Денежные потоки и методы их оценки.
Денежный поток — это распределенные во времени притоки и оттоки денежный средств предприятия, размеры которых зависят от объема продаж, величин дебиторской и кредиторской задолженности, пополнения запасов, структуры капитала, дивидендной политики и других факторов.
Общий денежный оборот складывается в процессе движения денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности.
Задачи финансового менеджера — это управление финансовой и инвестиционной деятельностью, то есть оценка целесообразности финансовый вложений. В основе лежит сравнение прибыльности варианта вложений с прибыльностью безрисковых (государственные ценные бумаги) или среднерисковых вложений. Для проведения оценки необходимо учитывать все затраты и доходы, связанные с рассматриваемым проектом. При этом обязательным является учет разновременности затрат и доходов, то есть необходимость оценки будущих поступлений и расходов с точки зрения текущего момента, то есть произвести дисконтирование. Для определения решений о целесообразности финансовый вложений, необходимо оценить денежный поток в целом.
r = d
Cn — доход, планируемый к концу года
Элементы денежного потока могут быть независимыми либо связанными функциональными зависимостями. При проведении финансового анализа временные периоды предполагаются равными. Для упрощения расчетов предполагается, что генерируемые в рамках одного временного периода поступления или расходы не распределены внутри периода, а сконцентрированы либо в его начале (поток пренумерандо), либо в конце периода (поток постнумерандо). Чаще всего в расчетах используется представление денежных поток как постнумерандо. Нулевой период не принимается в расчет.
То есть либо считается настоящая стоимость либо будущая.
По скольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность, суммирование их невозможно. Оценить денежный поток — значит определить его будущую (прямая задача) или обратную (настоящую стоимость).
Будущая — это стоимость денежного потока, оцениваемая на конец рассматриваемого периода. Настоящая стоимость — это стоимость денежного потока на начало рассматриваемого периода.
Исходя из того, что денежный поток можно рассматривать как пренумерандо или постнумерандо, следует что с каждый денежным потоком ассоциируется как минимум 4 оценки. Будущая (пре и пост) и настоящая (пре и пост).
В основе суммарной оценки денежного потока лежит формула сложных процентов.
Основной результат расчета — это определение общей величины наращиваемого денежного потока. Рассмотрение того же самого потока как потока пренумерандо приводит к тому, что каждый элемент денежного потока наращивается на один период дольше (не с конца соответствующего периода, а с начала).
Настоящая стоимость.
Называется настоящая или приведенная (дисконтированная) стоимость.
Основной результат расчета — это определение общей величины приведенного денежного потока. Именно обратная задача является чем-то там..
Если рассмотреть этот поток как пренумерандо, то каждый элемент денежного потока дисконтируется на 1 период меньше. То есть не с конца соответствующего периода, а с начала.
Ключевым моментом в рассмотренных схемах является предпосылка, что анализ ведется с позиции «разумного инвестора», то есть инвестора, немедленно инвестирующего полученный доход с целью получения дополнительного дохода. (сложные проценты).
Оценка аннуитетов.
Частный случай денежного потока, в котором денежные поступления в каждом периоде одинаковы по величине.
Для оценки будущей и настоящей стоимости аннуитета все предыдущие формулы упрощаются.
Предполагается, что денежные суммы лишь начисляются, а изъять их можно только по окончании срока действия аннуитета.
Аннуитет называется бессрочным, если денежные поступления продолжаются более 50 лет.
В этом случае оценка стоимости аннуитета смысла не имеет.
если более 50 лет
Формула в тетради служит для оценки целесообразности приобретения бессрочного аннуитета. В этом случае известен размер поступлений, а в качестве ставки дисконтирования принимают гарантированную процентную ставку банка.
Логика, заложенная в схему аннуитентных платежей используется при оценке долговых и долевых ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов и в анализе аренды.
Методы оценки финансовых активов.
1. Внутренняя стоимость фин актива.
2. Подходы к оценке внутр стоимости фин активами
3. Внутренняя стоимость акций и облигаций.
С одной стороны выполняют роль страхового запаса или носят спекулятивный характер.
То есть фин актив можно рассматривать как товар, который характеризуется ценой, доходностью и риском. Финансовый актив имеет стоимость, то есть денежную оценку актива. Стоимость может быть двоякой.
С одной стороны — это соотношение спроса и предложения (как цена Р ), с другой — потенциальная или теоретически возможная ценность с позиции инвестора (внутр стоимость V).
- если P=V
возможно в случае идеального (равновесного) рынка
- если P<V
ожидаемый доход больше затрат, актив следует покупать
- если P>V
ожидаемый доход меньше затрат на приобретение финансового актива, то есть такое вложение нецелесообразно. Если в распоряжении имеются такие активы, их нужно продать
есть 3 подхода к оценке стоимости.
