- •1. Качественный анализ портфеля (цель формирования, тип портфеля, принцип отбора ценных бумаг в портфель) 5
- •2. Количественный анализ портфеля (структура портфеля и его диверсификация) 6
- •1) Оплата услуг брокера:
- •2) Возмещение издержек брокера на бирже
- •Краткий анализ портфеля.
- •1. Качественный анализ портфеля (цель формирования, тип портфеля, принцип отбора ценных бумаг в портфель)
- •Принципы отбора ценных бумаг:
- •2. Количественный анализ портфеля (структура портфеля и его диверсификация)
- •М. Видео
- •Фармстандарт
- •Новатэк
- •Сбербанк
- •Лензолото
- •Заключение 1: сильные стороны портфеля (ожидаемая доходность и динамика)
- •Заключение 2 Отслеживание устойчивости портфеля (риски)
Заключение 2 Отслеживание устойчивости портфеля (риски)
Для начала рассмотрим макроэкономические риски, которые будут одинаковы для всех компаний, функционирующих в России.
Макроэкономические риски |
|
Страновой риск |
Риски, связанные с политической, социальной и экономической нестабильностью в РФ. 1 риски, связанные с экономической нестабильностью в России. Нестабильный курс рубля, увеличения безработицы, уменьшение платежеспособности населения и, как следствие, снижение спроса на продукцию и услуги 2 риск, связанный с последствиями потенциальных разногласий между федеральными и региональными властями по различным спорным вопросам, включая региональные и местные налоги и сборы, местную автономию и сферы ответственности органов государственной и муниципальной власти и регулирования 3Политическая нестабильность в России может оказать отрицательное влияние на инвестиции в России, а также на стоимость акций эмитента |
Риск законодательных изменений |
Изменение валютного законодательства влияет как на деятельность самого эмитента, так и на деятельность его дочерних обществ. Также в РФ происходит относительно частое изменение налогового законодательства |
Инфляционный риск |
Значительное изменение уровня инфляции может негативно отразиться на выплатах по ценным бумагам. В частности, увеличение темпов роста цен может привести как к снижению уровня продаж, так и к росту затрат компании, стоимости заемных средств и стать причиной снижения показателей рентабельности. Значительные темпы роста инфляции могут привести к резкому росту процентных ставок на финансовые ресурсы, что может сделать нерентабельным вложения за счет заемных средств. На данный момент показатели инфляции в РФ снижаются: в 2014 году ожидается инфляция 5-6%, что существенно ниже инфляции, наблюдавшейся, например, в 2008 году – 13,3% |
Валютный риск |
В случае существенного роста курса иностранной валюты (доллар США, евро) в условиях получения выручки от основной хозяйственной деятельности в рублях возрастут платежи компаний по обязательствам, номинированным в иностранных валютах, что может негативно отразиться на финансовом состоянии компаний. |
Рассмотрим отраслевые риски |
|
Потребительский сектор М.Видео Дикси Магнит ГУМ |
Данная отрасль менее подвержена циклическим колебаниям Риски: 1. Ухудшение экономической ситуации в стране и, как следствие, снижение покупательной способности населения и спроса на товары, реализуемые в магазинах сети. 2. Вероятный приход на рынок оптовой и розничной торговли бытовой техники и электроники иностранных конкурентов и проведение ими политики ценового демпинга для завоевания доли рынка. |
Банковская деятельность Сбербанк |
Чувствительность банковского сектора по отношению к кризису на межбанковском рынке. Наиболее существенным для российского банковского сектора остается кредитный («плохие» ссуды)
|
Фармацевтика Фармстанд |
Фармацевтический продукт может быть опасен как бизнес-продукт, как социальный продукт и как информационный продукт. |
Нефтегазовая Новатэк |
