Курс облигаций – он является сопоставимым измерителем рыночных цен облигации, так как номиналы у разных облигаций существенно различаются между собой.

Курс облигации выражается в % и определяется по следующей формуле:

Кр – рыночная цена облигации, Н – номинал облигации.

Доход по облигации:

Так как облигации являются объектами инвестирования на фондовом рынке, она приносит своим держателям доход, который складывается из следующих элементов:

• купонного дохода

• дисконта – изменение стоимости облигации за соответствующий период (возникает в 2-х случаях: если владелец держит облигацию до погашения то дисконт = Рыночная цена – номинал; или же облигация продается до срока погашения, то дисконт = Цена продажи – Цена покупки)

• от реинвестиций полученных процентов – такой доход появляется в случае, если полученный купонный доход по облигации постоянно вкладывается в приобретение новых облигаций

Доходность облигаций:

Различают следующие виды доходности облигаций:

• купонная доходность – показывает процентную величину ежегодного купонного дохода по отношению к номинальной стоимости облигаций и рассчитывается по формуле: Скуп = (Купонный доход в виде купонных выплат / Номинальную стоимость акции) * 100, %

• текущая доходность облигаций – характеризует текущие поступления по облигации относительно сделанных затрат на ее покупку и рассчитывается по формуле: Стек = (Купонный доход в виде купонных выплат / Рыночная стоимость облигации) * 100, %

• конечная доходность – характеризует полный доход по облигации, приходящийся в единицу затрат, связанных с покупкой этой облигации и определяется по формуле = С кон = (Дсп + Р) / (Кр* п) * 100, %, где Дсп – полный доход по облигации за весь период нахождения ее у держателя, Р – дисконт, Кр – рыночная стоимость облигации, п – число лет, в течение которых инвестор владел облигацией.

3. Государственные ценные бумаги стран западной модели

В промышленно развитых странах государственным ценным бумагам принадлежит большая роль в финансировании государственных расходов, покрытии дефицитов бюджетов и развитии экономики в целом. Например, в США и Великобритании более 90% задолженности правительства приходится на государственные ценные бумаги.

С помощью выпуска государственных долговых инструментов осуществляется:

• финансирование текущего дефицита бюджета. Такая необ­ходимость возникает в связи с возможными разрывами между государственными доходами и расходами вследствие нехватки налоговых поступлений;

• рефинансирование долга. Государство выпускает ценные бу­маги для оплаты старых долгов в срок, в том числе для погаше­ния ранее выпущенных займов и выплаты процентов по ним;

• обеспечение коммерческих банков и других кредитно-фи­нансовых институтов ликвидными и высоколиквидными ре­зервными активами. В ряде стран для этой цели использу­ются краткосрочные государственные ценные бумаги. Вкла­дывая в выпускаемые правительством долговые обязатель­ства часть своих ресурсов, кредитно-финансовые учрежде­ния получают доход в виде процента;

• финансирование государственных проектов и программ мест­ных органов власти, а также привлечение средств во вне­бюджетные фонды.

Государственные ценные бумаги, выпускаемые центральным правительством и местными органами власти с целью мобилиза­ции денежных ресурсов, подразделяются на рыночные ценные бумаги и нерыночные государственные долговые обязательства.

Рыночные ценные бумаги свободно обращаются и могут перепро­даваться другим субъектам после их первичного размещения. К ним относятся казначейские векселя, различные среднесрочные облигации (ноты) и долгосрочные государственные облигации (боны).

Например, в США около двух третей государственного долга представлено ликвидными ценными бумагами, которые могут быть проданы владельцами в любое время. Рыночные ценные бумаги счи­таются наиболее надежными и ликвидными; они активно продаются и покупаются как на первичном, так и на вторичном рынках.

Нерыночные государственные ценные бумаги — ценные бумаги, которые приобретаются один раз и не могут переходить из рук в руки. К ним относят сберегательные сертификаты (процентные и дисконтные), казначейские ноты, предназначенные для иностран­ных инвесторов и др. Большинство этих ценных бумаг находится в руках правительственных учреждений, правительств других стран, местных органов управления (для оплаты налогов, задолженнос­ти) и частных лиц (в форме сберегательных облигаций).

Казначейские векселя — краткосрочные ценные бумаги. Это ос­новной вид краткосрочных обязательств в развитых странах. Они обычно выпускаются на срок 3, 6 и 12 месяцев.

На казначейские векселя в США приходится основной объем государственного фи­нансирования. Векселя могут быть проданы до срока погашения на вто­ричном рынке. Казначейские векселя используются Федеральной резервной системой при проведении национальной денежной и кредитной политики. Большинство инвесторов приобретает казначейские векселя на первичном рынке ценных бумаг. Этот вид долговых обязательств имеет огромные объемы и очень высокую надежность, в связи с чем служит ориентиром на денежном рынке.

В Великобритании казначейские векселя выпускаются от имени правительства Центральным банком.

Во Франции выпускаются краткосрочные дисконтные облигации. Их размещение осуществляется с помощью аукционов.

В Японии государство осуществляет краткосрочные заимствова­ния с помощью краткосрочных казначейских векселей.

Казначейские векселя достаточно широко распространены в развитых странах, поскольку считаются почти не имеющими рис­ка; по этой причине они очень популярны среди институциональ­ных инвесторов, в том числе иностранных.

В США также существуют разнообразные квазигосударствен­ные (лжегосударственные) эмиссии, выпускаемые ассоциациями или агентствами, со­зданными по решению Конгресса, многие из которых имеют государственную гарантию. С точки зрения надежности они не ус­тупают прямым государственным обязательствам, но обладают бо­лее высокой доходностью. Среди широкого круга агентств, упол­номоченных выпускать ценные бумаги, можно назвать Систему фермерского кредита, Правление системы федеральных банков по кредитованию жилищного строительства, Федеральную корпора­цию жилищного ипотечного кредита, Государственную нацио­нальную ассоциацию ипотечного кредита и др.

Среднесрочные облигации (ноты) — достаточно распространен­ный вид государственных ценных бумаг.

В США казначейские ноты — это процентные облигации со сроками обращения от двух до десяти лет. Около 58% текущего долга правительства США, представленного ценными бумагами, обращающимися на рынке, приходится на казначейские среднесрочные облигации, которые не подлежат досрочному погашению министерством финансов. Они привлекательны для инвесторов, которые уверены в получении установленного дохода со дня покупки.

Во Франции казначейские среднесрочные облигации выпуска­ются в бездокументарной форме на срок от двух до пяти лет с номи­налом в 1 млн фр. и выплатой дохода в виде процента один раз в год.

Среднесрочные облигации правительства ФРГ выпускаются также в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой и сроком обращения 5 лет.

В Японии среднесрочные государственные облигации имеют срок обращения от двух до пяти лет. Доход, в зависимости от условий эмиссии, выплачивается в виде купона или дисконта (размещается по цене ниже номинала). Для этого вида ценных бумаг Японии характерно слабое развитие вторичного рынка, поскольку их держателями являются физические лица и инвестиционные фонды.

Долгосрочные облигации. В США к этому типу облигаций отно­сят долговые обязательства министерства финансов со сроками обращения от 10 до 30 лет. Они выпускаются в бездокументарной форме (в виде записей на счетах) с номиналом в 1000 долларов, 5000, 10 000, 100 000 и 1 млн. долларов. Ряд долгосрочных облига­ций погашается до наступления объявленных сроков погашения согласно оговорке об их выкупе. На­пример, если облигация имеет название «131/4-процентная обли­гация министерства финансов США с мая 2009-2014 гг.», это означает, что срок погашения ее наступит в 2014 г., но она мо­жет быть выкуплена министерством финансов США в любое вре­мя, начиная с мая 2009 г.

В Англии к долгосрочным государственным облигациям отно­сят долговые обязательства со сроком обращения свыше 15 лет (обычно 20-25 лет). Основная их часть (до 3/4) имеют одну дату погашения, а остальные - две. Для Англии характерно наличие бессрочных государственных облигаций.

Государственные долгосрочные облигации в ФРГ обращаются в течение 10 лет и имеют разовое погашение; они выпускаются в бездокументарной форме с фиксированной процентной ставкой и номиналом не менее 1000 марок.

Долгосрочные государственные облигации Франции выпуска­ются на срок от 7 до 30 лет с одноразовым платежом (одним сро­ком погашения).

Основную часть государственной задолженности в Японии (почти 3/4) составляют долгосрочные облигации со сроком обра­щения 10 лет и два месяца. Выпускаются также долгосрочные об­лигации на срок 20 лет, по которым 2 раза в год выплачивается доход в виде фиксированного процента.

Сберегательные облигации относятся к разряду нерыночных государственных ценных бумаг, так как не подлежат купле-про­даже; их эмитентами выступают правительство или местные орга­ны власти. Облигации регистрируются на держателя (покупате­ля). По сути они являются формой сбережений граждан. Возме­щение по сберегательным облигациям производится покупате­лю. Они высоколиквидные, погашаются по номиналу по требова­нию владельца.

Специальные выпуски облигаций. Для снижения бюджетного де­фицита и привлечения сбережений населения, для финансирова­ния и рефинансирования государственного долга многие страны Запада прибегают к выпуску «специальных займов», предназна­ченных к размещению в страховых и пенсионных фондах, а так­же правительственных учреждениях. Облигации таких выпусков не продаются, их нельзя передавать другим лицам, но они могут быть предъявлены к оплате через определенное время (обычно год) со дня их выпуска.

Ценные бумаги местных органов власти. Рынок муниципальных облигаций в промышленно развитых странах значителен. Напри­мер, в США на долю муниципальных облигаций приходится бо­лее 1 трлн. долларов. Этот вид ценных бумаг считается одним из самых надежных после ценных бумаг центрального правительства.

Муниципальные облигации — ценные бумаги, выпускаемые ме­стными органами власти и управления (правительствами штатов, провинций, городскими муниципалитетами) и другими местны­ми административными единицами.

Самый большой в мире рынок муниципальных ценных бумаг находится в США. Он представлен муниципальными облигациями, а также краткосрочными кредитными обязательствами местных органов власти, обычно именуемых векселями.

В Японии основными целями эмиссии муниципальных облигаций являются финансирование сельского хозяйства, образования строительства, борьбы со стихийными бедствиями.

Муниципальные органы Франции имеют право осуществлять заимствование без получения разрешения центрального правительства при условии, что цель заимствования состоит в финансировании инвестиций, а также обслуживании долга, который закладывается в местный бюджет.

В Великобритании объем рынка муниципальных облигаций снижается, т.к. муниципальные власти могут занимать необходимые денежные средства напрямую у центрального правительства на длительные сроки и под низкие проценты.

В ФРГ рынок муниципальных облигаций динамично развивается. Муниципальные облигации пользуются большим доверием немецких и зарубежных банков, инвестиционных фондов, страховых компаний и частных инвесторов.

Тема 4: Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг

Вопросы:

1. Векселя

2. Сертификаты

3. Секьюритизация

1. Векселя

Вексель – безусловное обязательство уплатить какому-то лицу определенную сумму денег в определенном месте и в определенный срок. Вексельное обращение в РФ регламентируется законом и положением о простом и переводном векселе (закон в 97 положение в 37 году).

В соответствие с вексельным законодательством векселя делятся на 2 вида: простые и переводные.

В свою очередь те и другие векселя делятся на процентные и дисконтные. Процентные векселя – такие векселя, на вексельную сумму которых начисляются проценты. Дисконтные – векселя, которые выписываются или продаются с дисконтом.

Дисконт – скидка или разница, на которую уменьшается сумма при передаче или продаже векселя.

Рассмотрим виды векселей:

Переводной вексель (ТРАТТА) – документ, регулирующий вексельные отношения 3-х сторон: кредитора (ТРАССАНТ), должника (ТРАССАТ) и получателя платежа (РЕМИТЕНТ).

Суть этих отношений заключается в следующем: кредитор выписывает вексель на должника с предложением уплатить определенную сумму денег получателю платежа в определенном месте в определенный срок.

Схема документооборота переводного векселя

1. поставщик отгружает товар, выписывает вексель и посылает его покупателю

2. трассат акцептует вексель

3. трассант пересылает вексель ремитенту

4. ремитент предъявляет вексель к оплате при наступлении срока платежа

5. трассат оплачивает вексель

Переводной вексель должен содержать следующие реквизиты:

• наименование ценной бумаги

• вексельная сумма, которая обычно указывается и цифрами и прописью. В случае расхождения в сумме, указанной цифрами, и в сумме, указанной прописью, вексель имеет силу на сумму, указанную прописью. Если в векселе имеется несколько сумм цифрами или прописью – вексель считается выписанным на меньшую сумму

• наименование плательщика

• срок платежа: существуют определенные вексельным законодательством сроки платежа:

• по предъявлении (вексель должен быть оплачен при его предъявлении). В векселе указывается последняя дата предъявления его к оплате, если эта дата не указана – вексель должен быть предъявлен к оплате в течение одного года со дня его составления

• «во столько-то времени от предъявления» (вексель должен быть оплачен через определенный период времени после факта его предъявления)

• «во столько-то времени от составления» (данный срок определяется последней датой периода обращения векселя, то есть срок оплаты не должен превышать срок обращения векселя)

• на определенный день. Если срок платежа в векселе не указан, то считается, что вексель подлежит оплате по предъявлении. Конкретная дата может проставиться только по последним двум видам (составления и день).

• наименование получателя платежа (вексель не может быть выписан на предъявителя)

• место платежа (им обычно является местонахождение плательщика, если иное не указано в векселе). В случае отсутствия в реквизитах векселя места платежа, им будет считаться местонахождение плательщика.

• место и дата составления векселя

• подпись векселедателя (подпись руководителя предприятия или другого уполномоченного лица)

Документ, в котором отсутствует какой-либо реквизит не имеет силы переводного векселя. Переводной вексель обязательно должен содержать акцепт (согласие оплатить вексель в пользу векселедержателя, предъявившего вексель к оплате). Акцепт отмечается на лицевой стороне векселя. Лицо, совершившее акцепт называется акцептант. При акцепте обязательно проставляются подписи, печать плательщика и дата акцепта.

Векселедержатель может предъявить вексель для акцепта в любое время, начиная с даты выдачи векселя и заканчивая датой платежа. Акцепт может быть полным или ограничен частью вексельной суммы.

Всякое изменение, произведенное акцептантом в содержании векселя равносильно отказу от акцепта.

Посредством акцепта плательщик берет на себя безусловное обязательство оплатить вексель в указанный срок.

Простой вексель – обязательство векселедателя уплатить до наступления срока или в срок платежа определенную сумму денег держателю векселя.

Простые векселя используются в расчетах и кредитовании.

