11.4. Методы комплексного анализа и рейтинговой оценки предприятий-эмитентов

Финансовое состояние является важнейшей характеристикой финан-икюй деятельности предприятия Оно определяет конкурентоспособность предприятия и его потенциал в деловом сотрудничестве, является гарантом »ффективнои реализации экономических интересов всех участников фи­нансовых отношений как самого предприятия, так и его партнеров.

Устойчивое финансовое положение предприятия является не подар­ком судьбы или счастливым случаем его истории, а результатом умелого, просчитанного управления псей совокупностью производственно-хозяй­ственных факторов, определяющих результаты деятельности предприятия

Теория анализа финансов, предпринимательства и экономики пред­приятия рассматривает понятие "устойчивое финансовое положение» не только как качественную характеристику его финансов, но и как количе­ственно измеримое явление Этот принципиальный вывод позволяет сфор­мулировать общие принципы построения научно обоснованной методики оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия. Такую оценку можно получить различными методами с ис­пользованием различных критериев

Ниже предлагается методика комплексной сравнительной реитинго-пои оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активно­сти предприятия, основанная на теории и методике финансового анализа предприятия в условиях рыночных отношений

Составными этапами методики комплексной сравнительной реитин-к>иои оценки финансового состояния предприятия являются.

сбор и аналитическая обработка исходной информации за оценивае­мый период,

обоснование системы показателей, используемых дня рейтинговой оценки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия, и их классификация, расчет итогового показателя рейтин-юной оценки,

классификация (ранжирование) предприятий по рейтингу

Итоговая рейтинговая оценка учитывает все важнейшие параметры (показатели) финансово-хозяйственной и производственной деятельности предприятия, те хозяйственной активности в целом При ее построении используются данные о производственном потенциале предприятия, рента-1>пьности его продукции, эффективности использования производственных ч финансопых ресурсов, состоянии и размещении средств, их источниках и другие показатели Точная и объективная оценка финансового состояния не может базироваться на произвольном наборе показателей Поэтому ныбор И обоснование исходных показателей финансово-хозяйственной деятель­ности должны осуществляться, согласно достижениям теории финансов Предприятия, исходить из целей оценки, потребностей субъектов управле­ния в аналитической оценке В табл 11.6 приводится примерный выбор исходных показателей для обшей сравнительной оценки

290

Т а б л и ii a

Система исходных показателей для рейтинговой оценки по данным публичной отчетности

1 группа	11 группа	III группа	IV группа
Показатели оценки прибыльности хозяйственной деятельности	Показатели оценки эффективности управления	Показатели оценки деловой активности	Показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости
1 Общая рента­	1 Чистая прибыль	1 Отдача всех акти­	1 Коэффициент по­
бельность пред­	на 1 руб объема	вов - выручка от	крытия - оборот­
приятия - балан­	реализации	реализации на	ные средства на
совая прибыль ма 1 руб активов	2 Прибыль от реа­лизации продук­	1 руб активов 2 Отдача основных	1 руб срочных обязательств
2 Чистая рента­	ции на 1 руб	фондов - выруч­	2 Коэффициент
бельность пред­	объема еализа-	ка от реализации	критической лик­
приятия - чистая	ции	продукции на	видности - де­
прибыль на 1 руб активов	„З Прибыль от фи-нэнсово хозяй­	1 руб основных фондов	нежные средства расчеты и прочие
3 Рентабельность собственного ка­	ственной деятель ности на 1 руб	3 Оборачиваемость оборотных фон­	активы на 1 руб срочных обяза­
питала - чистая	объема реали­	дов - выручка от	тельств
прибыль на 1 руб	зации	реализации про­	3 Индекс постоян­
собственного ка­питала (средств)	4 Балансовая при­быль на 1 руб	дукции на 1 руб оборотных	ного актива - ос­новные фонды и
1 Общая рента­бельность произ­	объема реализа­ции	средств 4 Оборачиваемость	прочие внеобо­ротные активы к собственным
водственных		запасов - выруч­
фондов - балан­		ка от реализации	средствам
совая прибыль к		продукции на	4 Коэффициент ав­
средней величине		1 руб запасов	тономии - собст­
основных произ­водственных фондов и оборот­		5 Оборачиваемость дебиторской за­долженности -	венные средства на 1 руб итога баланса
ных средств в товарно-мате­риальных цен- HOCTRX		выручка от реали­зации продукции на 1 руб деби­	5 Обеспеченность запасов собст­венными оборот­
		торской задол­	ными средства­
		женности	ми - собственные
		6 Оборачиваемость наиболее ликвид­	оборотные сред­ства на 1 руб за­
		ных активов —	пасов
		выручка от реали­
		зации на 1 руб
		наиболее пиквид
		ных активов
		7 Отдача собствен­
		ного капитала -
		выручка от реа­
		лизации на 1 руб
		собственного
		капитала

