Промежуточные цели

Для сохранения ценовой стабильности страны экспериментировали с тем или иным якорем денежно-кредитной политики, которым выступала промежуточная цель политики центрального банка. Номинальный якорь денежно-кредитной политики является своеобразным ограничителем стоимости внутренних денег. На вопрос, какие функции он выполняет, существует два ответа. Во-первых, он способствует поддержанию ценовой стабильности, поскольку благодаря ему закрепляются инфляционные ожидания, Во-вторых, номинальный якорь обеспечивает дисциплину денежно-кредитной политики, в результате чего исчезает так называемая проблема временной несогласованности. Эта проблема возникает в связи с тем, что денежные власти часто склонны отдавать предпочтение краткосрочным задачам в экономике и игнорируют более важные долгосрочные цели.

Центральный банк в ходе реализации денежно-кредитной политики проводит таргетирование промежуточных целей. Вокруг термина “таргетирование” (иногда в качестве русскоязычного синонима используют выражение “целеполагание”) бушует немало дискуссий, которые порождены отсутствием его точного определения, Таргетирование представляет собой крайне специализированный термин, и большинство экономических словарей не дают его описания. Те же дефиниции таргетирования, которые существуют, представляются автору чрезмерно однобокими. Например, в Финансово-кредитном словаре от 1988 г. проф. Л. Н. Красавина дает следующее определение: “Таргетирование {от англ. target, цель) — установление целевых ориентиров в регулировании прироста денежной массы в обращении и кредита, которых придерживаются в своей политике центральные банки промышленно развитых капиталистических стран”¹. Остальные авторы следуют в том же духе монетаристской теории. Сотрудники Учебно-методического центра ЦБ РФ В.П.Поляков и Л.А.Московкина в 1996 г. писали, что “центральные банки определяют целевые ориентиры (таргеты) роста денежной массы в обращении, в связи с чем подобного рода практика получила название “денежное таргетирование”². Ведущие преподаватели Московской банковской школы ЦБ РФ Ю.С. Голикова и М.А. Хохленкова в двухтомнике “Банк России”, вышедшем в 2000 г., дают самую лаконичную дефиницию: “таргетирование — установление целевых ориентиров изменений денежной массы”³.

Все перечисленные определения обладают одним и тем же недостатком — они игнорируют возможность таргетирования других экономических переменных, зацикливаясь только на денежном предложении. Данного изъяна лишено определение, приведенное в Большом экономическом словаре под ред. А.Н. Азрилияна. Его авторы дают более широкую трактовку: “таргетирование – использование правительством денежно-кредитной, налоговой и экономической политики в целом для установления пределов роста финансовых и экономических показателей на каждый год”⁴.

Хотя авторы словаря и отошли от монетаристской концепции, их определение “пестрит” неточностями. В частности, денежно-кредитная политика за редким исключением находится в ведении центрального банка, а не правительства; целевые ориентиры могут принимать форму не только пределов роста; горизонт таргетирования не обязательно равен одному году. Кроме того, у определения авторов Большого экономического словаря, так же как и у всех монетаристских определений, есть другой немаловажный недостаток. Они описывают таргетирование как индикативное планирование, или экономическое программирование, в ходе которого определяются планы изменений экономических переменных. Из внимания фактически выпадают усилия органа регулирования по достижению поставленных целевых ориентиров и ответственность, которую за них несут власти. Для устранения всех перечисленных изъянов автор ниже предлагает новое определение термина “таргетирование”.

В первую очередь необходимо обозначить, как соотносятся денежно-кредитная политика в целом и политика таргетирования в частности.

В зависимости от того, таргетирование какой переменной проводится, денежно-кредитная политика может функционировать в том или ином режиме. В экономико-математической теории под термином “режим” подразумевают режим функционирования экономической системы: связанный набор обязательных принципов, правил мероприятий, норм, устанавливаемых для какого-либо вида деятельности или достижения цели⁵. Согласно экономико-математическому моделированию, в зависимости от параметра модели (относительно постоянного показателя системы) различаются несколько режимов функционирования экономической системы. В нашем анализе параметром, задающим режим денежно-кредитной политики, выступает политика таргетирования определенной экономической переменной.

