25. Финансовый рынок: структура, участники, инструменты (см. Также № 36)

Финансовый рынок – это рынок, на котором обращаются финансовые активы. Он представляет собой систему различных, но тесно взаимосвязанных рынков. Его можно рассматривать как совокупность финансовых институтов, каждый из которых наделен определенными полномочиями по ведению операций с конкретным набором финансовых инструментов.

Основное назначение финансовых рынков состоит в обеспечении перераспределения имеющихся в экономике свободных денежных средств и капиталов между хозяйствующими субъектами с целью их эффективного использования и перелива в прибыльные сферы экономики. Решается эта задача непросто, поскольку должны учитываться различные, часто противоположные, интересы участников финансового рынка, разнообразные риски, которым они подвергаются в связи с вложением капитала и выполнением финансовых обязательств.

В зависимости от развитости финансовых институтов, вида финансовых инструментов, а также особенностей развития отдельных сегментов финансового рынка в тех или иных странах финансовые рынки могут быть классифицированы по-разному. При этом любая классификация является достаточно условной, один и тот же инструмент может рассматриваться в качестве объекта различных рынков. Одним из возможных подходов к классификации финансовых рынков может служить их следующая укрупненная совокупность (структура):

• валютный рынок (включая рынок золота);

• денежный рынок (рынок денежных средств);

• рынок капитала;

• рынок ценных бумаг;

• рынок страховых полисов и пенсионных счетов;

• ипотечный рынок.

Валютный рынок – это рынок, на котором его участники (субъекты) продают и покупают товары (объекты), имеющие валютную ценность. К таким объектам относятся:

• иностранная валюта, денежные знаки и средства на счетах в денежных единицах иностранного государства;

• ценные бумаги (чеки, векселя, акции, облигации) и другие долговые обязательства, выраженные в иностранной валюте;

• драгоценные металлы (золото, серебро, платина, палладий, иридий, родий, рутений, осмий) и природные драгоценные камни (алмазы, рубины, изумруды, сапфиры, александриты, жемчуг).

Субъектами (участниками) валютного рынка являются: банки, биржи, правительственные организации, финансовые и инвестиционные учреждения, экспортеры и импортеры. Объекты валютного рынка покупаются и продаются его субъектами за деньги, находящиеся в обращении.

Участники валютного рынка осуществляют следующие виды операций:

• передача покупательской способности. Она проводится в виде типовых сделок: спотов (кассовых), подразумевающих немедленную поставку валюты, чаще всего в течение двух рабочих дней после заключения сделки; форвардов (срочных), подразумевающих поставку валюты через четко определенный промежуток времени; свопов, предлагающих одновременное осуществление операции покупки и продажи с разными сроками исполнения;

• спекуляции, имеющие целью приобретение выгоды от ожидания изменений валютных курсов или процентных ставок;

• хеджирование – страхование открытых валютных позиций;

• арбитраж процентных ставок, означающий получение выгоды от принятия депозитов и их переразмещение на согласованные периоды по более высокой ставке.

Субъекты валютного рынка проводят свои операции, ориентируясь на экономическую целесообразность и руководствуясь при этом организационными, экономическими и правовыми ограничениями. Эту совокупность взаимоотношений принято называть системой валютно-финансовых отношений.

Валютный рынок является самым большим финансовым рынком, на нем ежедневно обращается в долларовом исчислении 2,5-3 млрд.

В рамках валютного рынка отдельно выделяется, в силу его значимости, рынок золота. Это сфера экономических отношений, связанных с куплей-продажей золота с целью обеспечения золотого запаса страны, организации соответствующего бизнеса и промышленной переработки.

Деление финансовых рынков на денежные рынки и рынки капитала определяется сроками обращения соответствующих финансовых инструментов. В практике развитых стран принято считать - если срок обращения финансового инструмента составляет менее года, то это инструмент денежного рынка. Среднесрочные (от 1 года до 5 лет) и долгосрочные инструменты (5 лет и более) относятся к рынку капитала.

Граница между денежным рынком и рынком капитала не всегда может быть четко проведена. Существенно то, что инструменты денежного рынка служат в первую очередь для обеспечения ликвидными средствами государственного сектора экономики и сферы бизнеса, а инструменты рынка капитала связаны с процессами инвестирования и сбережения.

