Т. В. Гениберг, н. А. Ивановой, о. В. Поляковой
Согласно данной матрице, выделяют четыре типа финансовой стратегии организации:
рост, ведущий к росту стоимости бизнеса, то есть у организации наблюдается избыток капитала, следовательно, она может финансировать свою деятельность из внутренних источников;
стратегия простого роста, которая характеризуется тем, что организация ориентирована на активную политику продаж и может осуществлять финансирование различных инвестиционных проектов в случае необходимости или же за счет всей имеющейся прибыли выплачивать дивиденды;
стратегия догоняющего роста, которая обусловлена низкими показателями деятельности организации, а приоритетом ее экономического поведения на рынке в таком случае становится инвестирование с целью удержать имеющуюся финансовую позицию;
стратегия роста, ведущего к росту прибыли, которая обусловлена тем, что фирме необходимо привлекать заемные средства или увеличивать акционерный капитал.
Французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе была предложена методика разработки финансовой стратегии, основанная на построении финансовой матрицы.
Данная модель базируется на расчете трех основных показателей:
результата хозяйственной деятельности (РХД):
РХД = прибыль до уплаты налогов – изменение финансово-эксплуатационных потребностей – производственные инвестиции + обычные продажи имущества
Результат хозяйственной деятельности (РХД) с экономической точки зрения может быть определен как денежные средства предприятия после финансирования развития. РХД говорит о ликвидности предприятия после финансирования всех расходов, связанных с его развитием. Положительное значение данного показателя дает основания готовиться к реализации масштабных инвестиционных проектов.
РФД = Изменение заемных средств – Финансовые издержки по заемным средствам – Налог на прибыль – (Дивиденды + Другие доходы финансовой деятельности)
Результат финансовой деятельности (РФД) отражает финансовую политику предприятия (привлечение заемных средств или функционирование без привлечения таковых). При его подсчете мы пользуемся только движением финансовых потоков. Решающее значение для определения знака РФД имеет знак изменения заемных средств. При увеличении использования заемных средств РФД возрастает и становится положительным. По мере роста издержек, связанных с оплатой заемных средств, РФД начинает снижаться (здесь еще добавляется увеличение налога на прибыль, так как рост заемных средств приводит в действие финансовый рычаг, который сказывается на выручке предприятия, его прибыли и выплате дивидендов).
РФХД = РХД + РФД
Динамика РФХД описывает жизненный цикл фирмы. Период положительного РФХД сменяется периодом отрицательного РФХД и так далее при условии, конечно, что организация нормально развивается. Организация не может длительное время иметь отрицательный РФХД. Это - угроза краха. Необходимым представляется введение понятия равновесного РФХД, рассмотренного в рамках жизненного цикла фирмы (хотя бы одного). РФХД нормально работающей организации может колебаться в рамках жизненного цикла между 0% и 10% добавленной стоимости (в обе стороны). Это - безопасная зона для организации.
На основании расчета данных показателей составляется матрица финансовых стратегий организации, в которой по горизонтали откладываются значения РФД, по вертикали – РХД.
Матрица финансовых стратегий фирмы Ж. Франшона и И. Романе представлена на рисунке 7.4.
Рисунок 7.4 – Вид матрицы финансовых стратегий компании
Ж. Франшона и И. Романе
Над диагональю АВ – зона успехов – зона положительных значений аналитических показателей.
Под диагональю АВ – зона дефицитов – зона отрицательных значений аналитических показателей.
По горизонтали РФД связан с ростом заимствования средств фирмой.
По вертикали РХД связан с реализацией фирмой инвестиционного проекта.
Квадранты 4, 8, 5 связаны с созданием ликвидных средств фирмой (некоторый избыток оборотных средств).
Квадранты 7, 6, 9 связаны с потреблением ликвидных средств фирмой (дефицит оборотных средств)
Методологический подход консалтинговой организации Arthur D. Little, основанный на концепции жизненного цикла отрасли, рассматривает финансовую стратегию фирмы на основе четырех стадий ее развития: зарождение, рост, зрелость, старение.
Помимо последовательных смен стадий жизненного цикла отрасли может меняться и конкурентное положение одних видов бизнеса относительно других.