Под таргетированием следует понимать применение инструментов экономической политики для достижения количественных ориентиров целевой переменной, входящих в сферу ответственности органа регулирования. В связи с тем, что центральный банк не в состоянии достичь конечную цель напрямую, он действует опосредованно, через таргетирование промежуточной цели. В международной практике наибольшее распространение получило несколько вариантов таргетирования:

• таргетирование инфляции: промежуточная цель денежно-кредитной политики отсутствует, совпадает с конечной целью или ею выступает прогноз инфляции;

• таргетирование валютного курса: промежуточной целью выступает обменный курс национальной валюты;

• денежное таргетирование: промежуточной целью являются денежно-кредитные агрегаты;

• таргетирование номинального дохода: промежуточной целью служит прирост номинального ВВП.

Самым простым номинальным якорем денежно-кредитной политики является фиксированный валютный курс. Однако в ряде случаев установление постоянного ориентира обменного курса невозможно, в связи с чем многим странам приходится прибегать к другим режимам денежно-кредитной политики, таким как денежное и инфляционное таргетирование.

Денежное таргетирование, или установление целевых ориентиров прироста денежной массы, получило распространение со второй половины 1970-х гг. В тот период времени большинство стран отказалось от таргетирования процентной ставки и валютного курса перешло к таргетированию различных денежных агрегатов: внутреннего кредита, денежной базы, М2 и т.д. Причиной смены режима денежно-кредитной политики стало изменение природы шоков, влияющих на экономику. Распалась Бреттон-Вудская система, валютные курсы были отпущены в свободное плавание, в результате чего прежний режим таргетирования перестал использоваться. Фактически ни одна страна строго не придерживалась ни поставленных ориентиров, ни денежного таргетирования как единственной политики центрального банка. В конце концов денежное таргетирование оказалось малоуспешным в большинстве развитых стран мира⁶. Во-первых, таргетирование проводилось без достаточной ответственности денежных властей, в результате чего достижение целевого ориентира не имело высоких шансов на успех. Во-вторых, нестабильность связи между денежными агрегатами и инфляцией из-за финансовых инноваций и дерегулирования рынка обрекала денежное таргетирование на хронический провал.

В июне 1999 г. Банк Англии провел шестой Симпозиум управляющих центральных банков, который был посвящен моделям денежно-кредитной политики в глобальном контексте. В ходе Симпозиума специалисты Исследовательского центра Банка Англии представили отчет по результатам обзора денежно-кредитной политики в 91 стране мира. Согласно их отчету за последние тридцать лет в денежно-кредитной политике произошли следующие трансформации⁷.

• По сравнению с двумя предшествующими десятилетиями в 1990-х гг. так называемые явные промежуточные цели денежно-кредитной политики⁸ получили широкое распространение. После распада Бреттон-Вудской системы в качестве явных целей начали использовать такие переменные, как валютные курсы, денежные агрегаты и инфляция. Число стран с валютным курсом в качестве явной цели увеличилось с 30 до 47, с денежными агрегатами — с 18 до 39, а с инфляционным ориентиром — с 8 до 54.

• Большинство стран прибегают к таргетированию нескольких явных целей денежно-кредитной политики. Около 55% центральных банков объявили о явном таргетировании (или мониторинге) более одной цели денежно-кредитной политики. Из стран, перешедших на инфляционный ориентир, только 14% имеют одну промежуточную цель денежно-кредитной политики.

В 1990-х гг. из более сотни стран, заявивших о новых явных целях денежно-кредитной политики, только 22 государства, в конечном счете, от них отказалось. Семнадцать стран отошло от таргетирования валютного курса. Отказ от той или иной разновидности фиксированного валютного курса произошел преимущественно по причине валютных кризисов. Португалия, Турция, Испания, Македония, Чехия, Польша, Южная Корея, ЮАР, Индонезия, Мексика, Швейцария, Колумбия, Перу и Великобритания прекратили таргетировать денежные агрегаты. Официальное объяснение смены целей денежно-кредитной политики состояло в том, что прирост агрегата денежной массы больше не занимает первое место в иерархии индикаторов центральных банков. Пока ни одного случая отказа от инфляционного ориентира зарегистрировано не было.