Предлагаемая система показателей базируется на данных публичной отчетности предприятий Это требование делает оценку массовой, позиоля-ет контролировать изменения в финансовом состоянии предприятия всеми участниками экономического процесса Оно также позволяет оценить результативность и объективность самой методики комплексной оценки

Исходные показатели для рейтинговой оценки объединены и четыре [^\ппы (убыточные предприятия п ланнои системе не рассматриваются)

^);

В перную группу включены наиболее обобщенные и важные показате ли оценки прибьпьности (рентабельности) хозяйственной деятельности предприятия В общем случае показатели рентабетьности предприятия представляют собой отношение прибыли к тем ти иным средствам (иму­ществу) предприятия, участвующим в получении прибыли Поэтому здесь тпагается. что наиботее важными для сравнительной оценки являются показатечи рентабельности, исчисленные по отношению чистой прибыли ko псему имуществу ти к величине собственных средств предприятия

В действующей отчетности нет данных о чистой прибыли, те прибы­ли остающейся в распоряжении предприятия после расчетов с бюджетом пч налогу на прибыль Поэтому величина чистой прибыпи определяется но данным отчета предприятия о финансовых резу1ьтатах (форма № 2 и 1 ю во и и квартальной отчетности) по формуле

f = /^у — И¹' (форма № 2, строка 140, гр 3 - строка 150 гр 3),

tic Р" — балансовая прибыль предприятия (строка 140, гр 3),

//'— налог на прибыль, причитающийся по расчету в соответствии с Законом РФ о налоге на прибыль предприятий и организа­ций,

Р — чистая прибьшь предприятия, те прибыль, остающаяся в распо­ряжении предприятия после расчетов с бюджетом по налогу на прибыль

Во вторую группу включены показатели оценки эффективности уп-р.шления предприятием Рассматриваются четыре наиболее общих пока-1.1ГСЛЯ Эффективность определяется отношением прибыли ко всему обо-рогу (реализации продукции, работ, услуг) При этом используются пока-i.ircm прибыли от реализации продукции, прибыль отфинансово-хозяи-ивеннои деятельности, балансовая прибьпь, чистая прибыль

В третью группу включены показатели оценки деловой активности предприятия Отдача всех актинов (всего капитала) предприятия опреде­ляется отношением выручки от реализации продукции (форма № 2 прока 010 гр 3) к среднему за период итогу баланса Отдача основных фондов определяется отношением выручки от реализации продукции к 1р1днеи за период стоимости основных средств и нематериальных акти­нон Оборачиваемость оборотных фондов (кочичество оборотов) опреде-| гся отношением выручки от реализации продукции к средней за пе-[ II >д стоимости оборотных средств

Оборачиваемость запасов опредешется отношением выручки от реа­лизации продукции к средней за период стоимости запасов

Оборачиваемость дебиторской задолженности определяется отноше­нием выручки от реализации продукции к среднеи за период cvmmc деби­торской задолженности

Оборачиваемость наиболее ликвидных активов определяется отноше­нием выручки от реализации продукции к средней за период сумме наи-Qo-iee чиквидных актинов, те денежных средств и краткосрочных финан-юных нчо/кшии

292

Отдача собственного капитала определяется отношением выручки от реализации продукции (форма № 2 строка 010. гр 3) к средней за период неличине источником собственных средств

В четвертую группу включены показатели оценки ликвидности и рыночной устойчивости предприятия Коэффициет покрытия определя-1 ется отношением суммы оборотных средств (форма № 1, строка 290) к сумме срочных обязательств Коэффициент критической чиквидности опредетяется отношением суммы денежных средств краткосрочных ino-жении и дебиторской задолженности (форма № I, строки 240 + 250 + 260) к сумме срочных обязательств

Индекс постоянного актина определяется отношением стоимости ос-| новных средств и прочих внеоборотных активов (форма № 1 строка 190) ' к источникам собственных средств (форма № 1, строка 490)

Коэффициент автономии (финансовой независимости) предприятия определяется отношением суммы собственных средств (форма № 1, ^; строка 490) к итогу баланса (форма № \, строка 399 или 699)

