Тема 5. Управление проектированием.

1. Типы и задачи проектных фирм.

2. Способы и источники финансирования проекта.

3. Организация проектного финансирования.

4. Порядок разработки смет.

5. Планирование затрат по проекту.

6. Контроль за исполнением бюджета.

1. Типы и задачи проектных фирм

Работы по проектированию выполняются в следующей последовательности:

• выбор проектировщиков и заключение контрактов по результатам конкурса;

• планирование проектно-сметных работ и услуг;

• собственно проектирование и согласование ПСД.

Организационные формы проектных фирм весьма разнообразны и могут быть сведены к следующим типам:

• проектно-строительные фирмы, осуществляющие весь комплекс работ по проектированию, комплектации, строительству и вводу объектов в эксплуатацию;

• проектные институты, специализированные по функциональному признаку;

• вычислительные центры, специализирующиеся на подготовке проектной документации на машинных носителях;

• консалтинговые фирмы, выполняющие различные специализированные услуги;

• инжиниринговые фирмы, оказывающие организационно-технологические услуги.

Функции проектных фирм можно условно разделить на 2 группы:

1. Типовые функции:

• эскизное проектирование;

• рабочее проектирование;

• разработка смет;

• авторский надзор.

2. Дополнительные функции:

• подготовка к торгам и помощь в их проведении;

• проектный анализ;

• разработка ТЭО;

• участие в управлении проектом;

• оформление финансирования.

2. Способы и источники финансирования проекта.

Финансирование проекта должно обеспечивать решение 2-х основных задач:

• обеспечение такой динамики инвестиций, которая позволяла бы выполнять проект в соответствии с временными и финансовыми ограничениями;

• снижение затрат финансовых средств и риска проекта за счет соответствующей структуры инвестиций и максимальных налоговых льгот.

финансирование проекта включает 4 этапа:

1. предварительное изучение жизнеспособности проекта;

2. разработка плана реализации проекта;

3. организация финансирования;

4. контроль за выполнением плана и условий финансирования.

1. Анализ жизнеспособности проекта позволяет определить, стоит ли проект дальнейших затрат времени и средств и будет ли потока наличности достаточно для покрытия всех издержек и получения средней прибыли. Жизнеспособность проекта характеризуется:

• возможностью обеспечить требуемую динамику инвестиций;

• способностью проекта генерировать потоки доходов, достаточные для компенсации его инвесторам вложенных ими ресурсов и взятого на себя риска.

Анализ жизнеспособности проекта состоит из двух этапов:

1. Из альтернативных вариантов проекта выбирается наиболее жизнеспособный.

2. Для выбранного варианта проекта подбираются методы финансирования и структура инвестиций, обеспечивающие максимальную жизнеспособность проекта.

2. Этап планирования реализации проекта охватывает процесс от момента предварительного изучения его жизнеспособности до организации финансирования. На этом этапе проводится оценка всех показателей и рисков по проекту с анализом возможных путей развития ситуации; прогнозируется влияние на жизнеспособность проекта таких факторов, как процентные ставки по кредитам, темпы роста инфляции, валютные риски и т.п.

Разработка плана финансирования проекта предусматривает выбор реальных альтернатив финансирования проекта, сформированных в результате проведения переговоров с инвесторами. Для этого альтернативы финансирования (графики капитальных затрат и графики погашения задолженностей) подставляются в модель движения денежных средств (с учетом долгового финансирования).

Альтернатива финансирования проекта, обеспечивающая минимальные затраты на возрастание стоимости капитала и менее чувствительная к колебаниям ключевых экономических показателей проекта, используется для согласования графиков и подписания соглашений с выбранными для финансирования инвесторами.

3. Этап организации финансирования.

Известны 4 метода финансирования проекта:

– финансирование за счет выпуска акций;

– долгосрочное долговое финансирование;

– правительственная помощь;

– лизинговое финансирование.

Как правило, на практике проект финансируется на основе оптимального, минимизирующего затраты сочетания перечисленных методов.

