17. Принципы разработки бюджета капитальных вложений

1. Принцип приростных денежных потоков (принцип автономности)

При экономическом обосновании инвестиций учитываются только дополнительные, или приростные (инкрементальные), денежные потоки с учетом налогообложения, возникающие непосредственно в связи с осуществлением конкретного проекта. Эти потоки представляют собой чистые изменения в общем денежном потоке предприятия, вызванные принятыми инвестиционными решениями. Любые статьи доходов и затрат, не приводящие к изменениям денежных потоков предприятия в результате реализации проекта, несущественны и не используются для целей анализа.

2. Принцип учета альтернативных (вмененных) издержек

Под альтернативными издержками понимают возможную упущенную выгоду от использования активов или ресурсов в других целях. Продажа любых высвобождаемых активов ведет к сокращению амортизационных отчислений и, соответственно, к росту налоговых платежей.

3. Принцип исключения необратимых затрат

Инвестиционные решения всегда обращены в будущее, поэтому они не должны учитывать последствия прошлых решений. Таким образом, понесенные в прошлом затраты, даже если они как-то связаны с текущими проектами, но не могут быть изменены в ходе реализации самих проектов, являются необратимыми и не должны влиять на принятие инвестиционных решений.

4. Принцип адекватного распределения накладных расходов

При оценке инвестиционного проекта необходимо учитывать только дополнительные (приростные) накладные расходы, которые могут возникнуть в процессе его реализации. В этой связи необходимо провести четкую границу между денежными элементами накладных затрат и их отражением в бухгалтерском учете. Аналитик не должен пытаться ответить на вопрос, верно ли перераспределила система учета накладные расходы, а должен оценивать, были ли какие-либо изменения фактических денежных потоков.

5. Принцип последовательности при учете инфляции

Инфляционные процессы отражаются на фактической эффективности инвестиций, поэтому фактор инфляции обязательно следует учитывать при анализе и выборе проектов капитальных вложений.

18. Прогноз денежных потоков инвестиционного проекта.

Прогнозирование денежных потоков проекта является наиболее сложным и трудоемким этапом инвестиционного анализа, во многом предопределяющим его конечные результаты. В общем случае успешность реализации данного этапа предполагает получение корректных ответов на следующие ключевые вопросы.

• Какова величина каждого элемента денежного потока в соответствующем периоде?

• Каковы сроки реализации каждого элемента денежного потока?

• Каковы риск/вероятность получения каждого элемента потока?

Экономический результат от инвестиционного проекта определяется дополнительными изменениями или приращениями денежных потоков, возникающими в течение всего срока его реализации, который можно условно разделить на следующие фазы:

• инвестиционная (приобретение и ввод в эксплуатацию основных фондов, формирование необходимого оборотного капитала, обучение персонала и т. п.);

• эксплуатационная (с момента начала выпуска продукции и услуг);

• завершающая либо ликвидационная.

При этом временную границу последней фазы определить достаточно сложно. В общем случае это момент времени, по достижению которого дополнительные денежные потоки прекращаются либо уже не связаны непосредственно с первоначальными инвестициями. На практике в качестве этого момента часто используют срок морального, физического или экономического устаревания оборудования

В соответствии с фазами реализации инвестиционного проекта можно выделить три основных элемента его совокупного денежного потока:

♦          чистый объем первоначальных затрат (чистые начальные инвестиции);

♦          свободный денежный поток от предполагаемой деятельности (операций);

♦          чистый денежный поток, возникающий в результате завершения проекта.

Исходя из перечисленных элементов, определим денежный поток от проекта следующим образом:

где:

CF — величина свободного денежного потока от реализации проекта;

I — чистые начальные инвестиции;

OCF - свободный денежный поток от операционной деятельности;

LCF — чистый денежный поток от завершения проекта.

Символ  , используемый в обозначениях переменных, призван подчеркнуть, что во внимание принимаются только дополнительные изменения, т. е. чистый прирост или уменьшение соответствующей величины.