Обеспеченность запасов собственными оборотными средствами оп­ределяется отношением суммы собственных оборотных средств (форма , № 1, строка 490 - строка i 90) к стоимости запасов (форма № 1, строка 210)

При характеристике рыночной устойчивости акционерных компаний по1езно использовать относите 1ьные показатечи чистая прибьпь на 1 1кцию, дивиденды на 1 акцию, дивиденды на 1 акцию к рыночному курсу жции и др

Подчеркнем одно важное обстоятечьство Среди исходных показате­ли оценки имеются итоговые, результатные показатели, характеризую­щие объем реализации продукции, прибыль и тд за отчетный период Вместе с теч показатечи баланса имеют одномоментный характер, те исчислены на начало и конец отчетного периода Поскольку все исходные показатели, включенные в табч II 6, являются относительными, возни-к )ст необходимость методологического обоснования порядка их расчета Представляется, что нет смысла осуществлять расчет этих показателей на и 1чало периода, потому что данные о прибыли и объеме продаж имеются юлькозатекущий отчетный период Поэтому показате читабл 11 6 рассчи-шнаются к усредненным значениям статей баланса

После набора некоторой статистики для финансового анализа (бух-t птерских отчетов за ряд лет) цеюсообразно организовать и поддержи­вать автоматизированную базу данных исходных показателей для реитин-гонои оценки рассчитанных по данным баланса усредненно за каждый период

В основе расчета итогового показателя реитинговои оценки лежит сравнение предприятий по каждому показатечю финансового состояния рентабельности и деловой активности с условным эталонным предприя­тием, имеющим наилучшие результаты по всем сравниваемым показате­лям Таким образом, базой отсчета для получения реитинговои оценки состояния ^e^ прпприятия являются не c\6i (•ктннные пречпочожения

293

•экспертов а сложившиеся в реальной рыночной конкуренции наибов!. высокие результаты из всей совокупности сравниваемых объектон Этало ном сравнения как бы является самый удачливый конкурент у которого все показатели наилучшие

Такой подход соответствует практике рыночной конкуренции где каждый самостоятельный товаропроизводитель стремится к тому чтобы по всем показателям деятельности выглядеть лучшего сноего конкурента

Если субъектов рыночж>1х отношении интерес) ют только впо же оп­ределенные объекты хозяйственной деятельности (например потенциаль­ного инвестора Moiyr интересовать показатели работы только сахарных заводов или кондитерских фабрик или стекольных заводов и т д) то эталонное предприятие формируется из совокупности однотипных объек­тов Однако в большинстве случаен эталонное предприятие может форми­роваться из показателей работы объектов принадлежащих различным отраслям деятечьности Это не является препятствием применению метода оценки потому что финансовые показатели сопоставимы и для разно­родных объектов хозяйствования

В общем виде алгоритм сравнительной реитинговой оценки финансо­вого состояния рентабельности и лотовой активности предприятия мо­жет быть представлен в виде постедовательности следующих действии

1 Исходные данные представляются в виде матрицы (д ) те табчицы где по строкам записаны номера показателей (/=123 п} а по сточб-иам - номера предприятий (/=123 т)

2 По каждом) показателю находится максимальное значение и зано­сится в столбец условного эталонного предприятия (m + I)

3 Исходные показатели матрицы стандартизуются в отношении соот­ветствующего показателя эталонного предприятия по формуле

таха,

j ^j

где ^ - стандартизованные показатели состояния j-го предприятия

4 Для каждого анализируемого предприятия значение его рейтинге-вой оценки определяется по формуле

где R

реитингоиая оценка для j-го предприятия

х х

стандартизованные показатели j-го анализируемого предприятия

5 Предприятия упорядочиваются (ранжируются) в порядке убывания реитинговой оценки Наивысший рейтинг имеет предприятие с минималь­ным значением R Для применения данного алгоритма на практике ника­ких ограничений ко-жчества сравниваемых показателей и предприятии не предусмотрено

Изложенный алгоритм получения реитингонои оценки финансового состояния рентабельности и деловой активности предприятия может применяться для сравнения предприятии на дату составления баланса (по данным на конец периода) или в динамике

В первом случае исходные показатели вошедшие в табл 116 рассчи­тываются поданным баланса и финансовой отчетности на конец периода Соответственно и рейтинг предприятия определяется на конец периол.а

