- •Общественные финансы и государственный финансовый менеджмент
- •Финансы как стоимостная категория.
- •Сущность и развитие финансов.
- •Признаки финансов.
- •Функции и роль финансов в перераспределении валового национального продукта.
- •Финансовые ресурсы: их источники и структура.
- •Финансовый баланс государства.
- •Финансовая система государства, ее сущность, значение и звенья.
- •Государственный бюджет, внебюджетные фонды, финансы хозяйствующих субъектов и домохозяйств, государственный кредит, страховые фонды.
- •Финансовая политика, ее сущность и составные компоненты.
- •Органы управления финансами в Российской Федерации и их функции.
- •Объекты и субъекты управления финансами.
- •Функциональные элементы управления финансами.
- •Финансовый контроль как важнейшая функция управления финансами.
- •Воздействие финансов на социально-экономическое развитие государства.
- •Финансовое управление на макро- и микроуровнях.
- •Роль финансов в международных экономических отношениях.
- •Бюджет государства, его социально-экономическая сущность, роль в социально-экономическом развитии государства.
- •Бюджетная система страны, ее виды и участники.
- •Принципы бюджетной системы государства.
- •Бюджетная политика государства. Основные направления бюджетной политики рф в 2011–2013 годах
- •Доходы бюджета, их классификация, разграничение по уровням бюджетной системы.
- •Расходы бюджета, их классификация, распределение расходных полномочий между уровнями власти.
- •Бюджетная классификация.
- •Сбалансированность бюджета, дефицит и профицит бюджета.
- •Государственный и муниципальный долг, его классификация, инструменты управления.
- •Государственный кредит, его сущность и классификация.
- •Государственные ценные бумаги.
- •Межбюджетные отношения, вертикальное и горизонтальное, выравнивание.
- •Бюджетный федерализм.
- •Бюджетный процесс и его основные этапы.
- •Казначейская система исполнения бюджета.
- •Налоговая система государства.
- •Налоги, их экономическая сущность, функции и классификация.
- •Концепции, принципы и методы налогообложения.
- •Организация налоговой системы государства и структура налогов по уровням управления: федеральные, региональные и местные налоги.
- •Основные налоги и сборы в Российской Федерации.
- •Прямые и косвенные налоги.
- •Механизмы налогообложения субъектов предпринимательской деятельности.
- •Налоговая политика и налоговое регулирование государства.
- •Налоговое администрирование: цели и методы.
- •Формы и методы налогового контроля.
- •Бюджетные и внебюджетные фонды государства.
- •Государственные социальные внебюджетные фонды: Пенсионный фонд рф, Фонд обязательного медицинского страхования рф, Фонд социального страхования рф.
- •Бюджетные системы развитых стран.
- •Бюджетное устройство унитарных государств
- •Бюджетное устройство федеративных государств
- •Основные принципы межбюджетных отношений в России
- •Реформы межбюджетных отношений в России в 2000-х гг. Этапы и содержание реформ
- •Положение бюджетов регионального уровня
- •Положение бюджетов муниципального уровня
- •Региональные и муниципальные бюджеты рф в период кризиса
- •Бюджетирование, ориентированное на результат
- •Цели внедрения механизмов бор в субъектах рф и муниципальных образованиях
- •Ключевые моменты выбора схемы автоматизации бор
- •Состав и функциональные возможности
- •Методология внедрения и сопровождения автоматизации бор
- •Методологическое обеспечение автоматизации механизмов бор включает в себя:
- •Содержание дронДов
- •Целеполагание
- •Выбор показателей и определение результата
- •Распределение доходов
- •Текущая ситуация
- •Базовые теоретические концепции финансового менеджмента
- •Межвременное распределение ресурсов.
- •Бюджетная линия.
- •Экономическая сущность процентной ставки и ее влияние на бюджетную линию.
- •Сбережения, капитал и инвестиции.
- •Теорема разделения Фишера.
- •Предельная доходность инвестиций и предельные издержки по привлечению капитала.
- •Критерии экономической эффективности инвестиций: чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности.
- •Теория агентских отношений и основы корпоративного управления (Corporate Governance).
- •Предпринимательская деятельность как процесс создания стоимости.
- •Владельцы (shareholders) и заинтересованные участники (stakeholders) корпораций.
