15. Международные ценные бумаги

Прямым следствием глобализации стало развитие международного рынка ценных бумаг. Появились международные ценные бумаги, которые номинируются в иностранной валюте и размещаются за пределами страны происхождения. Посредниками при их первичном размещении выступают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома.

К главным видам международных ценных бумаг относятся:

• Евроноты – среднесрочные ценные бумаги, выпускаемые международными корпорациями. Процентный доход по ним изменяется и ориентирован на ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке – ЛИБОР. Евроноты выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот функционирует с конца 70 – х годов ХХ века.

• Еврооблигации – долгосрочные ценные бумаги (выпускаются на срок 7-40 лет). Их эмитентами выступают международные корпорации (в том числе кредитно-финансовые институты), а также правительства и местные органы власти. В отличие от традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, еврооблигации размещаются одновременно на нескольких рынках.

Существуют различные типы еврооблигаций. Наиболее распространены обычные (прямые), по которым выплачивается фиксированный доход. Различают также еврооблигации с плавающей и с индексируемой процентной ставкой, с нулевым купоном, конвертируемые и с опционом.

• Евроакции – выпускаются международными корпорациями. По объему рынок евроакций значительно уступает рынкам евронот и еврооблигаций. Это обусловлено рядом причин: во-первых, инвесторы склонны больше доверять своим национальным эмитентам, во-вторых, возможности международного рынка ограничены, поскольку государства ограничивают обращение иностранных ценных бумаг на своих национальных рынках.

• Наряду с рассмотренными ценными бумагами на международных рынках обращаются также международные депозитарные расписки и евровекселя.

Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".

Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценке иностранных инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществлют также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.

20. Система залоговых аукционов в РФ в 90-е годы.

Правительство РФ, начиная с 1991 г., практиковало привлечение средств в бюджет на конкурсной основе. Разновидностью такого метода стали залоговые аукционы - способ привлечения средств в федеральный бюджет путем передачи в залог акций, находящихся в федеральной собственности, с их последующим отчуждением в соответствии с действовавшим законодательством о приватизации.

Залоговые аукционы проводились на основании Указа Президента РФ "О порядке передачи в 1995 г. в залог акций, находящихся в федеральной собственности" № 889 от 31.08.95. Правительству РФ было дано право передавать в залог акции, находящиеся в федеральной собственности, под кредиты, выдаваемые для выполнения т.н. бюджетных заданий по приватизации в 1995 г. Право кредитования РФ предоставлялось организациям, выигравшим аукцион и обязавшимся предоставить больший, по сравнению с другими претендентами, кредит в обмен на передаваемые в залог кредитору акции.

Средства, полученные РФ в виде кредита, засчитывались в доходы федерального бюджета в качестве доходов от приватизации. Залогодержатель мог продать полученные акции любым способом, предусмотренным действовавшим законодательством о приватизации. Законодательная основа такого способа вызывала серьезные нарекания, в частности потому, что кредитные ресурсы, получаемые РФ, отражались как доходы от приватизации. В связи с этим в ФЗ "О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в РФ" от 1997 г. содержится прямой запрет на подобного рода операции.

18. Азиатский финансовый кризис 1997 года и его влияние на национальные рынки ценных бумаг, включая российский.

Интеграция российского рынка ценных бумаг в мировую финансовую систему, безусловно, привнесла ряд положительных аспектов для деятельности резидентов, но в то же время привела к усилению зависимости отечественного фондового рынка от конъюнктуры международных рынков капитала.

Мировой финансовый кризис ("азиатский кризис"), разразившийся в 1997 г., поразил в большей степени развивающиеся страны, в т.ч. и молодой рынок ценных бумаг Российской Федерации. Первая стадия кризиса проявилась оттоком капитала с отечественного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг в конце 1997 - начале 1998 гг. Репатриация государственных займов, увеличив спрос на иностранную валюту, привела к понижению цен на корпоративные бумаги. Падение мировых цен на сырьё в сочетании со снижением золотовалютных резервов страны, вызывало очевидную необходимость девальвации рубля, однако, последняя проведена не была. Установленный вместо этого валютный коридор до 2000 г., помимо других негативных последствий, в определённой мере дезориентировал участников фондового рынка. Котировки акций быстро снижались, что отражало падение отечественных фондовых индексов. Индекс RTS, например, за этот период снизился более чем на50%. Затем, вследствие временной стабилизации финансового рынка, имела место непродолжительная тенденция некоторого роста биржевых индексов.