Во втором случае исходные показатели табл 11 6 рассчитываются как темповые коэффициенты роста данные m конец периода делятся на зна­чение соотпетствующего показателя на начало периода либо среднее зна­чение показателя отчетного периода делится на среднее значение соответ­ствующего показателя предыдущего периода (или другой базы сравнения) Таким образом получаем не только оценку текушего состояния предприя­тия на определенную дату но и оценку его усилии и способностей по изме­нению этого состояния в динамике на перспективу Такая оценка является надежным измерителем роста конкурентоспособности предприятия в данной отрасли деятельности Она также определяет более эффектинныи уровень использования всех его производственных и финансовых ресурсов

Возможно также включение в табл 11 б одновременно как моментных так и темповых показателей (те удвоение количества исходных показате­лей) что позволяег получить обобщенную реитинговую оценку характе­ризующую как состояние так и динамику финансово-хозяйственной дея­тельности предприятия

Данные табл 11 6 могут быть расширены за счет включения в нее юполнительных показателей из справок представляемых предприятиями ( банки и налоговые инспекции из форм статистической отчетности и 1ругих источников Особенностью системы показателей предлагаемой в табл 11 6 является то что почти все они имеют одинаковую направлен­ность (за исключением индекса постоянного актива динамика которого осит сложный характер) Это означает, что чем выше уровень показателя чи чем выше его темп роста тем лучше финансовое состояние оценива-чого предприятия Позтому при расширении предлагаемой системы за чет включения в нее новых показателей необходимо следить, чтобы это t-ловие не нарушалось

Алгоритм получения реитинговой оценки также может быть моди­фицирован Например можно использовать одну из нижеследующих [юрмул

A) /?;=^+а^+ +а^.

B) /г"=^+А^+ +t„^

С) R';'=^(\-x^\k,(\-x^\ -^„(l-^)²

где k k^, , k^ - весовые коэффициенты показателей, назначаемые экспертом

295

Формула (А) определяет реитинговую оценку для j-ro анализируемо­го предприятия по максимальному удалению от начала координат, а не по минимальному отклонению от предприятия-эталона Упрощенно это значит, что наивысший рейтинг имеет предприятие, у которого суммар­ный результат по всем однонаправленным показателям выше, чем у ос­тальных

Формула (В) является модификацией формучы (А) Она учитывает значимость показателей, определяемою экспертным путем. Необходи­мость введения весовых коэффициентов для отдечьных показатели по­является при дифференциации оценки в соответствии с потребностями пользователи.

Формул,» (С) является аналогичной модификацией основной формулы расчета реитинга Она учитывает значимость отдельных показателей при расчете рейтинговои оценки по отношению к предприятию- эталону

В заключение подчеркнем некоторые достоинства предлагаемой ме­тодики рейтинговои опенки финансового состояния, рентабельности и деловой активности предприятия

Во-первых, предлагаемая методика базируется на комплексном, мно­гомерном подходе к оценке такою сложного явления, как финансовая деятельность предприятия.

Во-вторых, реитинговая оценка финансовой деятельности предприя­тия осуществляется на основе данных пубчичной отчетности предприя­тия Для ее получения используются влжнеишие показатели финансовой деятельности, применяемые на практике в рыночной экономике

В-третьих, реитинговая оценка является сравнительной Она учиты­вает реальные достижения всех конкурентов

В-четвертых, для получения рейтинговои оценки используется гиб­кий вычислительный алгоритм, реализующий возможности математичес­кой модели сравнитечьной комплексной оценки производственно-хозяи-ст»еннои деятельности предприятия, прошедший широкую апробацию на практике

Как показывает практика, зачастую при принятии решения о выборе делового партнера менеджеры компании оценивают финансовое состо­яние будущего партнера не с точки зрения близости к эталонному, а с точки зрения отдаленности от критического Поэтому возникает необхо­димость введения понятия «условного удовлетворительного предприя­тия» при выборе базы отсчета рейтинговои оценки. Будем считать, что «условное удовлетворитечьное предприятие имеет финансовые показа-ге |и, соответствующие норматинным минимальным значениям, опреде­ленным исходя из критериев эффективности хозяйственной деятельно-ltii и организации финансов предприятия, принципов достаточности, шквидности и доходности его капитала и отсутствия основании для признания структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия не­платежеспособным (согласно постаноплению Правительства РФ от 20 мая 1944 г V 4W

На основании изложенного попробуем сформулировать требования, которым должна удовчетворять система финансовых коэффициентов с точки зрения эффективности рейтинговои оценки финансового состоя­ния предприятия

1. Финансовые коэффициенты должны быть максимально информа­тивными и давать целостную картину устойчивости финансового состоя­ния предприятия.

