Операционные цели центрального банка

Главное место в инструментарии денежно-кредитной политики центрального банка занимают операционные (тактические) цели.

Управление ими является первым этапом в длинной трансмиссионной цепочке, определяющей, как центральный банк влияет на экономику. Обладая монопольным правом на денежную эмиссию, центральный банк может регулировать либо цену, либо количество денег. В первом случае он управляет краткосрочными процентными ставками, а во втором – денежной базой либо ее компонентами, такими как банковские резервы, чистые иностранные активы, внутренний кредит. В принципе таргетирование цены и количества денег представляет собой две стороны одного и того же процесса. Если центральный банк обладает абсолютно совершенной информацией о трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики, то ему безразлично, какие операционные цели использовать. Однаков экономическом мире преобладает информационная асимметрия, и центральному банку приходится выбирать наиболее подходящие цели для своей политики. Неопределенность изменения процентных ставок на денежном рынке вынуждает его прибегать к количественному таргетированию, а нестабильность спроса на деньги – к ценовому таргетированию.

Операционные цели связывают два ближайших уровня иерархии переменных денежно-кредитной политики: с одной стороны к ним примыкают индикативные переменные или промежуточные цели (валютный курс или денежные агрегаты), а с другой стороны – инструменты центрального банка (резервные требования, ставка рефинансирования). Данная цепочка связей отражена на рис. 6.1. Выбор операционных целей задается режимом денежно-кредитной политики (характером индикативных переменных или промежуточных целей), а операционные цели, в свою очередь, определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитной политики. Не все инструменты одинаково подходят для количественного и ценового таргетирования. В зависимости от того, на какой операционной цели денежные власти остановили свой выбор, и от степени развитости национальной финансовой системы определяется необходимый набор инструментов.

Операционные цели можно охарактеризовать с точки зрения временного горизонта и количественного значения. Они задаются на определенный период времени (горизонт таргетирования), которому соответствует количественное значение цели (целевой уровень или диапазон). Например, операционная цель может служить для ежедневного поддержания ликвидности банковской системы на среднемесячном уровне. Центральный банк заключает операционную цель в своеобразный коридор – он сглаживает пики и падения спроса и предложения ликвидности.

К

Внутренняя и внешняя стабильность национальной денежной единицы

онечная

(первичная) цель

д енежно-кредитной

политики Таргетирование Таргетирование Денежное

валютного курса инфляции таргетирование

Валютный курс

Инфляционная цель

Денежный агрегат

Промежуточная цель

Валютный курс,

процентная ставка

Процентная ставка,

денежная база

Процентная ставка,

денежные агрегаты

Операционные цели

Инструменты денежно-кредитной политики

Косвенные инструменты:

Операции краткосрочного рефинансирования, интервенции и резервные требования

Прямые инструменты:

контроль, за процентными ставками, кредитный потолок и целевые кредиты

Рис. 6.1. Иерархия переменных денежно-кредитной политики

Ценовое таргетирование зародилось в 1970-х гг., когда центральные банки впервые приступили к официальному таргетированию процентных ставок. В соответствии с ценовым таргетированием денежные власти устанавливают процентные ставки по привлекаемым депозитам и размещаемым кредитам, в результате чего на межбанковском рынке образуется процентный диапазон. Предпосылкой успешного использования процентной ставки в качестве операционной цели является эффективный и ликвидный межбанковский денежный рынок, что подразумевает наличие развитого банковского сектора. Процентная ставка в качестве операционной цели обладает рядом несомненных достоинств. Ее легко наблюдать и анализировать, она служит сигналом о текущей и предстоящей денежно-кредитной политике. С точки зрения трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики процентная ставка влияет на ликвидность и портфели банков, поскольку ее изменение неизбежно отражается на кредитной политике банков и их кэш-потоках. Как следствие этого, стабилизация процентной ставки на денежном рынке способствует успешному управлению ликвидностью в коммерческих банках. Двумя другими факторами, обусловливающими популярность процентной ставки в качестве операционной цели, выступают финансовая либерализация и технические инновации в банковском деле. И то и другое приводит к нестабильности денежного мультипликатора и функции спроса на деньги, в результате чего количественное таргетирование перестает нормально работать.

Количественные цели обычно выбирают в качестве операционной цели, когда межбанковский денежный рынок неэффективен, а национальная финансовая система недостаточно развита. В таких обстоятельствах именно денежные агрегаты, а не процентная ставка играют основную роль в трансмиссионном механизме денежно-кредитной политики. Кроме того, количественные цели задают “тон” в денежно-кредитной политике во время гиперинфляции и в последующий период снижения инфляции. Нетрудно догадаться, что количественное таргетирование предпочитают страны с неразвитой экономикой. Среди промышленно развитых стран длительное использование количественных целей встречается достаточно редко. В Соединенных Штатах ФРС таргетировала незаемные банковские резервы в течение трех лет, с 1979 по 1981 г. Новая Зеландия до 1989г. таргетировала избыточные резервы (расчетные остатки) банковского сектора. Швейцария вплоть до 1999 г. таргетировала денежную базу в качестве операционной и промежуточной цели. Во многих странах для увеличения эффективности количественного |таргетирования был введен ряд ограничительных мер, включая контроль над движением капитала, жесткое регулирование банковской сферы и финансовые репрессии. Все эти меры способствовали увеличению стабильности денежного мультипликатора и функции спроса на деньги. Однако даже финансовые репрессии мало помогают в случае переходной экономики. Для стран, находящихся в процессе трансформации от плановой к рыночной экономике, выбор между количественным и ценовым таргетированием крайне затруднен. С одной стороны, наблюдается нестабильность связи между денежным предложением и ценами, а с другой стороны, отсутствует четкая взаимозависимость между процентными ставками и инфляцией. Некоторые страны с переходной экономикой нашли выход из проблемы в таргетировании компонентов денежной базы, однако многие из компонентов, например избыточные банковские резервы, обладают повышенной волатильностью, что затрудняет реализацию денежно-кредитной политики.

Количественное таргетирование обладает рядом преимуществ перед ценовым таргетированием в случае банковского кризиса или разного рода финансовых потрясений. Когда страна сталкивается с внезапным оттоком капитала за рубеж, количественное таргетирование обеспечивает своеобразный буфер, который позволяет процентным ставкам автоматически корректироваться и тем самым помогать стабилизировать валютный курс. В случае ценового таргетирования центральный банк в таких обстоятельствах будет вынужден резко повысить ставку рефинансирования, что негативно отразится на банковской системе.