Таблица 6.2. Группировка стран по режимам денежно-кредитной политики по состоянию на июнь 2002 г., по данным национальных центральных банков и МВФ

Режим	Число стран	Доля в группировке, %
Таргетирование денежного предложения Таргетирование валютного курса Таргетирование инфляции Дискреционная денежно-кредитная политика Итого	60 109 25 4 198	30,3 55,1 12,6 2,0 100,0

Промышленно развитые страны
Таргетирование денежного предложения (7)9
Таргетирование денежного предложения при членстве в зоне евро (4) Таргетирование денежного предложения при независимо плавающем валютном курсе (2)	Австрия, Германия, Италия, Франция Сингапур, Япония
Тагетирование валютного курса (12)
Тагетирование валютного курса при членстве в зоне евро (4) Косвенное членство: Люксембург, Сан-Марино, Монако, Андорра, Ватикан, Черногория	Прямое членство: Дания, Португалия, Нидерланды, Ирландия, Бельгия, Греция

Тагетирование инфляции (8)
Таргетирование инфляции при членстве в зоне евро (3) Таргетирование инфляции при независимо плавающем валютном курсе (7)	Финляндия, Швеция, Испания Новая Зеландия, Канада, Великобритания, Швейцария, Австралия, Норвегия, Исландия
Соединенные Штаты Америки
Развивающиеся и переходные экономики
Таргетирование денежного предложения (53)
Таргетирование денежного предложения при независимо плавающем валютном курсе (34) Таргетирование денежного предложения при управляемом плавании валютного курса (19)		Индия, Турция, Ангола, Бурунди, Демократическая Республика Конго, Эритрея, Эфиопия, Гамбия, Гана, Папуа-Новая Гвинея, Кения, Лесото, Мадагаскар, Малави, Маврикий, Мозамбик, Руанда, Сан-Томе, и Принсипи, Сьерра-Леоне (Западная Африка), Танзания, Уганда, Замбия, Зимбабве, Афганистан, Албания, Армения, Грузия, Гайна, Гаити, Молдова, Монголия, Сомали, Судан, Йемен Россия, Алжир, Азербайджан, Камбоджа (Кампучия), Хорватия, Доминиканская Республика, Гватемала, Ямайка, Киргизия, Лаос, Мавритания, Парагвай, Тайвань, Нигерия, Словакия, Суринам, Таджикистан, Украина, Узбекистан
Таргетирование валютного курса (102)
Валютное правление (12) Восточнокарибская валютная зона с режимом валютного правления (8) Западно-африканский экономический и валютный союз- WAEMU (9) Центральноафриканское экономическое и валютное сообщество – CAEMC (6)		Болгария, Литва, Босния-Герцоговина, Бруней, Эстония, Гонконг, Бермудские острова, Каймановы острова, Джибути, Фолклендские острова, Фарерские острова, Гибралтар Ангилья, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Китс и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент, Гренадины Бенин, Буркина-Фасо, Кот-д Ивуар, Гвинея-Биссау, Мали, Нигер, Сенегал, Того, Коморские острова Камерун, Чад, Центральноафриканская Республика, Республика Конго, Экваториальная Гвинея, Габон

Официальная долларизация (14) Валютный курс в горизонтальном коридоре (3) Ползущая привязка валютного курса (4) Наклонный валютный коридор (4) Неконвертируемая валюта с фиксированным курсом (42)	Тувалу, Науру, Лихтенштейн, Панама, Сальвадор, Гренада, Кирибати, Маршалловы острова, Микронезия, Палау, Либерия, Эквадор, Восточный Тимор, Маршалловы острова Копр, Ливия, Вьетнам Боливия, Коста-Рика, Никарагуа, Тунис Гондурас, Уругвай, Шри-Ланка, Венесуэла Китай, Северная Корея, Куба, Египет, Иордания, Малайзия, Марокко, Пакистан, Катар, Белоруссия, Латвия, Македония, Мальта, Туркмения, Аруба, Багамы, Бахрейн, Бангладеш, Барбадос, Белиз, Бутан, Ботсвана, Кабо-Верде, Фиджи, Иран, Ирак, Кувейт, Ливан, Мальдивские острова, Мъянма, Непал, Нидерландские Антиллы Оман, Острова Самоа, Саудовская Аравия, Соломоновы острова, Свазиленд (член общей валютной зоны, СМА10, Сирия, Тонга, Тринидад и Тобаго, ОАЭ, Вануату
Таргетирование инфляции (17)
Таргетирование инфляции при независимо плавающем валютном курсе (16) Таргетирование инфляции при управляемом плавании валютного курса (1)	Перу, Чехия, Южная Корея, Польша, Чили, Бразилия, Индонезия, ЮАР, Таиланд, Колумбия, Мексика, Филиппины, Венгрия, Румыния, Словения, Казахстан Израиль
Дискреционная денежно-кредитная политика с неявным номинальным якорем или таргетированием процентных ставок (3)
Аргентина, Намибия (член общей валютной зоны, СМА), Сейшельские острова