Финансирование за счет выпуска акций

Акционерные инвестиции могут быть в форме денежных вкладов, оборудования, технологий, а также в форме экономического обоснования проекта или права использования национальных ресурсов если акционером является правительственная организация.

Основной объем акционерных инвестиций поступает от участников проекта в начале его реализации, хотя могут производиться вклады в форме подчиненных кредитов уже в ходе осуществления проекта.

Потенциальными покупателями выпускаемых акций могут стать:

• заказчики, заинтересованные в продукции, производимой в результате завершения проекта и ввода в эксплуатацию мощностей;

• внешние инвесторы, заинтересованные в окупаемости вложенных средств, получении налоговых выигрышей или в приросте стоимости основного капитала на условиях ограниченной аренды или ограниченного участия.

Для финансирования крупных проектов, требующих больших капитальных затрат, могут быть использованы средства частных лиц и общественности. При этом выпуск акций совмещается с выпуском долговых обязательств.

Акционерные инвестиции являются предпочтительным источником финансирования первоначальных стадий крупного проекта, так как это дает возможность перенести на более поздние сроки выплату основных сумм погашения задолженности, когда возрастает способность проекта генерировать доходы. Кроме того, в этом случае прогнозируемые капитальные затраты и требования к финансированию будут более точными, а процентные ставки кредита за время строительства снизятся. Необходимым условием финансирования инвестиций с помощью новой эмиссии является то, что реализация инвестиционного проекта не должна снизить стоимость существующих акций предприятия. Можно предположить, что рыночная стоимость предприятия определяется из формулы:

,

где V₀ - это стоимость предприятия или сумма стоимостей ее акций на фондовой бирже; D_i - ожидаемые дивиденды в год i; k - ставка дисконтирования. Таким образом, текущая стоимость фирмы на рынке зависит от дисконтированной стоимости всех ожидаемых в будущем дивидендов. Стоимость капитала = k. Если она изменяется, то может измениться и портфель проектов, которые должна принимать фирма.

Для упрощения модели предполагается, что все ожидаемые будущие дивиденды рассматриваются инвесторами как несущие одинаковую степень риска, а все инвестиционные проекты также обладают такой же степенью риска. Риск учитывается путем увеличения стоимости капитала, т.е. включения в нее премии за риск инвестирования в конкретные проекты данной фирмы.

Таким образом, стоимость акционерного капитала определяется как минимальная норма прибыли (включая поправку на риск), которая должны быть получена от проекта для поддержания стоимости существующего акционерного капитала.

Для дальнейших расчетов в качестве формулы для расчета NPV мы будем использовать формулу Гордона (при постоянных ежегодных денежных потоках можно переходить к предельным величинам):NPV =

Пусть предприятие финансируется исключительно за счет 5000 акций, рыночная стоимость которых оценивается по 2 у.е. Дивиденды предприятия постоянны и всегда ожидаются в 1000 у.е. в год. Поэтому норма рыночной капитализации предприятия составляет 1000/5000*2= 10 %. (таким образом, рынок готов заплатить 10 у.е. за получение 1 у.е. годовых дивидендов предприятия). Предположим, что предприятие решает вопрос о реализации инвестиционного проекта стоимостью 5000 у.е., который должен финансироваться за счет новой эмиссии акций и должен приносить ежегодно 500 у.е. дивидендов с той же степенью риска. Чтобы нынешние акционеры не потерпели убытка, стоимость фирмы должна увеличиться до 15000 у.е., а дивиденды должны составить не менее 15000*10% = 1500. Новый проект создает именно такой поток дивидендов, и поэтому предприятию безразлично, принять его или отклонить. Любой проект, приносящий более 500 у.е. в год, может быть принят, а меньше - отклонен.

Пусть предприятие может осуществить проект стоимостью 5000 у.е., приносящий доход в 600 у.е. в год. Его дисконтированная стоимость будет равна: 1600/10% - 15000= 1000, следовательно, он может быть принят. Стоимость существующих акций возрастет на 1000 у.е. в год.