В качестве примера инструментов денежного рынка выступают депозитные сертификаты банков, банковские акцепты, казначейские векселя. Наличные и безналичные деньги как таковые являются инструментом денежного рынка только в том случае, когда они являются товаром сами, а не обслуживают оборот на рынках прочих товаров и услуг. К инструментам рынка капитала относятся, н-р, акции, долгосрочные облигации, долгосрочные ссуды.

Денежный рынок состоит из нескольких сегментов:

• дисконтный рынок;

• рынок межбанковских кредитов;

• рынок евровалют;

• рынок депозитных сертификатов.

Дисконтный рынок – на нем продаются и покупаются векселя. Его роль заключается в обеспечении равномерного притока денег в экономику, что очень важно для поддержания ее сбалансированности. Операторами на этом рынке являются Центральный банк РФ и коммерческие банки.

Рынок межбанковских кредитов - на этом рынке коммерческие банки кредитуют друг друга. Межбанковские кредиты предоставляются в форме продажи излишка средств коммерческого банка на резервном счете в ЦБ РФ сверх величины обязательного резерва, а также в форме сделки «РЕПО», представляющей собой продажу ценных бумаг с условием обратного выкупа.

Необходимыми предпосылками для проведения сделок «РЕПО» является наличие развитого рынка государственных ценных бумаг и развитой системы бездокументарного оборота ценных бумаг. При реализации такой сделки продающий ценные бумаги хозяйствующий субъект получает денежные средства, которые может направить в рост: выдача кредитов, ссуд, взятие кредита на один срок и предоставление его под больший процент на другой срок (процентный арбитраж), или восполнить за счет них недостаток ликвидных средств. Обратный выкуп ценных бумаг осуществляется по цене, превышающей цену продажи. Разница в ценах является платежом за пользование денежными средствами. Период сделки фиксируется.

Рынок евровалют – на этом рынке осуществляется торговля краткосрочными финансовыми инструментами, номинированными в евровалютах, т.е. валютах, имеющих хождение вне страны-эмитента и широко использующихся в международных экономических отношениях (доллар США, евро, йена, фунт стерлингов и другие общепризнанные валюты). Примером могут служить синдицированные кредиты, предоставляемые синдикатами банков из разных стран в какой-либо евровалюте.

Рынок депозитных сертификатов – на этом рынке продаются депозитные сертификаты, представляющие собой свидетельство о крупных срочных вкладах в банках со сроком, как правило, не превышающим одного года и являющиеся ценными бумагами.

Рынок капитала подразделяется на рынок ссудного капитала и рынок долевых ценных бумаг.

Рынок ссудного капитала включает рынок долгосрочных банковских ссуд и рынок долговых (долгосрочных) ценных бумаг. На этом рынке обращаются долгосрочные финансовые инструменты, предоставляемые на условиях срочности, возвратности и платности (долгосрочные кредиты, облигации, векселя). Отношения между субъектами этого рынка носят кредитный характер.

На рынке долевых ценных бумаг обращаются акции, подтверждающие право собственности их владельцев на определенное имущество (долю в уставном капитале организации) и, как правило, на участие в управлении этим имуществом.

Рынок ценных бумаг. Это рынок, на котором обращаются как собственно ценные бумаги, так и их заменители (сертификаты, купоны и т.п.). Участниками рынка ценных бумаг являются:

• эмитенты – организации, выпускающие ценные бумаги с целью привлечения необходимых им денежных средств;

• инвесторы – лица, покупающие ценные бумаги с целью получения дохода, имущественных и неимущественных прав;

• посредники – лица, оказывающие платные услуги эмитентам и инвесторам по достижению их целей.

Рынок ценных бумаг является одним из наиболее регулируемых рынков. Это обусловлено существующими на нем высокими финансовыми рисками, масштабностью операций, необходимостью обеспечения гарантий безопасности для его участников. Регулирование на рынке ценных бумаг осуществляют государственные органы и саморегулируемые организации профессиональных участников этого рынка.

В зависимости от сроков совершения операций с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на спотовый, где обмен ценных бумаг на денежные средства осуществляется практически во время сделки, и срочный или рынок производных финансовых инструментов, где осуществляется торговля срочными контрактами (форвардами, фьючерсами, опционами, свопами).

На форвардном рынке стороны договариваются о поставке имеющихся у них в действительности ценных бумаг с окончательным расчетом к определенной дате в будущем.

На фьючерсном рынке производится торговля контрактами на поставку в определенный срок в будущем ценных бумаг или других финансовых инструментов, реально продаваемых на финансовом рынке.

