрации, по состоянию на которую определяется пере-

чень акционеров, имеющих право на получение дивидендов;

− дата начала выплаты дивидендов – начиная с этой даты акцио-

неры могут получать дивиденды.

В России право на получение дивидендов имеют лица, являющие-

ся акционерами данного акционерного общества на начало срока вы-

платы дивидендов. Дивиденды должны быть выплачены только тем

собственникам акций, которые зарегистрированы на эту дату. Смена

собственника акций до этой даты приведет к тому, что дивиденды будут

выплачены новому собственнику. Если смена произойдет после этой да-

ты, дивиденды будут выплачены предыдущему собственнику акций, а

новый собственник получит все будущие дивиденды. Такие акции полу-

чили название экс-дивидендных (после дивиденда). Цена купли-продажи

экс-дивидендных акций определяется с учетом отсутствия права на по-

лучение дивидендов, выплачиваемых за прошедший год.

Экс-дивидендная дата примечательна с позиции динамики цен

данных акций – обычно в первые минуты этого дня цена акций падает

примерно на величину объявленного к выплате дивиденда. Более точ-

ные прогнозные расчеты величины снижения цены акций рассчитывают-

ся брокерами, принимающими решение о сравнительной выгодности по-

купки акций накануне экс-дивидендной даты и последующей уплаты на-

лога на полученный дивиденд или покупки акций по сниженной цене и на

условиях потери текущего дивиденда после наступления экс-

дивидендной даты.

Размер дивиденда объявляется без учета налогов. Дивиденды,

выплачиваемые резидентам, облагаются налогом на дивидендные ис-

точники выплаты в размере 30% начисленной суммы дивидендов. При

этом предприятие, выплачивающее дивиденды, имеет право уменьшить

собственные налоговые обязательства по налогу на прибыль на сумму

удержанного и перечисленного налога на дивиденды. Дивиденды, вы-

плачиваемые нерезидентам, облагаются налогом в размере 15% начис-

ленной суммы дивидендов. Этот налог уплачивается нерезидентом, по-

82

лучившим дивиденды, если иное не предусмотрено международными

договорами.

Выплата дивидендов осуществляется самим обществом либо бан-

ком-агентом, которые выступают в этот момент агентами государства по

сбору налогов у источников и выплачивают акционерам дивиденды за

вычетом соответствующих налогов. Дивиденд может выплачиваться че-

ком, платежным поручением или почтовым переводом. По невыплачен-

ным и неполученным дивидендам проценты не начисляются.

Дивиденд может выплачиваться акциями, если это предусмотрено

Уставом акционерного общества или решением общего собрания акцио-

неров. В этом случае акционерное общество преследует следующие

цели:

− сохранение оборотного капитала за счет избежания денежных

выплат;

− снижение рыночной цены акции за счет увеличения количества

акций, находящихся в обороте;

− избежание двойного налогообложения, поскольку в этом случае

получение акций не рассматривается как получение прибыли и, соответ-

ственно, не облагается налогом;

− увеличение __________зарегистрированного капитала общества за счет пе-

рераспределения нераспределенной прибыли (незарегистрированной

части собственного капитала).

Дивиденды, выплачиваемые акциями, как правило, складываются

из простых акций.

Пропорциональная основа выплаты дивидендов акциями предпо-

лагает, что акционер, владеющий 10% акций в обращении, получит 10%

акций, выпущенных в качестве дивидендов. Благодаря этому дивиденды,

выплаченные акциями, не изменяют долю акционера и не влияют на

общий собственный капитал общества-эмитента (при полном реинве-

стировании дивидендов).

Принятие решения о размере дивидендов в любом случае являет-

ся непростой задачей. Во-первых, в условиях рынка всегда есть воз-

можности для расширения производственных мощностей или участия в

новых инвестиционных проектах. Во-вторых, нестабильность выплаты

дивидендов или резкое изменение их величины чреваты снижением кур-

совой стоимости акции. Именно поэтому в мировой практике разработа-

ны различные варианты дивидендных выплат.

Низкая рентабельность производства или, более того, убыточность

акционерных обществ отодвигают на второй план решение проблемы

выбора варианта дивидендной политики. Однако следует полагать, что

со временем эта проблема станет важной для их работы. Поэтому целе-

сообразно рассмотреть наиболее интересные варианты определения

величины дивидендных выплат: постоянное процентное распределение

83

прибыли, фиксированные дивидендные выплаты, выплаты гарантиро-

ванного минимума и экстра-дивидендов, выплаты дивидендов акциями.

