• Пример 10. Вы являетесь держателем актива, приносящего на протяжении 5 лет равный ежегодный доход в размере 1000 рублей. Какова текущая стоимость актива, если его доходность составляет 10%.

• Решение. PV=3793 руб.

• Для определения текущей стоимости бессрочных аннуитетов используется следующая формула:

• А

• PV= ----------- (4.12)

• I

• Пример 12.На рынке обращается акция, которая приносит ежегодный дивиденд 1000 руб. Какова внутренняя цена акции, если требуемая доходность для инвестора составляет 10%

• Решение. 1000 руб. : 0,1 = 10000 руб.

• Тема 5: Основы управления капиталом предприятием.

• 1. Сущность капитала и его классификация.

• 2. Основные принципы управления капиталом

• 3. Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала.

• 1. Сущность капитала и его классификация.

• Часть финансовых ресурсов, приносящая корпорации дополнительный доход в процессе производительного использования называется капиталом.

• его характеристики:

• 1. Капитал корпорации является основным фактором производства.

• 2. Капитал характеризует финансовые ресурсы корпорации, приносящие доход.

• 3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников.

• 4. Капитал корпорации является главным измерителем её рыночной стоимости.

• 5. Динамика капитала корпорации является важнейшим барометром уровня эффективности её хозяйственной деятельности.

• Классификация капитала.

• По принадлежности корпорации выделяют собственный и заёмный капитал.

• По формам собственностивыявляютчастный и государственный капитал.

• По характеру использования в хозяйственном процессевыделяютинвестированныйиавансированныйкапитал.

• По характеру использования выделяютвнеоборотныйи оборотный капитал.

• По характеру использования собственникамивыделяютпотребляемый и накапливаемый виды капитала.

• 2. Основные принципы управления капиталом

• 1.Учёт перспектив развития хозяйственной деятельности корпорации.

• 2.Обеспечение соответствия объёма привлекаемого капитала объёму формируемых активов корпорации.

• 3.Обеспечение оптимальной структуры распределения капитала по видам деятельности

• 4. Обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников.

• 5. Обеспечение высокоэффективного использования капитала в процессе её хозяйственной деятельности.

• 6. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала.

• 7. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития.

• 8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала.

• 9. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля со стороны собственников

• 3. Цена основных источников капитала, средневзвешенная и предельная цена капитала.

• Цена капитала – выраженная в процентах стоимость, которую предприятия платят за капитал, сформированный в пассиве баланса

• Цена основных источников собственного капитала

• А) метод дисконтирования дивидендов.

• . Этот метод основан на модели Гордона (бессрочного аннуитета) и цена акции определяется по следующей формуле:

• К1 = ∑ Дn : i,

• Где К1 – цена акции,

• Дn– сумма дивидендов,

• i– ставка дисконтирования,

• Б) оценка вознаграждения за риск.

• На основе данного теоретического подхода была выведена модель У. Шарпа определения цены активов (CapitalAssetPricingModel–CAPM). Эта модель определяет премию за риск корпорации

• Использование β-коэффициента основано на следующих положениях:

• β -коэффициент =0,β-коэффициент меньше 1,

• β-коэффициент =1.β-коэффициент больше 1.

• Модель САРМ :

• К₁ = i_f + β_t (i_m - i_f )

• Где, К ₁ – цена обыкновенных акций,

• i_f - доходность безрисковых ценных бумаг;

• β_t – коэффициент корпорации ;

• i_m - среднерыночная требуемая доходность акций, или ожидаемый рыночный доход.

• Пример 1.Безрисковая ставка на рынке составляет 8%, средняя доходность акций на рынке составляет 15%.

• Корпорация А имеет β-коэффициент 0,5. Тогда доходность акций корпорации, на которую будут ориентироваться участники фондового рынка, будет составлять:

• К = 0,08 + 0,5(0,15 – 0,08) = 0,115 (11,5%)

• Пример 2. Корпорация Б имеет β-коэффициент 1,5. Доходность её акций, на которую будут ориентироваться участники фондового рынка, будет составлять:

• К = 0,08 + 1,5 (0,15 – 0,08) = 0,185 (18,5%)

• Цена заёмных средств

• Цена кредита. Цена кредита определяется по формуле:

• Цкр = Пр(1-T), где

• Цкр – цена кредита;

• Пр – процент, под который кредит получен;

• T- ставка налога на прибыль;

• (1-Т) – налоговый корректор.