Вид бизнеса может занимать одну из 5 конкурентных позиций: доминирующую, сильную, благоприятную, прочую или слабую.
Таким образом, после определения стадии жизненного цикла фирмы и ее конкурентной позиции составляется финансовая матрица ADL.
По оси Y в модели ADL откладывается стадия зрелости отрасли бизнеса, а по оси Х – конкурентное положение вида бизнеса, в результате чего получается матрица, состоящая из 20 квадрантов.
Стратегический анализ по матрице ADL/LC проводится в три этапа:
Формулировка стратегии «естественного выбора» фирмы в соответствии с тем квадрантом, в который попадает фирма; данные стратегии зачастую имеют общий рекомендательный характер.
Формулировка стратегии «специфического выбора» фирмы; данная стратегия также представляет собой скорее общее стратегическое руководство.
Выбор «уточненной стратегии», что обуславливает взаимосвязь стратегического и оперативного планирования; данная стратегия звучит более конкретно, методика ADL предлагает 24 «уточненные стратегии», такие как «обратная интеграция», «экспорт этого же вида продукции», «рационализация производства», «отказ от производства» и т. д.
Поскольку финансовая стратегия поддерживает корпоративную (общую) стратегию, то рассматривая главную финансовую цель деятельности компании можно сказать, что она в первую очередь поддерживает главную корпоративную (общую) цель деятельности и развития компании.
В настоящее время главной целью функционирования любой компании называют цель повышения благосостояния ее акционеров посредством максимизации рыночной стоимости бизнеса (компании). Финансовая стратегия призвана в конечном итоге обеспечить реализацию этой цели.
3. Формирование и реализация генеральной
и оперативной финансовой стратегии
Различают генеральную финансовую стратегию, оперативную финансовую стратегию и стратегию выполнения отдельных стратегических задач, другими словами - достижение частных стратегических целей.
Генеральная финансовая стратегия представляет финансовую стратегию, определяющую деятельность предприятия. Например, взаимоотношения с бюджетами всех уровней, образование и использование дохода предприятия, потребности в финансовых ресурсах и источниках их формирования на год.
Оперативная финансовая стратегия - это стратегия текущего маневрирования финансовыми ресурсами, т.е. стратегия контроля за расходованием средств и мобилизацией внутренних резервов, что особенно актуально в современных условиях экономической нестабильности; разрабатывается на квартал, месяц. Оперативная финансовая стратегия охватывает:
- валовые доходы и поступления средств: расчеты с покупателями за проданную продукцию, поступления по кредитным операциям, доходы по ценным бумагам;
- валовые расходы: платежи поставщикам, заработная плата, погашение обязательств перед бюджетами всех уровней и банками.
Такой подход создает возможность предусмотреть все предстоящие в планируемый период обороты по денежным поступлениям и расходам. Нормальным положением считается равенство расходов и доходов или небольшое превышение доходов над расходами.
Оперативная финансовая стратегия разрабатывается в рамках генеральной финансовой стратегии, детализирует ее на конкретном промежутке времени.
Стратегия достижения частных целей заключается в умелом исполнении финансовых операций, направленных на обеспечение реализации главной стратегической цели.
Главной стратегической целью финансов является обеспечение предприятия необходимыми и достаточными финансовыми ресурсами.
Финансовая стратегия предприятия в соответствии с главной стратегической целью обеспечивает:
1) формирование финансовых ресурсов и централизованное стратегическое руководство ими;
2) выявление решающих направлений и сосредоточение на их выполнении усилий, маневренности в использовании резервов финансовым руководством предприятия;
3) ранжирование и поэтапное достижение задач;
4) соответствие финансовых действий экономическому состоянию и материальным возможностям предприятия;
5) объективный учет финансово-экономической обстановки и реального финансового положения предприятия в году, квартале, месяце;
6) создание и подготовку стратегических резервов;
7) учет экономических и финансовых возможностей самого предприятия и его конкурентов;
8) определение угроз со стороны конкурентов, мобилизацию сил на их устранение и умелый выбор направлений финансовых действий;
9) маневрирование и борьбу за инициативу для достижения решающего превосходства над конкурентами.
