Материал к техническому анализу

15

Рынок ценных бумаг в России

Наиболее крупными и известными фондовыми биржами мира являются Нью-Йоркская биржа (NYSE), Американская фондовая биржа, специализирующаяся на акциях высокотехнологичных компаний (NASDAQ), Американская фондовая биржа «Амекс» (Amex), Лондонская фондовая биржа (LSE) и др. В России на данный момент насчитывается 10 фондовых бирж, но основной и самой крупной является ОАО Московская биржа (до 2012 года биржа ММВБ-РТС, до 2011 года существовали как две самостоятельные биржи - ММВБ и РТС), на которой совершается более 90% торгов России.

Если компания не отвечает требованиям биржи, то торговля акциями компании может осуществляться на внебиржевом рынке. Во всех странах с рыночной экономикой внебиржевой рынок ценных бумаг преобладает.

Основным способом оценки конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом или его отдельных секторов является индекс фондового рынка. Путем сравнения численных значений индексов на конкретный момент времени можно определить относительную силу или слабость рынка.

Индекс широкого назначения, характеризующий деятельность фондового рынка в целом, отражает настроения инвесторов в отношении текущего состояния экономики. Большинство регулярно приводимых в СМИ индексов являются индексами широкого назначения, они обобщают ценные бумаги крупных компаний, внесённых в котировальный список крупнейшей биржи государства: в Великобритании таковым индексом является FTSE 100, во Франции -CAC 100, в Германии - DAX, в Японии - Nikkei 225, в России - ММВБ (Micex) и РТС (RTSI). В мире наиболее популярными остаются американские индексы Доу-Джонса, S&P 100 и сводный индекс NASDAQComposite. Кроме того, существуют индексы узкого назначения, которые отражают деятельность определённых секторов рынка, либо деятельность компаний определённого размера, типа управления или компаний, обобщённых по иному критерию.

Российский Индекс ММВБ (Micex) рассчитывается с 1997 г. на основе котировок 30 наиболее ликвидных акций крупнейших российских компаний основных секторов экономики. Удельный вес капитализации эмитента в индексе ММВБ не может превышать 15%.

В 2012 г. основные внешние шоки для российского финансового рын­ка в были связаны с ко­лебаниями цен на мировом рынке энергоносителей и долговым кризисом в странах зоны евро. По итогам 2012 г. темп роста стоимостного объ­ема финансового рынка (Приложение, табл.1) уступил темпу роста номинального валово­го внутреннего продукта. В результате соотношение совокупного объема фин. рынка и ВВП Рос­сии уменьшилось до 108% на конец 2012 г. против 112% на конец 2011 г. (рис. 2.1).

Рисунок 2.1. Динамика объемных показателей российского финансового рынка (на конец года, % к ВВП)

По отношению к ВВП капитализация рынка акций сократилась на 8 про­центных пунктов, до 39%, объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг увеличился на 2 процентных пункта, до 24%, задолженность не­финансовых организаций и физических лиц по бан­ковским кредитам также увеличилась на 2 процент­ных пункта и достигла 45%.

Укрепление рубля, а также сравнительно низ­кий уровень инфляции способствовали росту инте­реса инвесторов, в том числе нерезидентов, к руб­левым ценным бумагам и повышению их котировок, доходность основных видов рублевых облигаций снижалась (рис. 2.2).

Рис. 2.2 Динамика отдельных ценовых индикаторов российского финансового рынка.

Российские банки в 2012 г. продолжали рас­ширять кредитование нефинансовых организаций и физических лиц, причем рост корпоративного кре­дитного портфеля по сравнению с 2011 г. замедлил­ся, а розничного - ускорился. Динамика объемов кредитования определялась прежде всего спросом основных категорий заемщиков. Умеренные темпы роста российской экономики с признаками охлаж­дения экономической активности во втором полу­годии ограничивали спрос на кредиты со стороны предприятий реального сектора и сдерживали рост ставок по таким кредитам. В то же время рост реаль­ных доходов и усиление потребительских настрое­ний стимулировали спрос населения на кредиты.