Точное распределение роста стоимости акций между старыми и новыми акционерами будет зависеть от стоимости новых акций. Для того, чтобы ситуация была наилучшей для существующих акционеров, предприятие должно выпустить новые акции по цене, учитывающей 10-% доход:

16000-5000/5000= 2,2 у.е.; 5000/2,2=2273 акции.

Сведем все сказанное в таблицу.

Показатель	Оценка, у.е.
Положение предприятия до принятия проекта А или В
Рыночная стоимость акций до новой эмиссии	2
Общее число акций до новой эмиссии	5000
Рыночная стоимость предприятия	10000
Ожидаемые ежегодные дивиденды до новой эмиссии	1000
Стоимость капитала и норма капитализации 1000/10000*100%	10%
Проект А
Стоимость	5000
Ожидаемый прирост постоянных ежегодных дивидендов	500
Необходимая минимальная рыночная стоимость предприятия после новой эмиссии и принятия проекта 10000+5000	15000
Общие будущие доходы, необходимые для обеспечения этой стоимости при постоянной норме капитализации 15000*10%	1500
Дивиденды от проекта, необходимые для исключения падения стоимости существующих акций 1500-1000	500
Чистая дисконтированная стоимость проекта при использовании нормы капитализации в качестве ставки дисконтирования 1500*10-15000	0
Проект В
Стоимость	5000
Ожидаемый прирост постоянных ежегодных дивидендов	600
Рыночная стоимость предприятия после новой эмиссии и принятия проекта 1600/10%	16000
Без новых акционеров 16000-5000	11000
За вычетом рыночной стоимости акций, существовавших до принятия нового проекта 11000-10000	1000
Чистая дисконтированная стоимость проекта при ставке капитализации, принятой в качестве ставки дисконтирования	1000

Таким образом, формула оценки проектов принимает вид:

, где d- постоянный ежегодный дивиденд.

Такая оценка возможна при следующих допущениях:

1. Прирост дивидендов по рассматриваемым проектам сопряжен с такой же степенью риска, что и существующий поток дивидендов. Стоимость капитала фирмы может возрасти, если рассматриваемые проекты будут относительно более рискованными.

2. Новая эмиссия акций не может вызвать роста стоимости капитала по каким-либо иным причинам.

3. Дивидендные ожидания предприятия связаны с динамикой фондового рынка и учитываются им (иначе рыночная стоимость акций может упасть при новой эмиссии и возрасти лишь тогда, когда рынок убедится в правильности прогнозов предприятия).

4. Финансирование проекта осуществляется только путем выпуска новых акций.

5. Эмиссия акций не связана с дополнительными расходами

Долгосрочное долговое финансирование

Источниками долгосрочного долгового финансирования могут . быть:

– долгосрочные кредиты у самостоятельных или входящих в синдикаты банков;

– «клубные» долгосрочные кредиты в коммерческих банках;

– кредиты в государственных учреждениях;

– долговые обязательства общественности;

– частное размещение долговых обязательств.

Выбор варианта долгосрочного долгового финансирования основывается на результатах анализа жизнеспособности проекта: оптимальной структуре финансирования, возможностях проекта обеспечивать погашение кредитов и выплату процентных ставок.

При этом, процентные ставки могут быть фиксированные или скользящие, т.е. изменяющиеся в зависимости от периода кредитования.

Альтернативный выбор скользящих или фиксированных процентных ставок определяется чувствительностью экономических параметров проекта к повышению этой ставки, а также получаемой потенциальной экономией (если рынок характеризуется нормальной, повышающейся кривой процентных доходов).

Потенциальная экономия рассчитывается как разность между текущими повышенными суммарными затратами на выплату фиксированных процентных ставок долгосрочного кредита и текущими пониженными суммарными затратами на выплату скользящих процентных ставок.

Сроки истечения долговых обязательств могут выступать определяющим фактором, поскольку при скользящих процентных ставках они часто бывают короче, чем при фиксированных или при изменяющихся процентных ставках по истечения срока долгового обязательства.