В простом векселе векселедатель является прямым должником, и он обязан по такому векселю так же, как акцептант по переводному. Поэтому простые векселя в акцепте не нуждаются.

К обязательным реквизитам простых векселей относятся такие же реквизиты, как и переводных векселей. На них отсутствует наименование плательщика.

Бланк как простого, так и переводного векселя должен содержать:

• ИНДОССАМЕНТ – передаточная надпись на оборотной стороне векселя или на присоединенном к нему добавочном листе. Передаточная надпись фиксирует переход права требования по векселю от одного лица к другому. Лицо, в пользу которого передается вексель, называют ИНДОССАТ, а лицо, передающее вексель, - ИНДОССАНТ. Не допускается передача части вексельной суммы. Индоссамент должен быть подписан индоссантом, а также обязательно наличие печати и даты

• АВАЛЬ – вексельное поручительство. Его суть заключается в том, что какое-то лицо берет на себя ответственность за платеж по векселю одного или нескольких ответственных лиц. Аваль делается на лицевой стороне векселя или на добавочном листе к векселю. Лицо, выдающее аваль называется АВАЛИСТ. Авалист может ограничить поручительство частью суммы или определенным сроком. Аваль может быть выдан за любое ответственное по векселю лицо, поэтому необходимо указать за кого дается поручительство. Если не указано лицо, за которое дается поручительство, то таким будет признан векселедатель. Авалистом может выступать любое лицо. Авалист и лицо, за которое он поручается, несут солидарную ответственность за платеж по векселю. То есть если лицо, за которое дано поручительство, не в состоянии оплатить вексель, то обязанность платежа возлагается на авалиста. После оплаты авалистом векселя он приобретает право требования уплаты вексельной суммы к тому лицу, за которое он дал поручительство, а также ко всем предыдущим обязанным по векселю лицам.

Важными процедурами являются:

1. платеж по векселю включает сроки платежа и правила платежа. Процедура платежа имеет правила:

• вексель предъявляется к оплате в месте нахождения плательщика, если в векселе не указано др. место

• плательщик должен осуществлять платеж немедленно по предъявлении векселя, если его предъявление своевременно, но может допускаться отсрочка платежа при объективных причинах (стихийные бедствия и т.п.)

• при исчислении срока погашения векселя не следует учитывать день, в который он выписан. Если день погашения приходится на нерабочий день, то вексель должен быть предъявлен в ближайший раб. день

• предъявление векселя к оплате до срока его погашения не обязывает должника платить по нему, также не может быть удовлетворено требование должника к векселедержателю принять платеж до срока погашения векселя

• должник может оплатить в день погашения векселя только часть суммы, а векселедержатель обязан принять платеж. Векселедержатель имеет право опротестовать неоплаченную сумму и предъявить иск к любому из всех обязанных по векселю лиц в размере неоплаченной суммы

2. протест векселей – официальное удостоверенное требование платежа или акцепта и его неполучения. Процедура протеста векселя осуществляется в нотариальном порядке и заключается в следующем: векселедержатель должен предъявить неоплаченный вексель нотариусу по месту нахождения плательщика для совершения протеста векселей в неакцепте по месту нахождения должника в определенный срок (то есть протест – неоплата или неакцепт). Дальше нотариус предъявляет должнику требования о платеже или акцепте векселя. Если после этого последует платеж, то нотариус не производя протеста, возвращает вексель в надписью о получении платежа. Если сделана отметка об акцепте на переводном векселе, то вексель возвращается без протеста. Если на требование произвести акцепт или платеж векселя плательщик отвечает отказом, то нотариус составляет акт о протесте. Далее вопрос решается в судебном порядке.

В случае истечения сроков, установленных для совершения протеста в неакцепте или неплатеже, векселедержатель теряет свои права против всех обязанных лиц за исключением акцептанта.

При своевременном совершении протеста векселедержатель может взыскать причитающиеся суммы в судебном порядке в течение определенного срока, который называется вексельной давностью.

Сроки вексельной давности для каждого участника вексельных отношений будут различны. Например, для предъявления иска векселедержателем к акцептанту – 3 года, к векселедержателю простого векселя – 1 год, если между индоссантами – 6 месяцев.

2. Сертификаты

Сертификат – ценная бумага, удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика на получение по истечение установленного срока суммы вклада и обусловленных в сертификате процентов. Если в качестве вкладчика выступает юридическое лицо, то оформляется депозитный сертификат, а если физическое лицо – то сберегательный.

Оформление сертификата является формой заключения договора банковского вклада.

Только в документальной форме, как именные так и на предъявителя.

Блан сертификата должен содержать следующие обязательные реквизиты:

• наименование ценной бумаги

• номер и серия сертификата

• дата внесения вклада или депозита

• размер вклада или депозита (цифрами и прописью)

• обязательства банка вернуть внесенную сумму и выплатить проценты

• дата востребования суммы по сертификату (срок)

• ставка процента

• сумма причитающихся процентов (цифрами и прописью)

• ставка процента при досрочном предъявлении сертификата к оплате

• наименование и местонахождения банка

• наименование и местонахождения вкладчика (для юридического лица) или ФИО и паспортные данные (для физического лица) (ТОЛЬКО если сертификат именной)

• подписи лиц, уполномоченных банком, скрепленные печатью

Отсутствие в тексте бланка сертификата какого-либо из обязательных реквизитов делает его недействительным. Банк может включить дополнительные реквизиты.

Бланк сертификата должен содержать все условия выпуска, обращения и оплаты сертификатов. Чтобы выпустить сертификаты, банк должен утвердить условия их выпуска и обращения в главном территориальном управлении ЦБ РФ.

Срок обращения депозитных сертификатов до 1 года, а сберегательных до 3 лет.

Сертификаты не могут служить расчетным или платежным средством за проданные товары, выполненные работы и оказанные услуги.

Денежные расчеты по купле-продаже депозитных сертификатов, а также выплате сумм по ним осуществляются только безналичным путем. При наступлении срока востребования депозита или вклада банк обязан выплатить владельцу ценной бумаги сумму вклада и проценты по ставке, установленной условиями выпуска и обращения сертификатов.

Платежи производятся на основании предъявления ценой бумаги, а также с заявления владельца с указанием банковских реквизитов, куда должны быть зачислены средства. Для физических лиц платеж может производиться и наличными деньгами. В случае досрочного предъявления сертификата к оплате банк выплачивает сумму вклада и проценты, которые установлены условиями выпуска и обращения сертификата или проценты, которые выплачиваются в банке по вкладам до востребования.

Оценка векселей:

Векселя могут быть выпущены с различными сроками платежа: по которым неизвестна дата платежа и по которым известна дата платежа.

В векселях, по которым не известна дата платежа, указывается начальная сумма и процентная ставка по векселю. Конечную сумму, которую получит векселедержатель по предъявлении векселя к оплате, можно рассчитать по следующей формуле:

F=P*(1+t/n*i)

F – конечная сумма

P – начальная сумма

n - число единиц периодов времени в году (если вексель выпущен на определенное количество дней = 360, недель = 52, месяцев = 12)

t – число единиц периодов времени владения векселем

i – процентная ставка в долях единиц

В векселях, по которым известна дата платежа, указывается полная сумма, которая включает начальную сумму и начисленные проценты. По таким векселям можно определить начальную сумму по следующей формуле:

P = F / (1+t/n*i)

Доходность сертификатов и векселей:

Оценка доходности данных ценных бумаг осуществляется одинаково, так как те и другие по своей сути являются долговыми обязательствами.

В связи с тем, что сертификаты и векселя могут обращаться на вторичном рынке, имеется возможность их покупки и продажи до момента погашения. Поэтому возникает потребность в определении текущей доходности этих ценных бумаг.

Текущая доходность характеризует выгодность вложений для инвестора и определяется по следующей формуле:

i = (F-P)/P * n/t * 100, %

3. Секьюритизация

Это понятие наиболее широко используется в международной практике рынка ценных бумаг.

Секьюритизация – выпуск новых ценных бумаг (акций и облигаций), подтверждающих право на собственность или обязательство должника. В большинстве случаев такие новые инструменты определяются как обеспеченные активами ценные бумаги.

Секьюиритизация задолженности – переоформление существующего государственного долга в новые рыночные долговые инструменты (то есть ценные бумаги).

Любой кредитор или должник имеет право секьритизировать свои активы или долги.

Успех операции будет зависеть:

• от готовности рынка принять дополнительный риск

• от состояния финансов должника с точки зрения обслуживания новых обязательств, источником погашения которых являются старые долги.

• от политических рисков

В процесс секьюритизации могут быть вовлечены инструменты денежного рынка, рынка ссудных капиталов, банковские инструменты.

Среди основных видов ценных бумаг, обращающихся в настоящее время на международных финансовых рынках, можно выделить 2 группы:

• иностранные облигации, которые эмитируются нерезидентами на внутреннем рынке иностранного государства

• еврооблигации, средние и долгосрочные обязательства в евровалютах, выпускаемые для размещения на европейском рынке среди зарубежных инвесторов.

Еврооблигации имеют более высокую надежность по сравнению с другими долговыми инструментами, номинированными в иностранной валюте. Таким образом, секьюритизация долга является наиболее рыночной формой урегулирования задолженности, а также позволяет оптимизировать структуру долговых выплат в соответствие с прогнозом бюджетных доходов и расходов страны-должника.

Большое распространение в международной практике получила секьюритизация на основе облигаций Брейди. В честь министра финансов США, который предложил секьюритизировать задолженность развивающихся стран перед США.

Такие облигации являются государственными облигациями, эмитированными в обмен на реструктурированный долг перед коммерческими банками. Эти обязательства в части номинала гарантированы облигациями казначейства США.

В международной практике используют следующие виды облигаций Брейди:

• паритетные облигации (облигации с уменьшенными процентами) – предусматривают сокращение текущих платежей по обслуживанию долга за счет снижения ставки начисляемых процентов (уменьшается стоимость обслуживания государственного долга – то есть проценты)

• дисконтные облигации (облигации с уменьшенной основной суммой долга) – они предполагают снижение совокупного объема обязательств путем списания части основного долга (за счет дисконта)

• ступенчатые облигации (облигации с более низкими первоначальными ставками) – являются инструментом сокращения платежей по обслуживанию долга посредством первоначально определения низких процентных ставок

• долговые конверсионные облигации – отражают несокращенную задолженность кредиторам, предоставившим новые средства странам-должникам

• облигации новых займов (новые долговые облигации) – выпускаются на предоставленные кредиторами средства по долговым конверсионным облигациям, которые характеризуются аналогичными с ними условиями

• процентные облигации – позволяют сократить неконсолидированную задолженность по процентам с помощью предоставления скидки

• капитализированные облигации – способствуют отсрочке процентных платежей по задолженности на будущие периоды за счет присоединения части подлежащих выплате процентов к основному долгу и предоставление льготного периода погашения капитализированных сумм.

Тема 5: Производные ценные бумаги

Вопросы:

1. Фьючерсы

2. Биржевые опционы

3. Варранты и конвертируемые ценные бумаги

1. Фьючерсы

Фьючерс – стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки, в момент ее заключения.

Заключение фьючерса в положении покупателя актива является его покупкой, а в положении продавца актива – его продажей.

Купить фьючерсный контракт – это значит взять на себя обязательства принять от биржи первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта, и уплатить по нему бирже сумму денег, установленную в момент покупки контракта.

Продать фьючерсный контракт – это значит принять на себя обязательства поставить бирже первичный актив, когда наступит срок исполнения контракта и получить за него от биржи соответствующие денежные средства согласно цене продажи контракта.

Первоначальная покупка или продажа фьючерса называется открытием позиции.

Покупка называется открытием длинной позиции, продажа – открытием короткой позиции.

Термины покупка и продажа фьючерса являются условными и предусматривают занятие позиции продавца или покупателя с принятием на себя определенных обязательств.

Специфической чертой фьючерсных контрактов является то, что они могут продаваться независимо от того, существуют ли в момент заключения контракта первичные активы.

Фьючерс «на покупку» 10 акций по цене 100 рублей. Срок исполнения контракта наступит через 3 месяца. То есть лицо обязано купить через 3 месяца на бирже 10 акций по цене 100 рублей. Если рыночная цена 120р, то по контракту получено 1000р, а при покупке на рынке 1200 р.  потенциальная прибыль 200 р. Если цена на рынке 80р, то по контракту 1000р, а при покупке на рынке 800р  потенциальный убыток 200 р.

Отличительными чертами фьючерсных контрактов являются:

1. биржевой характер (биржевой договор, который разработан на определенной бирже и обращающийся только на ней)

2. стандартизация по всем параметрам кроме цены. Стандартизация фьючерсного контракта делает его неизменным во всех сделках между различными продавцами и покупателями, заключаемых на протяжении всего срока его существования. Стандартизация количества биржевого актива, на которое заключается фьючерсный контракт, позволяет каждой стороне сделки заранее знать, сколько актива подлежит купле-продаже

3. полная гарантия со стороны биржи того, что все обязательства, предусмотренные контрактом, будут выполнены. Гарантированность фьючерсного контракта достигается:

• благодаря наличию крупного страхового фонда денежных средств

• с помощью принятия биржей на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и покупателем для всех продавцов контрактов. Таким образом каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в 2 новых контракта: между биржей и покупателем + между биржей и продавцом.

4. наличие особого механизма досрочного прекращения обязательств по контракту любой из сторон: принятие биржей на себя обязательств одной из сторон контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент до истечения срока действия контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки противоположной ранее совершенной (покупка или продажа)

Противоположная сделка называется обратной или офсетной. Обратная или офсетная сделка – это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком их исполнения, но противоположная ранее заключенной сделке.

Срок существования фьючерских контрактов, как правило, составляет 3 месяца.

Цель участников торговли фьючерсами состоит не в приобретении ценных бумаг, а в игре на разнице цен. Приобретая контракт, его владелец рассчитывает продать ценную бумагу по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого контракта в будущем, но по более низкой цене.

Виды фьючерсных контрактов:

1. краткосрочный процентный фьючерс – основан на процентной ставке по государственным краткосрочным облигациям

2. долгосрочный процентный фьючерс – основан на долгосрочных облигациях.

3. краткосрочный фьючерс на индекс – основан на фондовых индексах (изменение цены совокупности акций – это среднее значение цены совокупности акций по многим компаниям)

4. валютный фьючерс – основан на купле-продаже иностранной валюты

2. Биржевые опционы

Биржевой опцион – стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до установленной даты или на установленную дату с уплатой за это право определенной суммы денег, которая называется премией.

Купить опцион – значит заключить его на условиях покупателя. Продать опцион – заключить его на условиях продавца.

