1.4 Особенности и тенденции российской дивидендной политики

Получение дивидендов во всем мире является прекрасной возможностью для инвесторов поучаствовать в распределении прибыли компаний. Вложение средств в акции с высокими дивидендными выплатами может стать реальной альтернативой банковским депозитам и позволит сохранить капитал в условиях инфляции.

Для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой (мизерные суммы дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев).

Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы, прежде всего, для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

Ситуация начала меняться в 2002-2003 гг. Крупнейшие компании, заинтересованные в повышении своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, и в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стали выплачивать дивиденды, сопоставимые с чистой прибылью. Нередко стимулом для повышения уровня дивидендов было давление со стороны государства, являющегося крупным акционером таких компаний, как РАО «ЕЭС России» и Газпром.

В 2007 г. наиболее известные публичные компании приняли Кодексы корпоративного управления и сформулировали основные принципы дивидендной политики. Это позволило повысить предсказуемость будущих дивидендных выплат для акционеров.

Так, 5 Марта 2007 г. совет директоров РАО «ЕЭС России» утвердил методику расчета дивидендов материнской компании.

Основными принципами, положенными в основу методики, являются:

• использование принципа дифференциации суммы дивидендных выплат в зависимости от значения ряда существенных критериев;

• обеспечение прозрачности (понятности) механизма определения суммы дивидендных выплат для акционеров и менеджеров.

В декабре 2002 г. Госдума приняла в первом чтении поправки в закон «Об акционерных обществах», касающиеся выплаты дивидендов. В соответствии с законопроектом источником выплаты дивидендов является чистая прибыль (прибыль после налогообложения) общества, определяемая по данным бухгалтерской (финансовой) отчетности общества. Дивиденды на привилегированные акции определенных типов могут выплачиваться также за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов общества. [6]

Совокупные дивиденды российских компаний по итогам 2006 года достигли рекордной отметки в 20,0 млрд. долл.! Во многом это стало отражением благоприятной конъюнктуры сырьевых рынков и растущего внутреннего спроса населения. Западные компании уже долгое время придерживаются так называемой «поощряющей» дивидендной политики, которая предусматривает выплаты значительной части чистой прибыли компании преимущественно в виде ежеквартальных дивидендов. В результате число консервативных инвесторов, настроенных на получение стабильного дохода и лояльных компании, неуклонно возрастает. В России этот процесс пока коснулся в большей степени крупных вертикально интегрированных компаний. Однако говорить о переходе к практике выплаты ежеквартальных дивидендов российскими компаниями пока еще рано.

Рекордная доля чистой прибыли, направленная на выплату дивидендов, за всю историю российского фондового рынка приходится на 2005 год – 24,5%. Несмотря на постоянно увеличивающуюся долю прибыли, направляемую на выплату дивидендов, ее значение до сих пор уступает показателям фондовых рынков развитых стран. До настоящего времени вопрос о регулировании дивидендных выплат в России остается открытым. На данный момент законодательно не закреплена нижняя граница чистой прибыли, которую следует направлять на выплату дивидендов акционерам. Несмотря на отсутствие нормативной базы, отечественные компании за анализируемый период стремились наращивать дивидендные выплаты как в абсолютном, так и в относительном размерах.

Для инвесторов гораздо большее значение имеет не просто увеличение дивидендных выплат, а рост дивидендной доходности.

Несмотря на постоянный рост как совокупных размеров дивидендов, так и доли чистой прибыли, направляемой на дивидендные выплаты, дивидендная доходность вложений в акции российских компаний остается на низком уровне. Своего рода «золотыми годами» для российского фондового рынка стали 2001 и 2002 года, когда дивидендная доходность стабильно превышала 4% годовых.

30 июня 2008 года завершилась череда собраний акционеров в крупнейших российских компаниях. Немалая часть российских публичных компаний потратила значительную долю своей прибыли на выплату дивидендов акционерам. Однако, сновную прибыль акционерам обеспечивает динамичный рост рыночной стоимости акций. Средний показатель дивидендной доходности российских эмитентов сегодня не превышает 1% от стоимости акций на рынке. Эти проценты просто теряются на фоне общего роста капитализации российского фондового рынка, который пятый год подряд обеспечивает инвесторам прибыль в размере 50-70% в год.

Дивиденды по акциям еще не скоро превратятся в источник стабильного дохода для инвесторов в России. Из года в год российские компании тратят все больше средств, увеличивая долю прибыли, направляемой на выплаты своим акционерам. Но текущая дивидендная доходность акций российских эмитентов остается невысокой. Виновата в этом, как ни странно, высокая инвестиционная привлекательность российского фондового рынка. За последние пять лет капитализация российского рынка акций выросла более чем в 10 раз - с $81,4 млрд. в конце 2003 года до $1 трлн. по итогам 2008 года. Все это время акции росли в цене сумасшедшими темпами. Неудивительно, что дивиденды даже у самых успешных российских компаний составляют лишь считанные проценты от рыночной стоимости их акций. [7]

На развитых финансовых рынках дивиденды - неплохой заработок для портфельных, так называемых институциональных, инвесторов. Менеджеры консервативных иностранных пенсионных фондов предпочитают получать стабильный, долговременный доход за счет участия в разделе прибыли компании, причем, в большей степени, чем на кратковременных колебаниях курсовой стоимости бумаг. В России дивиденды - лишь приятное дополнение к тому доходу, что получают инвесторы в результате роста курсовой стоимости бумаг в своих портфелях.

Возможно, по мере «взросления» российского фондового рынка, все встанет на свои места, и инвесторы перестанут недооценивать дивидендный доход, который может им обеспечить вложения в те или иные акции.