Дивидендная политика постоянного процентного распределения

прибыли предполагает неизменность значения коэффициента выплачи-

ваемости (нормы выплат по дивидендам, или дивидендного выхода):

Д оа / П оа = соnst,

где Д оа – величина дивиденда на обыкновенную акцию;

П оа – величина чистой прибыли на обыкновенную акцию.

Если акционерное общество не имеет прибыли по результатам ра-

боты за год, при использовании этой дивидендной политики дивиденды

по акциям могут вообще не выплачиваться. В этом случае можно полу-

чить значительную вариацию дивидендов по обыкновенным акциям, что

нарушает один из основных принципов дивидендной политики – ста-

бильность в выплате дивидендов. Такая дивидендная политика соответ-

ствует интересам руководителей акционерных обществ, поскольку по-

зволяет на формализованной основе объяснить акционерам отсутствие

дивидендов, но не приветствуется специалистами финансового ме-

неджмента.

Политика фиксированных дивидендных выплат предусматривает

регулярную выплату дивидендов в неизменном размере в течение про-

должительного времени безотносительно к изменению курсовой стои-

мости акций общества. Если предприятие развивается успешно и в те-

чение ряда лет доход на акцию стабильно превышает некоторый уро-

вень, размер дивиденда может быть повышен, т. е. имеется опреде-

ленная временная взаимосвязь между этими двумя показателями. Оп-

ределяя размер фиксированного дивиденда на некоторую перспективу,

акционерные общества в качестве ориентира нередко используют при-

емлемые для них значения коэффициента выплачиваемости. данная

политика позволяет обеспечить реализацию принципа стабильности, в

определенной степени нивелировать влияние психологического факто-

ра и избежать колебания курсовых цен акций, характерного для диви-

дендной политики, основанной на постоянстве процентного распреде-

ления прибыли.

Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов может

рассматриваться как дальнейшее развитие политики фиксированных

дивидендных выплат. Акционерное общество выплачивает регулярные

фиксированные дивиденды, однако периодически (в случае успешной

деятельности) акционерам выплачиваются экстра-дивиденды, пред-

ставляющие собой премию, начисленную к величине регулярных диви-

дендов. Такая премия выплачивается не регулярно, а скорее неожидан-

но для акционеров, т. е. ее получение в следующем году не гарантиру-

84

ется. Сама премия оказывает характер психологического воздействия, и

поэтому она не должна выплачиваться слишком часто, поскольку в этом

случае становится ожидаемой, а сама политика выплаты экстра-

дивидендов теряет смысл.

При выплате дивидендов акциями вместо денег акционеры полу-

чают дополнительный пакет акций. Причины использования этого вари-

анта дивидендной политики могут быть самыми разными. В этом случае

акционеры на деле практически не получают ничего, поскольку выпла-

ченный им дивиденд равен по величине уменьшению принадлежащих

им средств, капитализированных в акциях и резервах. Количество акций

увеличивается, валюта баланса не меняется, т. е. стоимость активов в

расчете на одну акцию уменьшается. Тем не менее, до некоторой степе-

ни этот вариант устраивает и акционеров, поскольку они все же получа-

ют ценные бумаги, которые могут продать при необходимости за налич-

ные деньги. Выплата дивидендов акциями может сопровождаться либо

одновременным увеличением уставного капитала и валюты баланса,

либо простым перераспределением источников собственных средств

без увеличения валюты баланса. В экономически развитых странах вто-

рой вариант встречается чаще. В этом случае происходит увеличение

уставного капитала за счет уменьшения эмиссионного дохода и нерас-

пределенной прибыли прошлых лет.

Содержание рассмотренных видов дивидендных выплат показыва-

ет, что нет никаких препятствий к их использованию при формировании

и реализации дивидендной политики в акционерных обществах. К сожа-

лению, большинство акционерных обществ вообще не имеют концепции

формирования политики и не определяют ее цели. В большинстве ак-

ционерных обществ используется преимущественно остаточный прин-

цип в формировании дивидендной политики. При этом оптимизация

размера выплат не осуществляется или выплаты столь незначительны,

что инвесторы с небольшим пакетом акций не ощущают реального до-

хода. К тому же, хотя законодательством предусматривается открытость

информации о финансовом состоянии акционерных обществ, на практи-

ке руководители стараются не объявлять о показателях его финансово-

хозяйственной деятельности, а норма ответственности руководителей

обществ за непредставление информации законодательством не преду-

смотрена.

