7.3 Предпринимательский риск. Взаимодействие финансового и операционного рычагов.

Связанные с предприятием риски имеют 2 основных источника:

1) неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, сырье, материалы, электроэнергию могут привести к росту себестоимости и к снижению прибыли на предприятии. Все это связано с предпринимательским риском. Если удельный вес постоянных затрат высок и не снижается в период спада объема производства предпринимательский риск компании увеличивается;

2) неустойчивые финансовые условия кредитования, неуверенность владельцев обыкновенных акций в получении дивидендов – все это приводит к финансовому риску.

Предпринимательские и финансовые риски тесно взаимосвязаны, а, следовательно, тесно взаимосвязаны операционные и финансовые рычаги.

Операционный рычаг воздействует на прибыль до уплаты налога на прибыль и выплаты процентов за кредит.Финансовый рычаг– на чистую прибыль

Рост процента за кредит при наращении финансового рычага оказывает воздействие на операционный рычаг. При этом растет и финансовый, и предпринимательский риск, а, следовательно, падение курса. В этой ситуации финансовый менеджер должен снизить воздействие финансового рычага. По мере одновременного увеличения финансового и операционного рычагов все менее и менее значительно сказывается изменение объема реализации на изменение чистой прибыли на акцию и рассчитывается сопряженный эффект. Уровень сопряженного эффекта рычага равен:

Очевидно, что сочетание мощного операционного рычага с финансовым рычагом может оказаться губительным, так как предпринимательский и финансовый риски взаимно усиливаются.

Таким образом, задача снижения УСР может привести к стратегиям:

1. высокий уровень финансового рычага (ФР) в сочетании со слабым операционным рычагом (ОР);

2. низкий уровень финансового рычага (ФР) в сочетании с высоким операционным рычагом (ОР);

3. умеренными уровнями ФР и ОР.

В самом общем виде критерием выбора одного из этих вариантов служит показатель – максимальная курсовая стоимость акций при достаточной безопасности инвестора, т.е. оптимальная структура капитала – это всегда результат компромисса между риском и доходом, и поэтому финансовые менеджеры должны рассчитывать на максимальный чистый доход на 1 акцию при различных структурах капитала (собственного и заемного). Кроме того, с помощью ОР и ФР можно решить задачу ценовой и ассортиментной политики предприятия.

8 Распределение прибыли. Дивидендная политика и политика развития производства

Дивидендная политика, так же как и управление структурой капитала, оказывает влияние на курсовую стоимость акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени символизируют, что предприятие, в акции которого вложены деньги, работает успешно. Упрощенная схема распределения прибыли выглядит так:

1. часть прибыли выплачивается в виде дивидендов;

2. другая часть реинвестируется в активы предприятия – одну из основных внутренних источников предприятия.

С точки зрения теории выбора дивидендной политики предполагает решение 2 ключевых вопросов:

1. влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров;

2. если да, то какова должна быть оптимальная величина дивиденда.

Существует 2 подхода в разработке дивидендной политики:

I.Теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Дивиденды не влияют на изменение совокупного богатства акционеров и поэтому оптимальная дивидендная политика заключается в том, что дивиденды начисляются после того, как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли в капитал предприятия. Теория разработана в 1961 г. Модельяни и Миллером. Согласно их идеям, акционеры предпочитают стабильные дивиденды сверхприбылям по дивидендам. Дивидендная политика не нужна, согласно этой теории.

Оппонент – Гордон. Дивидендная политика влияет на величину совокупного дивидендного богатства. Основная идея: инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда будут предпочитать текущие дивиденды возможному будущему приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают неопределенность инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие, и тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестируемый капитал, а это, в свою очередь, увеличит рыночную оценку акционерного капитала.

II.Другой подход более распространен, но какого-либо единого формализованного алгоритма разработки дивидендной политики на практике не существует. Дивидендная политика определяется рядом факторов. В любой стране существует нормативная база, регулирующая хозяйственную деятельность предприятий, в том числе порядок выплаты дивидендов, кроме того, имеются национальные традиции. Итак, факторы:

1. Ограничения правового характера, так, например, согласно российскому положению «Об акционерных обществах» процедура объявления дивидендов проводится в 2 этапа:

а) директором АО объявляется фиксированный размер дивиденда;

б) дивиденды утверждаются общим собранием акционеров с учетом выплаты промежуточного дивиденда. Окончательная величина дивиденда предлагается на утверждение акционеров. Размер дивиденда не больше размера утвержденного директором, но может быть уменьшен собранием акционеров.

2. Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемого дивиденда регулируется специальными контрактами, если предприятие в будущем предполагает получить долгосрочные кредиты. Для обеспечения в этом контракте оговаривается верхний предел размера дивиденда на 1 акцию либо оговаривается минимальный размер реинвестируемой прибыли. В российской экономике подобной практики нет, но есть аналог – обязательное формирование резервов капитала в размере 10–25% от уставного капитала из чистой прибыли.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут выплачиваться лишь в случае наличия ликвидных активов, поэтому может создаться ситуация дефицита денежных средств не выплачиваются дивиденды.

4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия сталкиваются с проблемой поиска источников финансирования своих производственных мощностей здесь один из источников – прибыль. В этом случае, если у предприятия имеются мероприятия по увеличению производственных мощностей, то дивидендные выплаты будут ограничены.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров – величина выплачиваемого дивиденда может повлиять на цену предприятия, а это влияет на изменение рыночной цены акций. Если интересы акционеров заключается в максимизации получения прибыли, то он продает акции ухудшает финансовое положение предприятия.

6. Ограничения рекламно-финансового характера – любое изменение в выплатах дивидендов может плохо сказаться на рыночной цене акции. Стабильность дивидендной политики – индикатор успешности деятельности предприятия.