- •Ограниченная ответственность и акционерный капитал.
- •Максимизация стоимости как главная цель корпоративного управления.
- •Агентские издержки: формы их осуществления и источники финансирования.
- •Принципы построения финансовой отчетности корпораций.
- •Финансовый менеджмент в системе управления корпорацией.
- •Основные задачи финансовой службы корпорации.
- •Казначейская и контрольная функции финансового подразделения. Функции и подразделения фэс компании
- •Место финансового директора (cfo) в управленческой иерархии.
- •Взаимодействие финансовой службы с другими структурными подразделениями корпорации.
- •Финансовое окружение предприятия.
- •Отраслевые особенности и их влияние на организацию финансов предприятий и отраслей народного хозяйства.
- •Финансы общественных организаций и благотворительных фондов
- •Доходность и риск.
- •Экономическая сущность и виды доходности.
- •Текущая доходность и доходность от прироста стоимости.
- •Полная доходность за период владения (доходность к погашению).
- •Способы расчета средней доходности за период времени.
- •Фактическая доходность портфеля.
- •78. Доходность и инфляция.
- •79. Способы расчета доходности отдельных финансовых инструментов.
- •Определение риска в финансах и способы его измерения.
- •Концепция премии за риск.
- •Диверсификация как один из способов снижения рисков.
- •Соотношение ожидаемой доходности и риска портфеля.
- •Эффективность портфеля и способы ее измерения.
- •Определение уровня риска портфеля.
- •Оценка вероятности и влияния риска (качественный анализ)
- •Количественный анализ риска
- •Статистические методы
- •Аналитические методы
- •Метод экспертных оценок
- •Метод аналогов
- •Склонность инвесторов к риску и их кривые безразличия.
- •Теория структуры капитала.
- •Структура капитала и финансовый леверидж.
- •Фактическая, маржинальная и целевая структура капитала.
- •Способы оценки капитала по рыночной и по балансовой стоимости.
- •Сущность и виды денежных потоков.
- •Свободный денежный поток, денежные потоки акционерам, кредиторам и всем инвесторам.
- •Налоговая защита по уплаченным процентам.
- •Приростные денежные потоки.
- •Альтернативные издержки.
- •Переменные и постоянные расходы.
- •Особенности приростных денежных потоков при обосновании краткосрочных управленческих решений.
- •Методика маржинального анализа.
- •Операционный леверидж как измеритель систематического риска.
- •Расчет учетной (фундаментальной) беты.
- •Структура капитала и виды денежных потоков.
- •Сущность и виды инвестиций.
- •Содержание бизнес-плана инвестиционного проекта.
- •Общая финансовая схема реализации проекта.
- •Прогнозирование приростных денежных потоков по проекту.
- •Влияние амортизационных отчислений на приростные денежные потоки по проекту.
- •Расчет основных показателей экономической эффективности инвестиций.
- •Систематический и индивидуальные операционные риски проектов.
- •Операционные риски проекта и обоснование выбора ставки дисконтирования денежных потоков.
- •Анализ чувствительности.
- •Сценарный анализ.
- •Анализ операционных рисков проекта по методу Монте-Карло.
- •Основные источники собственного капитала для частных компаний.
- •Краткосрочные источники
- •Долгосрочные источники
- •Содержание собственных источников финансирования предприятия
- •Особенности венчурного финансирования и роль хеджевых фондов.
- •Первичное размещение акций на фондовой бирже.
- •Организация дополнительных эмиссий обыкновенных акций.
- •Сезонные предложения акций.
- •Особенности привлечения гибридного финансирования (привилегированные акции).
- •Основные формы привлечения заемного капитала.
- •Финансовое планирование.
- •Информационный блок
- •Стратегическое финансовое управление, ориентированное на стоимость.
- •1.1 Сущность и необходимость управления, ориентированного на стоимость
- •1.2 Концепция системы управления, ориентированного на стоимость
- •Экономическая добавленная стоимость (eva).
- •Система сбалансированных показателей (bsc).
- •Оценка работы компании фондовым рынком: p/e, m/b, отраслевые индикаторы.
- •Расчёт коэффициента цена/прибыль
- •Применение
- •Методика определения фондовых индексов
- •Методы расчета фондовых индексов
- •Корректировка индексов
- •Основные фондовые индексы.