Наряду с развитием кредитного рынка дина­мично расширялся рынок корпоративных облига­ций. Годовой объем корпоративных облигаций, вы­пущенных в обращение на внутреннем рынке, был максимальным за всю его историю. Наибольшим спросом на первичном и вторичном сегментах рын­ка корпоративных облигаций пользовались ценные бумаги надежных эмитентов, для которых выпуск облигаций являлся важным источником фондиро­вания, альтернативным банковскому кредитованию.

Меры по либерализации рынка облигаций федерального займа (ОФЗ) повыси­ли интерес к нему со стороны инвесторов. Благодаря этому Минфину России удалось улучшить структуру портфеля обращающихся государственных облига­ций, и заметно возрос объем вторичных торгов ОФЗ.

В четвёртом квартале 2012 г. индекс ММВБ имел состав и структуру, представленную на рисунке 2.3.

Другой индекс российского фондового рынка - РТС (RTSI), рассчитывается с сентября 1995 г. на основании акции 50 наиболее ликвидных и капитализированных российских компаний. Доля акций каждой компании в индексе не должна превышать 15% . Состав и структура индекса РТС на конец 2012 года представлены на рисунке 2.4.

Рисунок 2.4 - Состав и структура индекса РТС на конец 2012 года

Отличия индексов РТС и ММВБ заключаются в следующем: индекс РТС рассчитывается в долларах, а ММВБ - в рублях. Следовательно, на динамику индекса РТС оказывает влияние изменение курса доллара: если он падает, то индекс РТС увеличивается на такую же величину, искажая реальное изменение цен акций. РТС удобен во времена сильной инфляции, когда рубль падает, а доллар относительно стабилен. Другим отличием является то, что база расчёта индекса РТС включает в себя 50 эмитентов, а ММВБ - 30, т.е. индекс РТС охватывает более широкий рынок. Проанализировав состав индекса ММВБ (Рисунок 3) и РТС (Рисунок 4), можно отметить, что наибольшие доли в составе индекса на текущий момент имеют компании ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Роснефть», ОАО «Уралкалий». Таким образом, основные российские фондовые индексы по большей части зависят от состояния нефтегазовой отрасли и тем самым своей динамикой во многом повторяют динамику цен нефти и газа.

Из-за большого различия акций российского рынка по степени ликвидности их принято разделять на несколько эшелонов. Акции высокодоходных и стабильных компаний страны называются «голубыми фишками» или акциями «первого эшелона». Их основным преимуществом является их высокая ликвидность, то есть возможность совершить с ними сделки в любой момент торговой сессии на фондовой бирже (Рисунок 2.5).

Рисунок 2.5 - Список российских компаний, чьи акции относятся к «голубым фишкам» на конец 2012 года

Кроме того, по степени ликвидности среди акций российского фондового рынка выделяют акции «второго эшелона» и «третьего эшелона». К акциям «второго эшелона» относятся акции нестабильных региональных предприятий низкой ликвидности, причем список акций «второго эшелона» намного длиннее, чем число «голубых фишек».

Ценовая динамика акций «второго эшелона» более активна и порой непредсказуема, поэтому зачастую эти акции гораздо доходнее, чем акции «первого эшелона», но в то же время вложения в них более рискованные.

Акции «третьего эшелона» - наименее ликвидные акции российского фондового рынка. Зачастую торги по таким бумагам не ведутся даже на внебиржевых рынках. Совершение сделок с ценными бумагами таких компаний могу в значительной степени изменить цены на них (Рисунок 2.6).

Рисунок 2.6 - Список российских компаний, чьи акции входят в «третий эшелон» на конец 2012 года

Важнейшим финансовым показателем в управлении финансовыми рисками, представляющим собой меру риска использования финансового инструмента за заданный промежуток времени, является волатильность. Выделяют два, иногда три вида волатильности, нас интересуют:

Историческая – вид волатильности, просчитываемый на основе уже имеющихся статистических (исторических) данных о стоимости финансового ирнструмента.

Ожидаемая – вид волатильности, рассчитываемый на основе текущей стоимости финансового инструмента в предположении, что его рыночная цена будет отражать ожидаемые риски. Прогнозируемая волатильность представляет собой оценку будущей волатильности цены ценной бумаги (или курса валюты) на определенном временном горизонте. В основе метода расчета прогнозируемой волатильности лежит предположение о масштабной инвариантности отклонений цен ценных бумаг от средних значений.