Политика гарантированного минимума и экстра-дивидендов позво-

ляет решить другую проблему – обеспечить стабильность дивидендов.

Аргументы, представленные в доказательство идеи, что стабильные ди-

виденды оказывают положительное воздействие на рыночную стои-

мость акций, носят характер предложений. Недостаточный объем эмпи-

рических данных не проливает свет на решение проблемы. Хотя изуче-

ние отдельных видов акций зачастую предполагает, что стабильные ди-

виденды поддерживают рыночную цену акций, тогда как прибыль сни-

85

жается. Всестороннего исследования зависимости между стабильно-

стью дивидендов и стоимостной оценкой акций на базе большого порт-

феля акций проведено не было. Тем не менее, большая часть зарубеж-

ных акционерных обществ стремится к стабильности своих дивидендных

выплат. С точки зрения деятельности акционерных обществ, пребы-

вающих на этапе становления, стабильность дивидендов важна не

столько для поддержания рыночной цены акций, которая как таковая

практически еще не сформировалась, сколько для формирования зна-

чимости статуса акционера и тех небольших пакетов акций, которыми

владеют большинство акционеров, получив их преимущественно взамен

приватизационных имущественных сертификатов. Сегодня большинство

акционеров отдают предпочтение реальным выплатам, поэтому акцио-

нерному обществу при формировании и реализации дивидендной поли-

тики нужно учитывать эти настроения акционеров.

Таким образом, при формировании и реализации дивидендной по-

литики следует исходить из того, что она должна соответствовать фи-

нансовой стратегии акционерного общества, основываться на четкой

концепции, сформулированной с учетом особенностей развития акцио-

нерного капитала в РФ в переходный период, и учитывать основные

факторы, позволяющие обосновать выбор конкретного типа дивиденд-

ной политики. В каждом отдельном случае к решению вопроса форми-

рования дивидендной политики нужно подходить конкретно, опираясь на

результаты аналитических исследований деятельности отдельно взято-

го акционерного общества и теоретические разработки – как отечест-

венные, так и зарубежные – в этой области дивидендная политика – это

мощный инструмент управления, с помощью которого можно значитель-

но повысить эффективность управления акционерным обществом и уп-

рочить его положение на фондовом рынке.

Дивидендная политика и регулирование курса акций

Курсовая цена акций и дивидендная политика взаимосвязаны, хотя

какой-то предопределенной формализованной зависимости не сущест-

вует. Разумная дивидендная политика может способствовать увеличе-

нию степени стабильности курсовой цены. Курсовая цена формируется

под воздействием различных случайных факторов. В финансовом ме-

неджменте разработаны некоторые приемы искусственного регулирова-

ния курсовой цены, которые при определенных условиях могут оказать

влияние и на размер выплачиваемых дивидендов. К ним относятся

дробление, консолидация и выкуп акций.

Методика дробления акций, называемая еще методикой расщеп-

ления или сплита акций, не относится непосредственно к форме выпла-

ты дивидендов, однако она может влиять на их размер. Дробление ак-

ций производится обычно процветающими компаниями, акции которых

со временем повышаются в цене. Многие компании стараются не допус-

86

кать слишком высокой цены своих акций, поскольку это может повлиять

на их ликвидность (общеизвестно, что при прочих равных условиях бо-

лее низкие в цене акции более ликвидны). Техника дробления такова.

Получив разрешение от акционеров на проведение этой операции, ди-

ректорат компании в зависимости от рыночной цены акций определяет

наиболее предпочтительный масштаб дробления: например, две новые

акции за одну старую, три новые акции за одну старую и т. д. далее про-

изводится замена ценных бумаг. Валюта баланса, а также структура

собственного капитала в этом случае не меняются, увеличивается лишь

количество обыкновенных акций.

