27.Формулы, предполагающие применение реально наблюдаемых на фондовом рынке мультипликаторов цены акций сходных фирм к текущим или прогнозируемым показателем чистой балансовой стоимости компании.

Фондовый рынок как бы помогает оценить объект, который сам еще на нем не появился. Очевидно, это возможно лишь при условии достаточной степени развитости и стабильности самого фондового рынка в части акций фирм конкретной отрасли. Название метода рынка капитала исходит из того, что предпочтительнее включить в выборку объектов-аналогов пусть и всего лишь один объект, но зато действительно аналогичный оцениваемому объекту. Ценовые мультипликаторы в этом методе применяются с корректировкой на соотношение их чистой балансовой стоимости, прибылей или денежного потока с величиной акционерного капитала у объектов-аналогов (эта корректировка уже содержится в самом значении мультипликатора).

С учетом приведенных выше комментариев оценка текущей или будущей (по истечении прогнозного периода реализации представленного бизнес-плана) ст-ти объекта может быть выражена следующими альтернативными простыми формулами, которые предполагают применение реально наблюдаемых в настоящий момент на фондовом рынке мультипликаторов цены по акциям объектов-аналогов. При этом денежный поток по публикуемым данным объекта-аналога может быть приблизительно установлен на уровне ее чистой прибыли плюс отчисления на износ:

1. Оценочная ст-ть объекта = Мультипликатор «Цена /Чистая балансовая стоимость» • Текущая или прогнозная величина чистой балансовой стоимости объекта;

2. Оценочная ст-ть объекта = Мультипликатор «Цена/Прибыль» • Текущая или прогнозная величина прибылей объекта;

3. Оценочная ст-ть объекта = Мультипликатор «Цена/Денежный поток» • Текущая или прогнозная величина денежного потока объекта.

28.Метод сделок

Если метод компании-аналога подразумевает расчет и использование мультипликаторов, которые рассчитаны по ценам акций в составе факти­чески продававшихся контрольных пакетов сходных фирм, то подобная разновидность указанного метода называется методом сделок. Метод сделок, таким образом, учитывает те сделки с пакетами акций компании-аналога, которые характеризуются как сделки слияния и погло­щения.

Цена Р_ан в алгоритме метода сделок определяется как цена акции компании-аналога, которая наблюда­лась относительно недавно при купле-продаже не контрольных, но настолько крупных пакетов акций компаний-аналогов, что их приобретение давало возможность покупателю акций ввести в состав совета директоров этих компаний своих представителей.

В случае если объектом оценки является неконтрольное участие оценщик должен осуществить корректировку в размере скидки за неконтрольное участие.

Метод сделок сводится к тому же алгоритму, что метод компании-аналога - с тем различием, что применяемые мультипликаторы, как упомянуто выше, вычисляются на основе цен по отслеживаемым на фондовом рынке сделкам с контрольными пакетами.

29. Метод отраслевой специфики

Метод отраслевой специфики является такой модификацией метода компании-аналога (предусматривая и его алгоритм), в которой ценовым мультипликатором выступает соотношение «Цена/Валовой доход» (то же самое — «Цена/Выручка», «Цена/Объем реализации»).

Источником информации являются, как правило, данные специализированных отраслевых исследований (обзоров), составленных на основе анализа не менее чем половины предприятий данной отрасли, сопоставимых по размеру с оцениваемым.

Применимость этого метода ограни­чена специфическими отраслями - теми, в которых действительно наблю­дается достаточно надежная корреляция между рыночной стоимостью компаний с ликвидными акциями и объемом реализации ими продукции (их продажами).

30. Имущественный подход к оценке бизнеса реализуется применением метода накопления активов. Поэтому имущественный подход к оценке бизнеса и метод накопления активов практически являются синонимами.

Метод накопления активов имеет, по сути, две модификации.

Первая, основная, рассчитана на определение стоимости фирмы, в которой будет ликвидироваться ее бизнес, или собственно ликвидационной стоимости этой фирмы.