1 Неопределенность энергетической политики 2 Доступ к запасам: ограничивающие факторы политического характера и конкуренция за подтвержденные запасы 3 Изменение климата и экологические проблемы 4 Неустойчивость цен 5 Взаимное дублирование услуг, предлагаемых международными нефтяными и нефтепромысловыми сервисными компаниями |
Металлургия Лензолото |
Нестабильность в отношении цен на сырье, денежных потоков, параметров приемлемого риска и доступа к капиталу 1 Распределение капитала 2 Управление затратами 3 Доступ к объектам инфраструктуры 4 Бесперебойное энергоснабжение 5 Изменение климата |
Энергетика ЧелябЭС |
Риск изменения стоимости капитала, риск влияния крупных транзакций на параметры рынка, финансово-экономические, изменение конъюнктуры рынка, цен на топливо Риски тарифного и экологического регулирования; регулирования в области безопасности; специфические налоговые риски; риски антимонопольного регулирования |
Машиностроение УАЗ |
Снижение технологического потенциала отрасли Отсутствие ряда технических регламентов Моральное устаревание фондов Высокий уровень износа основных средств Недостаточная развитость системы внутреннего нормативно-правового обеспечения Игнорирование экологических норм на предприятиях Увеличение техногенной опасности производства |
Региональные риски |
Риски, связанные с политической и экономической ситуацией в регионе, в котором функционирует компания |
Отдельно я хотела бы рассмотреть риски Сбербанка:
Наиболее значимым видом риска является кредитный риск, а именно риск того, что контрагент не сможет погасить задолженность в полном объеме или частично в установленный срок. Также необходимо не допускать высокого уровня концентрации крупных кредитных рисков.
Сбербанк – это голубая фишка, одна из самых надежных и высоколиквидных бумаг. Компания проводит управление риском ликвидности, комбинацию децентрализованного управления оперативной ликвидностью и координацию мер по управлению среднесрочной и долгосрочной ликвидностью
Процентный риск — риск падения/роста процентных доходов и расходов при изменении кривой доходности в результате несовпадения сроков погашения (пересмотра процентных ставок) размещенных и привлеченных средств.
Подвержен операционному риску, связанным с несовершенством внутренних процессов, сбоями и ошибками в функционировании информационных систем, действиями персонала, а также в результате воздействия внешних факторов.
Также наш портфель подвержен временному риску – риску покупки ценных бумаг в неподходящее время.
У нас нет высокорискованных отраслей.
Риск портфеля:
Для измерения риска портфеля вычисляют среднее квадратическое отклонение его доходности
Показатель |
М.Видео |
ГУМ |
Сбербанк |
Фармстанд |
Новатэк |
Магнит ао |
Лензолото |
Дикси ао |
ЧелябЭСап |
УАЗ ао |
σ2 |
0,014263376 |
0,0080045 |
0,0117168 |
0,0116642 |
0,0077485 |
0,012362658 |
0,023077 |
0,0170236 |
0,0445744 |
0,0080074 |
Среднее квадратическое отклонение |
0,11942938 |
0,089468 |
0,108244 |
0,108001 |
0,088025 |
0,1111875 |
0,151911 |
0,130474 |
0,211127 |
0,089484 |
В нашем случае наблюдается положительная зависимость между доходностями ценных бумаг – это увеличивает дисперсию, а соответственно и риск портфеля. Если среднее квадратическое отклонение у одних акций превышает отклонение у других акций, то для того, чтобы уменьшить риск портфеля, нужно инвестировать больше средств в акции с меньшим средним квадратическим отклонением.
Используя уже рассчитанную дисперсию портфеля:
∑ σ2 |
0,00349016 |
Можно рассчитать среднее квадратическое отклонение портфеля: 0,0591
Влияние отдельных ценных бумаг на портфельный риск
Оценим рыночный риск ценных бумаг и затем определим их чувствительность к рыночным изменениям. Найдем бету (β).
