2А. Основные типы ценных бумаг сша.

Ценные бумаги федерального правительства США.

Ценные бумаги федерального правительства США делятся на две основ-

ные категории: рыночные и нерыночные. Существуют всего три типа

реального долга: векселя, среднесрочные векселя и облигации.

Казначейские векселя; наиболее распространенный их тип имеет срок

погашения, равный 91 дню. Аукционы по продаже векселей существуют для

расширения возможностей мелких инвесторов. Казначейские векселя - это

дисконтированные ценные бумаги, которые продаются по ценам, меньше чем

указанный на них номинал. На каждом векселе обозначена дата выпуска,

дата оплаты и стоимость на момент погашения, но нет определенной нор-

мы процента. Норма процента, которую получает покупатель, зависит от

разницы между уплаченной за вексель ценой и его стоимостью на момент

погашения. Наиболее широко используемая норма процента по казначей-

ским векселям известна как ставка. Она рассчитывается по следующей

формуле:

100 - p 360

r = ─────── * ─── , где

100 a

r - процент дисконта;

p - цена, уплаченная за 100 долларов;

a - количество дней до погашения.

Более точная формула для расчета нормы прибыли по казначейским

векселям существует для вычисления купонного эквивалента дохода ( рас-

считывается на 365 - дневный год по уплаченной цене, а не по стоимос-

ти на момент погашения).

100 - p 365

i = ─────── * ─── , где

100 a

i - купонный эквивалент дохода.

Так как казначейские векселя продаются с дисконтом, то их цена

растет по мере приближения сроков погашения.

Среднесрочный казначейский вексель - рыночная ценная бумага феде-

рального правительства США со сроком погашения от 1-го года до 10 лет.

Казначейская облигация - долгосрочная рыночная ценная бумага феде-

рального правительства США со сроком погашения более 3-х лет. Казна-

чейство продает эти ценные бумаги на аукционах. Средства от них идут

на покрытие бюджетного дефицита и на рефинансирование - обмен ценных

бумаг с истекшим сроком погашения.

Муниципальные облигации.

Муниципальные облигации - это облигации, выпускаемые штатом, или

местным органом власти, доход по которым не облагается федеральным по-

доходным налогом. Существует также облигация, обеспеченная доходом от

определенного объекта - муниципальная облигация, доход от которой, и

ее стоимость при погашении выплачивается из доходов проекта, для фи-

нансирования которого она выпущена, и целевая муниципальная облигация

- свободная от налогов ценная бумага, выпущенная правительством штата

или местным органом власти для финансирования жилищного строительства

или другого частного предприятия.

Ценные бумаги корпораций.

Облигации корпорация обладают теми же основными характеристиками,

что и казначейские или муниципальные облигации, с разницей лишь в том,

что эти ценные бумаги выпускаются частными корпорациями. Акции корпо-

раций коренным образом отличаются от ценных бумаг федерального прави-

тельства США, муниципальных облигаций и облигаций казначейства. Акция

означает, что ее собственник обладает правом собственности на соответ-

ствующую часть капитала корпорации. У акций нет срока погашения, и по

ним не производится обязательная периодическая выплата денег. Соб-

ственник акции получает дивиденд только в том случае, если директор

компании декларирует этот дивиденд. Владельцы акций обладают правом

голоса при решении вопросов, связанных с управлением предприятием.

Коммерческие бумаги - краткосрочные ценные бумаги, представляющие

собой необеспеченный долг со сроком погашения от 45 дней и менее. Он

необеспечен, поэтому только компании с наивысшими кредитными показате-

лями выпускают в обращение такие ценные бумаги.

2б. Текущая стоимость ценной бумаги со сроком погашения в 1 год

вычисляется по формуле:

M

p = ───── , где

1 + i

p - текущая стоимость;

M - стоимость на момент погашения;

i - ставка процента в виде десятичной дроби.

Это уравнение показывает, что сумма, которую потенциальные покупа-

тели могут заплатить за обещание выплатить им обратно некоторую сумму

денег через год зависит от нормы процента. Поэтому покупатель поинте-

ресуется процентными ставками аналогичных ценных бумаг с таким же кре-

дитным риском. Если средняя ставка по таким ценным бумагам равна, нап-

ример, 8%, то покупатель будет согласен заплатить сейчас только 92.25

$ за ценную бумагу, которая через год будет стоить 100 $. Чем выше

норма процента, тем больше разрыв между текущей стоимостью ценной бу-

маги, и ее стоимостью на момент погашения.

