Наиболее предпочтительные валюты для долгосрочных вложений (среднемесячное значение, в % опрошенных респондентов)

	1998г.*	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	32	28,8	15,3	26,3	22,3	22,0
Евро	54	54,0	68,5	60,3	58,8	43,7
Йена	7	9,0	7,3	4,0	5,0	14,0

* Данные за III и IV кварталы.

Источник: Merrill Lynch, Fund Manager Survey, 1998-2004.

С появлением евро в валютной структуре международного рын­ка долговых ценных бумаг произошли кардинальные изменения. Уже в первый год обращения единой европейской валюты доля ценных бумаг, номинированных в евро, достигла 31% (доля доллара США упала до 38%, а доля йены составила 15%). При этом во II квартале 1999г. доля евро даже превысила долю доллара США. В 2000г. в среднем за год доля евро равнялась 25%, доллара – 35, йены – 22%. В 2001г. доли евро и доллара несколько возросли, составив к концу года соответственно 29 и 42%, а доля йены упала до 11%. К концу 2002г. доля евро снизилась до 22,5%, а доллара США повысилась до 49%, доля йены осталась на уровне 11%. В 2003г. в результате роста курса единой европейской валюты произошли существенное увеличе­ние объема долговых ценных бумаг, выпущенных в евро, и сокраще­ние эмиссии ценных бумаг, номинированных в долларах США и йенах. К середине года доля евро достигла 31%, а доли доллара США и йены упали соответственно до 46 и 7%².

Если к долговым обязательствам, выпускаемым в иностранной валюте для страны должника, добавить выпуск долговых обязательств, номинированных в национальной валюте его страны и предназначен­ных для размещения на международных финансовых рынках, то доля единой европейской валюты на рынке долговых ценных бумаг будет значительно выше, а японской йены – ниже (см. табл. 4).

Таблица 4

Доли отдельных валют на международном рынке долговых обязательств (% от общего объема выпуска за год)

	1998г.	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	51,0	44,0	46,5	49,1	47,0	40,5
Евро	28,0	38,0	34,0	36,5	38,5	44,7
Йена	6,0	7,0	7,6	5,4	4,0	3,6
Фунт стерлингов	8,5	7,4	8,3	5,9	5,5	6,0
Швейцарский франк	2,8	1,7	1,4	0,9	1,5	1,5
Остальные валюты	3,7	1,9	2,2	2,2	3,5	3,7

Источники: BIS, Quarterly Review, Basle, 1999-2004; расчеты автора.

В течение последних лет количество долговых ценных бумаг, но­минированных в единой европейской валюте, демонстрирует устойчи­вую тенденцию к росту, а в долларах США, – постоянно сокращается. В 2000-2003 гг. доля евро в данном сегменте мирового финансового рынка повысилась более чем на 20%, а доллара упала почти на 20%. В 2003г. количество ценных бумаг, номинированных в единой европей­ской валюте, впервые с момента ее появления превысило выпуск долго­вых обязательств в национальной валюте США.

Похожую динамику на протяжении 1999-2001 гг. демонстриро­вал и международный рынок производных валютных инструментов. После резкого роста спроса на контракты на единую европейскую валюту и значительного его сокращения на контракты на доллар США в конце 1998 – начале 1999 гг. рынок стабилизировался. С учетом участия резидентов в торговле финансовыми инструментами на нацио­нальные валюты своих стран доля евро на мировом рынке валютных деривативов в 1999-2001 гг. составляла около 32%, доллара США – примерно 43%. В 2002г. введение наличных евро привело к заметно­му росту спроса на евро-инструменты. За год доля евро выросла на 5% (при этом доля доллара упала на 5%). В 2003г. укрепление курса единой европейской валюты по отношению к доллару США способ­ствовало дальнейшему росту удельного веса евро и снижению доли доллара. По итогам 2003г. евро впервые занял лидирующее положе­ние на рынке, а спрос на контракты на доллар США упал до истори­ческого минимума (см. табл. 5).

Таблица 5

Доли отдельных валют на международном рынке производных валютных инструментов (в % от общего объема открытых позиций за год)

	1998г.	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	60,0	46,5	44,0	41,3	35,7	29,5
Евро	16,6	33,0	32,0	32,1	39,7	47,4
Йена	7,0	6,0	8,6	9,0	4,1	2,4
Фунт стерлингов	7,9	8,3	9,4	11,2	13,5	13,9
Швейцарский франк	4,3	2,6	1,9	2,8	3,2	3,8
Остальные валюты	4,2	3,6	4,1	3,6	2,8	3,0

Источники: BIS, Quarterly Review, Basle, 1999-2004; расчеты автора.