В биржевой практике используются 2 вида опционов:

• опционы на покупку (опцион-КОЛЛ)

• опционы на продажу (опцион-ПУТ)

По каждому из этих опционов существует 2 вида операций: купить и продать. Соответственно насчитываются 4 основные позиции, которые контрагент может занять при заключении опционного контракта. По опциону на покупку его покупатель приобретает право купить биржевой актив, а по опциону на продажу – продать этот актив.

Покупатель опциона называется владельцем или держателем, а продавец – подписчиком или выписывателем.

По срокам исполнения опционы бывают 2 типов:

• американский, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона

• европейский, который может быть исполнен только на дату окончания срока действия опциона

Функцию цены опциона выполняет премия, которую покупатель уплачивает продавцу за свое право выбора исполнять опцион, если это выгодно или отказаться от исполнения, если это принесет покупателю убыток. Суммой премии будут ограничены те потери, которые может понести держатель опциона в случае отказа от его реализации.

Ценовой механизм опциона представлен наличием 2 цен: премия и цена исполнения (страйковая цена).

Цена исполнения – цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив

Заплатив премию в разере 10 рублей на 1 акцию покупатель опциона на покупку получает право в течение опционного срока купить 100 акций данного вида по цене 100 рублей на 1 акцию (цена исполнения)

10*100 = 1000 р – премия

100*100 = 10000 р – покупатель платит в результате исполнения опциона

Цена исполнения опциона остается неизменной в течение всего опционного срока.

Премия в результате биржевых торгов по одному и тому же опциону является величиной переменной (опционный контракт может покупаться и продаваться на биржевых торгах на фондовой бирже).

Премия включает 2 компонента:

• внутренняя стоимость = текущая цена – цена исполнения базисного актива

• временная стоимость (внешняя) = премия – внутренняя стоимость

Внутренняя стоимость является нижней границей премии, то есть это доход держателя, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта. Продавец всегда требует как минимум выплаты ему внутренней стоимости опциона.

На сумму временной стоимости оказывает влияние период времени, оставшийся до истечения срока действия опциона, то есть чем дальше срок исполнения опциона, тем выше временная стоимость. Если опцион не продан или не использован до истечения срока его исполнения, то он теряет свою ценность. Временная стоимость уменьшается по мере приближения срока исполнения опциона. Временная стоимость становится равной нулю на дату истечения срока опциона. Наибольшей величины она достигает при равенстве текущей и исполнительной цен в момент оформления контракта.

Виды опционных контрактов:

• опцион на акции – заключается опционный контракт на право купить или продать определенное количество акций

• опцион на индекс – в основе лежат фондовые индексы

• процентные опционы – основываются на изменении цены различного рода долговых обязательств (государственные облигации)

• валютные опционы – в основе лежит изменение валюты по отношению к национальной валюте

• опционы на фьючерсные контракты – контракт на право купить или продать фьючерсный контракт

Крупнейшими центрами торговли опционами и фьючерсами являются Чикагская биржа опционов, Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов, Парижская биржа опционов и фьючерсов, Сингапурская международная валютная биржа, Сиднейская фьючерсная биржа.

3. Варранты и конвертируемые ценные бумаги

Варрант – сертификат, предусматривающий возможность приобретения пакета ценных бумаг по номиналу до их выпуска в обращение.

На рынках срочных контрактов варранты по своему функциональному предназначению представляют собой опционы на покупку, выпущенные компанией на свои акции.

Срок обращения варрантов составляет 3 года и более. Выпускаются также и бессрочные варранты. Обычно они исполняются до даты истечения срока как американские опционы.

Начальная цена исполнения в момент выпуска ценной бумаги устанавливается выше рыночной стоимости базисного актива.

Большинство варрантов защищены от дробления акций и выплаты дивидендов акциями.

Отличие варрантов от опционов на покупку состоит в ограничении количества варрантов определенного типа, выпущенных в обращение. Общее количество варрантов уменьшается по мере их использования.

Это связано с тем, что исполнение варранта оказывает воздействие на положение компании, увеличивая количество акций, обращающихся на фондовом рынке.

Конвертируемые ценные бумаги – вид ценных бумаг, которые при определенных условиях могут быть обменены на ценные бумаги этой же компании. В качестве конвертируемых ценных бумаг выступают облигации или привилегированные акции. Привилегированные акции и облигации конвертируются чаще всего в обыкновенные акции компании. Конвертируемые ценные бумаги защищены от дробления и выплаты дивидендов акциями. Это достигается корректировкой коэффициента, по которому происходит конверсия одних ценных бумаг в другие.

Далее необходимо дать определение конвертируемые акции и конвертируемые облигации.

Тема 6: Международные ценные бумаги

Вопросы:

1. Понятие евровалюты, еврорынков и евробумаг

2. Еврооблигации

3. Евроноты

4. Евровекселя

1. Понятие евровалюты, еврорынков и евробумаг

Евровалюта – кредитные инструменты какого-либо банка определенной страны, выраженные в валюте другой страны. Евровалюта представляет собой депозиты в свободно конвертируемой отечественной валюте, помещенные в банки за пределами страны и используемые для предоставления кредитных ресурсов.

Евровалюта представляет собой международный источник денежных средств, который может использоваться для предоставления кредитных ресурсов другим нерезидентам определенной страны.

Например, депозит в долларах США, принадлежащий нерезиденту этой страны может быть доступен для предоставления кредитов другим нерезидентам США.

На практике компании часто предоставляют кредиты в собственной валюте за пределами страны и используют денежные поступления по этим кредитным средствам у себя дома. Основным финансовым центром евровалют является Лондон, однако этот рынок не ограничен Европой и включает финансовые центры во Всем мире.

Еврорынок – международный денежный рынок, где проводятся операции и предоставляются кредиты в евровалютах. Еврорынки организованы международными банками. Управляются такие рынки чаще всего банковской практикой, а не официальными правилами. Их функционирование постоянно развивается в зависимости от потребности участников и от вносимых инноваций. Техника еврорынков расширяется от классического банковского до финансового посредничества.

Банки осуществляют операции в евровалютах и эмиссию международных облигаций. В обоих случаях международные банки являются инициаторами. По эмиссии международных облигаций они предоставляют свои услуги. На рынках евровалют банки играют посредническую роль. В последнее время развился мощный еврорынок ценных бумаг, который включает в себя Еврооблигации, Евроноты и Евровекселя.

Евробумаги – это ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента и размещаемые среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также является иностранной.

Евробумаги получили свое название из-за того, что они впервые появились в Европе. Самые крупные финансовые центры по их торговле находятся в Лондоне, Люксембурге и Цюрихе.

2. Еврооблигации

Еврооблигации – облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран, кроме страны эмитента, и номинированные в валюте, не являющейся национальной валютой эмитента.

Размещение еврооблигаций осуществляется через международные синдикаты финансовых институтов нескольких стран. Основную часть рынка Еврооблигаций составляют среднесрочные именные облигации. В основном еврооблигации номинированы в долларах США и евро.

Большая часть этих ценных бумаг выпускается с фиксированными процентными ставками. Однако существуют облигации и с плавающими ставками, которые обычно номинированы в долларах США.

На рынке Еврооблигаций выделяют следующие группы заемщиков:

• наднациональные организации (Всемирный банк, Международная корпорация, Банк международного развития и т.д.) – они берут займы на международном рынке Еврооблигаций и часть этих займов предоставляют от своего имени странам с высоким риском (Латинской Америке).

• заемщики из числа развитых стран (Канада, Швеция, Испания и т.д.) а также из числа отдельных развивающихся стран (Таиланд, Аргентина, Мексика) – с введением евро на рынок Еврооблигаций вышли все правительства зоны евро.

• государственные и полугосударственные агентства (Американская федеральная национальная ипотечная ассоциация. Американская федеральная корпорация жилищного ипотечного кредита) – риски по обязательствам таких заемщиков мало отличаются от риска обязательств соответствующих правительств. Это объясняется тем, что имеет место прямая или косвенная государственная гарантия возврата заемных ресурсов.

• региональные правительства ряда стран, например провинции Канады (Антария), немецкие земли, итальянские регионы, провинции Бразилии

• корпоративные заемщики финансового и нефинансового сектора

• нефинансовые корпорации выпускают облигации с фиксированной ставкой, а финансовые – облигации с плавающей ставкой. Среди европейский заемщиков доля финансовых институтов составляет примерно 4/5 от общего числа.

Российские эмитенты тоже осуществляют выпуск еврооблигаций. Их первый этап выхода на рынок еврооблигаций был в 1996 году. Но кризис 1998 года помешал развитию рынка. На Московской Межбанкосвкой Валютной Бирже (ММВБ) торги российскими еврооблигациями начались с мая 2002 года. Эмитентами российских еврооблигаций являются Минфин, Росбанк, Газпром.

Виды еврооблигаций:

• типичная еврооблигация – предъявительская ценная бумага в форме сертификата с отрывными купонами, с фиксированной процентной ставкой, доход по которой выплачивается 1 раз в год. Погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения. Большая их часть не имеет обеспечения;

• облигации с твердым процентом – характеризуются тем, что в течение всего срока их выпуска величина процента не меняется. Обычно они выпускаются заемщиками, обладающими высоким кредитным рейтингом. На долю этих облигаций приходится более половины всей суммы эмиссии международного рынка;

• облигации с плавающей процентной ставкой – отличаются периодическим изменением величины процента в зависимости от конъюнктуры рынка. Эти облигации являются средне и долгосрочными. Процентная ставка по ним объявляется в начале купонного периода, как правило за квартал. Процентный доход выплачивается в конце каждого квартала;

• облигации с нулевым купоном – большинство выпускается по номиналу или с небольшой премией (цена выше ном. стоим) или дисконтом (цена ниже ном. стоим);

• конвертируемые облигации – могут быть обменены на обыкновенные акции

3. Евроноты

Евроноты – краткосрочные долговые обязательства. Они обычно выпускаются на срок 3 и 6 месяцев и гарантируются инвестиционным банком или группой банков. которые либо сами выкупают, либо продлевают заемщику кредитную линию. Евроноты дают возможность получить более быстрые и дешевые займы, по которым можно не формировать обеспечение. Существует термин – источник финансирования в Евронотах – он обозначает источник финансирования посредством эмиссии нот. Это гибкий источник, который может предоставляться на период от 5-ти до 10-ти лет.

В течение этого периода заемщик имеет возможность выпускать серии нот со сроком погашения в 3 или 6 месяцев. если источник имеет 5-ти летний срок, то могут иметь место соответственно 10 или 20 эмиссий нот, в зависимости от того, на какой срок привлекаются заемные средства.

Например, если компания заключает соглашение о предоставлении источника финансирования в Евронотах на 10 млн. долл. США на 5 лет, то она может выпустить нот на сумму до 10 млн. долл. США со сроком погашения 6 месяцев. В конце этого периода ноты должны быть погашены заемщиком, который может финансировать это погашение полностью или частично за счет другого 6-тилетнего выпуска нот.

Заемщик не обязан каждый раз выпускать ноты на одну и ту же сумму, поэтому общая сумма финансирования в различные периоды времени может изменяться, однако она должна оставаться в рамках общего лимита по этому источнику.

Процентная ставка по каждой последующей эмиссии нот может изменяться в соответствие с текущим положением на финансовых рынках (ставка может быть разной).

Евроноты выступают также в роли источников кредитования. Источник кредитования в Евронотах может быть представлен несколькими банками, которые действую в качестве панели предложения. После того, как компания заключила соглашение о предоставлении источника кредитования, она может предложить ноты банкам из состава этого перечня. Эти банки устанавливают процентную ставку, по которой они скупят ноты, если по какой-либо причине компания не сможет реализовать свои ноты, или не захочет принять предлагаемую процентную ставку – ей потребуется резервный кредит, чтобы погасить текущую эмиссию нот, срок погашения которой должен скоро наступить. Например, в Великобритании существует резервный кредит в виде источника кредитования в форме возобновляемой подписки.

В соответствие с ним банк, действующий в качестве подписчика, дожжен скупать все ноты, которые компания не сможет разместить. После того, как заемщик выпустит определенное количество Евронот, группа банков покупателей скупает их и размещает среди инвесторов.

4. Евровекселя

Евровекселя – краткосрочные передаваемые долговые обязательства. Рынок Евровекселей существует с 1984 года. Компания, которая желает получить деньги посредством выпуска Евровекселей должна согласовать программу действий с одним или несколькими дилерами. Для крупной программы компания должна иметь трех дилеров:

• банк в Великобритании

• Американский банк, действующий в качестве дилера для европейский стран

• один из ведущих швейцарских банков, который будет поддерживать контакты со многими крупными инвесторами

По программе Евровекселей устанавливается лимит займа, но корпоративный заемщик имеет более широкие возможности выбора, чем при использовании Евронот. Процентные ставки, которые диктуются рынком, в большей степени подвержены рыночному влиянию, чем процентные ставки на Евроноты, устанавливаемые группой банков покупателей. Гибкость Евровекселей состоит в том, что заемщик может установить нужный период времени до наступления срока погашения. Например, компания может прийти к выводу о том, что ей необходимо выпустить определенное количество новых векселей в конце ноября со сроком погашения в середине марта. Однако, если выплачиваемые процентные ставки не устраивают заемщика, то он может изменить срок выпуска и срок погашения векселей.

Поэтому корпоративные заемщики имеют возможность играть на рынке и могут попытаться так распланировать выпуск и погашение займов, чтобы процентные ставки для них стали наиболее благоприятными. Российские компании осуществляют размещение Евровекселей через банки.

Достаточно часто прибегает к размещению этих ценных бумаг алмазная компания «Алросо» среди российских и зарубежных инвесторов.

Тема 7: Рынок ценных бумаг и его структура

Вопросы:

1. Понятие рынка ценных бумаг, его сущность и функции.

2. Структура РЦБ.

3. Общая характеристика РЦБ (западная модель).

1. Понятие рынка ценных бумаг, его сущность и функции

Рынок ценных бумаг – это совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его участниками. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал.

Денежные средства могут быть вложены в производственную и торговую деятельность, в недвижимость, антиквариат, драгоценные металлы и другие активы.

С течением времени они могут принести прибыль, если правиль­но выбраны направления и условия, на которых вкладываются деньги как капитал. Прежде, чем вложить капитал, его надо накопить или откуда-нибудь получить.

Сфера, где можно накопить капитал или его получить, — есть финан­совая сфера деятельности. Основными рынками, на которых преобладают финансовые отношения, являются:

• денежный рынок;

• рынок ценных бумаг;

• валютный рынок;

• рынок капитала.

Следует различать рынки, куда можно только вкладывать капи­тал, или первичные рынки, и финансовые рынки, где эти капи­талы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются, в конечном счете, в первичные рынки.