- •Франция
- •Германия
- •Великобритания
- •Мексика
- •Гонконг
- •Использование модели компании Дюпон в разработке стратегии развития предприятия.
- •Планирование темпов устойчивого роста.
- •Собственный оборотный капитал.
- •Операционный и финансовый циклы.
- •Управление дебиторской и кредиторской задолженностью.
- •Оптимизация уровня запасов.
- •Управление денежными средствами и ликвидностью.
- •Прогнозирование основных финансовых пропорций по методу процентной зависимости.
- •Разработка годового бюджета предприятия.
- •Оперативный финансовый контроль.
- •Основные формы и способы объединения компаний.
- •Главные мотивы слияний и поглощений: вертикальная интеграция, экономия на масштабах производства, диверсификация, улучшение финансовых показателей.
- •Три типа
- •Вертикальная интеграция назад
- •Вертикальная интеграция вперёд
- •Сбалансированная вертикальная интеграция
- •Реакция рынка на информацию о готовящихся слияниях и поглощениях.
- •Порядок осуществления сделок по слияниям и поглощениям.
- •Особенности стоимостной оценки объектов сделок по слияниям и поглощения.
- •Антикризисное управление.
- •Признаки возникновения кризисной ситуации и способы ее выявления и прогнозирования.
- •Банкротство и финансовая реструктуризация.
- •Правовая, экономическая и финансовая сущность банкротства.
- •Процедуры банкротства
- •Проблемы российского законодательства о банкротстве.
- •Способы и процедуры ликвидации предприятий. Понятие ликвидации юридического лица
- •Виды ликвидации юридического лица
- •Принудительная ликвидация юридического лица
- •Добровольная ликвидация юридического лица
- •Принятие решения о ликвидации юридического лица
- •Ликвидационная комиссия
- •Официальное объявление о ликвидации юридического лица
- •Уведомление работников ликвидируемой компании и службы занятости
- •Уведомление каждого кредитора лично
- •Налоговая проверка, проверки со стороны прочих государственных органов
- •Выявление дебиторской задолженности
- •Составление промежуточного ликвидационного баланса
- •Инвентаризация
- •Погашение требований кредиторов. Очередность
- •Составление ликвидационного баланса
- •Основные группы заинтересованных сторон в процессе банкротства: собственники, кредиторы, менеджмент, персонал, государство.
- •Финансовая реструктуризация предприятия.
- •150. Понятие денег, их происхождение, необходимость и предпосылки возникновения и применения денег, эволюция денег.
- •151. Сущность и функции денег как меры стоимости, средства обращения, средства накопления и сбережения, средства платежа.
- •Свойства денег.
- •Роль и развитие категорий «деньги» в условиях рыночной экономики.
- •Особенности функции «мировые деньги» в современных условиях.
- •Денежная система государства, ее основные элементы, типы и функции.
- •Генезис развития денежной системы страны.
- •Денежная система Российской Федерации.
- •Бумажные и кредитные деньги, закономерности их обращения.
- •Эмиссия денег и организация эмиссионных обращений.
- •Денежное обращение и его виды, структура.
- •Наличноденежный оборот и денежное обращение.
- •Безналичный денежный оборот и система безналичных расчетов.
- •Законы денежного обращения и методы государственного регулирования денежного оборота.
- •Денежная масса и скорость обращения денег.
- •Денежные агрегаты.
- •Сущность инфляции, классификация типов инфляции.
- •Воздействие инфляции на экономику государства, методы ее регулирования.
- •1. Косвенные методы.
- •Методы стабилизации валют.
- •Денежные реформы и методы их проведения.
- •Денежно-кредитная политика государства.
- •Политика «дорогих» и «дешевых» денег.
- •Денежная система России.
- •Конвертабельность национальных денег, валютный курс, международные расчетные операции.
- •1. Текущие вал. Операции:
- •2. Валютные операции, связ. С движением капитала:
- •Валютные отношения и валютная система: понятие, категории, элементы и эволюция.
- •Платежный и расчетный баланс страны в системе валютного регулирования.
- •Кредит, его необходимость, сущность и функции.
- •Формы и виды кредита.