Для достижения главной стратегической цели в соответствии с требованиями рынка и возможностями предприятия разрабатывается генеральная финансовая стратегия предприятия.
В генеральной финансовой стратегии определяются и распределяются задачи формирования финансов по исполнителям и направлениям работы.
Задачи финансовой стратегии:
1) исследование характера и закономерностей формирования финансов в рыночных условиях хозяйствования;
2) разработка и подготовка возможных вариантов формирования финансовых ресурсов предприятия и действий финансового руководства в случае неустойчивого или кризисного финансового состояния предприятия;
3) определение финансовых взаимоотношений с поставщиками и покупателями, бюджетами всех уровней и другими финансово-кредитными организациями;
4) выявление резервов и мобилизация ресурсов предприятия для наиболее рационального использования производственных мощностей, основных фондов и оборотных средств;
5) обеспечение предприятия финансовыми ресурсами, необходимыми для производственно-хозяйственной деятельности;
6) обеспечение эффективного вложения временно свободных денежных средств предприятия в целях получения максимальной прибыли;
7) определение способов проведения успешной финансовой стратегии и стратегического использования финансовых возможностей, новых видов продукции и всесторонней подготовки персонала предприятия к работе в условиях рыночной экономики, его организационной структуры и технического оснащения;
8) изучение финансовых стратегических взглядов вероятных конкурентов, их экономических и финансовых возможностей, разработка и осуществление мероприятий по обеспечению финансовой устойчивости;
9) разработка способов подготовки выхода из кризисной ситуации;
10) разработка методов управления персоналом предприятия в условиях неустойчивого или кризисного финансового состояния;
11) координация усилий всего коллектива на его преодоление.
Особое внимание при разработке финансовой стратегии уделяется:
- выявлению денежных доходов;
- мобилизации внутренних ресурсов;
- максимальному снижению себестоимости продукции;
- правильному распределению и использованию прибыли;
- определению потребности в оборотных средствах;
- рациональному использованию капитала предприятия.
Финансовая стратегия разрабатывается с учетом риска неплатежей, инфляции и других форс-мажорных обстоятельств. Таким образом, финансовая стратегия должна соответствовать производственным задачам и при необходимости корректироваться и изменяться.
Контроль над реализацией финансовой стратегии обеспечивает проверку поступлений доходов, экономное и рациональное их использование, а также помогает выявлять внутренние резервы, повышать рентабельность предприятия, увеличивать денежные ресурсы.
Важной частью финансовой стратегии является разработка внутренних нормативов, с помощью которых определяются, например, направления распределения прибыли. Такой подход успешно используется в практике зарубежных компаний.
Успех финансовой стратегии предприятия гарантируется при выполнении следующих условий:
1) при взаимном уравновешивании теории и практики финансовой стратегии;
2) при соответствии финансовых стратегических целей реальным экономическим и финансовым возможностям через жесткую централизацию финансового стратегического управления и гибкость его методов по мере изменения финансово-экономической ситуации.
Таким образом, можно сделать вывод, что финансовая стратегия предприятия представляет собой совокупность мер и действий, направленных на достижение поставленных стратегических целей в рамках определенной миссии путем мобилизации, эффективного распределения и использования финансовых ресурсов предприятия, а также в качестве инструмента согласования интересов всех субъектов экономической системы, в которой функционирует предприятие.
Использование системного подхода в финансовой стратегии позволяет изучить влияние экономической системы общества на деятельность предприятия, установить внутренние системные связи экономики и ее составных элементов, выявить причины неэффективного функционирования предприятия в условиях рыночной экономики, найти степень влияния общих целей предприятия на его финансовую деятельность, а также причины рассогласования финансовых интересов отдельного предприятия и его партнеров.
4. Финансовые стратегии в условиях
высоких и низких темпов роста
Развитие и рост – это особые проблемы, которые требуют специальных механизмов финансового управления.
Руководители в основном стремятся к максимизации темпов роста: чем выше темпы роста, тем больше доля рынка, тем выше и больше прибыль.
Но высокие темпы роста нуждаются в больших инвестициях, для финансирования которых организация привлекает займы. Растет риск неплатежеспособности организации.
