МАЛИН, ФИНАНСЫ И КРЕДИТ
Д.Э.Н. Малиновская о.В., д.Э.Н. Скобелева и.П.
Санкт-Петербургский государственный университет водных коммуникаций, Россия.
Инфраструктура финансового рынка России: пути совершенствования и тенденции развития
Глобальный финансовый кризис сегодня не рассматривается как нечто завершенное, его разрушительные формы, проявившиеся на современном этапе особенно широко в Еврозоне, требуют переосмысления стратегии развития финансового сектора национальной и мировой экономики. В рамках этого процесса развиваются научные и политические дискуссии о роли финансового сектора в современной концепции экономического роста. Так, финансовый сектор в современных условиях рассматривается рядом политических деятелей и аналитиков как основной катализатор финансовых кризисов, поэтому ряд политических лидеров (А.Меркель, Н.Саркази) высказывают позиции по сокращению роли финансового сектора в современной экономике в рамках новой концепции экономического роста. Вместе с тем роль финансового сектора как посредника в трансформации сбережений в инвестиции и как «контролера» качества корпоративного управления не уменьшается, он остается одной из четырех корневых сфер и в экономике 21-го века как важнейший фактор, в том числе, и новой стратегии роста мировой экономики. Так, по результатам опроса 247 экспертов из 53 стран мира, проведенного Институтом посткризисного мира в ноябре 2009 – январе 2010 г., в ближайшие 10 лет главными факторами, определяющими конкурентные преимущества стран, будут [7]:
человеческий капитал - 45,0%;
природные ресурсы - 36,1%;
новые высокие технологии - 32,9%;
эффективный финансовый сектор - 19,4%;
инновации государственного управления - 17,1%.
Таким образом, высокая оценка роли финансового сектора мировым экспертным сообществом свидетельствует, что в условиях глобального финансового кризиса мировое сообщество заинтересовано в его продолжающемся развитии в соответствии с достижениями новой институциональной теории.
Применительно к России необходимость развития финансового сектора, официально закрепленная как важнейшее направление новой стратегии (стратегия 2020) реформ в России, обусловлена рядом принципиально значимых факторов:
Финансовый сектор России, по мировым меркам не очень велик – в 2009г. фондовый рынок и банковские кредиты составляли лишь около 70% ВВП, что противоречит достаточно претензионным задачам стратегического развития России, выраженными в стремлении к 2020 году войти в пятерку ведущих финансовых центров мира. В то же время при эффективном и сбалансированном подходе к развитию национального финансового сектора, страна (Москва) постепенно может стать и международным финансовым центром и войти в пятерку крупнейших центров, несмотря на ее текущее низкое место в рейтинге финансовых центров мира. Этого удастся достичь только в условиях развития тенденции секъюритизации долгов, обеспечивающих инновационный прорыв бизнеса России и всей экономики в целом, т.е. при нахождении правильного соотношения между банковским и фондовым сегментами финансового сектора.
Развитый финансовый сектор, прежде всего его фондовый сегмент, благоприятствует и делает возможным осуществление венчурного по экономической природе сценария инновационного развития национальной экономики, поскольку он способен обеспечить доступность инвестиционных ресурсов для инноваций вне бюрократических процедур и обеспечить прозрачность движения этих ресурсов.
Развитый финансовый сектор позволит российской экономике, которая по-прежнему инерционно ориентирована на сырьевой экспорт, нейтрализовать негативные последствия базовой экспортно-ориентированной траектории. Он позволит смягчать ценовые шоки, если цены на нефть на фоне ближневосточных революций и политических процессов в Еврозоне начнут расти и в России вновь возникнет двойной макроэкономический профицит, связанный с притоком капитала и ростом положительного торгового сальдо, что приведет к слишком сильному укреплению рубля. В то же время финансовый сектор сделает возможным более комфортное привлечение средств с рынка акций или с долгового рынка, если цены на нефть будут низкими, а на внешних долговых и фондовых рынках усилится конкуренция за счет страдающих от долгового кризиса стран прежде всего Еврозоны и в некоторой степени США и Японии.
Развитие финансовой инфраструктуры и вывод на финансовый рынок большого количества новых инвесторов и эмитентов позволит, российскому правительству перейти от программы субсидирования предприятий к программе создания развитой инфраструктуры финансового рынка. Эта программа будет способствовать привлечению предприятий на финансовые рынки, и позволит изменить ментальность российского бизнеса ориентированного на российский патернализм (особо проявившийся в годы кризиса), развитие которого обуславливает лоббирование интересов бизнеса в правительственных кабинетах.
Наконец, развитие финансового сектора национальной экономики позволит активизировать процессы трансформации сбережений домашних хозяйств в инвестиции, которые со времен 90-х годов практически не представлены в фондовом сегменте финансового сектора, а именно этот сегмент и способен формировать длинные деньги в экономике.