Текущая стоимость ценной бумаги с многолетним сроком погашения.

M ( при отсутствии периоди-

P = ──────── ческих выплат по про-

(1 + i)№ центам.)

По многим ценным бумагам их владельцы получают периодические фик-

сированные процентные выплаты помимо их стоимости на момент погашения.

Для такой ценной бумаги формула имеет следующий вид (периодичность про-

центных выплат - один раз в год):

А А А

P = ──────── + ──────── + ... + ──────── , где

1 + i (1 + i)¤ (1 + i)№

А - ежегодная процентная выплата.

В этой формуле чем меньше ежегодные выплаты по процентам, тем ни-

же предложенная цена облигации.

2в. Структура процентных ставок по срокам погашения - это связь

процентной ставки со сроком погашения облигации. Для объяснения этой

связи используют кривые дохода - кривые, показывающие доходы (на дан-

ную дату) от ценных бумаг различных сроков погашения.

Например:

процентная процентная

ставка ставка

110 ┤ 95 ┤

┤ ┤

100 ┤ 85 ┤

┤ ┤

90 ┤ 75 ┤

┤ ┤

80 ┤ 65 ┤

┤ ┤

70 └──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─ 55 └──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─

1985 1986 1987 1988 1989 1986 1987 1988 1989 1990

год погашения год погашения

рис. 2.1 рис. 2.2

Существует три основных теории, ставящие своей задачей объяснение

форм кривых дохода:

1) теория ожиданий: долгосрочные процентные ставки равны среднему

геометрическому ожидаемых будущих краткосрочных процентных ставок. В

соответствии с теорией ожиданий кривая дохода шла вверх в сентябре и

декабре 1985 г. (см. рис. 2.1 и 2.2) вследствие медленного и постепен-

ного экономического подъема. Это наталкивало хозяйственных агентов на

мысль о том, что следует ожидать роста процентных ставок. В результа-

те заемщики пытались получить ссуды в основном по долгосрочным кон-

трактам, что могло привести к росту долгосрочных ставок. Кредиторы же,

с другой стороны, стремились к краткосрочным займам, также ожидая рос-

та процентной ставки. Сочетание влияния, оказываемого давлением свер-

ху на долгосрочные ставки и влияния, оказываемого давлением снизу на

краткосрочные ставки, приводит к тому, что кривая дохода имеет положи-

тельный наклон;

2) теория предпочтения ликвидности; долгосрочные выпуски должны при-

нести более высокий процент прибыли, чем краткосрочные ценные бумаги,

поскольку инвесторы предпочитают более ликвидные активы менее ликвид-

ным;

3) теория сегментации рынка; спрос и предложение денежных средств в

каждом сегменте кривой дохода определяют совокупную кривую дохода,

поскольку кредиторы и заемщики остаются верными своим сложившимся

предпочтениям (рынок делится на субрынки с различными сроками погаше-

ния).

Финансовые рынки, активно сотрудничая с правительством, создали

целый ряд ценных бумаг инновационного типа.

Ценные бумаги с нулевым купоном - ценная бумага, выпущенная Казна-

чейством, проданная с большим дисконтом, не дающая права на получение

процентных платежей, которые продаются отдельно.

Ценные бумаги, обеспеченные закладными, дают возможность осущес-

твлять мелкие инвестиции в общий фонд закладных. Такие ценные бумаги

эмитируются на основе ссуд, задолженностей по кредитным карточкам и др.

2г. Нововведение на рынках ценных бумаг.

Рынок фьючерских сделок и опционных контрактов.

Фьючерская сделка - соглашение о покупке или продаже финансовых ин-

струментов или товаров в будущем в оговоренный срок по цене, установ-

ленной при заключении контракта (покупатель может избежать риска, свя-

занного с ростом цен, но если цены упадут, то покупатель утрачивает

возможность купить эти ценные бумаги по по низким ценам).