Финансовые рынки, или рынки капиталов, — это рынки посредников между первичными владельцами денежных средств и их конечными пользователями.

Поскольку не все ценные бумаги ведут свое происхождение от денежных капиталов, постольку рынок ценных бумаг не может в полном объеме быть отнесен к финансовому рынку. В той части, в какой рынок ценных бумаг основывается на деньгах как на капитале, он называется фондовым рынком. Он образует большую часть рынка ценных бумаг. Оставшаяся часть рынка ценных бумаг в силу своих неболь­ших размеров не получила специального названия, и поэтому часто понятия рынка ценных бумаг и фондового рынка считаются синонимами. Вторую часть рынка ценных бумаг можно назвать рынком денежных и товарных ценных бумаг, или рынком прочих ценных бумаг.

Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций:

1. с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников. Привлечение денежных средств может осуществляться за счет внутрен­них и внешних источников. К внутренним источникам обычно относятся амортизационные отчисления и полученная прибыль. Основными внешними источниками являются банковские ссуды и средства, полученные от выпус­ка ценных бумаг.

2. с точки зрения вложения свободных денежных средств в какой-либо рынок. Свободные денежные средства могут быть использованы для прибыль­ного инвестирования во многие сферы: в производственную и иную хозяй­ственную деятельность (промышленность, строительство, торговлю, связь и т.п.), в недвижимость, антиквариат, драгоценности и драгоценные метал­лы, произведения искусства. Денежные средства могут быть вложены в иностранную валюту, в пенсионные и страховые фонды, ценные бумаги различных видов, отданы в ссуду или положены под проценты на банковский депозит и т.п.

Таким образом рынок ценных бумаг – одна из многих сфер приложения свободных капиталов.

Цель рынка ценных бумаг – аккумулировать финансовые ресурсы и обеспечивать возможность их перераспределения путем совершения различными участниками рынка своеобразных операций с ценными бумагами. Задачами рынка ценных бумаг являются:

1. мобилизация временно свободных финансовых ресурсов для осуществления конкретных инвестиций;

2. формирование рыночной инфраструктуры, отвечающей мировым стандартам;

3. развитие вторичного рынка;

4. активизация маркетинговых исследований;

5. совершенствование рыночного механизма и системы управления;

6. обеспечение контроля над фондовым капиталом на основе государственного регулирования;

7. уменьшение инвестиционного риска;

8. формирование портфельных стратегий;

9. развитие ценообразования;

10. прогнозирование перспективных направлений развития.

Рынок ценных бумаг имеет ряд функций, ко­торые условно можно разделить на две группы: общерыночные функции, присущие обычно каждому рынку, и специфические функции, которые отличают его от других рынков.

К общерыночным функциям относятся:

• коммерческая функция, т.е. функция получения прибыли от операций на данном рынке;

• ценовая функция, т.е. рынок обеспечивает процесс складывания ры­ночных цен, их постоянное движение и т.д.;

• информационая функция, т.е. рынок производит и доводит до своих участников рыночную информацию об объектах торговли и ее участниках;

• регулирующая функция, т.е. рынок создает правила торговли и уча­стия в ней, порядок разрешения споров между участниками, устанавливает приоритеты, органы контроля или даже управления и т.д.

К специфическим функциям рынка ценных бумаг можно отнести:

• перераспределительную функцию;

• функцию страхования ценовых и финансовых рисков (хеджирование).

Перераспределительная функция выражается в следующем:

• рынок ценных бумаг играет роль регулировщика инвестиционных потоков и позволяет обеспечивать оптимальную для общества структуру использования ресурсов;

• рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим субъектам осуществлять инвестиции (финансовые и реальные);

• рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики. С помощью ценных бумаг государство может решать следующие задачи:

  • финансирование дефицитов бюджетов всех уровней бюджетной системы;

  • финансирование конкретных проектов;

  • регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении;

  • поддержание ликвидности финансово-кредитной системы.

Функция страхования ценовых и финансовых рисков стала возможной благодаря появлению класса производных ценных бумаг: фьючерсных и опционных контрактов.

2. Структура рцб

Классификация видов рынков ценных бумаг основывается на классификации самих ценных бумаг. С этой точки зрения рынок ценных бумаг можно условно разделить на следующие виды:

1. в зависимости от обращения ценных бумаг на международных рынках:

   • межгосударственные;

   • национальные.

2. с учетом охвата рынком конкретных ценных бумаг территории государства:

   • федеральные;

   • региональные.

3. по типу обращающихся ценных бумаг:

   • рынок акций;

   • рынок облигаций;

   • рынок производных ценных бумаг и др.

4. в зависимости от типа эмитента ценных бумаг:

   • рынок государственных ценных бумаг;

   • рынок муниципальных ценных бумаг;

   • рынок корпоративных ценных бумаг.

Основой структуры рынка ценных бумаг является не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке. С этих позиций в рынке ценных бумаг выделяют следующие рынки:

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный.

Первичный рынок — это приобретение ценных бумаг их первыми вла­дельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Вторичный рынок — это обращение ранее выпущенных ценных бумаг; это совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценной бумаги от одного ее владельца к другому в течение всего срока существования ценной бумаги.

Организованный рынок ценных бумаг — это их обращение на основе твердоустойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками—участниками рынка по поручению других участников рын­ка. Неорганизованный рынок — это обращение ценных бумаг без соблюде­ния единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. Внебиржевой рынок — это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. Биржевой рынок — это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Организованный внебиржевой ры­нок основывается на компьютерных системах связи, торговли и обслужива­ния по ценным бумагам.

Торговля ценными бумагами может осуществляться на традиционных и компьютеризированных рынках. В последнем случае торговля ведется через компьютерные сети, объединяющие соответствующих фондовых посред­ников в единый компьютеризированный рынок, характерными чертами которого являются:

• отсутствие физического места, где встречаются продавцы и покупа­тели, и, следовательно, отсутствие прямого контакта между ними;

• полная автоматизация процесса торговли и его обслуживания; роль участников рынка сводится в основном только к вводу своих заявок на куплю-продажу ценных бумаг в систему торгов.

Кассовый рынок ценных бумаг (иностранное название: «кэш» - рынок, или «спот» - рынок) — это рынок с немедленным исполнением сделок в течение 1—2 рабочих дней. Срочный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором заключаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения, превы­шающим 2 рабочих дня. Чаще всего со сроком исполнения 3 месяца.

3. Общая характеристика рцб (западная модель)

В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют три РЦБ: внебиржевой (первичный), вторичный (фондовая биржа), уличный рынок (рынок «через прилавок»).

Внебиржевой первичный рынок охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций. Последние через инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома вступают в непосредственный контакт с кредитно-финансовыми институтами, которые и приобретают эти ценные бумаги.

На бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и главным образом акции торгово-промышленных корпораций. Если через внебиржевой оборот осуществляется в основном финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций происходит захват контроля над корпорациями и фирмами, идет формирование и перераспределение контроля между различными финансовыми группами. Через биржу также осуществляется определенная часть финансирования (в основном через мелких и средних вкладчиков).

Особенность биржи состоит в том, что здесь доминирует индивидуальный вкладчик, хотя идет процесс монополизации ее операций со стороны кредитно-финансовых институтов. На внебиржевом рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов с долгосрочными резервами денежных средств (страховые, инвестиционные компании, частные пенсионные фонды, коммерческие банки).

Особое место в структуре рынка ценных бумаг занимает уличный рынок, возникший в 60—70-х гг. прошлого века в ряде западных стран (США, Японии) и первоначально рассчитанный на акции вновь создаваемых небольших компаний, которым первичный биржевой рынок был недоступен.

В 60-х гг. XX в. обнаружилась тенденция к росту значимости внебиржевого первичного оборота, так как широкий процесс обновления основного капитала обусловил огромные потребности в выпуске новых эмиссий ценных бумаг. Однако биржа не сумела восстановить в полной мере свой механизм, разрушенный в пери­од Второй мировой войны.

Начавшиеся процессы слияний, поглощений, а также общие масштабы централизации капитала в развитых странах, обусловлен­ные потребностями производства, научно-технической революции и борьбой различных монополистических группировок, проис­ходивших после так называемого восстановительного периода, су­щественно оживили деятельность фондовой биржи. К ее операциям стали широко привлекаться средние и мелкие индивидуальные вклад­чики. При этом впечатление о снижении роли биржи стало склады­ваться из-за активного проникновения в ее операции крупных кре­дитно-финансовых институтов. Однако финансово-промышленные группы использовали подконтрольные ей банки и другие кредит­но-финансовые институты для расширения своих операций на бирже в целях реорганизации производственной структуры хозяйства.

Внебиржевой оборот, как и биржа, обладает собственными ме­тодами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. В 90-х гг. широкое распространение получили новые методы размещения корпоративных ценных бумаг: прямое размещение (андеррайтинг), публичное предложение и кон­курентные торги. Они позволяли осуществлять более тесные связи между эмитентом ценных бумаг и их покупателем (инвестором). Организующим посредником здесь выступают инвестиционные и коммерческие банки, банкирские дома, брокерские фирмы. Новые методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Западной Европе и Японии.

Структура рынка ценных бумаг западных стран представлена на рис.

Тема 8: Участники рынка ценных бумаг

Вопросы:

1. Эмитенты ценных бумаг

2. Инвесторы на рынке ценных бумаг

3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Участники РЦБ – физические или юридические лица, которые продают или покупают ц.б., обслуживают их оборот и расчеты по ним. Они вступают между собой в определенные экономические отношения по поводу обращения ц.б.

1. Эмитенты ценных бумаг

Эмитенты – это те, кто выпускает ц/б в обращение.

ФЗ «О РЦБ» устанавливает, что эмитент - юридическое лицо или органы исполнительной власти либо органы местного самоуправления, несущие от своего имени обязательства перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав, закрепленных ими.

Под эмитентом понимается субъект фондового рынка, являющийся инициатором и исполнителем процесса эмиссии. На рынке ценных бумаг эмитент всегда занимает позицию только продавца. Он поставляет на фондовый рынок товар - ценную бумагу, качество которой определяется его статусом и результатами производственно-финансовой деятельности.

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных ресурсов.

Эмитентов можно классифицировать по следующим признакам:

1. по форме государственно-правового образования:

   • государство;

   • органы местного с/у;

   • хозяйствующие субъекты.

2. по организационно-правовой форме:

   • юридические лица, которые являются основными эмитентами ценных бумаг на российском фондовом рынке. Они могут выпускать все виды ценных бумаг, разрешенных российским законодательством к обращению на территории РФ.

   • лица, занимающиеся предпринимательской деятельностью без образования юридического лица (ИП). Они практически не представлены на российском фондовом рынке, но могут выпускать такие ценные бумаги, как векселя и чеки.

3. по инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг (подобная классификация принята на западных фондовых рынках):

   • «Голубые фишки» - ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке. На российском фондовом рынке к «голубым фишкам» относятся, например, акции ОАО «Газпром» и др.

   • «Акции второго эшелона» - ценные бумаги молодых, но недостаточно крупных компаний. Например, предприятия, оказывающие услуги связи.

   • «Центровые» - ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы. К таким ценным бумагам относятся акции ОАО «Газпром», ОАО «Сургутнефтегаз» в нефтегазодобывающей отрасли; «Ростелеком» в телекоммуникационной отрасли» и т. п.

   • «Оборонительные акции» - ценные бумаги крупных компаний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке не допускают отрицательной разницы цен продажи и покупки. На российском фондовом рынке таких акций нет.

Перечисленные выше типы акций на западном фондовом рынке отличаются стабильными рыночными ценами и дивидендными выплатами.

• «Гвоздь программы» - ценные бумаги, обладающие высокой ликвидностью. При операциях с ними можно получить высокий доход даже от небольшого колебания цен. На российском фондовом рынке бесспорным «гвоздем программы» была государственная ценная бумага - приватизационный чек (ваучер).

• «Премиальные акции» - ценные бумаги, являющиеся лидерами по росту курсовой стоимости и имеющие максимальную разницу цен продажи и покупки.

• «Обаятельные акции» - ценные бумаги молодых компаний, близкие по доходности к «премиальным акциям», курсовая стоимость которых быстро повышается в цене.

• «Цикличные акции» - ценные бумаги, доходность по которым меняется синхронно с деловой активностью эмитента.

• «Спящие акции» - ценные бумаги эмитентов, имеющих большой потенциал роста, однако еще не завоевавшие рынок. Акции большого количества российских эмитентов являются «спящими».

• «Дутые акции» - переоцененные ценные бумаги.

• «Спекулятивные акции» - ценные бумаги эмитентов, недавно появившихся на рынке и не имеющих деловой репутации и истории. Динамику котировок и предполагаемые дивидендные выплаты по таким ценным бумагам весьма трудно прогнозировать. Примером спекулятивного инструмента на российском фондовом рынке были депозитарные свидетельства, или, как их еще называли, «народные ценные бумаги».

• «Неактивные акции» - неликвидные и неинтересные с точки зрения инвестора ценные бумаги. На российском фондовом рынке такие ценные бумаги иногда называют «ботва».

  1. по политике, которую они проводят на фондовом рынке:

• эмитенты могут осуществлять активную политику, выходя на организованные торговые площадки, инициируя процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживая их котировку.

• эта политика может быть безразличной, когда эмитент не обращает внимания на свои ценные бумаги.

• она может быть и негативной, когда эмитент всячески стремится ограничить обращение своих ценных бумаг на фондовом рынке.

  5. по кругу инвесторов, для которых осуществляется эмиссия ценных бумаг:

     • эмиссия рассчитана на привлечение отечественного инвестиционного капитала;

     • эмиссия рассчитана на привлечение иностранного инвестиционного капитала.

  6. по национальной принадлежности эмитентов:

• резиденты;

• нерезиденты.

В большинстве стран установлены определенные ограничения на обращение ценных бумаг иностранных эмитентов на национальных фондовых рынках. В России обращение ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте, регулируется валютным законодательством РФ.

7. по направлениям профессиональной деятельности эмитентов можно разделить на следующие основные группы:

- промышленные и торговые компании (в основном представлены АО, которые были преобразованы в процессе приватизации государственной собственности);

- коммерческие банки (в процессе приватизации были первыми акционированы – конец 1989 г.);

- инвестиционные компании и фонды (7 фондов в Костроме) (в Костроме - ОАО «Волжская инвестиционная компания», ОАО «Проминвест», Внебюджетный фонд индивидуального жилищного строительства в сельской местности, КОФИКО – Костромская финансово-инвестиционная компания, Элита Арт и др.);

- страховые компании, пенсионные фонды и прочие институциональные эмитенты.