- •Роль и границы кредита.
- •Кредит в международных экономических отношениях.
- •Рынок ссудных капиталов, его сущность и источники.
- •Кредитная и банковская система государства и их основные элементы.
- •Ссудный процент и его экономическая роль.
- •Основы формирования уровня ссудного процента.
- •Границы ссудного проценты и источники его уплаты.
- •Операции наращения и дисконтирования.
- •Типы банковских систем.
- •Виды банков.
- •Центральные банки государства и основы их деятельности.
- •Функции центральных банков.
- •Коммерческие банки и их деятельность (операции и услуги).
- •1. Собственные средства - акционерный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль.
- •3. Эмитированные средства банков - есть средства клиентуры, вложенные в ценные бумаги банка (в облигации и векселя).
- •Международные финансовые и кредитные институты.
- •Финансовый рынок и страхование.
- •Теория оценки активов (capm)
- •Расчёт коэффициента
- •Страхование Экономическая сущность и функции страхования
- •Организация страхования Принципы организации страхового дела
- •Организационно-правовые формы страхования
- •Меры государственного регулирования страховой деятельности
- •Классификация страхования Направления, отрасли, подотрасли и виды страхования
- •Формы страхования
- •Обязательное страхование
- •Добровольное страхование
- •Правовые основы страховых отношений
- •I ступень — Общее гражданское право
- •II ступень — Cпециальное законодательство по страховому делу
- •III ступень — прочие нормативные акты
- •Экономико-финансовые основы страхования
-
Признаки возникновения кризисной ситуации и способы ее выявления и прогнозирования.
К факторам кризисных ситуаций можно отнести источники их возникновения, причины и уровни организационной принадлежности участников вовлеченных в кризис.
В обобщенном виде среди источников кризисных ситуаций можно выделять:
- природные;
- экологические;
- производственно-технические;
- финансово-экономические;
- социально-психологические.
К причинам возникновения кризисных ситуаций можно относить:
- недостаточный уровень (границы) наших знаний о возможностях предсказания кризиса;
- определенный уровень отчуждения или дисфункций в функционировании социально-политических, хозяйственно-экономических, культурно- психологических механизмов;
- случайные отклонения, просчеты иили ошибки (инженерные, управленческие, политические, исторические и т.п.);
- преступные действия в отношении личности, организации или общества и т.п.
Кроме этих типологических причин следует различать и смешанные, или комплексные, причины, а также их сложные взаимосвязи.
Кризисные ситуации могу разворачиваться на различных уровнях, включающие: личности; группы; организации (предприятия, фирмы); отрасли (регионы); нации (государства) и т.д.
Признаки кризисной ситуации: наличие соответствующих отклонений от нормальной ситуации; наличие угрозы высокоприоритетным целям и ценностям; острый дефицит времени для реагирования на угрозу.
Признаки кризиса дифференцируются прежде всего по его типологической принадлежности: масштабы, проблематика, острота, область развития, причины, возможные последствия, фаза проявления.
В распознавании кризиса большое значение имеет оценка взаимосвязи проблем. Существование и характер такой взаимосвязи могут многое сказать и об опасности кризиса, и о его характере.
Признаки или характеристики (свойства, параметры) кризиса позволяют дать оценку кризисной ситуации и разработать адекватные управленческие воздействия. Преодоление кризисов — управляемый процесс, о чем свидетельствует многолетняя экономическая история человечества.
Признаки кризиса должны описывать его как систему, т. е. как совокупность взаимосвязанных элементов, образующих единое целое. В качестве ключевых оценочных характеристик кризиса обычно используются следующие параметры:
-
проблематика кризиса;
-
масштаб кризиса;
-
область развития (охват);
-
стадия (фаза) проявления кризиса;
-
причины кризиса;
-
возможные последствия кризиса;
-
острота кризиса.
Можно ли предвидеть и прогнозировать кризисные ситуации? В одних случаях можно (когда кризисы наступают вследствие перемен, которые мы можем и успеваем понять и оценить), в других — нет.