С другой стороны, низкие темпы развития компании также неблагоприятны. Если руководство медленно развивающейся компании не может вовремя принять необходимые финансовые решения (т.е. выработать финансовые стратегии), оно подвергает компанию риску поглощения.
Очевидно, нужно уметь определять (или планировать) оптимальные темпы роста.
Оптимальные или устойчивые темпы роста – это максимально достижимые темпы роста компании при заданной структуре капитала.
Устойчивые темпы роста определяют скорость развития, которая может финансироваться в рамках устойчивой финансовой политики, т.е.: - либо за счет нераспределенной прибыли (норма накопления неизменна); - либо за счет займов (структура капитала также неизменна).
Для роста продаж необходимо увеличение активов предприятия. В соответствии с концепцией устойчивого роста и структурой аналитического баланса это увеличение может покрываться лишь за счет роста нераспределенной прибыли и пропорционального приращения пассивов.
Устойчивые темпы роста объема продаж есть произведение четырех коэффициентов:
маржи;
оборачиваемости активов;
нормы накопления;
финансового левериджа.
Два коэффициента: маржа и оборачиваемость, - представляют собой суммарные результаты операционной деятельности, а два других: - норма накопления и финансовый леверидж, - концентрированно отражают финансовую политику руководства компании.
Темпы роста объема продаж сохраняют устойчивость, если стабильны все четыре коэффициента одновременно.
Если фактические темпы роста продаж должны быть выше (или ниже) устойчивых темпов роста, должен измениться хотя бы один из четырех коэффициентов.
Если фактические темпы роста оказываются выше устойчивых темпов роста, компания обязана либо улучшить свою операционную (производственную) деятельность (т.е. увеличить маржу или ускорить оборачиваемость активов), либо изменить свою финансовую политику (т.е. увеличить норму накопления или повысить финансовый леверидж).
Пример. Компания А - оптовый дистрибьютер. Из года в год устойчивые темпы снижаются, разрыв между устойчивыми и фактическими темпами роста непрерывно нарастает. Так, разрыв в первый год составил 7,7 пунктов, во 2-ой год – 13,2 пунктов, в 3-ий – 8,9 пунктов, а в 4-ый 18,7.
Разрыв стал увеличиваться, прежде всего, из-за падения темпов устойчивого роста, которые упали потому, что резко сократилась за 4 года маржа: маржа 4-го года составила лишь 1/3 от маржи 1-ого года.
Оборачиваемость активов осталась практически без изменений, и проблема была традиционно решена за счет увеличения займов.
При низкой марже очень скоро наступит момент, когда компания не сможет больше брать взаймы, и за высокие темпы роста платить будет нечем. И самый вероятный исход при такой политике – БАНКРОТСТВО.
Если компания А сможет увеличить маржу хотя бы на один процент, устойчивые темпы роста (т.е. темпы, которые не нуждаются в дополнительном финансировании) возрастут с 6,7% до 14,1%.
Если компания увеличит норму накопления до 80% (остальные параметры устойчивого роста остаются без изменения) скорость развития увеличивается до 10,7%.
Если скорость оборота активов возрастает до 4-х оборотов в год, темпы устойчивого роста достигают 8,1%.
Если компания сможет поднять все три параметра одновременно, то устойчивый рост увеличится до 27,4%.
Рассмотрим ситуацию, в которой руководству предприятия общие стратегические цели развития диктуют темпы роста, превышающие устойчивые темпы роста.
Если приращение темпов роста займет непродолжительное время, и очень скоро предприятие попадет в стадию насыщения, то проблема решается просто. На этот короткий промежуток времени предприятию лучше всего взять взаймы. А попав в стадию насыщения и став дойной коровой, предприятие сможет вернуть долги.
Если разрыв между реальными и устойчивыми темпами роста окажется долговременным, необходимо рассмотреть набор возможных решений, постараться выбрать наилучший и выработать финансовую стратегию.
Предприятие может развиваться более высокими темпами, если увеличивается: маржа; оборачиваемость активов; норма накопления; финансовый леверидж.
Для акционерной компании существует еще одна возможность увеличить размер своего капитала – это выпустить и продать новые акции.
В этом случае предприятие решает все свои проблемы: продажа новых акций приводит к росту собственного капитала и практически к неограниченным возможностям привлечения заемного капитала.