2. Инвесторы на рынке ценных бумаг

Инвестор – вкладчик, осуществляемый инвестиции. Инвестиции – вложение капитала в какое-либо мероприятие. Инвесторы на рынке ценных бумаг – все те, кто покупает ц/б, вышедшие в обращение, за свой счет, на свой страх и риск.

Рынок любой ц/б существует и развивается, если в его основе лежит интерес инвестора к ее приобретению. Поэтому понять интересы инвестора и предложить ему те ц/б, которые соответствуют его запросам, - залог успеха на фондовом рынке.

Инвестор должен определить с какой целью он осуществляет вложение средств в ценные бумаги, что для него важнее – безопасность вложения средств и их сохранение или высокий уровень доходности при соответственно высоком уровне риска вложений.

Инвесторы принимают решения о вложениях в ценные бумаги, преследуя следующие основные цели:

1. получение регулярных платежей в виде дивиденда по акциям или процента по облигациям;

2. получение дохода в виде прироста капитала (разницы цен покупки и продажи ценной бумаги);

3. защита своих сбережений от инфляции.

Инвесторов можно классифицировать по ряду признаков.

1. По статусу:

• индивидуальные, т.е. физические лица, использующее свои сбережения для приобретения ц. бумаг.

• институциональные (коллективные) – юридические лица, не имеющие лицензии на право осуществления профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг в качестве посредников, но приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счёт.

• профессионалы рынка – только в том случае, если они вкладывают собственные средства в ценные бумаги.

2. В зависимости от цели инвестирования:

• Стратегический инвестор предполагает получить собственность, завладев контролем над акционерным обществом, и рассчитывает получать доход от использования этой собственности, который будет превышать доход от простого владения акциями.

• Портфельный инвестор рассчитывает лишь на доход от принадлежащих ему ценных бумаг. Он формирует портфель ц/б, основываясь на прогнозе поведения котировки ц/б в краткосрочном и долгосрочном периоде, а затем управляет им (продает и покупает ц/б). В качестве таких инвесторов выступают коммерческие банки, инвестиционные фонды и компании, страховые компании и пенсионные фонды. Портфельные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управляя им, получают доход от роста курсовой стоимости ц/б и процентного дохода по выплатам от ц/б.

3. По тактике действий на фондовом рынке:

• Консервативный инвестор – это инвестор, который стремится в первую очередь обеспечить надежность вложений, безопасность капитала в ущерб доходности. Он не преследует цели получить значительную прибыль с помощью инструментов фондового рынка.

• Агрессивный инвестор (рискованный) – это инвестор, который сознательно принимает на себя повышенный риск в надежде получить повышенную прибыль. Он готов рисковать многим ради получения большой прибыли. Это тактика спекулянтов, совершающих краткосрочные инвестиционные вложения в надежде вовремя продать рискованные ц/б при ухудшении конъюнктуры рынка.

• Умеренный инвестор – это инвестор, который ориентирован на получение прибыли методами фондового рынка при минимальном риске инвестиционных вложений.

Права и интересы инвесторов гарантируются ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на РЦБ»

В ФЗ «О РЦБ» не дается определение «инвестора». Он выделяет понятие «владелец», которое по своей сути уже, нежели понятие «инвестор». Владелец - лицо, которому ценные бумаги принадлежат на праве собственности или ином вещном праве.

3. Профессиональные участники рынка ценных бумаг

Профессиональные участники рынка ценных бумаг - юридические лица, которые осуществляют виды деятельности, являющиеся профессиональными в соответствии с ФЗ «О РЦБ». Согласно этому закону все виды профессиональной деятельности на рынке ц/б осуществляются на основании лицензии, выдаваемой Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР).

ФЗ «О РЦБ» выделяет 7 видов профессиональной деятельности на РЦБ. В соответствии с этим на РЦБ осуществляют деятельность 7 видов профессиональных участников.

1. Брокерская деятельность

Брокерской деятельностью признается деятельность по совершению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами и (или) по заключению договоров, являющихся производными финансовыми инструментами, по поручению клиента от имени и за счет клиента (в том числе эмитента эмиссионных ценных бумаг при их размещении) или от своего имени и за счет клиента на основании возмездных договоров с клиентом.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий брокерскую деятельность, называется брокером.

Брокер должен выполнять поручения клиентов добросовестно и в порядке их поступления.

Если конфликт интересов брокера и его клиента, о котором клиент не был уведомлен до получения брокером соответствующего поручения, привел к причинению клиенту убытков, брокер обязан возместить их в порядке, установленном гражданским законодательством Российской Федерации (статья 15 ГК РФ Возмещение убытков). Лицо, право которого нарушено, может требовать полного возмещения причиненных ему убытков, если законом или договором не предусмотрено возмещение убытков в меньшем размере.

Под убытками понимаются расходы, которые лицо, чье право нарушено, произвело или должно будет произвести для восстановления нарушенного права, утрата или повреждение его имущества (реальный ущерб), а также неполученные доходы, которые это лицо получило бы при обычных условиях гражданского оборота, если бы его право не было нарушено (упущенная выгода).

Если лицо, нарушившее право, получило вследствие этого доходы, лицо, право которого нарушено, вправе требовать возмещения наряду с другими убытками упущенной выгоды в размере не меньшем, чем такие доходы.

Под конфликтом интересов при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг понимается противоречие между имущественными и иными интересами профессионального участника рынка ценных бумаг и (или) его работников и клиента, в результате которого действия (бездействия) профессионального участника и (или) его работников причиняют убытки клиенту и (или) влекут иные неблагоприятные последствия для клиента (ПОСТАНОВЛЕНИЕ ФКЦБ от 5 ноября 1998 г. N 44 «О ПРЕДОТВРАЩЕНИИ КОНФЛИКТА ИНТЕРЕСОВ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ ПРОФЕССИОНАЛЬНОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ».

Денежные средства клиентов должны находиться на отдельном банковском счете, открываемом брокером в кредитной организации (специальный брокерский счет). Может быть открыто несколько специальных брокерских счетов. Брокер обязан вести учет денежных средств каждого клиента и отчитываться перед клиентом. На денежные средства клиентов не может быть обращено взыскание по обязательствам брокера. Брокер не вправе зачислять собственные денежные средства на специальный брокерский счет, за исключением случаев их возврата клиенту и/или предоставления займа клиенту.

Брокер вправе использовать в своих интересах денежные средства, находящиеся на специальном брокерском счете, если это предусмотрено договором о брокерском обслуживании. Эти денежные средства должны находиться на отдельном специальном брокерском счете.

Брокер вправе предоставлять клиенту в заем денежные средства и/или ценные бумаги для совершения сделок купли-продажи ценных бумаг при условии предоставления клиентом обеспечения. Сделки, совершаемые с использованием денежных средств и/или ценных бумаг, переданных брокером в заем, называются маржинальными сделками.

Условия договора займа могут быть определены договором о брокерском обслуживании. Брокер вправе взимать с клиента проценты по предоставляемым займам. В качестве обеспечения обязательств клиента брокер вправе принимать только ценные бумаги, принадлежащие клиенту и/или приобретаемые брокером для клиента по маржинальным сделкам.

Величина обеспечения определяется брокером по рыночной стоимости выступающих обеспечением ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг, за вычетом установленной договором скидки.

В случаях невозврата суммы займа и/или занятых ценных бумаг в срок, неуплаты в срок процентов по предоставленному займу, а также в случае, если величина обеспечения станет меньше суммы предоставленного займа (рыночной стоимости занятых ценных бумаг, сложившейся на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг), брокер обращает взыскание на денежные средства и/или ценные бумаги, выступающие обеспечением обязательств клиента по предоставленным брокером займам. При этом он реализует такие ценные бумаг на торгах фондовой биржи и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

В качестве обеспечения обязательств клиента по предоставленным брокером займам могут приниматься только ликвидные ценные бумаги. Критерии их ликвидности, минимальный размер скидки, порядок определения рыночной стоимости ценных бумаг, принимаемых брокером в качестве обеспечения, и другие характеристики устанавливаются нормативными правовыми актами федеральной службы по финансовым рынкам.

2. Дилерская деятельность

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий дилерскую деятельность, называется дилером. Дилером может быть только юридическое лицо, являющееся коммерческой организацией, а также государственная корпорация, если в соответствии с законодательством установлена возможность осуществления дилерской деятельности. Такой государственной корпорацией является Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк). Основанием его деятельности в качестве дилера служит ФЗ №82 от 17.05.07 «О банке развития».

Кроме цены дилер имеет право объявить иные существенные условия договора купли-продажи ценных бумаг:

1. минимальное и максимальное количество покупаемых и/или продаваемых ценных бумаг;

2. срок, в течение которого действуют объявленные цены.

При отсутствии в объявлении указания на иные существенные условия дилер обязан заключить договор на существенных условиях, предложенных его клиентом. В случае уклонения дилера от заключения договора к нему может быть предъявлен иск о принудительном заключении такого договора и/или о возмещении причиненных клиенту убытков.

3. Деятельность по управлению ценными бумагами

Деятельностью по управлению ценными бумагами признается деятельность по доверительному управлению:

1. ценными бумагами,

2. денежными средствами, предназначенными для совершения сделок с ценными бумагами,

3. заключения договоров, являющихся производными финансовыми инструментами.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами называется управляющим.

Наличие лицензии на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами не требуется в случае, если доверительное управление связано только с осуществлением управляющим прав по ценным бумагам.

Порядок осуществления деятельности по управлению ценными бумагами, права и обязанности управляющего определяются законодательством Российской Федерации и договорами (Приказ ФСФР от 03.04.2007 №07-371 пз-н «Об утверждении порядка осуществления деятельности по управлению ценными бумагами»).

Управляющий при осуществлении своей деятельности обязан указывать, что он действует в качестве управляющего.

Если конфликт интересов управляющего и его клиента или разных клиентов одного управляющего, о котором все стороны не были уведомлены заранее, привел к действиям управляющего, нанесшим ущерб интересам клиента, управляющий обязан за свой счет возместить убытки в порядке, установленном гражданским законодательством (ст. 15 ГК РФ Возмещение убытков).

4. Клиринговая деятельность (клиринг)

Клиринговая деятельность - деятельность по определению взаимных обязательств и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним.

К деятельности по определению взаимных обязательств относится: сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним.

Профессиональный участник, осуществляющий клиринг называется клиринговая организация, клиринговый центр.

Клиринг по сделкам, совершенным через организатора торговли на рынке ценных бумаг, может осуществляться только клиринговым центром на основании договора с организатором торговли или при совмещении клиринговой деятельности и деятельности по исполнению функций организатора торговли.

Клиринговая организация, осуществляющая расчеты по сделкам с ценными бумагами, обязана формировать специальные фонды (гарантийный фонд) для снижения рисков неисполнения сделок с ценными бумагами. Минимальный размер специальных фондов клиринговых организаций устанавливается ФСФР по согласованию с Центральным банком Российской Федерации.

Гарантийный фонд формируется из средств участников клиринга и (или) клиринговой организации. Его должны составлять денежные средства и государственные ценные бумаги Российской Федерации.

Клиринговая организация вправе создавать несколько гарантийных фондов с различными целями и источниками формирования.

Средства гарантийного фонда размещаются на счетах клиринговой организации и используются с целью обеспечения исполнения обязательств участника клиринга и (или) его клиентов по сделкам в случае недостаточности для этого средств на торговых счетах.

Средства гарантийного фонда клиринговой организации формируются за счет ежемесячных взносов клиринговой организации в определенном размере от вознаграждения, полученного клиринговой организацией за осуществление клиринговой деятельности в зависимости от вида осуществляемой сделки, а также за счет иных взносов клиринговой организации и участников клиринга.

Для снижения рисков неисполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами клиринговые организации вправе предъявлять к участникам клиринга дополнительные требования, в том числе по достаточности собственного капитала и финансовому состоянию участников клиринга. При этом клиринговая организация может устанавливать для участников клиринга ограничения на размер их обязательств по сделкам с ценными бумагами, подлежащим клирингу.

Клиринговая организация обязана утвердить и регистрировать правила осуществления клиринговой деятельности, а также изменения и дополнения в них в ФСФР. Основанием для этого служит Положение о клиринговой деятельности на РЦБ РФ (14 августа 2002г.).

5. Депозитарная деятельность

Депозитарная деятельность – это оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий депозитарную деятельность, называется депозитарием.

Лицо, пользующееся услугами депозитария, называется депонентом.

Депозитарная деятельность осуществляется на основании договора между депозитарием и депонентом, который называется депозитарным договором (договором о счете депо). Он должен быть заключен в письменной форме. В депозитарном договоре депозитарий обязан утвердить условия осуществления им депозитарной деятельности.

Заключение депозитарного договора не влечет за собой переход к депозитарию права собственности на ценные бумаги депонента. Депозитарий не имеет права распоряжаться ценными бумагами депонента, управлять ими или осуществлять от имени депонента любые действия с ценными бумагами, кроме осуществляемых по поручению депонента в соответствии с депозитарным договором. Депозитарий несет гражданско-правовую ответственность за сохранность депонированных у него сертификатов ценных бумаг.

На ценные бумаги депонентов не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария.

Депозитарий имеет право на основании соглашений с другими депозитариями становиться депонентом другого депозитария или принимать в качестве депонента другой депозитарий, если это прямо не запрещено депозитарным договором.

Если депонентом одного депозитария является другой депозитарий, то депозитарный договор между ними должен предусматривать процедуру получения информации о владельцах ценных бумаг, учет которых ведется в депозитарии-депоненте, а также в его депозитариях-депонентах.

Депозитарный договор должен содержать следующие существенные условия:

1)определение предмета договора (предоставление услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги);

2) порядок передачи депонентом депозитарию информации о распоряжении депонированными в депозитарии ценными бумагами депонента;

3) срок действия договора;

4) размер и порядок оплаты услуг депозитария, предусмотренных договором;

5) форму и периодичность отчетности депозитария перед депонентом;

6) обязанности депозитария.

Депозитарий несет ответственность за неисполнение или ненадлежащее исполнение своих обязанностей по учету прав на ценные бумаги, в том числе за полноту и правильность записей по счетам депо.

Учет ц/б, принадлежащих клиентам, называется депозитарный учет. Такой учет ц/б ведется в штуках. Ц/б в депозитарии учитываются один разна счете депо клиента, второй раз – на счете места хранения (принцип двойной записи). Учет ц/б клиентов может проводиться следующими способами:

1. открытый способ учета, т.е. ц/б учитываются по их количеству без указания индивидуальных признаков (номера, серии, разряда);

2. закрытый способ учета, т.е. учет осуществляется для каждой конкретной бумаги, имеющей индивидуальные признаки (номер, серию, разряд);

3. маркированный способ учета, т.е ценные бумаги учитываются по количеству и по группам, которые определяются условиями выпуска, особенностями учета и др. характеристиками.

