- •86.Определение уровня риска портфеля.
- •Оценка вероятности и влияния риска (качественный анализ)
- •Количественный анализ риска
- •Статистические методы
- •Аналитические методы
- •Метод экспертных оценок
- •Метод аналогов
- •87.Основы теории портфеля
- •89.Теория структуры капитала.
- •90.Структура капитала и финансовый леверидж.
- •91.Фактическая, маржинальная и целевая структура капитала.
- •92.Способы оценки капитала по рыночной и по балансовой стоимости.
- •93.Сущность и виды денежных потоков.
- •94.Свободный денежный поток, денежные потоки акционерам, кредиторам и всем инвесторам.
- •95.Налоговая защита по уплаченным процентам.
- •96.Приростные денежные потоки.
- •97.Альтернативные издержки.
- •98.Переменные и постоянные расходы.
- •99.Особенности приростных денежных потоков при обосновании краткосрочных управленческих решений.
- •100.Методика маржинального анализа.
95.Налоговая защита по уплаченным процентам.
Одно из преимуществ заемного финансирования заключается в том, что проценты за кредит, уплачиваемые предприятием, вычитаются из его налогооблагаемой прибыли. У заемщика возникает эффект налоговой защиты (Tax Shield, TS), величина которого равна произведению суммы уплаченных процентов (I) на эффективную ставку налога на прибыль (t):
TS = I × t
Под действием этого эффекта денежный поток всем инвесторам (CFC) увеличивается на сумму налоговой защиты, то есть, в распоряжение инвесторов поступает больше денежных средств в сравнении с суммой свободного денежного потока, генерированного активами предприятия. Причем вся сумма налоговой экономии достается не кредиторам, которые получают только фиксированные выплаты по займам, а акционерам предприятия, принимающим на себя все риски бизнеса, и, соответственно, претендующим на все его остаточные доходы.
96.Приростные денежные потоки.
Ключевой критерий экономической эффективности решений по использованию активов предприятия: лучшими являются те решения, которые обеспечивают более высокую величину свободного денежного потока (FCF → max). FCF является основным источником денежных средств, доступных к распределению между инвесторами (CFC), величина которых, в свою очередь, определяет стоимость бизнеса. Поэтому можно сделать вывод: максимизируя свободные денежные потоки предприятия, менеджеры тем самым увеличивают его стоимость.
Можно возразить, что делая такое утверждение, мы забываем о втором источнике CFC – величине налоговой защиты (TS) – ведь ориентируясь только на один компонент денежных потоков инвесторам, менеджеры теряют из виду главный ориентир (общую величину CFC), что может обусловить принятие неэффективных решений. Некорректность данного возражения заключается в том, что налоговая защита не имеет отношения к активам бизнеса и эффективности их эксплуатации, она обосновывается особенностями структуры капитала предприятия (правой стороны его баланса) и возникает в результате совершенно иных – финансовых – решений, связанных с формированием капитала и выработкой дивидендной политики. Источником стоимости бизнеса являются его активы (левая часть баланса), способные генерировать денежные потоки в результате осуществления операционной и инвестиционной деятельности (см. рис. 1.2.1). Решения, связанные с этими видами деятельности, могут приниматься независимо от решений по финансированию и критерием их эффективности является максимизация FCF.
Рисунок 1.2.1. Основные виды деятельности предприятия
В состав активов предприятия может входить огромное число самых разнообразных ресурсов – начиная от земельных участков и заканчивая объектами интеллектуальной собственности и подобными им нематериальными активами. Соответственно, менеджеры предприятия располагают богатым выбором вариантов решений, связанных с использованием активов, масштабы и сроки осуществления которых могут варьировать в чрезвычайно широком диапазоне. То есть, при обосновании решений связанных с использованием активов, должны учитываться только приростные денежные потоки, представляющие собой «вклады» отдельных решений в изменение совокупной величины свободного денежного потока всего предприятия в целом.
Общее определение приростных денежных потоков можно сформулировать следующим образом: это будущие релевантные денежные потоки, при определении величины которых учтены возможности альтернативного использования ресурсов.