Обычно рассчитывают историческую волатильность как величину, равную стандартному отклонению стоимости финансового инструмента за определенный промежуток времени, рассчитанному на основе исторических данных о его стоимости:

где σ - историческая волатильность (стандартное отклонение);

n- количество наблюдений (количество баров/свечей в рассматриваемом периоде); m -математическое ожидание (среднее арифметическое);

х_і- относительное изменение цены.

Непосредственное значение величины волатильности определённого рынка не имеет особой значимости для трейдера. Но он может сравнивать значения волатильностей для разных финансовых инструментов и рынков, чтобы определить, какой из них более изменчив и, следовательно, более рискованный. Сравнительный анализ динамики котировок акций ряда российских и американских компаний показал, что волатильность на российском рынке в 2-3 раза выше, чем на американском (Рисунки 2.7 и 2.8).

Рисунок 2.7 - Котировки акций «Coca-Cola» [14]

Общепризнано, что формирующиеся (развивающиеся) рынки характеризуются высокими значениями волатильности и рыночного риска по сравнению с развитыми рынками. Поэтому можно сделать о том, что российский рынок является развивающимся рынком, и его риски выше, чем на рынке США.

Рисунок 2.8 — Котировки акций ОАО «Газпром»

Таким образом, фондовый рынок является частью рынка ценных бумаг, хотя в отечественной литературе значения терминов «фондовый рынок» и «рынок ценных бумаг» чаще всего совпадают из-за слабого развития рынка товарных ценных бумаг. Из-за большой разницы в величине ликвидности акции российского рынка принято разделять на три эшелона.

Приведен краткий обзор основных индексов фондового рынка - ММВБ и РТС - имеют особенности, которые заключаются в том, что преобладающая доля принадлежит акциям компаний нефтегазовой отрасли, то есть значение индексов в большей степени зависит от колебаний цен на нефть. Кроме того, наиболее ликвидные акции российского рынка обладают высокой парной корреляцией, что затрудняет диверсификацию портфеля ценных бумаг. Анализируя значения волатильности для акций российских и американских компаний, сделан вывод о том, что волатильность на российском фондовом рынке в 2-3 раза выше, чем на американском рынке. Следовательно, рыночный риск на российском рынке выше, что необходимо учитывать при формировании и управлении портфелем ценных бумаг.

В 2012 г. значительное влияние на конъюн­ктуру российского рынка акций продолжали ока­зывать неустойчивое состояние мирового финан­сового рынка, высокая волатильность мировых цен на сырьевые товары и изменчивое отношение гло­бальных инвесторов к риску. Эти факторы вызыва­ли существенные колебания котировок российских акций, препятствуя их восстановлению после обвала в 2011 г. Рост котировок сдерживался и внутренними фактора­ми, в частности, охлаждением в 2012 г. деловой активности в реальном секторе российской экономики.

В сложившихся условиях премия за риск ры­ночных активов на российском рынке акций оста­валась на уровне июля-декабря предыдущего года, в отдельные месяцы (май и июнь 2012 г.) превышая его (рис. 2.9).

Рисунок 2.9. Динамика премии за риск рыночного портфеля акций и индекса РТС

Волатильность российских фондо­вых индексов ММВБ и РТС была ниже, чем в период наибольшего обострения ситуации на внутреннем рынке акций в августе-ноябре 2011 г., но превыша­ла уровень относительно спокойного первого полу­годия того же года (рис. 2.10).

Рисунок 2.10 Волатильностъ некоторых мировых фондовых индексов в месячном выражении (%)

Хотя в целом за 2012 г. был за­фиксирован чистый отток иностранного капитала со вторичного рынка акций Московской Биржи (сек­тор «Основной рынок»), масштабы этого оттока со­кратились в 3,7 раза по сравнению с предыдущим годом и составили 4,2 млрд. долл. США (рис. 2.11). В отсутствие стабильного притока долгосроч­ных инвестиций на российский рынок акций динамика его ценовых показателей в 2012 г., как и ранее, в значительной степени определялась направлени­ем и величиной волатильных потоков спекулятивно­го капитала внутренних и внешних инвесторов.