• Цена облигационного займа определяется уровнем купонного дохода.

• Стоимость финансового лизингаоценивается по следующей формуле:

• СФЛ=(ЛС-НА)*(1-T),

• где СФЛ – стоимость финансового лизинга, %;

• ЛС – годовая лизинговая ставка, %;

• НА – годовая норма амортизации актива, привлечённого на условиях финансового лизинга, %;

• Цена кредиторской задолженности в пределах нормальных сроков её формирования является бесплатной. Цена просроченной кредиторской задолженности формируется уровнем штрафов и пени, которые корпорация выплачивает за её просроченную часть.

• Средневзвешенная цена капитала (WACC – weighted average cost of capital).

• Предельная цена капитала (MCC – marginal cost of capital) –

• основные сферы использования показателя средневзвешенной цены капитала (WACC):

• 1. Ценакапитала организациислужит мерой прибыльности операционной деятельности.

• 2. Показатель цены капиталаиспользуется как критерий оценки эффективности в процессе осуществления реального инвестирования.

• 3. Цена капитала организациислужит базовым показателем формирования эффективности финансового инвестирования.

• 4. Показатель цены капиталаорганизации выступает критерием принятия решений относительно использования аренды (лизинга)

• 5. Показатель цены капиталав разрезе отдельных его элементов используется в процессе управления структурой этого капитала.

• 6. Уровень цены капиталаорганизации является важнейшим измерителем уровня её рыночной стоимости.

• Уравление капиталом корпорации

• 1. Леверидж в управлении капиталом.

• 2.Управление финансовой структурой капитала на основе эффекта финансового левериджа.

• Управлвение капиталом на основе эффекта операционного левериджа.

• 1. Леверидж в управлении капиталом.

• Процесс управления активами и капиталом, направленный на возрастание прибыли, характеризуется понятием “леверидж”.

• Леверидж (рычаг, система рычагов).

• «Дайте мне точку опоры и переверну Землю!» когда-то провозгласил Архимед, открыв эффект рычага.

• Существуют два вида левериджа : финансовый леверидж, производственный леверидж.

• Финансовый леверидж– влияние на прибыль корпорации путём изменения объёма и структуры собственного и заёмного капитала с разной ценой.

• Этот показатель отражает уровень дополнительно получаемой прибыли при различной доле заёмных средств и определяется по следующей формуле:

• ЭФЛ – эффект финансового левериджа, показывает изменение рентабельности собственного капитала в результате привлечения заёмных средств;

• (1-Т) –налоговый корректор;

• P_k - экономическая рентабельность,

• Ц_кр - проценты по кредитам,

• ЗК – заемный капитал,

• СК – собственный капитал.

• Пример.Экономическая рентабельностькорпорации А составляет 25%, средневзвешенная ставка банковских процентов за кредит 20%, ставка налога на прибыль 20%, собственный капитал 5000 т.р., заёмный капитал – 5000 т.р.

• ЭФЛ = (1- 0,20)х(0,25 – 0,20)х5000/5000 = +0,04 (+ 4,0%)

• У корпорации Б экономическая рентабельность – 15%, средневзвешенная ставка процентов за кредит -20%, собственный капитал – 5000 т.р., заемный капитал – 5000 т.р. Уровень финансового левериджа:

• ЭФЛ = (1- 0,20)х(0,15 – 0,20)х5000/5000 = - 0,04 (- 4,0%)

• Теперь рассмотрим влияние мультипликатора финансового левериджа:

• Пример.Для корпорации А

• ЭФЛ = (1 – 0,20)х(0,25 – 0,20)х10000/5000 = + 0,08 (+ 8,0%)

• Для корпорации Бувеличение суммы заёмного капитала дало обратный эффект:

• ЭФЛ = (1 – 0,20)х(0,15 – 0,20)х10000/5000 = - 0,08 (- 8,0%)

  • 3. Операционный (производственный) леверидж.