1. технократические
Предлагается двигаться от прошлого к настоящему, учитывать для определения текущей внутренней стоимости ценной бумаги динамику ее цены в прошлом.
2. теория ходьбы наугад
Считается, что текущие цены финансовых активов гибко отражают существенную информацию. То есть текущая цена вбирает в себя всю необходимую информацию. А будущая цена концентрировано отражается в текущей.
3. фундаменталистический
Считается, что внутренняя, присущая любому фин активу стоимость, количественно оценивается как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этим финансовым активом.
Наиболее распространенным является фундаменталистический подход.
Формула будущей стоимости ( в тетради). В этой формуле d — приемлемая (требуемая доходность), n — горизонт прогнозирования, Ct — ожидаемый денежный поток в периоде t.
Оценка теоретической стоимости активов зависит от 3 параметров.
1. ожидаемые поступления.
2. горизонта прогнозирования.
3. требуемой доходности.
Норма прибыли закладывается инвестором в анализ и не имеет отношения к базисному активу. Отражает доходность альтернативных вариантов вложения капитала. Приемлимая норма прибыли (d) может устанавливаться следующими способами.
1. в размере процентной ставки по банковским кредитами Rb
2. исходя из % выплачиваемых банком вкладчику за хранение его денежны средств и рискам инвестирования в данный финансовый актив Rb+Rr
3. исходя из процента, выплачиваемого по гос облигациям и надбавки за риск Rsb+Rr
Оценивая текущую внутреннюю стоимость ценной бумаги, инвестор варьирует значениями нормы прибыли и ожидаемых поступлений, которые могут значительно отличаться у разных инвесторов. Именно ввиду различия в оценках базовых показателей существует рынок ценных бумаг.
Формула используется для решения 2х задач.
1. Инвестор планирует приобрести бескупонную облигацию, имея альтернативный вариант размещения капитала. Задавая приемлемую норму прибыли, инвестор может расчитать устраивающую его текущую стоимость облигаций. Которая будет внутренней стоимостью облигаций с позиции инвестора, и будет сравниваться с рыночной ценой.
2. Предполагается известная стоимость актива, в качестве которой берут его текущую цену. Рассчитывается норма прибыли и сравнивается с приемлемым для инвестора вариантом.
Внутренняя стоимость акций и облигаций.
Впервые оценивание акций произведено Дж. Уильямсом в 1937 году. Он предложил модель оценки акций, основанную на дисконтировании дивидендов, выплачиваемых в денежной форме.
…....иногда привилегированные акции эмитируются на условиях, позволяющих эмитенту выкупить их в определенный момент времени по соответствующей цене, называемой ценой выкупа. Pv.
Текущая теоретическая стоимость акции определяется по формуле
Для оценки прогнозных значений дивидендов используют 3 варианта.
1. дивиденды не меняются.
2. дивиденды возрастают с постоянным темпом прироста, то есть базовая величина дивиденда D ежегодно увеличивается с темпом прироста g, и тогда внутренняя стоимость акций с приростом дивиденда будет определяться.
3. дивиденды возрастают с изменяющимся темпом прироста. То есть интервал прогнозирования делится на подинтервалы, каждый из которых характеризуется собственным темпом прироста.
Если выделить 2 подинтервала, то в одном темп будет g (прогноз на первые k лет) , а в другом p (прогноз темпов прироста дивиденда в последующие годы).
Формулыыыыыыы
при выделении нескольких подпериодов, модель становится более громоздкой, но вычисления достаточно легки.
Итоговая форма для оценки внутренней стоимости акций имеют вид (в тетраааааадддддиии)
Облигации.
Оценка внутренней стоимости облигаций зависит от способа выплаты дохода.
1. Облигации с нулевым купоном.
Поскольку денежные поступления по годам, за исключением последнего года, равна нулю. То формула 6
2. Бессрочная облигация.
Предусматривает неопределенно долгую выплату дохода в установленном размере (аннуитетные выплаты). Формула 7
3. Безотзывная облигация с постоянным доходом.
Порождает поток купонных выплат и предусматривает погашение облигации по номинальной цене в установленный срок. Формула 8
Во всех рассмотренных формулах подразумевается капитализация получаемых доходов (процентов, дивидендов) с доходностью равной ставке дисконтирования. В случае, если возможность инвестирования отсутствует или не планируется, формулы не применяют.
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ.
Учет Фактора риска в финансовой деятельности состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовый операций и разработке системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия. Риск в Фмт учитывается:
1. при оценке инвестиционных проектов
2. при формировании инвестиционного портфеля
3. при выборе финансовых инструментов
4. при принятии решений по формированию структуры капитала (соотношение собственных и заемных средств)
5. при разработке дивидендной политики
6. при других моментах
Различают 2 основные теории предпринимательских рисков.