Вторая модификация предназначена для оценки стоимости фирмы как действующего предприятия (on-going-concern).

Из сказанного и из содержания этого метода становится ясным, что он имеет отношение только к оценке фирмы и не применяется для оценки стоимости ее имущественного комплекса, хотя поначалу может создаться впечатление, что оценка бизнеса именно на основе оценки его активов (т.е. имущества) в наибольшей мере относится к установлению стоимости имущественного комплекса.

Первая модификация метода накопления активов (его основной вариант) предполагает, что с его помощью надо оценить:

• ликвидационную стоимость компании, которая подвергается любой предусмотренной законом процедуре ликвидации как юридического лица (в том числе обычной так называемой упорядоченной ликвидации по желанию ее владельцев в целях обеспечения их выхода из бизнеса либо его реорганизации); при этом расчет делается на случай, когда должны продаваться накопленные фирмой за время ее функционирования активы и из выручки от их продажи, независимо от еще возможно не наступивших сроков их погашения, погашаются ее долги, учитываемые непосредственно в балансе компании по их балансевой стоимости;

• стоимость компании, которая сама по себе не будет подвергаться ограниченной во времени процедуре ликвидации как юридического лица, но бизнес которой будет закрываться (ликвидироваться) без того, чтобы начинать новый бизнес, — с распродажей накопленных активов и погашением сложившейся кредиторской задолженности; указанное, однако, тогда осуществляется за более длительный разумный период времени (чтобы продавать активы не по их ликвидационной, а по рыночной стоимости и слишком рано досрочно не погашать долгосрочные кредиты).

Нужно заранее отметить разницу между оценкой ликвидационной стоимости компании и оценкой стоимости фирмы, у которой будет закрываться («ликвидироваться») бизнес. Эта разница заключается в следующем.

1. Для расчета ликвидационной стоимости компании необходимо определять и суммировать ликвидационную стоимость ее накопленных активов, вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению обязательств, т.е. кредиторской задолженности фирмы.

2. При определении ликвидационной стоимости компании дебиторскую задолженность в составе активов фирмы следует оценивать по вероятной стоимости их срочной (как и прочего имущества) продажи.

3. В практической оценке бизнеса между оценкой методом накопления активов ликвидационной стоимости компании и определением стоимости фирмы с ликвидируемым бизнесом существует также значительное количество промежуточных вариантов, когда оценка делается применительно к компаниям, где в процессе ликвидации компании возможно еще и продолжать, пусть и в уменьшающемся масштабе, выпускать и продавать продукцию. В этих промежуточных вариантах оценки методом дисконтированного денежного потока следует учитывать также текущую стоимость денежных потоков, порождаемых планируемым продолжением операционной деятельности фирмы.

Вторая модификация метода накопления активов предполагает его использование для оценки как действующих фирм, которые:

• либо не прекратят свой особый род операций, даже продав свои активы, ради замены их на другие активы;

• либо владеют такими активами, которые не продать, но ценность (не стоимость) которых определяет стоимость таких компаний как действующих.

Эта модификация также отвечает названию рассматриваемого подхода тогда, когда стоимость активов фирмы оценивают на основе их восстановительной стоимости (т.е. того, сколько бы стоило воспроизводство данного имущества) и тем самым определяют затраты, которые понес бы любой инвестор, попытавшись воссоздать имущественный комплекс компании, приобретя только права на ее бизнес.

Применительно к такому случаю имущественный подход к оценке бизнеса и именуют иногда затратным.

Вторая модификация метода накопления активов применяется для оценки:

• финансовых компаний (чье имущество состоит в основном из финансовых активов, которые служат в качестве источника непосредственных с них доходов; даже полная или неполная их продажа служит лишь для обновления или диверсификации подобных активов);

• промышленных фирм, обладающих особо ценным пакетом служащих конкурентными преимуществами нематериальных активов, которые составляют гудвил компании; в пакете их продать невозможно, поэтому оценка их стоимости представляет собой не определение их вероятной рыночной стоимости, а установление их ценности как вклада в стоимость обладающей ими фирмы как действующей.