• Операционный или производственный левериджопределяет потенциальную возможность влиять на прибыль путем изменения структуры себестоимости и объёма выпуска продукции.

• полные затраты корпорации и (totalcosts-TC), равны сумме переменных и постоянных затрат:

• TC=VC+FC.

• Соответственно, прибыль определяется как:

• Прибыль = Выручка – Переменные затраты – Постоянные затраты.

• Анализ безубыточности (break-event point analysis - BEP) позволяет определить объём продаж, покрывающий все издержки хозяйственной деятельности корпорации.

• Точка пересечения выручки и затрат называется точкой безубыточности (мёртвой точкой, пороговой рентабельностью, V_min).

• Точка безубыточности – это такой объём выпуска продукции, при котором выручка равна себестоимости или затратам, а прибыль равна нулю.

• Рис. 1 Определение точки безубыточности (Vmin)

• Расчёт точки безубыточности проводится двумя методами.

• Первый методможет использоваться в том случае, когда корпорация выпускает один продукт по согласованной цене.

• Формула :

• Результат будет получен в тех единицах, в которых идет расчёт выпускаемой продукции (шт. метры и т.п.)

• Второй методиспользуется при ассортиментном выпуске продукции. Расчёт точки безубыточности проводится по следующей формуле:

• ,

• где - удедьный вес переменных расходов в выручке от продаж.

• Пример:

• Организация выпускает продукт по цене = 60 д.е.

• Переменные расходы на ед. прод. = 45 д.е.

• Постоянные расходы = 30000 д.е.

• тогда точка безубыточности по первому вариантусоставит 2000 шт.:

• Теперь проведен расчет по второму варианту:

• Удельный вес переменных расходов определим по исходным данным

• 45/60 = 0,75

• При данном объеме выручки прибыль равна нулю.

• Оба варианта нам дали одинаковый результат: 2000 шт.х 60 д.е.= 120000 д.е.

• Запас финансовой прочности/предел безопасности (safety margin - SM).

• Фактический объём выпуска продукции составил 3000 шт, или 180000 д.е.(3000 шт. х 60д.е.). Тогда запас финансовой прочности в абсолютном выражении составит:

• ЗФП_{запас финансовой прочности}=V_ф -V_min

• _гдеV_{ф- фактический объём выпуска продукции}

•  

• 3000шт. – 2000шт. = 1000 шт.

• 180000д.е. – 120000д.е. = 60000 д.е.

• уровень запаса финансовой прочности (Узфп), определяемый в процентах по следующей формуле:

• 3000 – 2000

• Узфп =--------------------- х 100% =33,3%

• 3000

• 180 д.е. – 120 д.е.

• Узфп = ---------------------------х 100% = 33,3%

• 180 д.е.

• Эффект или сила воздействия операционного левериджа (degree of operational leverage – DOL).

• Эффект операционного левериджа позволяет определить величину процентного изменения прибыли в зависимости от изменения объема продаж на 1%.

• Расчёт эффекта операционного левериджа определяется по следующим формулам:

• При выпуске 3000 шт. изделий организация получит прибыль – 15000 д.е.

• Следовательно, ЭОЛ (DOL) составит:

•  

• 30000д.е + 15000д.е.

• ЭОЛ =------------------------------ = 3

• 15000 д.е.

• На основе ЭОЛ может проводиться планирование прибыли:

• Пример.В рассматриваемой корпорации предусматривается рост объёма выручки на 5%. В плановом периоде операционная прибыль возрастет на 15% (5% х 3).

• Увеличение уровня ЭОЛ приводит к росту риска потери прибыли корпорации.

• Пример.При ЭОЛ = 3, корпорация лишается прибыли и окажется в точке безубыточности при снижении выручки на 33,3% (100% : 3 = 33.3%). При увеличении ЭОЛ с 3 до 5 корпорация лишится прибыли уже при 20% снижении выручки (100% : 5 = 20%)

• При снижении выручки на основе ЭОЛ определяется приемлемый для корпорации уровень затрат, обеспечивающий целевой объём прибыли.