Таким образом, развитие финансового сектора в России приоритетно для развития всех субъектов рынка – государства, бизнеса и домашних хозяйств.
В данном контексте рассмотрим одну из важнейших стратегических инициатив по превращению Москвы в международный финансовый центр. Эта инициатива состоит в объединении биржевых площадок России – РТС и ММВБ. Данное объединение свидетельствует о новой траектории развития финансовых рынков – траектории регулирования их инфраструктуры.
Историческая справка: Группа ММВБ – интегрированная биржевая структура, предоставляющая на базе единой технологической платформы услуги электронной торговли, клиринга, расчетов по сделкам, депозитарные и информационные услуги. В Группу входят ЗАО ММВБ, ЗАО "Фондовая биржа ММВБ", ЗАО "Национальная товарная биржа", НКО ЗАО НРД, ЗАО АКБ "Национальный Клиринговый Центр", ЗАО "ММВБ – Информационные Технологии", украинская Фондовая биржа ПФТС, региональные биржевые и расчетные центры. Они обслуживают более 1700 участников биржевого рынка – ведущих российских банков и брокерских компаний в Москве и других крупных финансово-промышленных центрах России. До декабря 2011 года в рамках Группы ММВБ функционировали несколько ключевых финансовых рынков: валютно-денежный, рынок государственных облигаций, рынок акций, рынок корпоративных и региональных облигаций, рынок производных финансовых инструментов и товарный рынок, которые сегодня входят в объединенную площадку. Всемирная федерация бирж - WFE (World Federation of Stock Exchanges) приняла решение утвердить ММВБ в качестве полного члена федерации, которого ММВБ добивалась с 2002 года, начав свой путь в 2002 г. с члена-корреспондента. Решение об этом принято 6 октября 2009г. на Заседании Генеральной ассамблеи WFE, состоявшемся в Ванкувере. Следует отметить, что WFE - ведущая международная ассоциация организаторов торговли ценными бумагами и производными инструментами. Она объединяет более 100 ведущих бирж мира:
Ведущие мировые банковские учреждения и дилерские компании также являются участниками WFE. Совокупная рыночная капитализация ценных бумаг, обращающихся на биржах, входящих в ассоциацию, составляет 97% суммарной капитализации предприятий мировой экономики. Участниками WFE являются как традиционные торговые площадки, так и биржи производных инструментов, клиринговые компании, инвестиционные институты, депозитарии, а также IT-компании, интернет-трейдеры, банковские учреждения и дилерские компании. – MarketAnalysis.ru Основными критериями, по которым World Federation of Stock Exchanges оценивает претендентов, являются:
ММВБ стремится к развитию международных связей и сотрудничает со многими зарубежными биржами, такими как Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), NASDAQ, Чикагская товарная биржа (CME), Лондонская фондовая биржа (LSE), Немецкая биржа (DB), Венская фондовая биржа (WBAG), Группа OMX, Шанхайская фондовая биржа (SSE), Монгольская фондовая биржа и другими. С рядом зарубежных бирж подписаны двусторонние меморандумы о сотрудничестве. ММВБ также является членом Международной ассоциации бирж стран СНГ (МАБ СНГ).В настоящее время по совокупному торговому обороту ММВБ – крупнейшая биржа в России, странах СНГ и Восточной Европе. Кроме того, Фондовая биржа ММВБ входит в 20—ку ведущих фондовых бирж в мире по обороту на рынке акций.Принятие решения об утверждении ММВБ в качестве полного члена WFE будет способствовать укреплению статуса России как финансового центра, притоку зарубежных инвесторов на российский фондовый рынок и позволит ММВБ использовать передовой опыт ведущих мировых бирж для дальнейшего развития российского финансового рынка. Группа РТС представляет собой интегрированную торгово-расчетную инфраструктуру, обеспечивающую полный комплекс качественных и надежных биржевых услуг. Деятельность фондовой биржи РТС заключается в создании условий для обращения российских ценных бумаг и финансовых инструментов и определении их рыночных цен. В состав Группы РТС входят ОАО "Фондовая биржа РТС", ЗАО "Клиринговый центр РТС", НКО "Расчетная палата РТС", ЗАО "Депозитарно-Клиринговая Компания", ООО "РТС-тендер". РТС имеет дочерние компании, такие как ОАО "Украинская биржа", АО "Товарная биржа "ЕТС" в Казахстане и Ltd "RTS Exchange Europe" в Лондоне. На рынках РТС торгуется широкий спектр ценных бумаг – 568 акций, облигаций и инвестиционных паев 354 эмитентов. Информация о торгах на Классическом рынке РТС транслируется как в России, так и за рубежом и является базой для расчета главного индикатора фондового рынка России – Индекса РТС. Индекс РТС рассчитывается на основе котировок 50 акций самых капитализированных российских компаний и отражает динамику всего фондового рынка страны. Основное направление деятельности Биржевого рынка РТС - развитие рынка акций «второго эшелона». Уже более 50% общего объема торгов на Биржевом рынке приходится на этот рынок акций. Таким образом, РТС предоставляет российским и зарубежным инвесторам, профессиональным участникам финансового рынка и их клиентам широкий спектр возможностей по торговле акциями, облигациями, фьючерсами и опционами на акции и облигации российских эмитентов, Индекса РТС, Индекса RTS Standard, ОФЗ, нефть, дизельное топливо, золото, серебро, платину, палладий, медь, сахар.