Методика консолидации акций является обратной процедурой –

несколько старых акций меняются на одну новую (пропорции могут быть

любыми). Что касается дивидендов, то здесь все зависит от директората

и самих акционеров; в частности, дивиденды могут измениться пропор-

ционально изменению нарицательной стоимости акций, т. е. дробление

акций в принципе не влияет на долю каждого акционера в активах ком-

пании. Однако если новая нарицательная стоимость и новый размер ди-

виденда были установлены с использованием разных алгоритмов, это

может оказать влияние на получаемый акционерами доход.

Следует отметить, что обе эти методики имеют одну общую нега-

тивную черту – они сопровождаются дополнительными расходами по

выпуску новых ценных бумаг.

Методика выкупа акций. Выкуп собственных акций разрешен не во

всех странах, например в Германии он запрещен. Основной причиной

выкупа акций выступает желание избежать преувеличения общей вели-

чины активов компании за счет отражения в балансе активов, ценность

которых не вполне очевидна. Могут быть и другие причины, заставляю-

щие компанию выкупать свои акции, если это не запрещено законом. В

частности, акции в портфеле нужны для предоставления своим работни-

кам возможности стать акционерами своей компании, для уменьшения

числа владельцев компании, для повышения курсовой цены и др. В оп-

ределенной степени эта операция оказывает влияние на совокупный

доход акционеров.

1. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров.

Дивидендом становится часть чистой прибыли акционерного общества,

распределяемая среди акционеров пропорционально числу акций, нахо-

дящихся __________в их распоряжении. В соответствии с законодательством диви-

денды выплачиваются один раз в год.

2. Выплата дивидендов в соответствии с законодательными нор-

мами может осуществляться в разных формах – денежной, натуральной,

безналичной и в форме акций предприятия – плательщика дивидендов.

Безусловно, денежная форма выплаты дивидендов в наибольшей сте-

пени соответствует их экономическому содержанию, однако ее реализа-

ция затруднена не только сложным финансовым состоянием акционер-

87

ных обществ, но и положениями отдельных документов, регламенти-

рующих финансовые операции акционерных обществ.

З. Дивидендная политика акционерных общества формируется под

влиянием таких факторов, как законодательные ограничения, финансо-

вое состояние акционерного общества и содержание его финансовой

стратегии, инвестиционная активность предприятия и налогообложение

дивидендов.

4. Процедура выплаты дивидендов в большинстве стран является

стандартной, однако законодательством определены особенности этой

процедуры. дивиденды выплачиваются один раз в год по результатам

календарного года. дивиденды начисляются на выпущенные и находя-

щиеся в обороте акции. На акции, выкупленные акционерным общест-

вом, дивиденды не начисляются. Право на получение дивидендов име-

ют лица, являющиеся акционерами данного акционерного общества на

начало срока выплаты дивидендов.

5. Дивидендная политика – мощный инструмент управления, с по-

мощью которого можно значительно повысить эффективность управле-

ния акционерным обществом. При формировании и реализации диви-

дендной политики следует исходить из того, что она должна соответст-

вовать финансовой стратегии акционерного общества, основываться на

четкой концепции и учитывать основные факторы, позволяющие обос-

новать выбор конкретного типа дивидендной политики. Из всех возмож-

ных вариантов определения величины дивидендных выплат для акцио-

нерных обществ наиболее целесообразны политика гарантированного

минимума и экстра-дивидендов, а также выплата дивидендов акциями.

Оба подхода позволят акционерным обществам при наличии прибыли

ре шить глобальную проблему таких обществ – обеспечить финансиро-

вание инвестиционных проектов и программ.

Контрольные вопросы

1. Что представляют собой дивиденды?

2. Охарактеризуйте сущность двух различных подходов в теории

дивидендной политики.

З. Назовите факторы, влияющие на выбор дивидендной политики

акционерного общества.

4. В каких случаях акционерное общество не может объявлять и

выплачивать дивиденды?

5. Укажите основные временные точки (даты), рассматриваемые во

время выплаты дивидендов.

6. Охарактеризуйте наиболее распространенные варианты опре-

деления величины дивидендных выплат.

7. Каким образом проявляется взаимосвязь курсовой цены акций и

дивидендной политики акционерного общества?

88

8. Перечислите приемы искусственного регулирования курсовой

цены, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на

размер выплачиваемых дивидендов. Раскройте их сущность.

9. Охарактеризуйте процедуру выплаты дивидендов.

Тесты

1. В каких формах может осуществляться выплата дивидендов в

соответствии с законодательными нормами?

