Вопросы экономики, 2005г, №4, с. 43-57.

А. Олейнов,

кандидат экономических наук,

преподаватель кафедры мировой экономики

МГИМО(У) МИД России

ВАЛЮТНАЯ СТРУКТУРА МЕЖДУНАРОДНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ОТНОШЕНИЙ В НАЧАЛЕ XXI ВЕКА

Со времени введения единой европейской валюты прошло уже более шести лет. В канун ее появления многие экономисты прогнози­ровали, что введение евро может привести к кардинальным изменени­ям в международных экономических отношениях. Первые три года единая европейская валюта существовала в безналичном виде. В между­народных расчетах параллельно с евро продолжали использоваться национальные валюты стран Европейского экономического и валют­ного союза. Сегодня, спустя три года после того как европейские ва­люты – предшественницы евро были окончательно выведены из обра­щения, представляется целесообразным оценить изменения, которые про­изошли в валютной структуре международных экономических отно­шений, сопоставив данные об использовании основных мировых де­нежных единиц за рамками их национальных экономик до введения евро и в настоящее время. Для получения наиболее полной картины проанализируем выполнение этими валютами ключевых денежных функций (средства накопления и сбережения, средства обмена и пла­тежа, меры стоимости) за пределами национальных экономик, рассмот­рев отдельно их использование частным сектором и государством.

Международное использование национальных валют частным сектором

Средство накопления и сбережения

Как средство накопления и сбережения валюта может выполнять две задачи: быть объектом инвестиций и инструментом финансиро­вания. В первом случае роль, которую играет та или иная нацио­нальная валюта в международных частных инвестициях, обычно оп­ределяется на основании двух источников: статистика банковских операций; периодически публикуемые печатными изданиями (напри­мер, The Economist) или крупными финансовыми компаниями (на­пример, Merrill Lynch) данные по инвестиционным портфелям част­ных инвесторов. Согласно статистике банковских операций, по ин­формации Банка международных расчетов (Bank for International Settlements), наиболее широко используемыми национальными денеж­ными единицами в иностранных банковских активах (предоставление ссуд резидентам других государств в иностранной и национальной валютах, предоставление ссуд внутри страны в иностранной валюте и активы в иностранных ценных бумагах) в настоящее время являются следующие валюты: доллар США, евро, японская йена, британский фунт стерлингов и швейцарский франк (см. табл. 1).

Таблица 1

Доли отдельных национальных валют в иностранных банковских активах (среднее значение за год, в %)

	1998г.*	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	34,5	41,0	42,5	44,2	43,3	40,7
Национальные валюты стран ЭВС**	26,0	–	–	–	–	–
Евро	–	19,4	27,8	28,9	31,4	36,3
Йена	9,5	8,5	8,6	6,9	5,5	5,0
Фунт стерлингов	4,2	4,3	4,4	4,6	5,3	5,3
Швейцарский франк	2,6	2,5	2,3	2,1	2,1	1,9
Остальные валюты	23,2	24,3	14,4	13,3	12,4	10,8

* Данные за IV квартал.

** ЭВС – Европейский экономический и валютный союз (Австрия, Бельгия, Германия, Греция. Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португа­лия, Финляндия, Франция).

Источники: BIS, Quarterly Review, Basle, 1999-2004; расчеты автора.

В то же время активы мирового банковского сектора в основном номинированы в долларах США и евро. К концу 2003г. (по данным за IV квартал) на них приходилось более 75% иностранных банковских активов (на доллар США – 39,6%, на евро – 37,5%)¹. При этом, если доля доллара США в иностранных банковских активах в последние годы оставалась сравнительно стабильной, то доля единой европей­ской валюты с момента ее введения в 1999г. выросла почти вдвое.

Что касается валютной структуры частных инвестиционных порт­фелей, то, согласно ежеквартальным опросам ведущих мировых инвес­тиционных фондов, проводимых The Economist, в последние годы ее изменения были обусловлены в основном причинами спекулятивного характера. Так, после введения единой европейской валюты произо­шел резкий рост доли евро в инвестиционных портфелях крупней­ших инвестиционных фондов по сравнению с долей европейских ва­лют-предшественниц евро: с 22 до 42%. Затем снижение курса еди­ной европейской валюты по отношению к доллару США привело к такому же резкому сокращению доли евро и повышению удельного веса доллара и японской йены.

На протяжении последующих лет важнейшим фактором измене­ния доли трех основных мировых валют – доллара США, евро и японской йены – в частных инвестиционных портфелях оставались колебания их обменных курсов на мировом валютном рынке. Изме­нение курса той или иной валюты напрямую сказывалось на её доле в активах крупнейших инвестиционных фондов (см. табл. 2).

Таблица 2

Доли отдельных национальных валют в частных инвестиционных портфелях (среднее значение за год, в %)

	1998г.*	1999г.	2000г.	2001г.	2002г.	2003г.
Доллар США	47,0	46,0	45,8	49,5	50,5	45,5
Национальные валюты стран ЭВС	28,0	–	–	–	–	–
Евро	–	32,8	29,0	28,3	26,3	31,0
Йена	9,0	10,3	16,3	14,5	14,8	15,5
Фунт стерлингов	7,0	4,8	4,3	3,8	4,5	4,3
Остальные валюты	9,0	6,3	4,8	4,0	4,0	3,8

* Данные за IV квартал.

Источник: The Economist, 1998-2004.

В то же время, согласно ежемесячным обзорам влиятельной аме­риканской инвестиционно-консалтинговой компании Merrill Lynch, все годы с момента введения единой европейской валюты наиболее перспективным для долгосрочных инвестиций, по мнению более чем 200 топ-менеджеров международных инвестиционных фондов, опрашиваемых компанией, является не доллар США, а евро. Отвечая на традицион­ный вопрос: «Какой валюте Вы отдали бы предпочтение в следующие двенадцать месяцев?», большинство респондентов в течение всего пе­риода существования евро высказывались в пользу единой евро­пейской валюты (см. табл. 3).

Во втором случае – использование валюты как инструмента финансирования – главным показателем является ее доля на между­народных рынках долговых ценных бумаг (и частных, и государствен­ных), а также производных валютных инструментов. До введения евро основной иностранной валютой, в которой выпускались долго­вые ценные бумаги, предназначенные для размещения на междуна­родных финансовых рынках, был доллар США. По данным Банка международных расчетов, на международном рынке облигаций и дол­говых обязательств на протяжении большей части 1990-х годов его доля превышала 50%. Доля же европейских валют-предшественниц евро составляла в среднем 20%.

Таблица 3