Рисунок 2.11. Характеристики операций нерезидентов с акциями на вторичных торгах Московской Биржи

Доля операций нерезидентов в суммарном обороте вторичных торгов акциями на данной торговой пло­щадке продолжала расти и составила 37% в сред­нем за 2012 г. против 32% в 2011 году.

В течение 2012 г. российские фондовые индек­сы ММВБ и РТС колебались в рамках широкого го­ризонтально коридора. Изменения индексов, как и прежде, тесно коррелировали с изменениями ми­ровых цен на нефть (соответствующий коэффици­ент корреляции близок к единице). Схожую с рос­сийскими индексами динамику демонстрировали и ценовые индексы развитых стран, а также стран -партнеров России по группе BRICS. Причем россий­ский индекс РТС по-прежнему отличался среди них наибольшей волатильностью (рис. 2.12, 2.13).

Рисунок 2.12 Динамика основных российских фондовых индексов (пунктов)

Рисунок 2.13. Темпы изменения индекса РТС и некоторых мировых фондовых индексов в 2012 г. (%)

В структуре совокупных вторичных торгов на двух российских фондовых биржах (Московская Биржа ("Основной рынок" и "Классика") и Санкт-Петербургская биржа) в апреле основной объем операций приходился на акции кредитных организаций и сырьевых компаний. Доля акций 10 крупнейших эмитентов составила 84,8% суммарного торгового оборота.

Рис. 2.14. Структура совокупных вторичных торгов акциями на российских биржах в апреле 2013 года

Рис. 2.15. Пример изменения цен акций ведущих эмитентов на Московской бирже, %

Рис. 2.16. Пример изменения отраслевых индексов ММВБ

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения.

1. Целевая переориентация РЦБ с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства.

2. Улучшение законодательства, а также жесткий контроль за его выполнением.

3. Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

- создание государственной долгосрочной концепции и политики действий, окончательный выбор модели фондового рынка (в настоящее время преобладает ориентация на фондовый рынок США), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

- формирование эффективного надзора на рынке ценных бумаг и фондовом рынке.

4. Решение задач защиты инвестиций в ценные бумаги от потерь.

5. Опережающее создание депозитарной, клиринговой и агентской сетей для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов.

6. Реализация принципа открытости информации – через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг. Создание системы показателей для оценки РЦБ, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, а также развитие сети специализированных изданий, характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций.

Табл. 1. Структура российского рынка капитала (на конец периода, млрд. руб.)

Сегмент	2003	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
1. Банковские кредиты нефинансовым организациям и населению (задолженность)	2675	3886	5453	8031	12287	16527	16115	18148	23266	27387
В том числе:
- нефинансовым организациям	2426	3348	4397	6148	9316	12510	12542	14063	17715	19823
- физическим лицам	249	538	1056	1883	2971	4017	3574	4085	5551	7564
2. Негосударственные ценные бумаги (объем в обращении)	7123	8459	15939	28784	37111	16748	29486	37434	33759	34052
2.1. Банковские долговые ценные бумаги, кроме облигаций (объем выпущенных)	616	609	676	840	856	772	769	811	866	1325
В том числе:
- депозитные сертификаты	148	99	55	33	30	12	19	15	13	11
- сберегательные сертификаты	2	4	7	16	21	16	14	12	10	192
- векселя и банковские акцепты	466	506	615	790	806	743	735	783	843	1121
2.2. Капитализация рынка акций	5807	6867	13549	25315	32617	11017	23091	30189	25708	24051
2.3. Корпоративные облигации, обращающиеся на внутреннем рынке	160	263	481	906	1272	1815	2569	2965	3437	4057
2.4. Корпоративные еврооблигации	378	628	1167	1663	2315	3049	3006	3416	3716	4587
- в млрд. долл. США	12,8	22,6	40,5	63,1	94,3	103,8	99,4	112,1	115,4	148,9
2.5. Небанковские векселя резидентов (кроме госорганов), учтенные банками	163	91	65	61	51	94	52	53	33	33
3. Государственные ценные бумаги (объем в обращении, по номиналу)	1692	1894	2020	2051	2092	2330	2743	3491	4209	4622
3.1. Государственные (федеральные) облигации в рублях (ГКО-ОФЗ, ОВОЗ)	315	558	722	876	1047	1144	1470	2054	2893	3200
3.2. Государственные (федеральные) валютные облигации	1267	1179	1111	969	812	867	847	982	940	1076
В том числе:
- еврооблигации РФ, млрд. долл. США	35,7	35,3	31,5	31,9	28,6	27,7	26,2	30,5	29,2	34,9
- ОВГВЗ и ОГВЗ, млрд. долл. США	7,3	7,1	7,1	4,9	4,5	1,8	1,8	1,8	0,02	0,01
3.3. Облигации субъектов РФ и муниципальных образований в рублях и в иностранной валюте	111	158	187	207	233	318	426	454	375	346
Всего по рынку капитала	11490	14239	23412	38865	51490	35604	48344	59072	61234	66061
Справочно:
Номинальный ВВП	13208	17027	21610	26917	33248	41277	38807	45173	54586	61028 2
Отношение объема рынка капитала к ВВП, %	87	84	108	144	155	86	125	131	112	108