Акции, бета которых больше 1,0, повторяют и, как правило, еще усугубляют любые колебания рынка в целом. Акции с бетой от 0 до 1,0 движутся в том же направлении, что и рынок, но в меньшей степени.
Рассчитаем β для каждой компании, используя формулу с сайта А.Дамодарана17: β по отрасли = unlevered β*(1+D/E*(1-Tax))
Эмитент |
Компания |
Отрасль |
β |
unlevered β |
tax, % |
Profit before income tax |
Tax |
D/E, % |
D(обязательства) |
E(капитализация) |
Компания "М.видео" ОАО ао |
М.Видео |
потребительский сектор |
1,383305 |
1,12 |
31,91% |
3 262 000 000,00 |
1 041 000 000,00 |
67,67% |
15 630 000 000,00 |
45 267 089 400,00 |
ао ГУМ |
ГУМ |
потребительский сектор |
1,910814 |
1,12 |
27,14% |
587 688 000,00 |
159 481 000,00 |
96,91% |
1 701 589 000,00 |
1 755 922 600,00 |
Сбербанк России ОАО ао |
Сбербанк |
банковская и финансовая деятельность |
0,781992 |
0,78 |
28,17% |
242 203 249,00 |
68 224 686,00 |
0,36% |
7 473 360 076,00 |
2 101 928 636 400,00 |
"Фармстандарт" ОАО ао |
Фармстанд |
фармацевтика |
0,943757 |
0,84 |
21,66% |
9 144 300 000,00 |
1 980 500 000,00 |
15,77% |
12 542 923 000,00 |
79 552 222 200,00 |
ОАО "НОВАТЭК" ао |
Новатэк |
нефтегазовая |
1,155423 |
1,07 |
21,15% |
51 082 000 000,00 |
10 804 000 000,00 |
10,12% |
117 387 000 000,00 |
1 159 385 098 400,00 |
"Магнит" ОАО ао |
Магнит ао |
потребительский сектор |
1,132599 |
1,12 |
19,37% |
752 922 000,00 |
145 819 000,00 |
1,40% |
5 678 928 000,00 |
407 076 429 200,00 |
"Лензолото" ОАО ао |
Лензолото |
металлургия |
1,173924 |
1,1 |
25,94% |
14 325 262 991,80 |
3 715 413 176,00 |
9,07% |
22 727 084 780,20 |
250 471 942 400,00 |
ГК "ДИКСИ" ао |
Дикси ао |
потребительский сектор |
1,23974 |
1,12 |
70,40% |
871 223 000,00 |
613 380 000,00 |
36,12% |
17 233 884 000,00 |
47 707 524 200,00 |
"Челябэнергосбыт" ОАО ап |
ЧелябЭС ап |
энергетика |
1,519526 |
0,91 |
58,66% |
105 396 000,00 |
61 821 000,00 |
162,01% |
3 013 357 000,00 |
1 860 000 000,00 |
ао "УАЗ" (ОАО) |
УАЗ ао |
машиностроение |
1,577615 |
0,73 |
24,13% |
1 775 916 000,00 |
428 497 000,00 |
153,04% |
14 802 403 000,00 |
9 672 455 000,00 |
Данные о прибыли, величины налога и обязательств взяты из отчетности с сайтов рассматриваемые компаний18 и ММВБ19.
β |
Доля в портфеле |
Компания |
1,383305 |
10,57% |
М.Видео |
1,9108138 |
12,12% |
ГУМ |
0,7819921 |
5,00% |
Сбербанк |
0,9437573 |
5,00% |
Фамстанд |
1,1554232 |
15,00% |
Новатэк |
1,1325986 |
7,65% |
Магнит ао |
1,1739237 |
15,00% |
Лензолото |
1,2397403 |
5,00% |
Дикси ао |
1,5195261 |
9,66% |
ЧелябЭС ап |
1,577615 |
15,00% |
УАЗ ао |
Анализируя полученные β по компаниям можно сделать вывод о том, что наиболее рискованными бумагами являются обыкновенные акции ГУМ, привилегированные акции ЧелябЭС и обыкновенные акции УАЗ.
