44. Оценка эффективности инвестиционного проекта

Инвестиционная деятельность предприятия непосредственно связана с повышением эффективности производства. Она предполагает вложение средств:

• в обновление или замену производственного оборудования;

• в усовершенствование или модернизацию оборудования;

• во ввод новых производственных мощностей в связи с увеличением объемов производства и освоением новых видов деятельности.

Инвестиционные решения, как и любые другие управленческие решения, принимаются на основе выбора альтернативных вариантов инвестиционных проектов, различающихся по видам и объемам необходимых вложений, срокам окупаемости, источникам привлекаемых средств.

В связи с этим принятие инвестиционных решений требует оценки эффективности проектов и выбора оптимального варианта на основе определенных критериев.

Существуют различные методы оценки инвестиционных проектов. Все они основаны на оценке и сравнении объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений от инвестиций. Важнейшие из них:

• метод расчета срока окупаемости инвестиций;

• метод расчета коэффициента эффективности инвестиций;

• методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков;

• метод чистой текущей стоимости.

Метод расчета срока окупаемости инвестиций - один из наиболее распространенных. Срок окупаемости определяется подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены за счет получаемого дохода в виде чистых денежных поступлений.

При равномерном поступлении денежных доходов по годам

При неравномерном поступлении денежных доходов (прибыли) по годам срок окупаемости равен периоду времени - числу лет, за который суммарные чистые денежные поступления( кумулятивный доход) превысят общую сумму инвестиций.

Метод расчета срока окупаемости наиболее прост с точки зрения применяемых расчетов и приемлем для ранжирования инвестиционных проектов с разными сроками окупаемости. Он предпочтителен, когда предприятие заинтересовано вернуть вложенные средства в кратчайшие сроки, при быстрых технологических переменах в отрасли или при наличии у предприятия проблем с ликвидностью.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций предполагает расчет путем деления среднегодовой чистой прибыли на среднюю величину инвестиций, которая определяется делением исходной величины инвестиций на два. Если по истечении срока инвестиционного проекта предполагается наличие остаточной стоимости, то она должна быть исключена из расчета. Остаточная стоимость образуется, когда срок проекта меньше срока амортизации оборудования, т.е. когда вся стоимость оборудования списывается в течение срока проекта.

Полученный коэффициент эффективности инвестиций сравнивается с коэффициентом эффективности всего капитала предприятия

Методы, основанные на принципах дисконтирования денежных потоков, предполагают сопоставление величины инвестиций с общей суммой приведенных (дисконтированных) будущих поступлений.

Расчет построен на следующей логике: инвестиции в течение ряда будущих лет принесут определенный годовой доход. Поскольку одна и та же денежная сумма имеет разную ценность в будущем и настоящем (в будущем она дешевле), доходы по разным временным периодам приводятся к единой временной оценке настоящего периода, так как величина инвестиций имеет оценку настоящего времени. Поэтому при оценке величину инвестиций сравнивают не просто с будущими доходами, но с накопленной величиной дисконтированных доходов, т.е. приведенных к оценке настоящего периода будущих доходов.

Этот метод расчета основан на принципе оценки денежных потоков с поправкой на время.

Будущая стоимость определенного количества денежных средств настоящего времени, приносящих определенный процент (i) на протяжении числа периодов (п), рассчитывается по следующей формуле:

Настоящая стоимость - это сегодняшняя стоимость будущих платежей, получение которых возможно при определенной ставке процента (i) в течение числа периодов (п), определяется по формуле:

Метод чистой текущей стоимости предполагает определение разности между общей накопленной величиной дисконтированных доходов и первоначальными инвестициями, которая составляет чистую текущую стоимость (чистый приведенный эффект)

При сравнении нескольких альтернативных проектов предпочтение отдается тому, который характеризуется высокой чистой текущей стоимостью.