Опционный контракт - это право (но не обязательство) купить дан-

ную ценную бумагу по установленной в контракте цене в будущем в уста-

новленный срок.

3. Прежде всего основные компоненты денежного предложения - бумаж-

ные деньги и денежные вклады представляют собой долги или обещание

заплатить. Однако это деньги, потому что они обладают, во-первых

приемлемостью, т.е. каждый принимает деньги в обмен на что-то, пос-

кольку уверен, что они в любой момент могут быть обменяны на реальные

блага и услуги; во-вторых, являются законным платежным средством, т.е.

приемлемость бумажных денег отчасти основана на законе: государство

объявило наличные деньги законным платежным средством; в-третьих, от-

носительной редкостью, т.е. стоимость денег определяется их редкостью

по отношению к их полезности.

Реальная стоимость, или покупательная способность, денег - это ко-

личество товаров и услуг, которое можно купить за денежную единицу.

Когда индекс потребительских цен или индекс "стоимости жизни" растет,

покупательная способность денег обязательно падает, и наоборот. Чем

выше цены, тем ниже стоимость денег, поскольку теперь их потребляется

больше для приобретения данного количества товаров и услуг, и наобо-

рот.

Спрос на деньги для сделок:

процентная

ставка

10 ┤

┤

┤

┤

5 ┤

┤

┤

┤

└──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─ спрос на

100 200 деньги

рис. 3.1.

Спрос на деньги.

Спрос на деньги для сделок

Люди нуждаются в деньгах как в средстве обращения, то есть в удоб-

ном способе заключения сделок на приобретение товаров и услуг. Чем

больше общая денежная стоимость находящихся в обмене товаров и услуг -

тем больше потребность денег для заключения сделок. Спрос на деньги

для сделок изменяется пропорционально номинальному валовому нацио-

нальному продукту (ВНП).

Спрос на деньги для сделок зависит от уровня номинального ВНП и не

зависит от процентной ставки (что является упрощением).

10 ┤

┤

┤

┤

5 ┤

┤

┤

┤

└──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─ спрос на

100 200 деньги

рис. 3.2.

Спрос на деньги со стороны активов.

Вторая причина, по которой держат деньги, вытекает из их функций

как средства сбережения. Люди могут держать свои финансовые активы в

различных формах. Спрос на деньги со стороны активов изменяется обрат-

но пропорционально процентной ставке.

10 ┤

┤

┤

┤

5 ┤

┤

┤

┤

└──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─ спрос на

100 200 деньги

рис. 3.3.

Общий спрос на деньги.

Как показано на рисунке, общий спрос на деньги, Dm, можно опреде-

лить путем смещения по горизонтальной оси прямого спроса на деньги со

стороны активов на величину, равную спросу на деньги для сделок. Полу-

ченная в результате прямая обозначает общее количество денег, которые

люди хотят иметь для сделок или в качестве активов, при каждой возмож-

ной процентной ставке.

10 ┤

┤

┤

┤

5 ┤

┤

┤

┤

└──┬─────┬─────┬─────┬─────┬─ спрос на

100 200 деньги

рис. 3.4.

Можно объединить спрос и предложение денег, а значит денежный ры-

нок и определяет равновесную ставку процента. Для чего на рис. 3.3

провели Sm - обозначающую предложение денег. Как и на рынке продуктов

или ресурсов пересечение спроса на деньги и предложения денег опреде-

ляет цену равновесия. В данном случае ценой является равновесная став-

ка процента, т.е. цена, уплаченная за использование денег.

Уменьшение предложения денег создает временную нехватку денег на

денежном рынке. Люди и учреждения пытаются получить больше денег, пу-

тем продажи облигаций. Поэтому предложение облигаций увеличивается,

что понижает цену на облигации и поднимает процентную ставку. При бо-

лее высокой процентной ставке количество денег, которые люди хотят

иметь на руках уменьшается, следовательно количество предложенных и

требуемых денег снова сравнивается, как и при более высокой процен-

тной ставке. Увеличение предложения денег создает временный их избы-

ток, в результате чего увеличивается спрос на облигации и цена на них

становится выше. Процентная ставка падает и на денежном рынке восста-

навливается равновесие.