В самом общем виде последовательность действий при прогнозировании кризисов такова:
-
определение целей и временных пределов прогнозирования кризисов;
-
понимание причин, сущности и характера данного кризиса;
-
определение устаревших и, наоборот, перспективных элементов системы и выявление ядра будущей системы;
-
установление поля действия кризиса;
-
изучение внешних факторов развертывания будущего кризиса, взаимодействия циклов, их синхронизации и резонансного влияния;
-
рассмотрение путей выхода из кризиса. Анализ нескольких вариантов выхода из кризиса для разных условий, один принимается как основной;
-
распознание ошибок в прогнозе, чтобы вовремя внести коррективы, отреагировать на ранее неизвестные факторы;
-
анализ уроков кризиса.
Большое разнообразие кризисов порождается огромным количеством причин. Антикризисное управление существует для того, чтобы, если возможно, избежать кризиса (предупредить его появление), а если это невозможно — ограничить развитие кризиса и смягчить его последствия.
Эти методики и модели должны позволять прогнозировать возникновение кризисной ситуации коммерческой организации заранее, ещё до появления её очевидных признаков. Такой подход особенно необходим, так как жизненные циклы коммерческих организаций в рыночной экономике коротки (4—5 лет). В связи с этим коротки и временные рамки применения в них антикризисных стратегий, а в условиях уже наступившего кризиса организации их применение может привести к банкротству. Указанные методики должны позволять использовать различные антикризисные стратегии заранее, ещё до наступления кризиса коммерческой организации, с целью предотвращения этого кризиса.
Наиболее простой из методик диагностики банкротства является двухфакторная математическая модель, при построении которой учитывается всего два показателя: коэффициент текущей ликвидности и удельный вес заёмных средств в пассивах [1,2,8,13,14]. На основе статистической обработки данных по выборке фирм в странах с рыночной экономикой были выявлены весовые коэффициенты для каждого из этих факторов. Для США данная модель выглядит следующим образом:
если Х > 0,3, то вероятность банкротства велика;
если — 0,3 <Х< 0,3, то вероятность банкротства средняя;
если Х < — 0,3, то вероятность банкротства мала;
если Х = 0, то вероятность банкротства равна 0,5.
Применение данной модели для российских условий было исследовано в работах М.А. Федотовой [13], которая считает, что весовые коэффициенты следует скорректировать применительно к местным условиям, и что точность прогноза двухфакторной модели увеличится, если добавить к ней третий показатель — рентабельность активов. Однако новые весовые коэффициенты для отечественных предприятий ввиду отсутствия статистических данных по организациям-банкротам в России не были определены.
В Постановлении правительства Российской Федерации «О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий», принятом в 1994 году [9,10], была установлена официальная система критериев для оценки неплатежеспособности предприятия, состоящая из четырёх коэффициентов: коэффициента текущей ликвидности, коэффициента обеспеченности собственными средствами, коэффициента утраты платежеспособности и коэффициента восстановления платежеспособности.
Если первые два из этих показателей соответствуют нормативным значениям (как минимум 2 и 0,1 соответственно), то на основе динамики коэффициента текущей ликвидности рассчитывается третий показатель — коэффициент утраты платежеспособности (Куп), который оценивает, сможет ли предприятие в ближайшие три месяца выполнить свои обязательства перед кредиторами:
где Т — отчётный период в месяцах;
Ктл факт. — фактическое значение коэффициента текущей ликвидности в конце отчётного периода;
Ктл нач. — значение коэффициента текущей ликвидности в начале отчётного периода;
Ктл норм. — нормативное значение коэффициента текущей ликвидности.
Если Куп < 1, то в ближайшие 3 месяца платежеспособность утратится, а если Куп і 1, то в течение 3 месяцев предприятие будет платежеспособным.
Если же структура баланса по первым двум приведённым показателям признаётся неудовлетворительной, то рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности (Квп) за период, равный шести месяцам:
Если Квп < 1, то организация за 6 месяцев не восстановит платежеспособность, а если Квп і 1, то организация в течение 6 месяцев восстановит платежеспособность.
В ходе практического применения этих критериев был выявлен ряд недостатков вышеуказанной системы [1, 6, 7, 12].