Стабильность портфеля нам обеспечат акции компаний с устойчивым развитием. В таких отраслях объемы продаж и прибыль относительно стабильны и устойчивы даже в периоды экономических трудностей. К таким бумагам мы отнесли акции Сбербанка, Фармстандарт. А также акции Дикси и Магнит (в их бумагах остается небольшая недооцененность, и это на фоне прекрасных финансовых показателей, хорошей позиции на рынке, долю которого они активно наращивает)20 Среди наших ценных бумаг преобладают акции зрелых фирм, акции таких компаний средним уровнем дохода и относительно невысоким уровнем риска. Это полностью соответствует типу нашего портфеля – умеренный, и изначально поставленной цели - получить доход на уровне рынка при среднем риске.
Используя рассчитанные ранее доли каждой бумаги в портфеле, а также β каждой бумаги можно рассчитать β портфеля: она будет равна 1,35.
Я могу сделать вывод о том, что наш портфель кроме рыночно риска, несет еще и несистематический риск, который мы не смогли полностью устранить посредством диверсификации. Это может быть связано с представительством в портфеле отраслей, которые отличаются уровнем беты выше 1,0. Наш портфель на 35% усиливает каждое колебание рынка, и его риск равен 135% рыночного риска.
1 http://www.phnet.ru/quotes/leaders.asp?group=share&name=micex&period=5&gfield=1&rnd=336147125999
2 http://www.vedomosti.ru/finance/marketmap/bigmap.shtml
3 http://www.retail.ru/article/all_retail/online_retail_europe/
4Презентация для инвесторов и аналитиков за 1 кв. 2012 года с сайта компании. http://invest.mvideo.ru/files/841/Generic_April%202012_for%20web.pdf
5 ИФК «Метраполь». «М. Видео: сильные фундаментальные показатели и привлекательные мультипликаторы» на 17.04.2012
6 Данные взяты и рассчитаны из финансовой отчетности компании публикуемой на сайте.
7 Для сравнения использована аналитика УК «Тройка Диалог», публикуемая на сайте компании.
8 Аналитические материала. Ссылка на статью6 http://torgrus.com/22540
9 Данные аналитических материалов. Ссылка на статью: http://torgrus.com/%D1%80%D0%B8%D1%82%D0%B5%D0%B9%D0%BB/%D1%86%D0%B8%D1%84%D1%80%D1%8B-3
10 Данные полугодовой отчетности компании. Интернет ссылка: http://www.dixy.ru/sites/default/files/fs_dixy_as_of_30_06_116.pdf
11 Данные годовой отчетности компании. Интернет ссылка: http://magnit-info.ru/upload/iblock/4b5/4b5d041b374b4a46209dfa9aa5c8e9b1.pdf
12 Данные с сайиа УК «Тройка Диалог». Интернет ссылка: http://gmi.troika.ru/pdf/latest/ShortDaily_ru.pdf
13 http://news.yandex.ru/yandsearch?cl4url=www.ria.ru%2Fcompany%2F20120417%2F628216642.html
14 Данные взяты из годовой отчетности компании за 2011 год. На сайте компании.
15 http://www.sbrf.ru/moscow/ru/valkprev/archive_6/
16http://www.vedomosti.ru/finance/news/1495305/sektor_dragmetallov_rezko_vyros_izza_sluhov#ixzz1sNnfSnA3
17 pages.stern.nyu.edu/~adamodar/
18 invest.mvideo.ru, gum.ru, sbrf.ru, pharmstd.ru, novotecplus.ru, magnit-info.ru, polyusgold.com, dixy.ru, esbt74.ru, uaz.ru
19 www.micex.ru/marketdata/quotes
20 http://quote.rbc.ru/topnews/2011/06/14/33322248.html