а) денежной, натуральной и безналичной;

б) денежной, натуральной, безналичной и в форме акций предпри-

ятия – плательщика дивидендов;

в) денежной и натуральной;

г) денежной и в форме акций предприятия – плательщика диви-

дендов.

2. Решение о выплате дивидендов находится в компетенции:

а) высшего органа управления акционерным обществом – общего

собрания акционеров;

б) Правления акционерного общества;

в) Наблюдательного совета акционерного общества;

г) собственника контрольного пакета акций.

3. Действующим законодательством установлена следующая пе-

риодичность выплаты дивидендов:

а) один раз в полгода;

б) один раз в год по результатам календарного года;

в) один раз в квартал;

г) по мере накопления необходимых средств.

4. Дивиденды начисляются:

а) на выпущенные акции;

б) на находящиеся в обороте акции и выкупленные акционерным

обществом акции;

в) на выпущенные, находящиеся в обороте и выкупленные акцио-

нерным обществом акции;

г) на выпущенные и находящиеся в обороте акции.

5. На получение дивидендов имеют право лица, являющиеся ак-

ционерами данного акционерного общества:

а) в течение прошедшего календарного года;

б) на начало срока выплаты дивидендов;

в) на дату объявления решения о выплате дивидендов;

г) в течение трех месяцев, предшествующих сроку выплаты диви-

дендов.

89

6. Облагаются ли налогом дивиденды, выплачиваемые резидентам?

а) нет, не облагаются;

б) да, облагаются налогом на дивидендные источники выплаты в

размере 30% от начисленной суммы дивидендов;

в) да, облагаются налогом на дивидендные источники выплаты в

размере ставки подоходного налога от начисленной суммы дивидендов;

г) да, облагаются налогом на дивидендные источники выплаты, ес-

ли сумма начисленных дивидендов превышает 10 минимальных зарплат.

7. Какие условия необходимы для выплаты дивидендов в денежной

форме?

а) наличие достаточного количества денежных средств;

б) достаточная сумма нераспределенной прибыли для начисления

дивидендов;

в) наличие достаточной суммы нераспределенной прибыли и дос-

таточного количества денежных средств;

г) наличие прибыли в отчетный период и нераспределенной при-

были прошлых лет.

8. Что является основными источниками дивидендов по простым и

привилегированным акциям?

а) чистая прибыль отчетного периода после уплаты налогов и про-

центов за банковский кредит и нераспределенная прибыль прошлых пе-

риодов;

б) чистая прибыль отчетного периода после уплаты налогов и про-

центов за банковский кредит и резервный капитал акционерного обще-

ства;

в) чистая прибыль отчетного периода после уплаты налогов и про-

центов за банковский кредит и кредиты банка;

г) чистая прибыль отчетного периода после уплаты налогов и не-

распределенная прибыль прошлых периодов.

9. Финансовое состояние акционерного общества принято считать

стабильным, если коэффициенты ликвидности находятся в следующих

пределах:

а) коэффициент общей ликвидности 2-1, коэффициент промежу-

точной ликвидности 0,5-0,2, коэффициент абсолютной ликвидности

0,15-0,10;

б) коэффициент общей ликвидности 1, коэффициент промежуточ-

ной ликвидности 0,6, коэффициент абсолютной ликвидности 0,22;

90

в) коэффициент общей ликвидности 3-1, коэффициент промежу-

точной ликвидности 0,7-0,8, коэффициент абсолютной ликвидности

0,20-0,25;

г) коэффициент общей ликвидности 3, коэффициент промежуточ-

ной ликвидности 0,9, коэффициент абсолютной ликвидности 0,5.

10. Общему собранию акционеров запрещается объявлять и вы-

плачивать дивиденды, если:

а) акционерному обществу предстоит реорганизация в форме

слияния или присоединения;

б) коэффициенты ликвидности акционерного общества, свидетель-

ствующие о его стабильности, значительно ниже пороговых значений;

в) акционерное общество неплатежеспособно или может стать та-

ковым после выплаты дивидендов;

г) акционерному обществу предстоит реорганизация в форме вы-

деления или разделения.

11. Начисляются ли дивиденды на акции, выкупленные акционер-

ным обществом?

а) нет, не начисляются;

б) начисляются по решению общего собрания акционеров;

в) начисляются по решению Правления;

г) начисляются по решению Наблюдательного совета.

91