Наиболее точными в условиях рыночной экономики являются многофакторные модели прогнозирования банкротства, которые обычно состоят из пяти-семи финансовых показателей. В практике зарубежных финансовых организаций для оценки вероятности банкротства наиболее часто используется так называемый «Z-счёт» Э. Альтмана, который представляет собой пятифакторную модель, построенную по данным успешно действующих и обанкротившихся промышленных предприятий США [1, 2, 6, 14, 16]. Итоговый коэффициент вероятности банкротства Z рассчитывается с помощью пяти показателей, каждый из которых был наделён определённым весом, установленным статистическими методами:
Z-счёт = 1,2 х К1 + 1,4 х К2 + 3,3 х К3 + 0,6 х К4 + К5,
где К1 — доля чистого оборотного капитала в активах;
К2 — отношение накопленной прибыли к активам;
К3 — рентабельность активов;
К4 — отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций предприятия к заёмным средствам;
К5 — оборачиваемость активов.
В зависимости от значения «Z-счёта» по определённой шкале производится оценка вероятности наступления банкротства в течение двух лет:
если Z <1 ,81, то вероятность банкротства очень велика;
если 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;
если Z = 2,675, то вероятность банкротства равна 0,5.
если 2,675 < Z < 2,99, то вероятность банкротства невелика;
если Z > 2,99, то вероятность банкротства ничтожна.
Позднее, в 1978 году, Э. Альтман разработал подобную, но более точную модель, позволяющую прогнозировать банкротство на горизонте в пять лет с точностью в семьдесят процентов [1, 13, 17]. В этой модели используются следующие показатели:
-
рентабельность активов;
-
динамика прибыли;
-
коэффициент покрытия процентов;
-
отношение накопленной прибыли к активам;
-
коэффициент текущей ликвидности;
-
доля собственных средств в пассивах;
-
стоимость активов предприятия.
У. Бивер предложил пятифакторную систему для оценки финансового состояния предприятия с целью диагностики банкротства, содержащую следующие индикаторы [1, 6, 18]:
-
рентабельность активов;
-
удельный вес заёмных средств в пассивах;
-
коэффициент текущей ликвидности;
-
доля чистого оборотного капитала в активах;
-
коэффициент Бивера = (чистая прибыль + амортизация) / заёмные средства.
Весовые коэффициенты для индикаторов в модели У. Бивера не предусмотрены и итоговый коэффициент вероятности банкротства не рассчитывается. Полученные значения данных показателей сравниваются с их нормативными значениями для трёх состояний фирмы, рассчитанными У. Бивером: для благополучных компаний, для компаний, обанкротившихся в течение года, и для фирм, ставших банкротами в течение пяти лет.
Р.С. Сайфуллин и Г.Г. Кадыков предложили использовать для оценки финансового состояния предприятий рейтинговое число [1]:
R = 2К0 + 0,1Ктл + 0,08Ки + 0,45Км + Кпр,
где Ко — коэффициент обеспеченности собственными средствами;
Ктл — коэффициент текущей ликвидности;
Ки — коэффициент оборачиваемости активов;
Км — коммерческая маржа (рентабельность реализации продукции);
Кпр — рентабельность собственного капитала.
При полном соответствии финансовых коэффициентов их минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно единице и организация имеет удовлетворительное состояние экономики. Финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее единицы характеризуется как неудовлетворительное.
В шестифакторной математической модели О.П. Зайцевой [4] предлагается использовать следующие частные коэффициенты:
-
Куп — коэффициент убыточности предприятия, характеризующийся отношением чистого убытка к собственному капиталу;
-
Кз — соотношение кредиторской и дебиторской задолженности;
-
Кс — показатель соотношения краткосрочных обязательств и наиболее ликвидных активов, этот коэффициент является обратной величиной показателя абсолютной ликвидности;
-
Кур — убыточность реализации продукции, характеризующийся отношением чистого убытка к объёму реализации этой продукции;
-
Кфр — соотношение заёмного и собственного капитала;
-
Кзаг — коэффициент загрузки активов как величина, обратная коэффициенту оборачиваемости активов.
Комплексный коэффициент банкротства рассчитывается по формуле со следующими весовыми значениями:
Ккомпл = 0,25Куп + 0,1Кз + 0,2Кс + 0,25Кур + 0,1Кфр + 0,1Кзаг.
