2. Метод расчета индекса доходности (рентабельности) (рi).
Использует ту же информацию о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Однако PI является относительным показателем и определяет соотношение первоначально вложенных инвестиций и текущей стоимости будущих доходов, соответственно
Очевидно, что если PI = 1, то будущие доходы будут равны вложенным средствам, то есть предприятие ничего не выигрывает от анализируемого проекта (эквивалентно NPV = 0).
Если PI > 1, то проект следует принять, а если PI < 1 - отвергнуть.
Поскольку метод PI характеризует уровень доходов на единицу затрат, то есть эффективность вложений, он широко используется в качестве критериального.
Во-первых, критерий PI очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV. Например, если два проекта имеют примерно одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, то очевидно, что более выгоден проект, обеспечивающий большую эффективность вложений.
Во-вторых, критерий PI играет ключевую роль при формировании портфеля реальных инвестиционных проектов с целью максимизации суммарного значения NPV.
В-третьих, критерий имеет преимущества над NPV, когда предприятие проводит политику нормирования капитала (капитальных вложений).
3. Метод внутренней нормы прибыли (доходности) (irr).
Основывается на определении значения коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0. Критерий IRR - это норма прибыли, полученная в результате осуществления проекта, при равенстве текущей стоимости будущих доходов и первоначальных затрат.
Критерий IRR находят из уравнения
или
Нахождение IRR проекта на практике требует сложных вычислений. Самый простой способ — решить уравнение относительно IRR.
Метод IRR представляет процентный доход от инвестиций, а не оценку вклада проекта в благосостояние предприятия. Критерий принятия решений основывается на превышении IRR проекта над требуемой нормой прибыли.
Экономический смысл критерия IRR для предприятия состоит в возможности принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя цены капитала.
Под ценой капитала понимается либо средневзвешенная цена капитала WACC, отражающая сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в ее деятельность капитал и рассчитывающаяся по средней арифметической взвешенной, либо цена целевого источника капитала.
WACC используется обычно в тех случаях, когда деятельность предприятия (в том числе инвестиционная) финансируется из различных источников. Если же, например, проект финансируется полностью за счет кредита коммерческого банка, то это целевой источник капитала. В этом случае значение IRR показывает верхнюю границу процентной ставки, превышение которой делает проект убыточным.
Именно с показателем цены целевого источника капитала СС сравнивается критерий IRR:
если IRR > СС, то проект следует принять;
если IRR < СС, то отвергнуть;
при IRR = СС проект является не прибыльным, не убыточным.
Критерий IRR популярен на практике, однако имеет ряд особенностей, которые осложняют его применение, а иногда делают это просто невозможным. Разберем ситуацию подробнее.
Наиболее простые, типичные проекты характеризуются стандартными денежными потоками, то есть сначала инвестиции (отток капитала, в расчетах со знаком «минус»), а затем поступления (приток капитала, в расчетах со знаком «плюс»). Однако на практике возможны неординарные ситуации, когда отток и приток капитала чередуются или проект завершается оттоком капитала (необходимость демонтажа оборудования, дополнительные затраты на восстановление окружающей среды и т.п.). Возникает проблема множественности значений IRR и выбора критерия.
Данный недостаток, присущий IRR в отношении оценки проектов с неординарными денежными потоками, не является критическим. Аналогом IRR, который может применяться при анализе любых проектов, является модифицированная внутренняя норма прибыли (доходности) - MIRR. Для ее определения сначала рассчитывается суммарная дисконтированная стоимость всех оттоков денежных средств OF, а затем суммарная наращенная стоимость всех притоков денежных средств IF, причем и дисконтирование и наращение осуществляются по цене источника финансирования проекта. Далее определяется коэффициент дисконтирования MIRR, уравнивающий суммарную приведенную стоимость оттоков и наращенную стоимость притоков:
где OFn - отток денежных средств на шаге n;
IFn - приток денежных средств на шаге n;
i - цена источника финансирования проекта;
N - продолжительность проекта.
Критерий MIRR всегда имеет единственное значение. Проект принимается, если MIRR больше цены источника финансирования проекта, то есть MIRR > СС.
Взаимосвязи между критериями, основанными на экономическом (финансовом) подходе к анализу и оценке капитальных вложений, намного сложнее. Если в портфеле объединены независимые проекты, то противоречий между критериями NPV, PI и IRR, как правило, не возникает. Все критерии дают одинаковые результаты относительно принятия инвестиционного решения. Взаимосвязь между критериями очевидна:
если NPV > 0, то одновременно IRR > СС и PI > 1;
если NPV < 0, то одновременно IRR < СС и PI < 1;
если NPV = 0, то одновременно IRR = СС и PI = 1.