Вопрос 2. Доходный подход к оценке стоимости предприятия

Данный подход основывается на дисконтировании (определении текущей стоимости) будущих выгод (доходов, денежных потоков) от владения корпоративными правами предприятия.

В рамках данного подхода выделяются два метода определения стоимости предприятия:

а) метод дисконтирования денежных потоков;

б) метод капитализированной стоимости доходов.

В данных методах внимание концентрируется не на структуре имущества предприятия, а на способности данного имущества генерировать выгоду.

а) метод дисконтирования денежных потоков;

В рамках данного метода считается, что стоимость предприятия равна суммарной текущей стоимости будущих денежных потоков (Cash Flow) или дивидендов, которые можно получить в результате владения предприятием, уменьшенной на сумму обязательств предприятия и увеличенной на стоимость избыточных активов.

Избыточные активы - активы предприятия, которые в данный момент не используются им для получения финансового результата, и использование которых на данном предприятии предусмотренным способом невозможно или экономически неэффективно.

При определении стоимости предприятия данным методом необходимо руководствоваться следующими параметрами:

1. временной горизонт, на который осуществляются расчеты (прогнозный период);

2. объем ожидаемого Cash Flow или дивидендов в разрезе отдельных периодов;

3. ставка дисконтирования

4. избыточная стоимость предприятия.

СП - рыночная стоимость предприятия,

FCF_t - суммарная величина операционного и инвестиционного денежных потоков предприятия,

ОСП - остаточная стоимость предприятия в момент n;

ИА - избыточные активы;

ОП - сумма обязательств предприятия на момент оценки;

k - ставка дисконтирования (k=WACC).

б) метод капитализированной стоимости доходов.

Данный метод часто используется для проверки достоверности полученной оценочной стоимости методом а).

СП_К - стоимость предприятия по методу капитализации доходов,

Д - доходы, подлежащие капитализации,

k_СК - ставка капитализации (стоимость привлечения собственного капитала).

В случае, если предполагается постоянное увеличение доходов на g % ежегодно, то стоимость предприятия рассчитывается в соответствии с моделью Гордона.

,

где g - ежегодный темп прироста доходов предприятия.

Вопрос 3. Оценка предприятия имущественным (затратным) методом.

В соответствии с имущественным подходом стоимость предприятия рассчитывается как сумма стоимостей всех активов (основных средств, запасов, требований, нематериальных активов и пр.), которые составляют целостный имущественный комплекс, за вычетом обязательств. Основной источник информации - баланс предприятия.

Оценка предприятия на базе активов основана на принципе, по которому стоимость актива не должна превышать цены замещения всех его составляющих. В рамках имущественного подхода различают такие методы оценки:

• оценка по стоимости возобновления активов (затратный метод);

• метод расчета чистых активов;

• расчет ликвидационной стоимости.

наибольшее распространение получил затратный метод, в основу которого положены принципы полезности и замещения. Потенциальный покупатель не заплатит за объект большую цену, чем его возможные совокупные затраты на возобновление объекта в текущем периоде и в текущих ценах, что обеспечит ему аналогичную полезность.

Восстановительная стоимость рассчитывается с использованием информации о стоимости возобновления имущества в существующем виде в действующих ценах на момент оценки. Метод базируется на показателях первоначальной стоимости активов, их износа и индексации.

Первоначальная стоимость активов - стоимость отдельных объектов активов, по которой они были зачислены на баланс предприятия. Она включает сумму затрат, связанных с изготовлением, приобретением, доставкой, страхованием во время транспортировки, установкой, государственной регистрацией, реконструкцией, модернизацией и иными операциями по улучшению состояния основных фондов.

Восстановительная стоимость активов - стоимость возобновления объекта оценки на момент оценки; определяется умножением первоначальной стоимости объекта на коэффициент индексации. Однако со временем активы постепенно утрачивают свою стоимость под воздействием физического и морального износа, поэтому при индексации первоначальной стоимости активов необходимо также индексировать величину износа. Реальная стоимость активов определяется их остаточной стоимостью (разницей между восстановительной (или первоначальной) стоимостью и проиндексированной величиной износа).

В соответствии с затратным подходом стоимость предприятия равна разнице между реальной стоимостью его активов и рыночной стоимостью обязательств.

Затратный метод широко использовался при определении стоимости приватизируемых государственных предприятий. Данный метод целесообразно использовать в том случае, если реальная и рыночная стоимость активов предприятия незначительна. В этом и состоит основной недостаток данного метода - рыночная стоимость активов предприятия исключительно редко соответствует их балансовой стоимости. Необходима корректировка на скрытые прибыль и убытки предприятия.

Кроме этого общая рыночная стоимость предприятия не равна сумме стоимостей отдельных имущественных объектов, необходима корректировка сумм оценочных стоимостей активов на гудвил. Гудвил - стоимость деловой репутации предприятия; нематериальный актив, стоимость которого представляет собой разницу между рыночной стоимостью самого предприятия и балансовой стоимостью его активов.

Для учета стоимости гудвила на практике целесообразно использовать комбинацию метода оценки активов и метода капитализации доходов:

,

где СП_С - стоимость предприятия по методу средней оценки;

СП_К - стоимость предприятия по методу капитализации доходов;

СП_А - стоимость предприятия по методу оценки активов.

Следует отметить, что оценку предприятия нецелесообразно проводить способом средней стоимости, если СП_К и СП_А значительно отличаются друг от друга (например, за счет влияния фактора рискованности вложений в данное предприятие)