Весенний правительственный кризис 1998 г. и ухудшение состояния платёжного баланса страны инициировали вторую стадию кризиса российского рынка ценных бумаг. По-прежнему остро стоял вопрос о девальвации рубля и, кроме того, назрела необходимость срочного удешевления обслуживания внутреннего государственного долга, сформированного в основном за счёт краткосрочных и высокодоходных ГКО-ОФЗ и превысившего к этому времени 20% валового национального продукта. Однако необходимые меры и в этот раз приняты не были. Напротив - доходность, а значит и риск, этого рынка возросли. Кроме того, было введено законодательное ограничение доли владения нерезидентами акциями федеральных энергетических компаний (до 25%), например РАО"ЕЭС России". Это послужило причиной снижения инвестиционных рейтингов страны, ухода многих инвесторов с рынка ценных бумаг и, как следствие, очередного повышения доходности ГКО, превысившей в июне 1998 г. 50% -й рубеж. В результате произошло 20%-ное снижение цен акций и существенно усилилась неустойчивость отечественной валюты. Обострению ситуации способствовала и эмиссия в это же время высокодоходных облигаций двух внешних займов на общую сумму около 4 млрд.долл., снизившая котировки еврооблигаций предыдущих выпусков.

Усугубление положения на рынке, продолжавшееся в течение июля 1998 г., сопровождалось беспрецедентным ростом средневзвешенной доходности ГКО-ОФЗ (до 126%), отменой ряда аукционов по их размещению и, наконец, конвертацией ГКО в среднесрочные (до 2005 г.) и долгосрочные (до 2018 г.) облигации, номинированные в долларах США. Некоторое улучшение ситуации, наметившееся в середине июля, после решения международных кредиторов оказать мощную финансовую поддержку России, было недолгим.

Третья стадия фондового кризиса, начавшаяся в августе 1998 г., ознаменовалась активизацией бегства отечественных и иностранных инвесторов с рынка государственных ценных бумаг, что повлекло за собой дальнейшее ухудшение ситуации и на рынке корпоративных бумаг (Сводный индекс РТС-Интерфакс понизился на 30%). Падение котировок государственных облигаций, традиционно служивших обеспечением иностранных кредитов, вынудило банки, срочно изыскивая дополнительные ресурсы, продавать ценные бумаги из своих портфелей и закупать валюту, т.е. серьёзно обострился банковский кризис. Последствия - очевидны: дальнейшее падение цен на ГКО-ОФЗ и корпоративные бумаги, а также значительное повышение неустойчивости рубля.

Кульминацией кризиса российского рынка ценных бумаг стал день 17 августа 1998 г. Во-первых, была проведена давно назревшая девальвация рубля (отмена валютного коридора). Во-вторых, Правительством были приняты такие беспрецедентные решения, как приостановление обращения ГКО-ОФЗ, принудительная реструктуризация долгов по ним, а также трехмесячная отсрочка погашения внешней задолженности российских банков (дефолт). Их последствия носили сугубо негативный характер. Рынок ценных бумаг, особенно корпоративных, практически полностью потерял свою ликвидность, а Российская Федерация - инвестиционную привлекательность. Инвесторы - резиденты и нерезиденты, понесли огромные убытки, что надолго подорвало их доверие к российскому фондовому рынку. Мало этого - буквально "рухнула" банковская система страны, серьёзно снизились объёмы экспортно-импортных операций и масштабы деловой активности в стране. До конца года, вследствие отсутствия чётких правительственных мер по выходу из кризиса, в стране, помимо стагнации фондового рынка, наблюдался застой производства, торговли и т.д.

Кризис существенно сузил возможности ведения бизнеса для профессиональных участников рынка ценных бумаг, что привело к сокращению их количества, расширению универсализации деятельности и укрупнению институциональных образований (см. табл.5).

Таблица 5. Сокращение количества профессиональных участников фондового рынка в 1998 г.
Вид профессиональной деятельности	Количество на начало месяца (ед.)
	январь	июль	декабрь
Итого:	1561	1947	1698
Брокерская	393	507	376
Дилерская	61	94	76
Брокерская и дилерская - совместно	1102	1207	1110
Доверительное управление	--	9	8
Брокерская, дилерская и доверительное управление - совместно	5	130	128

Значительно сократились объёмы операций, проводимых профессиональными участниками через ведущих организаторов фондового рынка.