Весовые значения частных показателей для коммерческих организаций были определены экспертным путём, а фактический комплексный коэффициент банкротства следует сопоставить с нормативным, рассчитанным на основе рекомендуемых минимальных значений частных показателей:
Куп = 0; Кз = 1; Кс = 7; Кур = 0; Кфр = 0,7; Кзаг = значение Кзаг в предыдущем периоде.
Если фактический комплексный коэффициент больше нормативного, то вероятность банкротства велика, а если меньше — то вероятность банкротства мала.
По нашему мнению, все семь вышеописанных методик диагностики кризисной ситуации (банкротства) коммерческой организации имеют ряд недостатков, которые серьёзно затрудняют их применимость в условиях переходной российской экономики:
1. Двух — трёхфакторные модели не являются достаточно точными. Точность прогнозирования увеличивается, если во внимание принять большее количество факторов.
2. «Импортные» модели Э. Альтмана и У. Бивера содержат значения весовых коэффициентов и пороговых значений комплексных и частных показателей, рассчитанные на основе американских аналитических данных шестидесятых и семидесятых годов. В связи с этим они не соответствуют современной специфике экономической ситуации и организации бизнеса в России, в том числе отличающейся системе бухгалтерского учёта и налогового законодательства и т.д.
Отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учётом российских экономических условий, а определение данных коэффициентов экспертным путём, с нашей точки зрения, не обеспечивает их достаточной точности.
В частности, определение весовых коэффициентов в модели О.П. Зайцевой является не совсем обоснованным, так как весовые коэффициенты в этой модели были определены без учёта поправки на относительную величину значений частных коэффициентов. Так, нормативное значение показателя соотношения срочных обязательств и наиболее ликвидных активов равно семи, а нормативные значения коэффициента убыточности предприятия и коэффициента убыточности реализации продукции равны нулю. В связи с этим даже небольшие изменения первого из вышеназванных показателей приводят к колебаниям итогового значения, в десятки раз более сильным, чем изменение вышеназванных коэффициентов, хотя, по замыслу автора этой модели, они, наоборот, должны были иметь большее весовое значение по сравнению с соотношением срочных обязательств и наиболее ликвидных активов (табл. 1).
Таблица 1
Изменение итогового показателя в математической модели О.П. Зайцевой при изменении отдельных индикаторов этой модели
Кроме того, на наш взгляд, не было необходимости использовать в данной модели показатели, которые являются обратными величинами (или величинами с обратным знаком) таких хорошо известных коэффициентов, как рентабельность собственного капитала, рентабельность реализации продукции, коэффициент абсолютной ликвидности и коэффициент оборачиваемости активов.
В другой попытке адаптирования к российским условиям — в модели, разработанной Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым, небольшое изменение коэффициента обеспеченности собственными средствами с 0,1 до 0,2 приводит к изменению итогового показателя («рейтингового числа») на:
R1 = (0,2–0,1) х 2 = 0,2 пункта.
К такому же результату приводит и значительное изменение коэффициента текущей ликвидности от нуля (от полной неликвидности) до двух, что характеризует высоколиквидные предприятия:
R2 = (2–0) х 0,1 = 0,2 пункта.
Поэтому и в этой модели, и у О.П. Зайцевой значения весовых коэффициентов являются недостаточно обоснованными. На наш взгляд, это связано с неверным способом расчёта этих коэффициентов в обоих случаях:
а) В модели О.П. Зайцевой за величину весов принята установленная экспертным путём важность каждого показателя, равная от 0,1 до 0,25, но не были учтены различия в величине изменений индикаторов (табл. 1).
б) В модели Р.С. Сайфуллина и Г.Г. Кадыкова веса рассчитаны по формуле:
Кi = 0,2/Imin,
где Imin — минимальное рекомендуемое значение данного индикатора. Поэтому все веса зависят лишь от относительной величины минимально рекомендованных значений индикаторов, что также малообоснованно.
3. Различия в специфике экономической ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей, используемых в моделях зарубежных авторов. Так, формула Альтмана предполагает наличие биржевого, активно действующего, вторичного рынка акций, на котором определяется их цена.