Депозитарий может оказывать депоненту услуги, связанные с получением доходов по ценным бумагам и иных причитающихся владельцам ценных бумаг выплат.

При этом денежные средства депонентов должны находиться на отдельном банковском счете, открываемом депозитарием в кредитной организации. Такой счет называется специальный депозитарный счет. Депозитарий обязан вести учет денежных средств каждого депонента и отчитываться перед ним. На денежные средства депонентов, находящиеся на специальном депозитарном счете, не может быть обращено взыскание по обязательствам депозитария. Депозитарий не вправе зачислять собственные денежные средства на специальный депозитарный счет и использовать их в своих интересах. Указанные требования о ведении отдельного банковского счета не распространяются на кредитные организации.

6) Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг

Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – это сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг.

Лица, осуществляющие деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг, называются держателями реестра (регистраторами).

Деятельность по ведению реестра владельцев ц/б осуществляется в системе ведения реестра.

Система ведения реестра владельцев ценных бумаг – это совокупность данных, зафиксированных на бумажном носителе и/или с использованием электронной базы данных, позволяющая получать и направлять информацию владельцам ц/б и составлять реестр владельцев ценных бумаг.

Реестр владельцев ценных бумаг (реестр) - это часть системы ведения реестра, представляющая собой список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им именных ценных бумаг, составленный по состоянию на любую установленную дату и позволяющий идентифицировать этих владельцев, количество и категорию принадлежащих им ценных бумаг.

Держателем реестра может быть эмитент или профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по ведению реестра на основании поручения эмитента. Если число владельцев ценных бумаг превышает 500, держателем реестра должен быть профессиональный участник рынка ценных бумаг.

Договор на ведение реестра заключается только с одним юридическим лицом. Регистратор может вести реестры владельцев ценных бумаг неограниченного числа эмитентов.

Важным институтом в системе ведения реестра является номинальный держатель.

Номинальный держатель ценных бумаг – это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг.

В качестве номинальных держателей ценных бумаг могут выступать следующие профессиональные участники рынка ценных бумаг:

1. депозитарий в соответствии с депозитарным договором;

2. брокер может в соответствии с договором, на основании которого он обслуживает клиента.

Номинальный держатель ценных бумаг может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой, только в случае получения соответствующего полномочия от владельца.

Данные о номинальном держателе ценных бумаг подлежат внесению в систему ведения реестра.

Внесение имени номинального держателя в систему ведения реестра, а также перерегистрация ценных бумаг на имя номинального держателя не означает переход права собственности и/или иного вещного права на ценные бумаги к нему. Ценные бумаги клиентов номинального держателя ценных бумаг не подлежат взысканию в пользу его кредиторов.

Номинальный держатель ценных бумаг по требованию владельца обязан обеспечить внесение в систему ведения реестра записи о передаче ценных бумаг на имя владельца.

Для осуществления владельцами прав, закрепленных ценными бумагами, держатель реестра имеет право требовать от номинального держателя ценных бумаг предоставления списка владельцев, номинальным держателем которых он является по состоянию на определенную дату.

Номинальный держатель ценных бумаг несет ответственность за отказ от предоставления указанных списков держателю реестра перед своими клиентами, держателем реестра и эмитентом в соответствии с законодательством РФ.

Держатель реестра обязан по требованию владельца или лица, действующего от его имени, а также номинального держателя ценных бумаг предоставить выписку из системы ведения реестра по его лицевому счету.

Выпиской из системы ведения реестра является документ, выдаваемый держателем реестра с указанием владельца лицевого счета, количества ценных бумаг каждого выпуска, числящихся на этом счете в момент выдачи выписки, фактов их обременения обязательствами, а также иной информации, относящейся к этим бумагам.

Лицо, выдавшее указанную выписку, несет ответственность за полноту и достоверность сведений, содержащихся в ней.

Права и обязанности держателя реестра, порядок осуществления деятельности по ведению реестра определяются законодательством и договором, заключенным между регистратором и эмитентом. Существует Положение о ведении реестра владельцев именных ц/б.

В обязанности держателя реестра входит:

1. открыть каждому владельцу, а также номинальному держателю ценных бумаг лицевой счет в системе ведения реестра;

2. вносить в систему ведения реестра все необходимые изменения и дополнения;

3. производить операции на лицевых счетах владельцев и номинальных держателей ценных бумаг только по их поручению;

4. доводить до зарегистрированных лиц информацию, предоставляемую эмитентом;

5. информировать зарегистрированных в системе ведения реестра владельцев и номинальных держателей ценных бумаг о правах, закрепленных ценными бумагами, и о способах и порядке осуществления этих прав;

6. строго соблюдать порядок передачи системы ведения реестра при расторжении договора с эмитентом.

Регистратор может вести реестры эмиссионных и неэмиссионных ц/б. Требования по ведению реестров этих ц/б установлены одинаковые.

7) Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг

Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг – это предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг, называется организатором торговли на рынке ценных бумаг.

Организатор торговли на рынке ценных бумаг обязан раскрыть следующую информацию любому заинтересованному лицу:

1. правила допуска участника рынка ценных бумаг к торгам;

2. правила допуска к торгам ценных бумаг;

3. правила заключения, сверки и регистрации сделок;

4. порядок исполнения сделок;

5. правила, ограничивающие манипулирование рынком;

6. расписание предоставления услуг организатором торговли на рынке ценных бумаг;

7. регламент внесения изменений и дополнений в вышеперечисленные позиции;

8. список ценных бумаг, допущенных к торгам.

О каждой сделке, заключенной в соответствии с установленными организатором торговли правилами, любому заинтересованному лицу предоставляется следующая информация:

1. дата и время заключения сделки;

2. наименование ценных бумаг, являющихся предметом сделки;

3. государственный регистрационный номер выпуска ценных бумаг;

4. цена одной ценной бумаги;

5. количество ценных бумаг.

Организаторы торговли разделяются на 2 типа:

1. Биржевые торговые площадки, которые являются ценообразующим инструментом фондового рынка. Они ориентированы на обслуживание вторичного РЦБ, на котором ц/б перераспределяются от их первых покупателей последующим владельцам.

2. Внебиржевые торговые площадки служат для осуществления крупных адресных сделок (между определенным продавцом и определенным покупателем), или представляют собой форму взаимодействия массы частных инвесторов с крупными инвестиционными компаниями. Адресные сделки характерны для первичного РЦБ, на котором происходит первая сделка купли-продажи вновь выпущенных ц\б между эмитентами и первыми инвесторами.

Определение обязательств участников клиринга может осуществляться в следующем порядке:

1. определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по каждой совершенной участником клиринга сделке называется простой клиринг.

2. определение обязательств каждого участника клиринга и расчеты по ценным бумагам и денежным средствам осуществляются по всем совершенным участником клиринга сделкам называется многосторонний клиринг).

3. в процессе осуществления клиринга клиринговая организация может выступать стороной по обязательствам, вытекающим из сделок клирингового пула (далее именуется - централизованный клиринг).

Тема 9: Первичный рынок ценных бумаг

Вопросы:

1. Понятие и назначение первичного рынка ценных бумаг

2. Эмиссия ценных бумаг

3. Методы размещения ценных бумаг на первичном рынке

4. Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг (Западная модель)

1. Понятие и назначение первичного рынка ценных бумаг

Первичный рынок ценных бумаг - место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг. Целью первичного рынка является организация первичного выпуска ценных бумаг и его размещение.

К задачам первичного рынка относятся:

• привлечение временно свободных финансовых ресурсов

• активизация финансового рынка

• снижение темпа инфляции

Первичный рынок выполняет следующие функции:

• организация выпуска ценных бумаг

• размещение ценных бумаг

• учет ценных бумаг

• поддержание баланса спроса и предложения

Основными участниками первичного рынка являются эмитенты и инвесторы.

Эмитенты определяют предложение ценных бумаг на рынке. В качестве эмитентов могут выступать корпорации, органы государственной власти и органы местного самоуправления.

Значение этих эмитентов на рынке определяется состоянием экономики и уровнем ее развития (чем хуже состояние на рынке, тем больше потребность в выпуске ценных бумаг).

Инвесторы формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Покупателями ценных бумаг могут являться индивидуальные и институциональные инвесторы. При этом соотношение между ними зависит от уровня развития экономики, от уровня сбережений и от состояния кредитной системы. В развитых странах преобладают институциональные инвесторы (коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные фонды и др.).

К основным операциям первичного рынка относятся:

1) эмиссия

2) определение основных форм размещения ценных бумаг

3) определение рыночной стоимости ценных бумаг

4) оценка инвестиционного риска

5) государственная регистрация выпуска ценных бумаг

6) размещение ценных бумаг

7) регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг

8) назначение держателя реестра владельцев именных ценных бумаг

9) хранение ценных бумаг

Первичный рынок служит основой рынка ценных бумаг и определяет его совокупные масштабы и темпы развития.

Он не только обеспечивает расширение накопления в масштабе национальной экономики. На нем также происходит распределение свободных денежных средств по отраслям и сферам национальной экономики.

На первичном рынке критерием размещения денежных средств служит доход, приносимый ценными бумагами. Это означает, что свободные денежные средства направляются в предприятия, отрасли и сферы народного хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода.

Первичный рынок выступает средством создания эффективной структуры национальной экономики. Поддерживает пропорциональность национального хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям. Следовательно первичный рынок является фактическим регулятором рыночной экономики. Он определяет размеры накоплений и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в национальном хозяйстве и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной экономики.

Первичный рынок предполагает размещение новых ценных бумаг эмитентами. На первичном рынке размещаются в основном акции и облигации.

Акции размещаются с целью:

• формирования уставного капитала

• увеличения уставного капитала

• реорганизации в акционерное общество

Облигации размещают:

• для привлечения денежных средств

• для покрытия дефицита бюджета

• для документального оформления и реструктуризации долга

Существует 2 формы организации первичного рынка:

1. частное размещение

2. публичное предложение

Частное размещение характеризуется продажей ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.

Публичное предложение – размещение ценных бумаг при первичной эмиссии путем публичных объявления и продажи неограниченному числу инвесторов.

Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия, а также от структурных преобразований, которые проводит правительство и от других факторов.

2. Эмиссия ценных бумаг

Эмиссия ценных бумаг – установленная законодательством последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Размещение эмиссионных ценных бумаг – отчуждение ценных бумаг эмитентом первым владельцам путем заключения гражданско-правовых сделок.

Эмиссионная ценная бумага – любая ценная бумага, в том числе бездокументарная, которая характеризуется одновременно следующими признаками:

• закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению

• размещается выпусками. Выпуск – совокупность всех ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам и имеющих одинаковую номинальную стоимость

• имеет равный объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги

Процедура эмиссии ценных бумаг включает следующие этапы:

1. принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг

2. утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг Решение о выпуске ценных бумаг – документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой.

3. государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг, которая осуществляется Федеральной службой по финансовым рынкам. Регистрирующий орган отвечает только за полноту информации, содержащейся в документах, представленных для государственной регистрации выпуска ценных бумаг. При государственной регистрации выпуска ему присваивается индивидуальный государственный регистрационный номер – это цифровой, буквенный или знаковый код, который идентифицирует конкретный выпуск ценных бумаг, подлежащий государственной регистрации

4. размещение эмиссионных ценных бумаг

5. государственная регистрацию отчета или представление в регистрирующий орган уведомления об итогах выпуска ценных бумаг

Эмиссионные ценные бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не подлежат размещению.

Государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта в случае размещения ценных бумаг путем открытой подписки или путем закрытой подписки среди круга лиц, число которых превышает 500.

Если государственная регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией их проспекта, то каждый этап процедуры эмиссии сопровождается раскрытием информации.

Проспект ценных бумаг должен содержать:

• краткие сведения о лицах, входящих в состав органа управления эмитента; сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике, финансовом консультанте, а также об иных лицах, подписавших проспект

• краткие сведения об объеме, сроках, порядке и об условиях размещения ценных бумаг

• основную информацию о финансово-экономическом состоянии эмитента и факторах риска

• подробную информацию об эмитенте

• сведения о финансово-хозяйственной деятельности эмитента

• подробные сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, органов эмитента по контролю за его финансово-хозяйственной деятельностью и краткие сведения о работниках эмитента

• сведения об участниках эмитента (акционеры) и о совершенных эмитентом сделках, в совершении которых имелась заинтересованность

• бухгалтерскую отчетность эмитента и другую финансовую информацию

• подробные сведения о порядке и об условиях размещения эмиссионных ценных бумаг

• дополнительные сведения об эмитенте и размещенных им ценных бумагах

В государственной регистрации выпуска и проспекта эмиссионных ценных бумаг может быть отказано. Основаниями для отказа являются:

• нарушения эмитентом требований законодательства РФ о ценных бумагах

• несоответствие представленных документов и состава содержащихся в них сведений требованиям законодательства о ценных бумагах

• непредставление в течение 30 дней по запросу регистрирующего органа всех документов, небходимых для государственной регистрации выпуска ценных бумаг или проспекта ценных бумаг

• внесение в проспект или решение о выпуске ценных бумаг ложных или недостоверных сведений

Решение об отказе в государственной регистрации выпуска ценных бумаг и их проспекта может быть обжаловано в суд или арбитражный суд.

Эмитент имеет право начинать размещение ценных бумаг только после государственной регистрации их выпуска. Количество размещаемых эмиссионных ценных бумаг не должно превышать количества, указанного в решении о выпуске ценных бумаг. Эмитент может разместить меньшее количество ценных бумаг, чем указано в решении о выпуске. Фактическое количество размещенных ценных бумаг указывается в отчете или в уведомлении об итогах выпуска ценных бумаг.

Эмитент обязан завершить размещение выпускаемых ценных бумаг не позднее 1 года с даты государственной регистрации выпуска ценных бумаг. После завершения размещения ценных бумаг эмитент обязан представить в регистрирующий орган отчет или уведомление об итогах выпуска ценных бумаг. В нем должна быть указана следующая информация:

1. даты начала и окончания размещения ценных бумаг

2. фактическая цена размещения ценных бумаг

3. количество размещенных ценных бумаг

4. доля размещенных и неразмещенных ценных бумаг

5. общий объем поступлений за размещенные ценные бумаги

6. о сделках, признаваемых федеральными законами, крупными сделками, и сделками, в совершении которых имеется заинтересованность

Одновременно с отчетом об итогах выпуска в регистрирующий орган представляются заявление о его регистрации и документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства РФ, определяющих порядок и условия размещения ценных бумаг, утверждение отчета об итогах выпуска, раскрытие информации и иных требований, соблюдение которых необходимо при размещении ценных бумаг. Регистрирующий орган рассматривает отчет об итогах выпуска ценных бумаг и при отсутствии связанных с эмиссией нарушений регистрирует его.

