9. Ипотечные облигации

Ипотечные облигации или сертификаты участия (participation certificates) с точки зрения организации имеют достаточно сложную конструкцию (Сх.9.1.1 и Сх.9.1.2).

Прежде всего, выданные кредитором ипотечные кредиты, близкие по условиям, организационно объединяются в пул большого объема. Инвесторам продаются ценные бумаги (сертификаты участия или переходные сертификаты) – неделимые требования к ипотечному пулу, т.е. каждый сертификат имеет пропорциональные права на все платежи по всем кредитам, входящим в пул. Как правило, сертификаты выпускает не сам кредитор, а специальная организация, которая выкупает право получения денег по ипотечным кредитам, входящим в портфель, организует пул и страхует инвесторам риски платежей и их своевременность. Кроме того, иногда на отдельного участника схемы от кредитора могут быть вынесены функции обслуживания ипотечных кредитов. Денежные потоки при организации ипотеки прорисованы на Сх.9.1.1. Потоки выплат по переходным сертификатам в течение срока их действия – Сх.9.2.

Несогласованные по времени и разные по суммам платежи заемщиков переформируются в пуле в регулярные и одинаковые платежи владельцам сертификатов. Доходность для инвесторов – держателей сертификатов участия меньше ставки, которую платят заемщики (получатели ипотечных кредитов) на сумму комиссии за обслуживание и комиссии за гарантии и организацию.

Финансовые инструменты

В качестве послесловия рассмотрим представление о том, что же такое финансовый инструмент в более широком смысле.

Как правило, под этим понимают «разнообразные виды финансовых активов, обращающихся на рынке. К ним относят денежные средства (национальная и иностранная валюта), ценные бумаги, дерривативы и другие инструменты (свопы, закладные и т.д.)» [3]. В работе [1] под финансовым инструментом понимается то, что, во-первых, создает денежный поток и, во-вторых, само может быть предметом купли-продажи. В большинстве учебников финансовые инструменты задаются простым перечислением конкретных финансовых активов. Неполноценность подобных определений очевидна. Время от времени возникают новые финансовые инструменты, а денежный поток порождает почти любая деятельность. И что такое финансовые активы, чем они отличаются от финансовых инструментов?

Рассмотрим характеристики финансовых инструментов:

• Прежде всего, использование любого «предмета» в качестве финансового инструмента подразумевает в качестве цели получение владельцем инструмента денежного (или, в общем случае, финансового) потока. Если этот, нужный нам поток, положителен, мы говорим о доходе.

• Во-вторых, сам «предмет» (или актив) должен быть формализован и отчуждаем от своего владельца, в противном случае мы имеем дело просто с текущей деятельностью или конкретным одноразовым решением конкретной финансовой ситуации. Это означает, что финансовый инструмент может быть воспроизведен по описанию, а также может быть предметом купли-продажи. Иначе это же свойство можно назвать «тиражируемостью» финансовых инструментов – всякий однажды изобретенный способ получить доход, если он стал известен, а ситуация его применения повторяется, будет воспроизводиться снова и снова – пока он приносит нужный финансовый результат.

• Еще одно интересное свойство финансовых инструментов – если их применение принимает достаточно массовый характер, то по их поводу возникает «рынок» - набор правил, нормативов и специализированных организаций, регулирующих данный тип операций и обеспечивающий их осуществление с наименьшими транзакционными издержками. Исторически так происходит со всеми товаро-денежными операциями – от деревенских ярмарок до ЕЭС и ВТО. Но специфика финансовой сферы в том, что такие рынки создаются очень быстро и эффективно. Более того, пример нашей страны показывает, что такие рынки создаются даже до того, как применение финансового инструмента примет массовый характер – у нас есть площадки для торговли фьючерсами, хотя возможности их применения в экономике почти нет. Ну, а для эффективной работы на рынках, созданных для массовых операций с финансовыми инструментами, участники придумывают новые финансовые инструменты, которые, в свою очередь, начинают тиражироваться.

• Важная характеристика финансовых инструментов – специфические ситуации их возникновения. Эффективная работа на рынке – только одна из таких ситуаций. В общем случае финансовая ситуация – это задача, возникшая при работе с финансовыми активами (имущество, выраженное в финансовой форме) и потоками. При этом задача получения прибыли не обязательна – для финансового менеджера фирмы важно обеспечить деятельность (производство, торговлю, др.) ресурсами, а для некоммерческой организации важно соответствие потоков неким нормативам. Например, для поставщиков коммунальных услуг населению собираемость платежей не связана напрямую с финансовым результатом их деятельности, однако они стремятся собрать 100%. Во всех таких ситуациях есть участники и есть их активы. В общем случае ставится задача перевода финансового актива от одного участника ситуации к другому. Именно для решения этой задачи подбирается финансовый инструмент. Если же мы вынуждены создавать новое, неиспользуемое ранее нигде решение, то станет ли оно финансовым инструментом, зависит от других условий, описанных выше.

Литература.

1. Д.Ф.Маршалл, В.К.Бансал Финансовая инженерия: полное руководство по финансовым нововведениям. - М.: ИНФРА-М, 1998.

2. Э.Инглис-Тейлор Производные финансовые инструменты. Словарь. – М.: ИНФРА-М, 2001

3. А.Благодатин, Л.Лозовский, Б.Райзберг Финансовый словарь. – М.: ИНФРА-М, 2002.

* длинная позиция – инструмент есть у владельца в наличии; короткая позиция – владелец позиции уже заключил сделку продажи инструмента, но его еще у него нет. У владельца короткой позиции при этом в наличии обязательства, порождаемые условиями сделки продажи.