В последние годы на рынке производных валютных инструмен­тов наблюдается значительное сокращение числа контрактов на япон­скую йену и существенный их рост на фунт стерлингов. В 2001-2003 гг. доля японской йены уменьшилась более чем в три раза (с 9 до 2,4%). В то же время доля английской валюты на рынке производных валютных инструментов по сравнению с 1998г. вырос­ла почти вдвое (с 8 до 14%).

В целом по биржевому сегменту рынка ценных бумаг (рынок долговых ценных бумаг плюс рынок производных валютных ин­струментов) в 1998-2003 гг. доля единой европейской валюты воз­росла с 25 до 45,7%, доллара США упала с 54 до 36,6%, японской йены сократилась с 5,5 до 3,2%, фунта стерлингов повысилась с 8,3 до 8,8%, швейцарского франка снизилась с 3,4 до 2,3%.

В последние годы укрепление позиций единой европейской ва­люты частично наблюдается и на внебиржевом рынке производных валютных инструментов, включающем контракты по валютным опера­циям (ежедневный мировой оборот – 140 млрд. долл. США), а также по процентным ставкам (1025 млрд. долл. США)³ (см. табл. 6).

Еще одним показателем, характеризующим роль национальных валют в качестве инструмента финансирования, является их использование частным банковским сектором в международных кредитно-финансовых операциях. И до введения единой европейской валюты, и в настоящее время основной валютой, в которой номинированы ино­странные банковские пассивы (выпуск собственных долговых обяза­тельств на международном рынке и депозиты иностранных клиентов), был и остается доллар США. Однако в последние годы здесь наблю­даются постепенное снижение удельного веса американской валюты и одновременно устойчивый рост доли евро (см. табл. 7).

Таким образом, основными национальными денежными единица­ми, чаще всего используемыми частным сектором в международных экономических отношениях в качестве средства накопления и сбере­жения, в настоящее время являются доллар США и евро. По боль­шинству показателей их суммарный удельный вес в операциях част­ного сектора превышает 75%. При этом доллар выступает наиболее используемой валютой в международных частных инвестициях, а также в кредитно-финансовых операциях мирового банковского сектора, а евро – на международных рынках долговых ценных бумаг и произ­водных валютных инструментов.

Таблица 6

Доли отдельных валют на внебиржевом сегменте мирового рынка производных валютных инструментов (в % от среднего оборота за день)

	1995г.	1998г.	2001г.	2004г.
	Контракты по валютным операциям*
Доллар США	76	79	81	79
Национальные валюты стран ЭВС	49	38	–	–
Евро	–	–	41	44
Йена	36	42	37	30
Фунт стерлингов	9	10	9	12
Остальные валюты	30	31	32	35
	Контракты по процентным ставкам
Доллар США		27	31	34
Национальные валюты стран ЭВС		46	–	–
Евро		–	47	45
Йена		10	6	5
Фунт стерлингов		6	8	5
Остальные валюты		11	8	11

* Поскольку контракты заключаются на валютные пары, сумма долей в опера­циях, в которых участвуют все валюты, равна 200%.

Источники: BIS, Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in 2004 (Preliminary Global Results). Basle, September 2004; расчеты автора.

Таблица 7

Доли отдельных валют в иностранных банковских пассивах (среднее значение за год, в %)

	1998г.*	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	42,8	45,9	46,6	48,2	46,6	44,7
Национальные валюты стран ЭВС	23,0	–	–	–	–	–
Евро	–	24,5	23,4	24,4	26,7	31,1
Йена	7,2	6,1	6,5	5,2	4,2	4,0
Фунт стерлингов	5,7	5,9	6,0	6,0	4,5	6,9
Швейцарский франк	2,7	2,6	2,4	2,3	2,5	2,2
Остальные валюты	18,5	15,0	15,1	13,9	15,5	11,1

* Данные за IV квартал.

Источник: BIS, Quarterly Review, Basle, 1999-2004; расчеты автора.

Средство обмена и платежа

Как средство обмена и платежа национальные валюты используются в международных экономических отношениях при покупке или продаже других валют на валютном рынке, а также при оплате товаров и услуг в торговле между странами. В качестве средства обмена валюта выпол­няет на валютном рынке такую же функцию, что и деньги на товарном рынке: вместо обмена валюты А на валюту В имеет место обмен А на С и С на В. Участники валютного рынка предпочтут такой обмен лишь в случае, если трансакционные издержки при обмене через третью валю­ту ниже, чем при непосредственном обмене одной валюты на другую.