Таблица 2. Публичные размещения акций, состоявшиеся в 2011-12 гг.

Эмитент	Дата окончания размещения	Объем привлечен­ных средств, млн. долл. США	Биржа	Тип размещения
ОАО «Группа ГМС»	9.02.2011	360,5	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО Банк ВТБ	14.02.2011	3268,0	ФБ ММВБ, РТС, Лондонская фондовая биржа	Вторичное
Представительство компании WorldwidePapa's в г. Санкт-Петербург	15.02.2011	19,6	Франкфуртская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Синергия»	4.03.2011	297,0	ФБ ММВБ, РТС	Вторичное
Alliance Oil Company Ltd	22.03.2011	185,0	Фондовая биржа OMX Nordic	Вторичное
ОАО «Группа «Русагро»	8.04.2011	330,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Армада»	14.04.2011	31,2	ФБ ММВБ, РТС	Вторичное
Группа команий «Эталон»	15.04.2011	575,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Номос Банк»	18.04.2011	718,0	ФБ ММВБ, РТС, Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Мечел»	20.04.2011	528,0	ФБ ММВБ, РТС, Нью-Йоркская фондовая биржа	Вторичное
Mail.Ru Group	27.04.2011	450,6	Лондонская фондовая биржа	Вторичное
Яндекс	23.05.2011	1435,0	Фондовая биржа Nasdaq	Первичное
ОАО «Дикси»	15.06.2011	543,1	РТС	Вторичное
Global Ports Investments	23.06.2011	588,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «ФосАгро»	13.07.2011	538,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Платформа Ютинет.ру»	19.07.2011	13,9	ФБ ММВБ	Первичное
ОАО «Полиметалл» (Polymetal International Plc.)	27.10.2011	785,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «Магнит»	12.12.2011	571,0	ФБ ММВБ	Вторичное
Итого	2011 г.	11236,8
RusPetroPlc	20.01.2012	250,0	Лондонская фондовая биржа	Первичное
ОАО «АбрауДюрсо»	11.04.2012	0,5	ММВБ-РТС	Первичное
ОАО «Полюс Золото»	11.05.2012	635,5	Лондонская фондовая биржа	Вторичное
ОАО «РБК»	18.06.2012	28,5	ММВБ-РТС	Вторичное
Globaltrans	17.07.2012	469,8	Лондонская фондовая биржа	Вторичное
ОАО «Сбербанк России»	19.09.2012	5207,5	Лондонская фондовая биржа, Московская Биржа	Вторичное
ОАО «Компания «М. Видео»	20.09.2012	146,2	Московская Биржа	Вторичное
Mail.ru Group	25.09.2012	408,0	Лондонская фондовая биржа	Вторичное
MD Medical Group	15.10.2012	310,8	Лондонская фондовая биржа	Первичное
Globaltrans	16.10.2012	200,0	Лондонская фондовая биржа	Вторичное
ОАО «МегаФон»	27.11.2012	1859,6	Лондонская фондовая биржа, Московская Биржа	Первичное
Итого	2012 г.	9516,3