Однако, если все так хорошо, то почему эмиссию акций в финансовом менеджменте принято называть "пожарным" источником финансирования?
Почему эмиссию как финансовый ресурс опытные финансовые менеджеры применяют лишь в крайнем случае?
Если принято решение осуществить эмиссию акций, а фондовый рынок слабо развит или вовсе отсутствует, продать акции представляется весьма трудным делом. Свободной продажи нет, и для реализации акций необходимо организовать трудоемкий и дорогостоящий процесс прямого поиска инвесторов. Задача практически неразрешима: без активной торговли акциями на фондовом рынке потенциальный инвестор вряд ли соберется покупать неликвидные акции, да еще по рыночной цене. Может он и сделает это, но лишь в том случае, если получит гарантии и станет совладельцем компании.
В странах с хорошо развитыми фондовыми рынками многим компаниям тоже очень трудно привлечь новый акционерный капитал. Особенно, если компания не производит принципиально новую продукцию с уникальными инновационными свойствами. Им, как и всем, очень нужен крупный инвестиционный посредник (банк), который бы помог продать акции, но найти его трудно. Наконец, даже многие компании, способные привлечь акционерный капитал (их акции высоколиквидны), предпочитают этого не делать. Почему же все-таки новые акции не являются источником увеличения капитала?
Выделим следующие причины:
1. Фондовый рынок не является важным и надежным источником роста капитала.
Он важен лишь для некоторых компаний, которые отличаются:
а) высокими темпами роста;
б) производством принципиально новых или иных особых товаров;
в) стратегией развития.
Менеджеры в своих решениях вынуждены учитывать невосприимчивость фондового рынка к новым выпускам акций. И стратегия роста строится вне зависимости от столь ненадежного финансового источника, коим является фондовой рынок.
2. Выпуск акций требует значительных затрат.
Затраты на выпуск акций колеблются от 5 до 10% привлекаемой суммы денежных средств, по небольшим выпускам этот процент выше. Эти затраты вдвое превышают затраты на выпуск облигаций сопоставимой стоимости.
3. Карьеру многих финансовых менеджеров определяет сегодня показатель доходности акций (EPS – earnings per share ).
Критерием их решений служит простая идея: "все, что повышает доходность, хорошо, а все, что приводит к ее снижению, плохо".
Выпуск акций разводняет доходы акционеров.
Таким образом, если возможности по эмиссии акций ограничены, следует повысить:
1) финансовый леверидж, изменив структуру капитала;
2) норму накопления.
Повышение левериджа предполагает увеличение заемного капитала, однако существуют пределы заемного финансирования, которые определяются возрастанием рисков и издержек.
По мере увеличения левериджа растут риски и издержки по привлечению капитала, снижается кредитоспособность предприятия.
При повышении нормы накопления следует учитывать, что чистая прибыль после выплаты дивидендов по привилегированным акциям, делится на две части:
дивидендная прибыль;
нераспределенная прибыль.
Если R – это норма накопления, с помощью которой определяется нераспределенная прибыль, то норма выплаты дивидендов, с помощью которой определяется дивидендная прибыль, соответственно может быть представлена как (1 – R).
Для нормы выплаты дивидендов существует нижний предел, равный 0. Это ситуация, при которой вся чистая прибыль направлена на развитие, а акционерам не выплачиваются дивиденды. Ситуация отчасти оправданная, если учесть, что доход акционера складывается из двух частей: одна часть – это текущие дивиденды; вторая часть – это приращение стоимости капитала и рост стоимости акций.
Однако, если акционеры не будут получать дивиденды, цена акций непременно упадет.
Большая часть акционеров начнет продавать свои акции в надежде купить те, которые смогут приносить текущий доход.
Увеличение маржи. Как увеличить прибыль, не увеличивая объем продаж? Можно повысить цены, сократив рост массы продаж и решив проблемы дополнительного финансирования. Ну а если цены повысить нельзя?
Можно сократить затраты? Но какие затраты реально снизить? Стоимость реализованной продукции будет расти пропорционально росту продаж, операционные расходы тоже будут возрастать: с увеличением объема продаж обязательно будут расти и амортизация, и затраты на рекламу. Следует сократить административно-управленческие расходы.