На опционном рынке производится купля продажа контрактов с правом покупки или продажи определенных финансовых инструментов по заранее установленной цене (цене исполнения опциона) до окончания их срока действия.

Рынок свопов – рынок прямых обменов контрактами между участниками сделки с ценными бумагами. Он гарантирует им взаимный обмен двумя финансовыми обязательствами в определенный момент в будущем.

В зависимости от форм организации совершения сделок с ценными бумагами рынок ценных бумаг подразделяется на биржевой и внебиржевой.

Биржевой рынок – это сфера обращения ценных бумаг в специально созданных финансовых институтах (фондовых биржах) для организованной и систематической продажи и перепродажи ценных бумаг. Торговлю на фондовой бирже осуществляют только члены биржи и только теми ценными бумагами, которые допущены к продаже на бирже.

Внебиржевой рынок – система крупных торговых площадок, осуществляющих торговлю многими видами ценных бумаг. Торговля здесь подчинена строгим правилам. Часто объемы внебиржевой торговли превышают объемы операций на фондовых биржах.

В зависимости от процесса вывода ценных бумаг на рынок различаются первичный и вторичный рынок ценных бумаг.

На первичном рынке происходит первичное размещение вновь выпущенных ценных бумаг. Назначение этого рынка заключается в привлечении финансовых ресурсов, необходимых для инвестиций в производство, его диверсификации, концентрации и централизации. Назначение этого рынка состоит также в создании условий для получения учредительской прибыли (прибыли, которую получают учредители компаний, продавая свои акции уже не по номиналу, а по рыночной цене на вторичном рынке). Участниками этого рынка являются эмитенты и инвесторы.

На вторичном рынке продаются (перепродаются) ценные бумаги, уже прошедшие первичное размещение. Вторичные рынки ценных бумаг служат для перераспределения имеющихся финансовых ресурсов в соответствии с потребностями и возможностями субъектов хозяйствования. Цены на вторичном рынке, как правило, выше, чем цены на эти же ценные бумаги при их первичном размещении. Существование вторичного рынка стимулирует эмитентов увеличивать объемы эмиссии, а инвесторов - объемы покупок на первичном рынке.

Рынок страховых полисов и пенсионных счетов. Это особый рынок со своими финансовыми инструментами и институтами, действующими на договорной основе. На рынке страховых полюсов и пенсионных счетов основными видами деятельности являются страхование и пенсионное обеспечение. Основные институты этого рынка - страховые компании, перестраховочные общества, общества взаимного страхования и негосударственные пенсионные фонды.

Инвестиционная деятельность страховых компаний и пенсионных фондов строится на приобретении долгосрочных, имеющих, как правило, высокую степень надежности, финансовых инструментов (государственных облигаций, акций и облигаций устоявшихся на рынке корпораций и т.д.) со сроками погашения (продажи), близкими к срокам выполнения их долгосрочных обязательств. Значимость этих финансовых институтов постоянно повышается. В развитых странах их активы часто превышают совокупные активы коммерческих банков и кредитных союзов.

Ипотечный рынок. Он является частью рынка капиталов и имеет следующие особенности. Ипотечное кредитование предусматривает обеспечение кредита реальным залогом (недвижимостью в виде земельного участка, квартиры, здания) и если заемщик не возвращает долг, то имущественные права на залог переходят к кредитору. Ипотечные кредиты трудно реализуются на вторичном рынке, поскольку не имеют стандартных параметров (сроков погашения и т.д.). Поэтому объем вторичного рынка ипотек существенно уступает объему вторичного рынка ценных бумаг, которые размещены на рынке долгосрочных капиталов. В развитых странах ипотечный рынок строго регулируется государственными органами, что не всегда относится к другим рынкам долгосрочных капиталов.

Формирование финансовых рынков в России связано с образованием и развитием соответствующих финансовых институтов.

В качестве основных институтов денежного рынка выступают Центральный Банк РФ, коммерческие банки, в том числе, представительства зарубежных банков и небанковские кредитные организации.

В соответствии со сложившейся мировой практикой приоритетное положение на денежном рынке, как и во всей финансовой системе, занимает Центральный банк (ЦБ РФ). Деятельность ЦБ РФ на денежном рынке регламентируется Федеральным законом «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)» от 10.07.02. №86-ФЗ. Основная задача ЦБ РФ на этом рынке – защита и обеспечение устойчивости рубля.