2 В экономическом смысле финансовые коэффициенты должны иметь одинаковую направленность (положите1ьную корреляцию, т.е рост коэф­фициента означает улучшение финансового состояния)

3 Для всех показатели должны быть указаны числовые нормативы миним.шыюю удовлетворительного уровня или диапазона изменении

4 Финансовые коэффициенты должны рассчитываться только по данным публичной бухгалтерской отчежости предприятии

5 Финансовые коэффициенты должны давать возможносгь проводить реитинговую оценку предприятия как в пространстве (те в сравнении с другими предприятиями), так и во времени (за ряд периодов)

На основе этих требований разработаны система показатс-юи и мето­дика рейтинговои экспресс-оценки финансового состояния предприятия

В общем виде алгоритм определения реитингового числа анализируе­мого предприятия выглядит следующим образом

По установленным алгоритмам на основе данных баланса и других форм отчетности вычисляются финансов! ie коэффициенты

Рейтинговое число определяется по формуле

-К

(1)

где L - чш-ло показателен, используемых для рейтинговои оценки, Л' - нормативные требования д,1я /-го коэффициента, К - i-\\ коэффициент 1/Z-M — весовой индекс 1-го коэффициента

Легко видеть, что при полном соответствии значений финансовых коэффициентов А', . К^ их нормативным минимальным уровням рейтинг федприятия будет равен 1, выбранной в качестве реитинга условного \ ювлетворительного предприятия Финансовое состояние предприятий с рейтинговои оценкой менее 1 характеризуется как неудовлетворительное

В случае проведения пространственной рейтинговои оценки получим // оценок t/i - количество предприятий), которые упорядочиваются в по­рядке возрастания. При проведении динамической рейтингопои оценки получим т оценок (т - количество сравниваемых периодов), которые представляют собой временной ряд и далее подвергаются обработке по правилам математической статистики

Д1Я рейтинговлния предприятий предлагается использовать пять по-казатечей, наиболее часто применяемых и наиболее полно характеризую­щих финансовое состояние.

297

1. Обеспеченность собственными средствами характеризует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для его ус­тойчивости; определяется по формуле

(2)

где 1^ — итог раздела 1 актива баланса;

IV„ — итог раздела IV пассива баланса;

11д — итог раздела II актива баланса. Норматинное требование: К^ > 0,1

2. Ликвидность (текущая) баланса характеризуется степенью общего покрытия всеми оборотными средствами предприятия суммы срочных обязательств; определяется по формуле

К

(3)

^л стр. 610+620+630+670

где: 11^ —итог раздела II актива баланса;

стр. 610. 620, 630, 670 —соответствующие строки пассива баланса.

Нормативное требование: К > 2.0

3. Интенсивность оборота авансируемого капитала характеризует объ­ем реализованной продукции, приходящейся на 1 руб средств, вложенных в деятельность предприятия; определяется по формуле

Ф№2,стр 010 365

К.

(4)

<Р№ 1, стр. (399 +399 )0,5 Т

где стр. 010

Т

399..

соответствующая строка формы № 2 Отчет о финан­совых результатах, количество дней в рассматриваемом периоде;

, 399

строки актива баланса, соответствующие началу и концу исследуемого периода.

Нормативное требование: К.^ > 2,5

4. Менеджмент (эффективность управления предприятием) характе­ризуется соотношением величины прибыли от реализации и величины чистои выручки от реализации; определяется по формуле

^ Ф № 2. стр 050 ^м Ф№ 2. стр. 010

Нормативное требование: К„ > (г - \)/г, где r - учетная ставка Цен­тробанка России.

5. Прибыльность (рентабельность) предприятия характеризует объем прибыли, приходящейся на 1 руб. собственного капитала; определяется по формуле

298

365

Ф№2,стр. 140

К,

(6)

" Ф№1,стр.(460 +460 )0,5 Т

' • • нач кии

где 490 , 490 - строки пассива баланса, соответствующие началу и концу исследуемого периода.

Нормативное требование: К„ > 0,2.

Согласно формуле (1), выражение для рейтингового числа, опреде" |немого на основе этих пяти показателен, будет выглядеть следующим »Г)рлзом'

R= 2К^+0,1К¹¹ +О.ОЯК,, +0,45К„ + К,,. (7)

Таким образом, вычислив значения финансовых показателей по фор­мулам (2) - (6) и подстапип их и выражение (7), определяем рейтинго-1ую экспресс-оценку финансового состояния предприятия (см. б-юк-^\ему).