1. Классическая
Риск рассматривается как плата за формирование дохода на вложенный капитал. То есть это возможный ущерб вследствие предпринятого действия.
2. Неоклассическая
Риск рассматривается, как возможны колебания прибыли. Причина риска — это событие, которое, не входя в круг планируемых, могут произойти и отрицательно повлиять на результаты хозяйствования. Основной источник неопределенности — это отсутствие достаточной информации. Чем меньше объем и качество информации, тем выше риск наступления отрицательных последствий.
Риск может быть субъективным и объективным.
Существуют 5 подходов к раскрытию риска.
1. неопределенность и непредсказуемость исхода.
2. опасность как таковая
3. вероятность наступления опасности
4. величина возможного ущерба
5. отклонение от заданного результата
Итак, РИСК — это характеристика ситуации выбора (принятии решений) в условиях неопределенности (частичной, при известных вероятностях исходов, или полной, когда вероятности или исходы неизвестны).
Экономический риск — проявляется при принятии хозяйственных решений в условиях неопределенности, представляет совокупность экономических, политических, моральных и других последствий, которые могут произойти в результате осуществления этого решения.
Виды предпринимательских рисков.
1. риск предпринимателя или заемщика
Связан с сомнениями, удастся ли получить ту выгоду, на которую он расчитывает.
2. риск кредитора
Связан с сомнением в обоснованности оказанного доверия в случае преднамеренного банкротства или попыток должника уклониться от выполнения собственных обязательств.
3. риск инфляции
Связан с возможным уменьшением ценности денежной единицы. Позволяет сделать вывод, что денежный заем всегда менее надежен, чем реальное имущество.
С позиции ФМТ наиболее важными являются риски
1. валютный риск
2. внешнеэкономический риск
3. имущественный риск
4. инвестиционный риск
5. инфляционный риск (6,5 % у нас, 4-5% это считается хорошо)
6. коммерческий риск (риск деятельности)
7. кредитный риск
8. курсовой риск (котировки, цены на акции)
9. риск неплатежа, неакцепта.
10. риск несбалансированной ликвидности (отношение оборотного имущества к краткосрочным обязательствам)
11. риск финансовых потерь (угроза банкротства) и другие риски
Оценка и анализ риска.
Риск можно не только идентифицировать, но и измерить и оценить возможные последствия.
Анализ риска сводится к тому, чтобы выявить факторы, определить потенциальные области риска, идентифицировать все возможные риски.
Количественный анализ риска включает.
1. вероятность отклонения от заданной цели в сторону снижения результата
2. величина возможной потери
3. величина равная произведению потери и вероятности наступления рискового события (вся система страхования построена на этом)
4. математическое ожидание потерь (классическая теория риска)
5. мера вариации критериального показателя (дисперсия)
В роли меры вариации результативного признака используют
1. дисперсию.
2. среднеквадратическое отклонение
3. коэффициент вариации
Целью анализа риска является разработка мероприятий по предотвращению возможных потерь при достижении поставленных целей.
Управление рисков.
Управлению риском — это процесс обеспечения устойчивости предприятия, его способности противостоять неблагоприятным ситуациям. Процесс управления рисками включает.
1. анализ риска — обнаружение областей риска и оценка степени риска
2. прогноз наступления рисковых событий
3. анализ приемлемости данного уровня риска для предпринимателя (хозяйствующего субъекта)
4. оценка возможностей снижения уровня риска
5. разработка мер по предупреждению или снижению риска
6. оценка целесообразности вариантов снижения риска
7. непосредственное воздействие на риск
8. принятие мер к максимально возможному возмещению причиненного ущерба (в случае наступления рискового события)
9. контроль и корректировка результатов процесса управления риска.
Причина риска — неопределенность.
Направления борьбы с риском.
1. повышение информационной обеспеченности.
Сбор дополнительной информации, прогнозирование, создание информационных служб, мониторинг — полученная информация должна быть полной, достоверной и своевременной.
2. компенсация риска
а)
- избежание
- уклонение
- отказ от риска
б)
- принятие риска — риск должен соответствовать цели, которая не может быть достигнута иными способами, риск не должен переходить в заведомое причинение ущерба, объектом риска должны являться материальные и вещественные факторы, но не жизнь и здоровье человека.
в)
снижение степени риска — анализ финансовой состоятельности и платежеспособности, страхование, самострахование, создание системы резервов, диверсификация и другое
3. активное воздействие на факторы риска
Позволяют снизить риск прямых финансовых потерь и риск снижения доходности.