Основные направления денежно-кредитной политики разрабатываются ЦБ РФ совместно с Правительством РФ и ежегодно направляются в Государственную Думу РФ для окончательного согласования и принятия. В рамках этой политики Банк России осуществляют эмиссию наличных денег, организует их обращение, регулирует кредитные процессы.

К основным мерам кредитного регулирования ЦБ РФ относятся:

• установление учетной ставки (ставки рефинансирования), которая предопределяет рыночные ставки процента на выдаваемые коммерческими банками кредиты и привлекаемый ими капитал;

• установление нормативов обязательных резервов кредитных организаций, депонируемых ими в ЦБ РФ;

• регистрация кредитных организаций, выдача и отзыв лицензий на осуществление банковской деятельности, регистрация эмиссии ценных бумаг кредитных организаций;

• кредитование коммерческих банков, в том числе с помощью учета и переучета векселей;

• осуществление контроля за соблюдением кредитными организациями банковского законодательства;

• покупка и продажа ЦБ РФ государственных ценных бумаг;

• установление ориентиров роста показателей денежной массы;

• осуществление валютного регулирования и валютного контроля в соответствии с действующим законодательством;

• осуществление, без взимания комиссионного вознаграждения, операций с федеральным бюджетом, бюджетами субъектов федерации и местными бюджетами;

• осуществление операций по обслуживанию государственного долга и операций с золотовалютными резервами;

• перечисление части прибыли в доход федерального бюджета.

В соответствии с законодательством Банк России может осуществлять все виды банковских операций.

Двухуровневая банковская система (Центральный банк РФ и коммерческие банки) начала формироваться в России в 1991г. с образованием ее как самостоятельного государства. В процессе становления банковской системы, который продолжается до сих пор, имел место крупный банковский кризис, когда рухнула пирамида ГКО – ОФЗ (государственные краткосрочные облигации – облигации федерального займа). Отказ Правительства отвечать по своим обязательствам наиболее разрушительно сказался на крупнейших системообразующих банках, являвшихся основными держателями указанных государственных ценных бумаг.

Банковский кризис трансформировался, перерос в валютный, а затем и в общефинансовый кризис. Это привело к социально-экономическому кризису общества. С середины 1999г. начались активные действия по реструктуризации и санации проблемных банков, начался постепенный рост капиталов российских и представительств зарубежных банков.

Недостатком отечественной банковской системы является слабая диверсификация ее второго уровня. Большинство российских банков являются универсальными. Законодательство не предусматривает специализации таких банков по видам их операций. Хотя некоторые из банков и обозначили в своем названии функциональные особенности (инвестиционный, потребительского кредитования, ипотечный, и т.д.), независимо от этого все они в настоящее время подчиняются единым нормам банковского законодательства. Банком России к ним предъявляются одинаковые требования, для всех них установлены единые нормативы.

В России, как и в других развитых странах, организацией торговли на рынке ценных бумаг занимаются фондовые биржи. По российскому законодательству, фондовые биржи создаются в форме некоммерческого партнерства и осуществляют свою деятельность на основе лицензий по операциям с ценными бумагами с фиксированным доходом (долговые обязательства государства и предприятий) и с долевыми ценными бумагами (акциями акционерных обществ). Биржа организует торговлю только между членами биржи, которыми могут быть исключительно профессиональные участники рынка ценных бумаг. Внутренние документы биржи регламентируют порядок вступления, выхода и исключения из членов биржи. Торговля ценными бумагами на бирже получила название первого рынка.

Ведущей Российской фондовой биржей является Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), организованная в 1992г. на акционерных началах (учредителями выступили ЦБ РФ, Ассоциация российских банков, Правительство Москвы, коммерческие банки и др.)

Наряду с биржевым рынком существуют:

• внебиржевой рынок, на котором обращаются ценные бумаги, не имеющие листинга на фондовых биржах – второй рынок;

• торговля ценными бумагами, имеющими листинг на биржах осуществляемая не членами биржи - третий рынок;

• осуществление сделок с ценными бумагами через компьютерные сети, минуя посредников - четвертый рынок.

Организатор внебиржевой торговли самостоятельно устанавливает правила торговли, порядок проведения торговой сессии, заключения и исполнения сделок.

В РФ наиболее развитой системой торговли на фондовом рынке является РТС (Российская торговая система). Все участники РТС подписывают типовое соглашение, предусматривающее стандартные условия расчетов между контрагентами.