Четвёртый показатель «Z-счёта» Альтмана — отношение рыночной стоимости всех обычных и привилегированных акций акционерного общества к заёмным средствам — должен характеризовать уровень покрытия обязательств компании рыночной стоимостью её собственного капитала. Однако в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл. Специалисты Экспертного института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться «Z-счётом» Альтмана без его четвёртой составляющей [3]. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость основных фондов и нематериальных активов [5], а М.А. Федотова — на стоимость всех активов организации [13]. Е.С. Стоянова считает, что отсутствие данных о курсе акций предприятия не является препятствием для применения пятифакторной модели, так как рыночную стоимость акций можно оценить, воспользовавшись формулой [14]:
Однако по акциям почти всех российских предприятий дивиденды не выплачиваются или выплачиваются в очень ограниченных размерах, поэтому, на наш взгляд, любой из этих четырёх способов потребует искусственных оценок и исказит результаты «Z-счёта».
4. В моделях зарубежных авторов не учитываются некоторые важные показатели, специфические для российского рынка, например, доля денежной составляющей в выручке.
5. Период прогнозирования в вышеуказанных методиках и моделях колеблется от трёх — шести месяцев (в действовавшей до 1.03.98г. методике ФСДН РФ) до пяти лет (во второй версии «Z-счёта» Э. Альтмана и в методике У. Бивера), а в некоторых моделях срок прогнозирования вообще не указывается. В условиях нестабильной и динамично реформируемой к рыночным отношениям экономической системы России использование периода прогнозирования, равного пяти годам, как это имеет место в моделях зарубежных авторов, по нашему мнению, преждевременно, и необходимо использовать более короткие промежутки времени (до одного — двух лет).
6. В официальной системе критериев несостоятельности (банкротства), ранее используемой ФСДН РФ, применяются исключительно показатели ликвидности коммерческих организаций. Другие показатели финансовой деятельности предприятий (рентабельность, оборачиваемость, структура капитала и др.) не учитываются. Это связано с тем, что данная система критериев предназначена прежде всего для оценки текущей платежеспособности коммерческих организаций и их платежеспособности в ближайшее время.
7. Все перечисленные методики учитывают состояние показателей лишь на момент анализа, а изменения динамики показателей во времени не рассматриваются. Только в некоторых методиках присутствуют отдельные показатели динамики:
-
динамика прибыли во второй версии «Z-счёта» Э. Альтмана;
-
динамика коэффициента загрузки активов в модели О.П. Зайцевой;
-
коэффициент утраты платежеспособности и коэффициент восстановления платежеспособности в методике ФСДН РФ, которые рассчитываются на основе динамики коэффициентов текущей ликвидности.
8. В некоторых методиках используются показатели, отличающиеся высокой положительной или отрицательной корреляцией или функциональной зависимостью между собой. Это приводит к ненужному усложнению этих методик, не увеличивая точности прогнозирования. Например, существует функциональная взаимосвязь между четырьмя показателями из модели О.П. Зайцевой: коэффициентами убыточности предприятия и убыточности реализации продукции, отношением заёмного и собственного капитала и коэффициентом загрузки активов. Согласно известной формуле Дюпона [6, 7, 14, 15], рентабельность собственного капитала равна произведению: рентабельности реализации продукции, оборачиваемости активов и отношения активов к собственному капиталу (формула 1).
Коэффициенты убыточности предприятия (Куп) и убыточности реализации продукции (Кур) — это то же самое, что рентабельность собственного капитала и рентабельность реализации продукции, но с обратным знаком. Коэффициент загрузки активов (Кзаг) — это обратная величина показателя оборачиваемости активов, а отношение заёмного (ЗК) и собственного капитала (Кфр) функционально взаимосвязано с отношением активов к собственному капиталу (СК):
Подставляя коэффициенты из модели О.П. Зайцевой в формулу Дюпона, получим:
Таким образом, показатель убыточности предприятия Куп функционально зависит от трёх других показателей, а это значит, что эти три показателя (или же сам показатель убыточности) можно исключить из модели, так как они не повышают точности прогнозирования. В модели, предложенной Р.С. Сайфуллиным и Г.Г. Кадыковым, также существует функциональная взаимосвязь между: рентабельностью собственного капитала, рентабельностью реализации продукции и оборачиваемостью активов (см. формула 1).
9. Указанные методики дают возможность определить вероятность приближения лишь стадии кризиса (банкротства) коммерческой организации и не позволяют прогнозировать наступление фазы роста и других фаз её жизненного цикла.