5. Модель арбитражной оценки (арм)
Представление о том, что равновесные рыночные цены должны быть рациональны с точки зрения избавления рынка от арбитража, представляет собой, наверное, наиболее фундаментальную концепцию рынка капитала. Нарушение этого принципа свидетельствует об одной из самых тяжелых форм нерациональности рынка. [3]
Базовые определения:
Арбитраж (arbitrage) - получение гарантированной, безрисковой прибыли за счет операций с одинаковыми ценными бумагами, но с разной ценой.
Примером арбитража может служить такая ситуация, когда акции одной компании котируются на различных торговых площадках, и текущая рыночная стоимость одной и той же акции на них разная. Тогда очевидна следующая последовательность действий: нужно осуществить короткую продажу (продажа ценных бумаг, взятых взаймы) определённого количества акций на той площадке, где акции стоят дороже, и купить то же количество акций на другой площадке, где они стоят дешевле. Эту возможность обогащения обязательно заметят и начнут использовать инвесторы, независимо от их склонности к риску и финансового положения. Но «неожиданное» увеличение спроса на одной торговой площадке, где акции стоят дешевле, и предложения на другой, где акции дороже, неизбежно приведут к выравниванию цен: повышенный спрос стимулирует повышение цены, а повышенное предложение - её понижение. Описанная ситуация является примером самого простого арбитража. Однако, существуют и другие, более сложные (многошаговые, распределённые во времени) виды.
На практике термин арбитраж используют и в более широком смысле, например для процесса поиска «неверно» оцененных акций и реализации стратегий с найденными бумагами. Поиск ценных бумаг с «неправильными» ценами называется рисковым арбитражем – в отличие от чистого (безрискового) арбитража.
В основу арбитражной теории ценообразования заложено одно утверждение: в условиях равновесного рынка арбитраж (любого вида) невозможен. Если такая возможность есть, рынок быстро её «ликвидирует».
Даже небольшое число арбитражеров способно мобилизовать крупные денежные суммы, чтобы извлечь выгоду из той или иной возможности арбитража. Наличие арбитражных возможностей и результирующие объемы торговли оказывают давление на курсы ценных бумаг, которое сохраняется до тех пор, пока цены не достигнут уровней, делающих арбитраж невозможным.
Модель арбитражной оценки (arbitrage pricing model – APM) может быть представлена в общем виде следующим образом:
Основные допущения:
К достоинствам АРМ относят то, что она базируется на существенно меньшем количестве предположений о характере фондового рынка, чем САРМ. Основным же недостатком считается то, что модель явно не указывает на факторы ценообразования и их количество.
Результаты тестирования:
Существует немало примеров удачных комбинаций факторов ценообразования и рассчитанных на основе регрессионных моделей чувствительностей этих факторов. Некоторые консалтинговые фирмы2 в результате длительных статистических наблюдений за финансовыми рынками сделали на этом успешный бизнес.
Недостатком же такого типа подходов является их непрозрачность с точки зрения интерпретации функциональных зависимостей и отсутствия достаточных массивов информации для развивающихся рынков.
Принципы принятия инвестиционных решений:
АРМ исходит из предположения о связи доходности ценной бумаги с некоторым количеством неизвестных факторов, что ценные бумаги или портфели с одинаковой чувствительностью к факторам ведут себя одинаково и, следовательно, должны иметь одинаковые ожидаемые доходности. В противном случае возникает ситуация арбитража и последующее ее устранение инвесторами.
АРМ первоначально разрабатывалась как альтернатива САРМ для хорошо диверсифицированных портфелей, однако арбитражные предпосылки теоретически должны распространяться и на отдельные активы [3.].
Нам важна не столько АРМ как таковая, а те фундаментальные предпосылки, которые она вскрыла, появившись в обороте исследователей. Именно эти предпосылки во многом интуитивно организуют рынки любых товаров и являются основным эмерджентным свойством рынка как социально-экономической системы.
1 Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. В 2-х томах. – 3-е издание, переабот. И доп. – М.: Издательство «ОмегаЛ»,2011.