• Пример.В плановом периоде произойдет снижение выручки на 25%. В этом случае прибыль сократится на 75% (25% х 3) и составит 3750 д.е. (15000 х 25%). Каков уровень постоянных расходов должен быть в корпорации при том же эффекте операционного левериджа, чтобы целевая величина прибыли, необходимая корпорации для выполнения своих обязательств перед собственниками составит 10000 д.е.? Преобразуем формулу эффекта операционного левериджа в отношении постоянных расходов.

• Пост.расх + 10000д.е.

• ЭОЛ = ------------------------------

• 10000 д.е.

• Получаем, что при снижении выручки на 25%, для получения целевой прибыли в 10000 д.е. корпорации необходимо сократить постоянные расходы с 30000 д.е. до 20000 д.е.

• 2.Управление финансовой структурой капитала.

• Теория Мертона Миллера и Франко Модильяни

В идеальной экономической средеструктура капитала не влияет на рыночную стоимость предприятия, которая зависит только от рентабельности его деятельности и связанных с ней рисками.

«Принцип пирога»-рыночные стоимости 2-х фирм с одинаковыми активами (т.е. пирогами), и осуществляющими одну и ту же деятельность, но с разной структурой капитала - одинаковы.

• Компромиссная модель (теория статического равновесия)

Оптимальная структура капитала – это такое сочетание собственных и заемных средств, при котором стоимость налогового щита полностью покрывает ожидаемую стоимость издержек банкротства.

Теория последовательности (pecking order) Г.Дональдсона, которой придерживаются фирмы в выборе источников финансирования:

1. Фирмы предпочитают внутренние источники финансирования.

2. Они устанавливают нормативный PRв соответствие со своим инвестиционным возможностям (и избегают неожиданных изменений дивидендов).

3. Стабильная дивидендная политикауравновешивает непредсказуемые колебания прибыли и инвестиционные возможности:

4. Если внутренних источников недостаточно, фирмы сначала выпускают менее рисковые ценные бумаги (облигации), затем - гибридные (конвертируемые) инструменты, потомакции.

• Модели асимметричной информации

Теория иерархииС. Майерса(Порядок финансирования инвестиций):

• Внутренние источники,

• Займы,

• Новый выпуск собственного капитала (акций).

• Дивидендная политика организации

• 1. Дивидендная политика и факторы, её определяющие.

• 2. Теории дивидендной политики

• 3. Виды дивидендной политики.

• 4. Формы выплаты дивидендов.

• 1. Дивидендная политика и факторы, её определяющие.

• Дивидендная политика представляет собой составную часть общей политики управления прибылью, заключающуюся в оптимизации пропорций между потребляемой и капитализируемой её частями с целью обеспечения реализации стратегии развития и увеличения рыночной стоимости корпорации.

• Факторы, определяющую дивидендную политику

• Установленные законом ограничения;

• Инвестиционная активность корпорации;

• Доступность заёмных средств;

• Цена заёмного капитала по сравнению с ценой нераспределённой прибыли;

• Уровень инфляции;

• Эффект клиентуры;

• Контроль со стороны акционеров;

• Информационное или сигнальное содержание дивидендной политики;

• Стабильность дивидендной политики;

• Прочие факторы.

• 2. Теории дивидендной политики

• Теория иррелевантности(незначимости)дивидендов(dividend irrelevance theory).

• Теория «синицы в руках»(«bird-in-the-hand»).

• Теория налоговой дифференциации(tax differential theory).

• Теория «иррелевантности дивидендов» M&M:

) Дивиденды должны выплачиваться только после того, как будут проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли (после финансирования всех приемлемых инвестиционных проектов).

2) Стоимость компании в большей степени зависит от доходности её активов и инвестиционной политики, чем от оптимальных пропорций между дивидендами и реинвестированной прибылью.

Вывод теории -на совершенном рынке дивидендная политика не влияет на рыночную стоимость фирмы и благосостояние собственников.