На рынке ценных бумаг особое место занимают инвестиционные институты – инвестиционные банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды. Деятельность инвестиционных банков связана с выполнением эмиссионно-учредительских и посреднических функций. Основными видами деятельности российских инвестиционных банков являются:

• выполнение функций депозитариев, брокеров, дилеров;

• расчеты по операциям с ценными бумагами;

• формирование эмиссионных портфелей;

• формирование индивидуальных портфелей ценных бумаг для отдельных инвесторов;

• консалтинговые услуги по вопросам инвестирования, поиска объектов инвестирования и инвесторов.

Наиболее полно функции инвестиционного банка в России выполняет Центральный банк. В качестве брокера он работает по поручению Правительства РФ, обеспечивая функционирование вторичного рынка государственных ценных бумаг; в качестве дилера – приобретает государственные ценные бумаги за собственные средства; в качестве специализированной организации по учету, хранению и расчетам по операциям с государственными ценными бумагами - выполняет функции депозитария, расчетного и клирингового центра. ЦБ РФ выполняет также операции по обслуживанию государственного долга, по сбору и анализу информации о рынке ценных бумаг и другие операции, свойственные инвестиционным банкам.

Возникшие в России в начале 90-х годов инвестиционные компании реализуют достаточно широкие функции: организуют выпуск и размещение ценных бумаг, торгуют ценными бумагами других эмитентов, выполняют брокерские функции и предоставляют консалтинговые услуги по вопросам инвестирования. Имидж этого инвестиционного института в середине 90-х годов оказался подорванным в связи с аферами ряда компаний, получивших название «финансовых пирамид».

Распространение в России получили инвестиционные фонды, в качестве которых признается любое открытое акционерное общество, занимающееся одновременно привлечением средств за счет эмиссии собственных акций, торговлей ценными бумагами, и при этом владеющее 30 и более процентами от стоимости его активов в течение более четырех месяцев суммарно в пределах года. Первоначально это были ЧИФы (чековые инвестиционные фонды), активно действующие в разгар приватизации (1992-1996г.г.). Их основная функция состояла в аккумулировании приватизационных чеков (ваучеров) физических и юридических лиц путем их обмена на свои акции и приобретения за счет них акций приватизируемых предприятий.

Деятельность ЧИФов способствовала ускорению процесса приватизации, многие из этих фондов, сосредоточив у себя значительные пакеты акций приватизированных предприятий, превратились в дальнейшем в крупные финансовые структуры. Однако об интересах своих акционеров они заботились мало, выплачивали мизерные дивиденды, а затем прекратили и эти выплаты. Объяснялось это практическим отсутствием контроля со стороны акционеров за деятельностью менеджеров фондов.

На смену этим фондам пришли ПИФы (паевые инвестиционные фонды), представляющие собой имущественные комплексы без создания юридического лица. Доверительное управление имуществом здесь осуществляют управляющие компании. Имущество ПИФов складывается из инвестиционных паев инвесторов, удостоверяемых соответствующими ценными бумагами. Эти бумаги дают инвестору право по предъявлении им управляющей компании требования о выкупе инвестиционного пая получения денежных средств в размере, рассчитываемом исходя из стоимости имущества ПИФа на дату выкупа. ПИФы, появившиеся в 1996г., начали работать с государственными, а затем и с корпоративными ценными бумагами. Широкого развития указанные фонды пока не получили, но специалисты связывают с ними определенные перспективы, поскольку они характеризуются открытостью, прозрачностью, равностью имущественных прав инвесторов и возможностью получения денежных средств за принадлежащие им инвестиционные паи.

На страховом рынке России действуют около полутора тысяч компаний. Сдержанность в развитии этого рынка определяется ограниченностью финансовых возможностей российских страхователей, незначительным числом (по сравнению с развитыми странами) видов рисков, которые страхуются российскими страхователями. Финансовые возможности имеющихся на рынке перестраховочных обществ значительно уступают возможностям страховых компаний, поэтому компании предпочитают перестраховывать риски друг у друга.

Кроме страховых компаний на российском рынке страховых полюсов и пенсионных счетов действуют НПФ (негосударственные пенсионные фонды). Они предоставляют дополнительное пенсионное обеспечение за счет взносов работодателей и работающего населения. В соответствии с мировой практикой НПФ делятся на открытые и закрытые. Участником открытых фондов может стать любой гражданин. Закрытые НПФ подразделяются на корпоративные, отраслевые, региональные и профессиональные. Большинство в России составляют закрытые корпоративные НПФ.