Регистрирующий орган отвечает за полноту зарегистрированного им отчета.

3. Методы размещения ценных бумаг на первичном рынке

Размещение ценных бумаг является первой сделкой в сфере обращения, в процессе которой происходит переход ценной бумаги от эмитента к первому держателю. Эта сделка носит название андеррайтинг. Его осуществляют специализированные лица, которые называются андеррайтеры.

Андеррайтер – лицо, принявшее на себя обязательства разместить ценные бумаги.

Существуют следующие виды андеррайтинга:

• на базе лучших усилий, то есть андеррайтер выступает в роли брокера и по условиям соглашения с эмитентом не несет никаких обязательств по выкупу нераспределенной части эмиссии. Его обязанности состоят в том, чтобы приложить максимальные усилия с целью размещения ценных бумаг. Нереализованная часть эмиссии возвращается эмитенту. Риск размещения выпуска ценных бумаг полностью ложится на эмитента

• на базе твердых обязательств – то есть операцию по размещению выпуска ценных бумаг проводит андеррайтер за свой счет. В этом случае он выступает в роли дилера.

Для осуществления размещения значительных выпусков ценных бумаг формируются эмиссионные синдикаты (объединение нескольких андеррайтеров).

Для размещения ценных бумаг предусмотрены следующие методы:

• подписка на ценные бумаги – открытая и закрытая – производится она по объявленной цене

• продажа на аукционе, который может проводиться в виде тендера и открытых торгов. Тендер рекомендуется для реализации пакета акций. В этом случае создается тендерная комиссия, принимающая заявки на участие в аукционе и регистрирующая их. К заявкам прилагаются закрытые конверты с предложениями о цене. По окончании приема заявок конверты вскрываются, и покупателем-победителем ценных бумаг объявляется участник, предложивший большую цену. При равенстве цен побеждает покупатель, который первым подал заявку на участие в аукционе. Отдельные ценные бумаги реализуются на открытых торгах.

• продажа по коммерческому конкурсу требует от покупателей выполнения каких-либо условий, например, сохранение профиля приватизируемого предприятия, числа рабочих мест, финансирование объектов социальной сферы и другие.

• инвестиционный торги – когда от покупателей требуется осуществление инвестиционных программ. Право собственности передается инвестору, предложение которого наилучшим способом соответствует определенным критериям

Методы размещения, указанные в пунктах 2,с3 и 4 используются как правило при приватизации государственной и муниципальной собственности.

4. Первичный внебиржевой рынок ценных бумаг (Западная модель)

Первичный внебиржевой рынок представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Основная роль внебиржевого рынка связана с торговлей облигациями. Однако на нем осуществляется также и продажа акций.

Посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Внебиржевой рынок количественно больше биржевого, так как на него ежегодно поступает большое количество выпусков ценных бумаг.

В стоимостном выражении биржевой рынок может быть больше, чем внебиржевой. Это связано с тем, что на фондовых биржах накоплено большое количество дорогих фондовых ценностей в виде акций. Росту стоимости акций способствуют частные спекуляции (игра на разнице в ценах), бумы и инфляция.

Степень развитости первичного рынка различна и зависит от развития экономики в целом, кредитно-финансовой системы, сложившейся традиции рынка ценных бумаг и накоплении денежного капитала.

Наиболее развиты первичные рынки в США, Японии, Канаде и Западной Европе. Это связано с тем, что они наиболее активно осуществляют мобилизацию денежного капитала через ценные бумаги.

Основная часть источников, привлеченных на обновление основного капитала и внедрение новых технологий в корпоративном секторе приходится на эмиссии облигаций и акций.

Первичный рынок включает рынок частных корпоративных облигаций и рынок акций.

Важной особенностью первичного рынка является специфический механизм покупки и продажи ценных бумаг. Основную роль здесь играют крупные инвестиционные банки как в США и Канаде, коммерческие банки в Германии, а также банкирские дома и крупные брокерские фирмы.

Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников, которыми являются инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией эмитентом определяют условия эмиссии и осуществляют непосредственно размещение ценных бумаг. Согласно эмиссионному соглашению инвестиционный банк размещает ценные бумаги либо в качестве покупателя, либо в качестве агента. Обычно он закупает весь выпуск ценных бумаг. Реже инвестиционные банки действуют в качестве агента. При этом они могут либо ограничиться комиссионными функциями, либо взять на себя обязанности гаранта по размещению выпуска ценных бумаг и в случае невозможности реализации ценных бумаг в пределах установленного срока приобрести их за свой счет.

Если новый выпуск ценных бумаг окажется слишком большим для инвестиционного банка, то банк обращается к другим инвестиционным банкам с целью формирования эмиссионного синдиката и объединения усилий по размещению выпуска.

Основными участниками первичного рынка являются эмитенты и инвесторы.

Эмитентами могут быть корпорации, федеральное правительство и местные органы власти.

Их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития.

Дефициты государственных бюджетов обуславливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.

Покупателями ценных бумаг являются институциональные и индивидуальные инвесторы.

Соотношения между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы (страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании и фонды, коммерческие банки и др.).

Первичный рынок обеспечивает расширение накоплений в масштабе национальной экономики и распределение свободных денежных средств по ёё отраслям и сферам. Он служит средством создания эффективной структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям.

Первичный рынок определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики.

Тема 10: Вторичный биржевой рынок ценных бумаг (фондовая биржа)

Вопросы:

1. Сущность, задачи и функции фондовой биржи

2. Профессиональные участники биржевых торгов

3. Основные операции и сделки на бирже

4. Биржевые индексы

5. Организационная структура биржи стран «Западной модели»

1. Сущность, задачи и функции фондовой биржи

Биржа представляет собой организационно оформленный рынок, где совершаются сделки с определенными видами товаров.

В качестве биржевых товаров могут выступать:

1) продукция производственного или потребительского назначения (зерно, сахар, нефть, металлы)

2) ценные бумаги

3) иностранная валюта

В зависимости от вида продаваемых товаров могут быть соответственно относительно первого вида товаров – товарные, относительно ценных бумаг – фондовые, относительно валюты – валютные биржи.

Ведущая роль в мировом биржевом обороте принадлежит фондовым биржам.

В настоящее время в мире действует около 200 фондовых бирж:

• в США 13, крупнейшая – Нью-Йоркская фондовая биржа (ее оборот около 50% оборота фондовых бирж стран Западной модели, более 6 000 акций и облигаций)

• в Великобритании 22, Лондонская фондовая биржа является одним из ведущих мировых финансовых центров

• во Франции 8, крупнейшая Парижская фондовая биржа

• в Германии 7, крупнейшая во Франктфурте-На-Майне (родитель евробумаг в мировом масштабе)

• в Японии 9, Токийская фондовая биржа занимает по обороту 3 место в мире после Нью-Йоркской и Лондонской

• в Канаде 5

Основными биржами в РФ являются:

1) Московская межбанковская валютная биржа ММВБ интернет-сайт www.micex.ru. Она была открыта в 1992 году на правах приемника валютной биржи Госбанка. В настоящее время центральный банк РФ использует ММВБ для установки официального курса рубля по отношению к иностранной валюте.

ММВБ выполняет валютные операции, торговлю акциями, облигациями, государственными ценными бумагами, фьючерсами, и роль товарной биржи. На данную биржу приходится 98% оборотов торгов акциями. ММВБ состоит в 30-ке лидирующих мировых фондовых бирж.

2) Фондовая биржа Российские торговые системы РТС сайт: www.rts.ru. Эта биржа проводит торги на рынке производных финансовых инструментов и акций. РТС является крупнейшей и наиболее используемой в России электронной биржевой площадкой. Половина от общей емкости торговли приходится на нее. Данная биржа появилась в 1995 году с целью объединить разрозненные региональные рынки в общий рынок ценных бумаг.

В 1999 году биржа стала одной из крупнейших в России. РТС выполняет технологию выставления котировки, приобретение оперативных сведений о состоянии рынка, заключение сделок купли-продажи в режиме Онлайн с расчетами в рублях и иностранной валюте. На РТС обращается более 350 видов облигаций и акций. Она предлагает широкий выбор способов исполнения сделок, основанных на обширных возможностях интернета и новейших методах электронного документооборота

3) Фондовая биржа «Санкт-Петербург» сайт: www.spbex.ru Эта биржа выступает организатором торговли акциями и срочными контрактами. На ней сосредоточен основной оборот акций Газпрома на внутреннем рынке

Основными задачами фондовой биржи в современных условиях являются:

• предоставление места для рынка (физическое место)

• выявление равновесной биржевой цены (исходя из спроса и предложения)

• концентрация и мобилизация временно свободных денежных средств (от инвесторов) и передача права собственности (эмитентом)

• обеспечение гласности и открытости биржевых торгов (биржа предоставляет информацию всем интересующимся в одинаковых объемах и равном количестве, но без гарантии получения прибыли от покупки бумаг)

• фондовая биржа должна обеспечить арбитраж – механизм для беспрепятственного разрешения споров

• обеспечение гарантий исполнения сделок, заключенных в биржевом зале (это достигается тем, что к обращению на бирже допускаются только те ценные бумаги, которые соответствуют предъявляемым требованиям) Гарантия исполнения сделок обеспечивается контролем над системой, обслуживающей биржу (системы коммуникаций, финансовая дисциплина всех участников торгов). Также гарантия исполнения сделок связана с проблемой защиты денег клиента. Для этого деньги клиентов профессиональные участники биржевых торгов хранят на отдельном счете. Они не включаются в общую биржевую массу денежных средств до тех пор, пока не совершена сделка

• разработка этических стандартов и кодекса поведения участников биржевой торговли (термины, поведение, где, в каком месте, с какого терминала)

Согласно ФЗ «О рынке ценных бумаг» фондовая биржа является организатором торговли на рынке ценных бумаг. Юридическое лицо может осуществлять деятельность фондовой биржи, если оно создано в одной из двух организационно-правовых форм:

• некоммерческое партнерство (регулируется ФЗ о некоммерческих организациях)

• акционерное общество (регулируется ФЗ об акционерных обществах)

В настоящее время в Российской федерации действуют фондовые биржи, созданные как в форме некоммерческого партнерства, так и в форме акционерного общества. В форме некоммерческого партнерства функционируют фондовые биржи Российская торговая система (полностью без сокращений!) и «Санкт-Петербург». Как акционерные общества функционируют ОАО «Фондовая биржа РТС» и ЗАО «ММВБ».

Фондовые биржи должны быть независимы от своих акционеров и членов. Одному акционеру фондовой биржи не может принадлежать более 20% акций каждого типа, а одному члену фондовой биржи некоммерческого партнерства не может принадлежать более 20% голосов на общем собрании членов такой биржи.

Указанные ограничения не применяются к фондовым биржам, которые имеют разрешение центрального банка РФ на организацию проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты, а также к биржам, совмещающим свою деятельность с деятельностью валютной биржи.

Членами фондовой биржи, являющейся некоммерческим партнерством, могут быть только профессиональные участники рынка ценных бумаг.

При этом порядок вступления в члены такой биржи, выхода и исключения из членов биржи, определяется фондовой биржей самостоятельно на основании ее внутренних документов.

Ограничения на участие юридических и физических лиц в уставном капитале фондовых бирж. созданных в формах акционерных обществ, законодательно не предусмотрено. Например, акционером ОАО «Фондовая биржа РТС» может быть любое юридическое или физическое лицо, ставшее собственником акций на законных основаниях.

Фондовые биржи сами могут устанавливать ограничения на круг своих акционеров. Акционерами ЗАО «ММВБ» могут быть только юридические лица.

Фондовая биржа не вправе совмещать свою деятельность с другими видами деятельности. Исключение составляют следующие виды деятельности:

• деятельность валютной и товарной бирж

• клиринговая деятельность

• деятельность по распространению информации

• издательская деятельность

• деятельность по сдаче имущества в аренду

В случае совмещения деятельности фондовой биржи с другими видами деятельности для осуществления каждого вида деятельности должно быть создано отдельное структурное подразделение.

Стационарная структура биржи делится на исполнительные и специализированные подразделения.

Исполнительные подразделения – аппарат биржи, который готовит и проводит биржевые торги.

Обязательными являются информационный отдел, отдел листинга (допуск ценных бумаг к торгам на фондовую биржу), регистрационное бюро, бюро по программному обеспечению и отдел по организации торгов.

Специализированные подразделения делятся на коммерческие организации и комиссии.

К коммерческим организациям относятся Расчетная Палата, Депозитарий. Наиболее важными комиссиями являются Арбитражная, Котировальная, По приему в члены биржи, По правилам биржевой торговли и биржевой этики.

Фондовые биржи, являющиеся некоммерческими партнерствами могут быть преобразованы в акционерные общества на основании их решения о преобразовании.

Фондовая биржа должна соответствовать в ходе своей деятельности определенным требованиям:

1. обязана утвердить правила допуска к участию в торгах и проведения торгов на бирже

2. должна осуществлять постоянный контроль за совершаемыми на фондовой бирже сделками в целях выявления негативных действий и за соблюдением участниками торгов и эмитентами законодательства РФ о ценных бумагах и нормативных правовых актов федеральной службы по финансовым рынкам

3. обязана обеспечивать гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения участников торгов о месте и времени проведения торгов, списке и котировке ценных бумаг, допущенных к торгам на фондовой бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставлять другую информацию в соответствие с ФЗ о рынке ценных бумаг

4. имеет право устанавливать размер и порядок взимания с участников торгов взносов, сборов, и других платежей за оказываемые ею услуги, а также размер и порядок взимания штрафов за нарушение установленных правил. Фондовая биржа не вправе устанавливать вознаграждения взимаемые участниками торгов за совершение биржевых сделок.

Фондовые биржи бывают 2-х видов:

• специализированные – характеризуются тем, что в структуре их торгового оборота преобладают ценные бумаги одного вида (Чикагская биржа опционов)

• универсальные – торгуют различными ценными бумагами, а также другими финансовыми инструментами. Примером таких фондовых бирж является межбанковская валютная биржа

Для бирж характерны следующие основные функции:

1. ценоопределяющая – сопоставление торгового и фактического спроса и предложения и выявление на основе этого реальных цен. Торговые спрос и предложение – те, которые сформировались на рынке. А фактические – те, что указаны в заявках.