В течение длительного времени (на протяжении 1960-х, 1970-х и начала 1980-х годов) единственной ключевой валютой⁴ на междуна­родном валютном рынке был доллар США. Лишь после создания в 1979г. странами ЕЭС Европейской валютной системы с механизмом совместного «плавания» европейских валют в установленных пре­делах взаимных колебаний на международном валютном рынке по­явилась вторая ключевая валюта – немецкая марка.

Введение евро не привело к заметному изменению баланса сил. Согласно последнему исследованию Банка международных расчетов, посвященному использованию валют в операциях на мировых валютных рынках (такие исследования проводятся Банком раз в три года), доля доллара США в валютообменных операциях за последние десять с лишним лет практически не изменилась и в начале 2004г. составляла 88,7% (см. табл. 8). Доля евро в этих операциях в начале 2004г. превысила 37%, что больше, чем доля немецкой марки в 1998г. (30%), но меньше, чем совокупная доля экю и национальных валют, которые были заменены на евро (53%). Причина столь значительной разницы заключается в том, что до введения единой валюты основной объем операций, в которых участвовали европейские валюты-пред­шественницы евро, приходился на торговлю между странами-участ­ницами зоны евро. После введения единой валюты торговля между странами Европейского экономического и валютного союза преврати­лась из внешней во внутреннюю, что отразилось на сокращении доли евро в валютных операциях по сравнению с совокупной долей валют, на смену которым пришла единая европейская валюта. Это полно­стью соответствует оценкам, сделанным еще до введения евро⁵.

Таблица 8

Доли отдельных валют в операциях мирового валютного рынка (в % от среднего оборота за день)*

	1989г.	1995г.	1998г.	2001г.	2004г.
Доллар США	90	83,3	87,3	90,4	88,7
Немецкая марка	27	36,1	30,1	–	–
Французский франк	2	7,9	5,1	–	–
Остальные национальные валюты стран ЭВС и экю	4	15,7	17,3	–	–
Евро	–	–	–	37,6	37,2
Йена	27	24,1	20,2	22,7	20,3
Фунт стерлингов	15	9,4	11,0	13,2	16,9
Швейцарский франк	10	7,3	7,1	6,1	6,1
Остальные валюты	25	26,2	31,8	30,0	30,8

* Поскольку в любой операции на валютном рынке участвуют две валюты, сум­ма долей в операциях, в которых участвуют все валюты, равна 200%.

Источник: BIS, Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2004 (Preliminary global results). Basle, September 2004, p. 9.

Что касается роли национальных валют как средства платежа в международном обмене товарами и услугами, то ввиду отсутствия ис­черпывающей статистики о ней можно судить лишь по отдельным исследованиям. Одним из них является обзор Европейского цент­рального банка (ЕЦБ), посвященный международному использова­нию единой европейской валюты. В соответствии с его данными основ­ной валютой, в которой происходит оплата товаров и услуг в между­народной торговле, был и остается доллар США. Вместе с тем экс­перты ЕЦБ отмечают расширение использования евро в мировой тор­говле. Согласно последнему исследованию ЕЦБ, опубликованному в январе 2005г., в настоящее время единая европейская валюта являет­ся основным средством платежа не только во внешней торговле меж­ду странами Европейского экономического и валютного союза, но и в их торговле со странами, не входящими в зону евро (см. табл. 9).

Таблица 9

Использование евро во внешнеторговых расчетах отдельных стран ЭВС со странами вне зоны евро в 2003 г. (в % от общего объема экспорта/импорта)

Страны	Товары		Услуги
	экспорт	импорт	экспорт	импорт
Бельгия	55,3	57,0	64,4	64,3
Германия	63,0	55,2	–	–
Греция	47,3	39,6	16,3	20,1
Испания	60,8	60,3	63,8	54,6
Италия	58,2	44,5	62,1	62,9
Люксембург	52,7	41,7	43,0	36,0
Португалия	54,6	60,2	48,6	64,3
Франция	52,4	45,1	57,9	51,7

Источник: ЕСВ, Review of the International Role of the Euro. Frankfurt am Main, 2005.

Кроме того, по данным ЕЦБ, евро является сегодня основной ва­лютой, используемой во внешней торговле большинства остальных ев­ропейских стран (см. табл. 10).

Таблица 10