Вопрос 3

Методика выявления функции полезности риска основана на шкалировании суждений активных бизнесменов. В основу шкалирования суждений был положен эксперимент, имеющий несколько возможных исходов и предназначенный для выявления присущего руководителю бизнеса поведения в специально подобранной ситуации принятия решений. Результаты шкалирования в США и других странах удивительно совпали. Выявлено, что у руководителя поступает безразличие к единичным потерям прибыли, если норма прибыли на инвестиции в целом сохраняется. Безразличие (indifference) означает, что если выбор будет произведен за руководителя кем-либо другим и будет выбран один из альтернативных вариантов инвестиций, то руководитель не будет прилагать усилия, чтобы выбор изменился в пользу другого варианта.

Средняя норма прибыли сохраняется при кубической зависимости изменения темпа роста активов от риска. Функция полезности риска имеет вид:

E_R = E_б + aR_i³

где E_R – приемлемый темп роста активов при величине риска равным R_i;

Е_б – темп роста активов по безрисковым проектам;

a – постоянный коэффициент;

R_i – риск анализируемого проекта.

Для расчета постоянных величин функции полезности риска используются следующие показатели:

Ек = 5,2% - средневзвешенная безрисковая ставка платы за кредит на мировом денежном рынке;

= 10,0% - математическое ожидание величины риска бизнеса в развитых странах;

Rmax = 30% максимальный допустимый риск проекта.

Е₃₀ = 27% - темп роста активов выявленный путем шкалирования при риске равном тридцати процентов.

После расчета постоянных величин функция полезности риска принимает вид:

Е_R = 5,2 + 0,81 · 10^-3 R_i³

Последняя формула позволяет количественно оценить усредненный риск бизнеса в Беларуси. Исходной информацией для этого является сложившегося реальная ставка платы за кредит. (Ставка платы за кредиты в СКВ). Она равна Е_Б= 15%. Воспользуемся этим значением для расчета величины риска, преобразовав формулу 2. Общий риск бизнеса в Беларуси составитR_Б = 22,9%

(R_Б = ).

Из общей величины риска можно выделить форсмажорный (страновой) риск, который в основном зависит от эффективности законодательства. При оценке странового риска исходим из оптимистического предположения, что наши предприниматели по своим деловым качествам не хуже чем бизнесмены в развитых странах, где страновой риск отсутствует. Тогда математическое ожидание странового риска определится как разность общего риска и риска бизнеса в развитых странах. Страновой риск в Беларуси соответственно 12,9% (22,9 – 10%). Страновой риск больше среднего риска бизнеса. Это прямое свидетельство недостатков инвестиционного законодательства.

Оценку полезности повышенного риска удобнее показать на простом примере.

Разработан инновационный проект. Несистемный риск после профилактики и диверсификации остался повышенным и составляет 18%.

Оценить полезность повышенного риска.

Таблица Исходная информация к примеру

Показатели	Ед. изм.	Величина
Реальная ставка платы за кредит	%	15
Инвестиции в проект 0 год 1 год	Тыс. .$ тыс. .$	100 200
Чистая дисконтированная стоимость	Тыс. .$	100,0
Расчетный период проекта	лет	5

Решение.

1.Определим сумму системного и несистемного риска проекта. (Системный форсмажорный риск принимается страновым для Беларуси Е_Б =12,9%).

ΣR = 12,9 + 18,0 = 30,9(%)

2.Определим по функции полезности необходимыйтемп роста активов при риске 30,9%

E_(30,9) = 5,2 + 0,81 · 10^-3 · (30,9)³ = 29,1(%)

3.Определим методом капитализации активы, которые должен иметь инвестор в конце расчетного периода при темпе роста инвестиций 29,1%.

FVP_r = 100(1 + 0,291)⁵ + 200(1 + 0,291)⁴ = 914,2 (тыс.$)

4.Пересчитаем на начало расчетного периода методом дисконтирования стоимость активов, которые должен иметь инвестор в конце расчетного периода.

PVP_r = FVP_r : (1 + Ек)^-Т = 914,2 : (1 + 0,15)^-5 = 454,5 (тыс.S).

5.Определим стоимость инвестиций на начало расчетного периода

PVI = 100(1 + 0,15)⁰ + 200(1 + 0,15)^-1 = 273,9 (тыс.$)

6.Определим расчетное значение NPV, которое позволит считать риск полезным

NPV = PVP_r – PVI = 454,5 – 273,9 = 180,6 (тыс.$)

7.Сравним расчетное значение NPV_р с фактическим значением по проекту. Фактическое значение NPV_ф меньше расчетного (100 тыс.$ < 180,6 тыс.$).

При риске 30,8% инновационный проект должен обеспечивать условную экономию начальных ресурсов (NPV_р) не менее 180,6 тыс.$. Фактически проект обеспечивает экономию начальных ресурсов (NPV_ф) 100 тыс.$. Следовательно повышенный риск проекта не оправдан.