Перечень опционов, торгуемых на РТС, свидетельствует о том, что ОАО "РТС" является организатором торгов на рынке деривативов RTS FORTS, входящим в ТОП-10 мировых деривативных бирж, и на рынке акций RTS Standard, где торги проводятся с расчетами на Т+4 с частичным предварительным депонированием активов.) 29 января 2007 года Фондовая биржа «Российская торговая система» стала аффилированным членом WFE. |
Процесс объединения проходил неоднозначно и растянулся практически на год, в конце 2010 года достигнуто соглашение о возможности слияния, в декабре 2011 слияние состоялось. На протяжении этого периода в научной литературе и биржевой практике дебатировались «про» и «контра» слияния. Проведя анализ дискуссии, мы определили сильные и слабые позиции теоретического объединения (табл.1), которые сегодня необходимы для вероятностного прогнозирования развития единой биржевой площадки.
Таблица 1
«Про» и «контра» объединения биржевых площадок
«Про» |
«Контра» |
- Возникновение синергии от слияния сильных сторон РТС (торговля фьючерсами и опционами) и ММВБ (большой оборот сделок); - Обеспечение более полного соответствия международным стандартам. Так, сами по себе ни Национальный Депозитарный Центр (НДЦ) – депозитарий ММВБ, ни Депозитарно – Клиринговая Компания (ДКК) – депозитарий РТС, не удовлетворяли требованиям приемлемого депозитария (eligible depository) американского регулятора фондовых бирж (SEC). |
Слияние будет способствовать ликвидации внутренней конкуренции в биржевой сфере России – этой позиции придерживаются противники сделки – миноритарии бирж |
С нашей точки зрения, позиция против объединения не вполне состоятельна, поскольку финансовые рынки глобальны в значительно большей степени, чем другие рынки, что обуславливает развитие внешней конкуренции и высокий уровень конкурентной борьбы, который способен обеспечить конкурентоспособность российской инфраструктуры финансовых рынков. В контексте данной позиции более детально представим аргументы против оппонентов объединения:
Единой биржевой площадке будет необходимо выдерживать конкуренцию с мировыми лидерами биржевого рынка, в этих условиях международная конкуренция превращается в стимул развития, поскольку предопределяет место национальной финансовой системы в мировой. Именно этот вид конкуренции обуславливает развитие национального биржевого рынка. Современные позиции российских биржевых площадок являются не вполне привлекательными на фоне площадок мира. Так, среднемесячный оборот международных бирж NYSE Euronext (US) и NASDAQ OMX составлял в 2010 г. 1483 и 1055 млрд. долл. США соответственно, что на несколько порядков выше, чем оборот на ММВБ. (Источник: World Federation of Exchanges (WFE), расчеты Центра развития - http://www.world-exchanges.org/). Поэтому ориентация на мировую конкуренцию – закономерный фактор развития биржевого рынка России.
Наличие внутренней конкуренции между РТС и ММВБ, с нашей точки зрения, преувеличено, поскольку они успешно разделили сегменты биржевого рынка, с одной стороны, а, с другой – в рамках этих сегментов выступали как монополисты, что свидетельствует о практическом отсутствии внутренней конкуренции.
Кроме того позиции развития биржевого рынка России достаточно непривлекательны по сравнению с ведущими биржевыми площадками мира, что обуславливает приоритетность развития внешней конкуренции. Так, данные о капитализации бирж-конкурентов свидетельствуют о незначительных позициях ММВБ как ведущей биржевой площадки России.
Капитализация бирж–конкурентов ММВБ, в среднем за год в 2010 г., (млрд. долл. США) (Источник: World Federation of Exchanges (WFE).)
Россия (ММВБ) 750
Германия 1250
Сингапур + Австралия 1750
Гонконг + Малайзия 2750
Основной целевой ориентир объединенной биржи способствовать созданию в Москве международного финансового центра. В условиях международной конкуренции и, исходя из позиций ММВБ на биржевом рынке, следует также идентифицировать факторы целесообразности создания единой биржевой площадки (табл. 2), обуславливающие эффективность и закономерность данного объединения.
Таблица 2