Важно обозначить еще ряд операционных возможностей управления развитием.
Первое. Диверсификация. Диверсификация может дать дополнительный приток средств и решить проблемы финансирования высоких (выше устойчивых) темпов роста двумя способами:
продажа маргинальных видов деятельности;
устранение отдельных источников роста, которые не смогут доминировать на товарных рынках.
Второе. Вертикальная интеграция. Монопроизводство. Эта стратегия проявляется либо в том, чтобы отказаться от клиентов, которые не стремятся платить по обязательствам и снизить дебиторскую задолженность. Либо в том, чтобы постараться сократить медленно оборачивающиеся запасы.
С помощью монопроизводства:
1) высвобождается наличность;
2) повышается оборачиваемость активов;
3) снижаются продажи.
2. Высвобождение активов.
а) за счет расширения числа смежников;
б) за счет развития фрэнчайзных отношений, т.е. за счет передачи не основных, периферийных видов деятельности своим партнерам.
Третье. Политика цен. Между доходами и ценой существует обратная зависимость.
Четвертое. Слияния.
Медленно развивающиеся предприятия – это те, у которых устойчивые темпы роста оказались выше фактических.
Вместо традиционной проблемы поиска денег руководство предприятия вынуждено решать вопрос: что делать с прибылью, которую нельзя инвестировать в развитие.
Рассмотрим пример. Компания, в составе которой магазины женской одежды. За несколько лет фактические темпы роста резко упали, а устойчивые темпы весь период оставались стабильными.
Всевозрастающее несовпадение устойчивых и фактических темпов роста свидетельствует только об одном, – у компании есть "лишние" средства, ресурсы недоиспользуются, их необходимо перераспределить.
В такой ситуации следует увеличить выплату дивидендов. Однако для крупных акционеров это нежелательно: высокие дивиденды вызовут лишь подозрение, что менеджеры не справляются со своей главной функцией – развивать производство.
Начинаются увольнения, и предприятие рискует потерять своих лучших людей. Как правило, менеджеры стремятся диверсифицироваться и "купить" развивающиеся виды деятельности, прибегают к поглощениям.
Однако, если одним нужны деньги на развитие, а другим необходимо развитие для прибыльных инвестиций, и они договариваются между собой, то речь может идти о слиянии.
Таким образом, темпы устойчивого развития представляют собой произведение нормы накопления и доходности капитала предприятия, или иначе произведение маржи, оборачиваемости активов, финансового левериджа и нормы накопления.
Если фактические темпы роста отклоняются от устойчивых, должен измениться хотя бы один из указанных четырех параметров. И в этом концентрированно проявляется финансовая политика предприятия.
Если фактический рост лишь ненадолго оказывается выше устойчивого, нужно брать взаймы.
Если эта разница прогнозируется надолго, то руководству предприятия придется четко сформулировать финансовую стратегию, выбрав один из следующих вариантов:
продажа новых акций;
рост финансового левериджа;
рост нормы накопления;
ликвидация маргинальных видов бизнеса;
использование франчайзинга;
повышение цены;
слияния и присоединения.
Если фактический рост оказывается ниже устойчивого, то варианты стратегий иные:
рост дивидендов;
уменьшение пассивов;
рост ликвидных активов;
выкуп акций;
поглощения и присоединения.
Вопросы и задания для самостоятельной работы:
В чем заключается содержательный смысл категории «Модель бизнеса»? Назовите факторы ее определяющие.
Какие виды финансовых стратегий Вы можете назвать?
В чем заключается содержательный смысл генеральной финансовой стратегии?
Определите содержательный смысл оперативной финансовой стратегии.
Какие методики выбора финансовых стратегий Вы можете назвать? Раскройте их содержательный смысл, опишите факторы и критерии, лежащие в их основе.
В чем заключаются принципиальные отличия формирования и реализации генеральной и оперативной финансовой стратегии?
Каким образом содержательный смысл финансовой стратегии преобразуется в конкретные мероприятия финансовой политики организации?
Назовите известные вам финансовые стратегии в условиях высоких темпов роста рынка
Назовите известные вам финансовые стратегии в условиях низких темпов роста рынка