Применение метода чистой текущей стоимости позволяет рассчитывать и сравнивать не только абсолютные, но и относительные показатели, в частности, рентабельность инвестиций

Рентабельность инвестиций, как относительный показатель, используется при выборе альтернативных вариантов, имеющих примерно одинаковые значения чистой текущей стоимости инвестиций. Порядок оценки инвестиционных проектов предусматривает: • предварительную оценку проекта, включающую предварительное обследование проекта, в ходе которого определяется цель проекта и ее соответствие текущей и будущей деятельности предприятия; определяются риски, связанные с проектом, наличие у предприятия определенного опыта для реализации возможностей, создаваемых проектом; определяются критерии, которые будут использоваться для оценки инвестиционного проекта; • оценку целесообразности реализации инвестиционного проекта, которая выполняется в три этапа: расчет исходных данных по годам (объем реализации, текущие расходы, амортизация, чистая прибыль, чистые денежные поступления от предполагаемых инвестиций); расчет аналитических коэффициентов (срока окупаемости, коэффициента эффективности инвестиционного проекта, чистой текущей стоимости инвестиций, рентабельности инвестиций); анализ коэффициентов. В зависимости от выбранных за основу критериев проект либо принимается, либо отклоняется. После принятия инвестиционного проекта разрабатываются конкретные мероприятия по его реализации. Расчет коэффициентов, используемых для оценки инвестиционных проектов, вручную невыполним. Такие расчеты осуществляются с помощью ЭВМ с использованием специальных статистических таблиц, в которых приводятся значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и др. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования. 45. Виды дивидендной политики компании

ДП влияет не положение компании на рынке, на динамику цены акции. Дивиденды как денежный доход акционеров сигнализируют о степени успешной работы организации.

Схема распределения чистой прибыли такова

Одна часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы. Нераспределенная прибыль является источником внутреннего финансирования и тем меньше этот источник, тем больше привлекаемых внешних источников, следовательно, дивидендная политика влияет на размер внешних источников финансирования. Для молодых расширяющихся предприятий реинвестирование прибыли является наиболее дешевым источником позволяющим количественно не менять число акционеров.

Распространены 3 подхода к обоснованию оптимальной дивидендной политики:

1. Теория иррелевантности дивидендов. Разработана Модильяни и Миллером. Они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров. Которая определяется способностью организации генерировать прибыль. В большей степени богатство зависит от удачной инвестиционной политики, чем от того в какой пропорции распределяется чистая прибыль. Обосновали они свою политику тем, что общая доходность есть сумма дивидендной и капитализированной доходности.

K_e = K_d + K_c, K_e – ожидаемая доходность, K_d – дивид доходность, K_c – капит доходность

М и М предлагали начислять дивиденды по остаточному принципу. Приоритетной по их мнению, явл. инвестиционная деятельность. Последовательность действий должна быть такова:

1.Рассчитывается требуемая сумма инвестиций

2.Определяется схема финансирования инвестиционного портфеля, при этом в максимальной степени за счет прибыли

3.Дивиденды выплачиваются только в случае, если не вся прибыль использовалась на инвестициях.

2. Теория существенности дивидендной политики (Гордон), утверждает обратное: дивидендная политика существенна и влияет на совокупное богатство акционеров. Эта теория еще называется теория синицы в руках и состоит в том, что инвесторы, минимизируя риск, предпочитают текущие дивиденды возможным доходам в будущем. Известность получила модель Гордона, которая имеет вид:

Vt = D1 / (r – g), Vt – теоретическая стоимость акций, D1 - ожидаемый дивиденд, r - применяемая доходность, g - темп прироста дивиденда

Чем больше ожидаемый дивиденд и чем выше темп его прироста, тем больше теоретическая стоимость акции, а повышение стоимости акции равносильно увеличению богатства акционеров. Поэтому необходимо увеличивать дивидендную доходность, она приоритетна.

3.Теория налоговой дифференциации (Литценберг): с позиции акционеров приоритетное значение имеет не дивидендная, а капитализированная доходность, поскольку доход от капитализации облагается налогом по меньшей ставке, чем дивиденды. Поэтому если 2 компании различаются в способах распределения прибыли, то акционеры компании, имеющие относительно более высокий уровень дивидендов, должны требовать более высокий доход на акцию, чтобы компенсировать потери от налогообложения.

Теоретические дискуссии продолжаются и по сей день, но большинство крупных компаний предпочитают регулярно выплачивать дивиденды.

В связи с этим выделяют 4 типа дивидендной политики:

1. Остаточная политика дивидендных выплат. Фонд выплаты дивидендов образуется после формирования инвест ресурсов. Преимущества этой политики: обеспечение высоких темпов развития, повышение финансовой устойчивости. Недостаток: нестабильность дивидендных выплат отражается на рыночной цене акций. Такая дивидендная политика используется на ранних стадиях жизненного цикла п/п.