2. страхование ценовых рисков (хедж’ирование) – это система мер по преодолению ценового риска, предусматривающая приобретение равнозначных по содержанию, но противоположных по форме позиций (важно на рынке производных ценных бумаг)

3. ценопрогнозирующая – определение цен на перспективу

4. стабилизирующая – бесперерывность и точность функционирования фондовой биржи и формирования цен на ней

2. Профессиональные участники биржевых торгов

Участниками торгов на фондовой бирже могут быть только брокеры, дилеры, управляющие, лица, осуществляющие функции центрального контрагента, и центральный банк РФ.

Иные лица могут совершать операции на фондовой бирже исключительно при посредничестве брокеров, являющихся участниками торгов.

Контрагенты – лица, которые оказывают услуги бирже по выводу на рынок в отношении ценных бумаг которые являются ликвидными.

Участниками торгов на фондовой бирже, созданной в форме некоммерческого партнерства, могут быть только члены такой биржи. Порядок допуска к участию в торгах и исключения из числа участников торгов, определяется правилами, устанавливаемыми фондовой биржей. Неравноправное положение участников торгов на фондовой бирже, а также передача права на участие в торгах третьим лицам не допускаются. Помимо участников торгов в проведении сделок могут участвовать физические лица трейдеры, имеющие квалификационный аттестат, выданный федеральной службой по финансовым рынкам. Они уполномочены участникам торгов на объявление заявок и совершение сделок от имени участника торгов.

Особый статус занимают специалисты. Из функции должны быть предусмотрены правилами торговли на бирже, которые утверждены федеральной службой по финансовым рынкам. Специалисты могут выполнять следующие функции:

• «брокер-брокеров» - если брокер не в состоянии исполнить лимитированное поручение клиента, то он передает его специалисту. Поручение – документ, с помощью которого делаются заявки. Если в поручении указывается предельная цена сделки, то оно называется лимитированным. Специалист вносит такое поручение в систему учета. Если в дальнейшем за время действия лимитированного поручения ситуация на рынке изменится, и поручение может быть исполнено, то специалист исполняет его. Если у специалиста имеется несколько неисполненных поручений, то очередность их исполнения определяется очередностью учета их специалистом. За свою работу специалист получает вознаграждение в виде части комиссионных брокера.

• специалист может действовать как дилер (от своего имени и за свой счет)

• специалист действует как аукционер, при этом он каждый день устанавливает цену открытия – усредненная цена по всем неисполненным поручениям в момент открытия биржи. Каждый специалист обычно имеет отношение к определенным ценным бумагам. Он отслеживает состояние рынка этих ценных бумаг и на основе этого определяет цену спроса и цену предложения. Цена спроса относительно специалиста – цена покупки специалиста. А предложения – цена, по которой он готов продать. Доход у специалиста будет в том случае, когда цена спроса окажется ниже цены предложения. Разница между этими ценами называется спрэдом цены спроса и цены предложения

3. Основные операции и сделки на бирже

Биржевые операции – это операции, совершаемые на бирже с ценными бумагами.

Основными видами биржевых операций являются купля-продажа ценных бумаг, листинг, делистинг и котировка.

Листинг – совокупность процедур по допуску ценных бумаг к обращению на фондовой бирже, то есть включение в котировальный список.

Листинг осуществляется фондовой биржей на основании договора с эмитентом.

Решение о допуске принимается котировальной комиссией в определенном порядке.

Котировальный список – список ценных бумаг, прошедших листинг организатора торговли на рынке ценных бумаг. Включение ценных бума в котировальные списки допускается при условии соответствия этих ценных бумаг требованиям законодательства РФ и нормативных правовых актов федеральной службы по финансовым рынкам.

Биржа в праве включать в котировальные списки федеральные государственные ценные бумаги и ценные бумаги, эмитентом которых она сама является без заключения договора с эмитентом.

Правила включения ценных бумаг в котировальные списки и исключения из них должны соответствовать требованиям нормативных правовых актов федеральной службы по финансовым рынкам.

При этом биржа вправе устанавливать дополнительные требования к ценным бумагам, которые включаются в котировальные списки.

Делистинг – совокупность процедур по исключению ценных бумаг из обращения на фондовой бирже, то есть исключение из котировального списка.

Делистинг производится по различным причинам:

1. по заявлению об исключении ценных бумаг из котировального списка

2. в результате принятия регистрирующим органом решения о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся

3. в результате вступления в силу решения суда о недействительности выпуска ценных бумаг

4. из-за ликвидации эмитента ценных бумаг

5. из-за невыполнения эмитентом ценных бумаг обязательств перед организатором торговли

Биржевая котировка – фиксация контрактных цен и выведение средней цены по биржевым сделкам за определенный период. Как правило это за биржевой день.

Она объявляется ежедневно и является ориентиром при заключении контрактов, а также значительно влияет на рыночную конъюнктуру.

Существуют различные методологические подходы к котировке ценных бумаг. Среди них можно выделить:

• метод единого курса, основанный на единой типичной цене

• регистрационный метод, базирующийся на регистрации цен фактических сделок

• основан на методе фондовой котировки, когда во внимание принимаются только сделки, заключенные при посредничестве биржевых маклеров

Как в зарубежной, так и в отечественной практике, не все ценные бумаги, допущенные к торгам котируются (изымаются из расчета при расчете средней цены).

Требования допуска к котировке более жесткие по сравнению с листингом и в результате некоторые ценные бумаги, включенные в котировальный список, образуют зону ожидания.

Большая часть ценных бумаг включается в котировальный список. В нем указываются:

- наименование эмитента

- номинал ценной бумаги

- цены покупателя, продавца и закрытия

- объем продаж

- дата последней сделки

- дивиденд по акциям или размер дохода по другим ценным бумагам

- изменение цены сделки в абсолютном и относительном выражении

Все данные приводятся на основании последней сделки, зарегистрированной на бирже. Хотя биржа и не несет материальной ответственности перед своими членами за банкротство какого-либо эмитента, но в силу необходимости престижа биржи ценные бумаги, включенные в котировальные списки, являются достаточно надежными.

Биржевые сделки – взаимосогласованные действия участников торгов, направленные на установление, прекращение или изменение их прав и обязанностей в отношении биржевых товаров, совершаемые в помещении биржи, в часы ее работы.

По срокам выполнения сделки делятся на:

• кассовые, которые подлежат немедленному выполнению. Они бывают 2-х видов:

  • покупка с частичной оплатой заемными деньгами – заключается преимущественно игроками на повышение, то есть быками. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная покрывается кредитом, который предоставляет брокер или банк. Такие сделки называются сделками с маржой или маржинальными.

  • продажа ценных бумаг, взятых взаймы или напрокат – используется игроками на понижение или медведями. Они продают акции, которыми фактически не владеют, а взяли их в долг и биржевого брокера. Если курс одолженных акций падает, то игрок покупает их и возвращает брокеру, который их дал взаимы

• срочные, при которых продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку в будущем, а покупатель – принять их к исполнению и оплатить по условиям сделки.

Если оценивать параметры заключенных сделок, то их можно разделить на следующие виды:

1. твердые, которые обязательны к исполнению, в установленный в договоре срок и по зафиксированной в нем твердой цене

2. фьючерсные, по истечение срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Объектом сделки выступает разница между курсами, которая уплачивается проигравшей стороной

3. опционы (условные сделки или сделки с премией) – это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение приобретает право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор, имеющий отношения к условиям исполнения сделки, то есть исполнить сделку или отказаться от ее исполнения

Опционы исходят из того, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов изменится по сравнению с существующим и проигравшей стороне выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг.

4. Биржевые индексы

Для качественной оценки состояния рынка ценных бумаг и количественной оценке его динамики используются биржевые индексы.

Они разработаны для различных финансовых инструментов (акций, долговых ценных бумаг, иностранной валюты и других). Однако индексы на акции являются наиболее известными и называются фондовыми индексами.

Фондовый индекс – среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг за какой-то период времени. Их можно разделить на 2 группы:

1. капитализационные индексы – измеряют общую капитализацию предприятий, ценные бумаги которых используются для расчета индекса. Вычисленное значение индекса нормируется на некоторую базовую дату. Капитализация предприятия – произведение текущей рыночной стоимости выпущенных предприятием ценных бумаг на их количество, находящееся в обращении

2. ценовые индексы – вычисляются как среднее арифметическое стоимости акций компании, входящих в базовый список индекса.

Индексы используются:

• в качестве исходных данных для расчета параметров в ряде экономических моделей

• как инструмент для реализации стратегии инвестирования

• в качестве базисного актива для производных финансовых инструментов

В основе расчета индексов лежат три метода:

1) средней арифметической простой i = (Кр1+Кр2 +…+Крn) / n – при данном методе цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины. Каждая акция имеет одинаковый вес независимо от размера компании. Кр – цена акции 1,2…н-го жэмитента, n – количество акций для расчета индекса

2) средней геометрической i – корень n-ой степени из Кр1*Кр2*…..*Крn. При использовании данного метода не принимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний может быть различным.

3) средняя арифметическая взвешенная i = Кр1*n1 +….. / n1+…..nn. Здесь весом будет являться количество акций каждой компании. При этом методе в индексе отражается влияние объемных показателей то есть используется методика взвешивания цен акций

К информации, используемой для расчетов фондовых индексов предъявляются определенные требования:

• размер выборки, означает, что рыночное поведение акций эмитентов, информация о ценных бумагах которых используется при расчете индекса, должно наиболее точно отражать поведение рынка в целом или рынка акций соответствующей отрасли. Причем количество компаний, ценные бумаги которых используются для расчета индекса, должно быть достаточно большим. В этом случае уменьшается влияние на конечный результат случайных отклонений стоимости ценных бумаг отдельных компаний относительно среднего рыночного значения.

• представительность выборки – означает, что перечень компаний, информация о ценных бумагах которых используется для вычисления индекса, должен быть достаточно полным, чтобы он адекватно отражал состояние сегмента экономики

• вес – означает, что информация о ценных бумагах предприятий должна иметь свой вес пропорционально влиянию ценных бумаг этих компаний на фондовый рынок в целом

• объективность финансовой информации – означает, что инвесторы должны иметь в виду, что индекс сформируется лишь на основе открыто сообщаемых изменений цен на формирующие его финансовые инструменты

……….

Во главе биржи стоит биржевой комитет или совет управляющих. В США членами фондовой биржи являются брокеры (индивидуальные лица) или брокерские компании. На бирже действуют также дилеры и спекулянты которые ведут операции в основном за свой счет. Они проводят операции с конкретным видом ценных бумаг, заключая сделки с брокерами или между собой. Биржа это прежде всего торговый зал в котором брокеры исполняют заказы на куплю – продажу ценных бумаг. Управление, разработка и осуществление политики биржи организуется руководящим органом в роли которого выступают биржевые комитеты или советы управляющих. Они формируются из нескольких служащих биржи и опытных брокеров, которые становятся управляющими биржи на определенный срок. В руководство входят также внешние управляющие которые избираются или назначаются из числа опытных лиц не связанных с брокерским бизнесом. Внешние управляющие представляют интересы широкой инвестирующей публики и компании акции которых котируются на бирже. Главным должностным лицом на бирже является президент назначаемый правлением или советом управляющих. Из членов биржи создаются различные комитеты (аудиторский, бюджетный, по системам, биржевым индексам и опционам). Число и состав комитетов меняются ,постоянны только два комитета:

1. по листингу;

2. по процедурам торгового зала, который совместно с администрацией определяет режим торговли и следит за соблюдением инструкции по поведению в торговых залах.

ВО многих странах закон наделяет биржи значительными правами что превращает их в эффективный механизм саморегулирования инвестиционного процесса.

Биржи сами устанавливают минимальные размеры капитала и стандарты поведения для компании желающих включить свои акции в биржевой список, также разрабатывают процедуры листинга, торговли списочными ценностями и следят за отчетностью компании прошедших листинг.

Особенностью организационной структуры фондовой биржи является создание в западных странах помимо центральной биржи, региональных. Это вызвано ростом объема фиктивного капитала.

Крупнейшими фондовыми биржами являются Ньюйорская, Такийская, Парижская, Лондонская и Франкфурская.

5. Организационная структура биржи стран «Западной модели»

Тема 11: Механизм принятия решений на рынке ценных бумаг

Вопросы:

1. Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг

2. Технический анализ рынка ценных бумаг

3. Основы формирования портфеля ценных бумаг

=1=

Фундаментальный анализ изучает движение цен на макроэкономическом уровне. Целью данного анализа является определение тех ценных бумаг чья оценка занижена или завышена. Цель связана с укоренившимися представлениями о том, что все ценные бумаги обладают внутренней стоимостью и к ней с течением времени должны приближаться текущие рыночные стоимости ценных бумаг по которым они продаются.

Фундаментальный анализ исходит из того что некоторые ценные бумаги могут быть не верно оценены на рынке в определенный момент времени. Далее предпологается провести различия между теми ценными бумагами которые оценены правильно и которые оценены не правильно и тщательно изучить внутренние характеристики каждой компании эмитента. Фундаментальный анализ охватывает три сопреженные области:

1. Общеэкономический анализ - т.е. анализ и прогноз общеэкономического развития изменения процентной ставки и денежной массы валютных курсов и финансовой политики.

2. Отраслевой анализ включает анализ поступления заказов и объемов производства соответствующей отрасли;

3. Анализ отдельных компаний касается динамики товарооборота, издержек и доходов, а также имущество и положение компании на рынке.

В общеэкономическом анализе особый интерес представляют прогноз поворотных точек конъюнктуры и действие на курс акций таких монетарных величин как движение денежной массы или процента. Общеэкономический анализ строится на предположении, что курс акций определяется ожидаемыми доходами компании и устанавливаемой внутренней ценой акции. В свою очередь ожидаемые доходы компании зависят от общеэкономических воздействий. Задача прогноза поворотных точек конъюнктуры заключается в оценке кратко среднесрочного развития как всей экономики так и отдельных ее отраслей.

Задача отраслевого анализа состоит в том, чтобы определить границы анализа при последующем рассмотрении отдельных предприятий. Это осуществляется путем отсеивания отраслей не представляющих интереса в данном плане. Отраслевой анализ является рациональным поскольку как показывает опыт экономическое развитие отрасли не обязательно идет параллельно с развитием общеэкономической коньюнктуры. Среди отраслей имеются как определяющие ее развитие так и развивающиеся в след за коньюнктурным циклом, также существуют циклические отрасли которые развиваются параллельно с общеэкономической коньюнктурой (химическая отрасль) В зависимости от конъюнктуры отрасли развиваются с опережением, параллельно и с отстованием что оказывает влияние на движение курсов их акций.

Тема 12:

Вопросы:

Тема 13:

Вопросы:

39