2. Политика стабильного размера дивиденда. Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении продолжительного периода. Преимущества: надежность, чувство уверенности у акционеров и стабильная котировка акций. Недостаток: слабая связь с финансовыми результатами.

3. Политика стабильного уровня дивидендов. Устанавливается долгосрочный норматив коэффициента дивидендных выплат в процентах от чистой прибыли. Преимущества: простота формирования и связь с размером полученной прибыли. Недостатки: нестабильность дивидендных выплат, что ведет к перепадам рыночной стоимости акций. Только зрелые компании, имеющие стабильную прибыль, могут проводить такую политику.

4. Политика постоянного возрастания размера дивидендов. Предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат на акцию. Преимущества: обеспечение высокой рыночной стоимости акций, положительный имидж компании у инвесторов. Недостаток: отсутствие гибкости и сокращение инвестиционной активности. Позволить эту политику могут только реально процветающие п/п.

Порядок и форма выплаты дивидендов оговорены действующими нормативными документами, прежде всего законом « Об АО».

Процедура выплаты дивидендов стандартна и включает: дата объявление дивидендов, экс-дивидендная дата, дата переписки акционеров, дата выплаты дивидендов.

День объявления о выплате дивидендов – это день принятия решения советом директоров о выплате дивидендов.

Экс-дивидендная дата – обычно назначается за 4 дня до момента переписи. Инвесторы, купившие акции до этой даты имеют право на дивиденд в истекший период, а купившие в этот день и после не имеют право на дивиденд.

47. Анализ финансового состояния организации (л)

Учитывая многообразие финансовых процессов, множе­ственность показателей финансового состояния, различия в уров­не критических оценок, складывающуюся степень отклонения от них фактических значений коэффициентов и возникающих в связи с этим сложностей в общей опенке финансового положе­ния организации, мы рекомендуем производить балльную оценку финансового состояния.

Сущность такой методики заключается в классификации организаций по. уровню финансового риска, то есть любая анализируемая организация может быть отнесена к определен­ному классу в зависимости от «набранного» количества бал­лов, исходя из фактических значений ее финансовых коэф­фициентов (табл. 3.18).

1-й класс — это организации с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платежеспособные, чье финан­совое состояние позволяет быть уверенными в своевремен­ном выполнении обязательств в соответствии с договорами. Это организации, имеющие рациональную структуру имущества и его источников, и, как правило, довольно прибыль­ные.

2-й класс — это организации с нормальным финансовым состоянием. Их финансовые показатели в целом находятся очень близко к оптимальным, но по отдельным коэффици­ентам допускается некоторое отставание. У этих организа­ций, как правило, неоптимальное соотношение собственных и заемных источников финансирования, сдвинутое в пользу заемного капитала. При этом наблюдается опережающий при­рост кредиторской задолженности по сравнению с прирос­том других заемных источников, а также по сравнению с приростом дебиторской задолженности. Обычно это рента­бельные организации.

3-й класс — это организации, финансовое состояние ко­торых можно оценить как среднее. При анализе бухгалтерс­кого баланса обнаруживается «слабость» отдельных финансо­вых показателей. У них либо платежеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, а финансовая устойчивость нормальная, либо наоборот — неустойчивое финансовое состояние из-за преобладания заемных источни­ков финансирования, но есть некоторая текущая платежес­пособность. При взаимоотношениях с такими организациями вряд ли существует угроза потери средств, но выполнение обязательств в срок представляется сомнительным.

Таблица 3.18

Границы классов организаций согласно критериям оценки финансового состояния

4-й класс — это организации с неустойчивым финансо­вым состоянием. При взаимоотношениях с ними имеется оп­ределенный финансовый риск. У них неудовлетворительная структура капитала, а платежеспособность находится на нижней границе допустимых значений. Прибыль у таких орга­низаций, как правило, отсутствует вовсе или очень незначи­тельная, достаточная только для обязательных платежей в бюджет.

5-й класс — это организации с кризисным финансовым состоянием. Они неплатежеспособны и абсолютно неустой­чивы с финансовой точки зрения. Эти предприятия убыточ­ные.

Проведем обобщающую оценку финансового состояния анализируемой нами организации (таблица 3.19).

Таблица 3.19 Классификация уровня финансового состояния