Для обоснования возможностей привлечения долгосрочных кредитов со скользящими процентными ставками необходимо сравнить условия, выдвигаемые коммерческими банками и общественными инвестиционными фондами.

Если кредит в коммерческом банке представляется выгодной альтернативой, то участники проекта должны разработать общую стратегию финансовых отношений с банками. Например, в начале к переговорам привлекаются банки, имеющие с участниками проекта прочные финансовые отношения или выражающие интерес к развитию таких связей, а затем одному из этих банков предлагается занять ведущую роль на переговорах о кредите с другими банками.

Менее распространенным подходом, который иногда оказывается очень плодотворным, является объединение участников проекта в группу, выполняющую функции синдиката, для получения средств на принципах «клубного кредита». В этом случае переговоры с каждым из банков проводятся на индивидуальной основе, что предоставляет участникам определенную гибкость в последующих переговорах с: инвесторами по поводу кредита с фиксированными или же скользящими процентными ставками.

Привлекательным источником кредитов с фиксированной процентной ставкой могут быть общественные фонды.

Предполагается, что долгосрочные ссуда имеют более низкую стоимость, чем обыкновенные акции, так как процентные платежи по ним менее неопределенны, чем дивидендные выплаты. Для того, чтобы найти стоимость заемного капитала k_d, нужно найти эффективную норму доходности, которая делает равными стоимость ежегодных платежей кредиторам (Q)плюс любой окончательный платеж (Q⁸ - выплачивается по окончании займа)и текущую рыночную стоимость долга I.

.

При этом должна осуществляться и корректировка на налогообложение, так как процентные платежи вычитаются из налогооблагаемых прибылей.

Правительственная помощь

Государство может представлять двухстороннюю финансовую помощь или экспортное кредитное финансирование в реализации: проектов с участием иностранных фирм (подрядчиков и поставщиков) или заинтересованных третьих сторон,

Государственные учреждения могут осуществлять эту помощь непосредственно за счет инвестиционных программ через субсидирование или гарантии ссуд, либо косвенно, за счет гарантий цен и расширения налоговых преимуществ.

Лизинговое финансирование

Лизинг представляет собой, как правило, трехсторонний комплекс отношений, в которых лизинговая компания по просьбе и указанию пользователя приобретает у изготовителя оборудование, которое затем сдает этому пользователю во временное пользование.

Применительно к управлению проектом при помощи лизингового финансирования его участники могут передать права собственности на весь проект или его часть инвестору, владеющему акциями, либо: инвесторам, которые будут получать полностью или частично преимущества от прав собственности на проект, выражающиеся в налоговых выигрышах. Затем участники вновь арендуют проект у его владельцев, сохраняя тем самым право эксплуатировать его и владеть продуктом, который является результатом функционирования проекта.

Лизинговое финансирование проектов может быть целесообразным в том случае, когда участники:

– не могут в данный момент использовать все налоговые преимущества, связанные с правами собственности на проект;

– могут получить преимущества от финансирования, не включаемого в балансовые отчеты;

– желают использовать новый источник фондов – рынок арендных акций.

В состав комплекса лизинговых отношений входят два договора:

• договор купли–продажи между лизинговой компанией и изготовителем на приобретение оборудования, где изготовитель – продавец, а лизинговая компания – покупатель;

• договор лизинга между лизинговой компанией и пользователем, в силу которого первая передает второму во временное пользование оборудование, купленное у изготовителя специально для этой цели.

Поставщик	3 4	Лизингополучатель
6 2	Лизингодатель 5 8	7 1

Коммерческий банк

Рис.4. Схема лизинговых платежей:

1. подписание лизингового контракта; 2 - приобретение объекта лизинга; 3 - поставка объекта лизинга; 4 - приемка объекта лизинга; 5 - кредитование операции приобретения товара лизингодателем (при необходимости); 6 - оплата поставки объекта лизинга; 7 - выплата лизинговых платежей; 8 - возврат кредита.

Расчет общей суммы лизинговых платежей (в соответствии с “Методическими рекомендациями по расчету лизинговых платежей” от 16 апреля 1996 года) осуществляется по формуле:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС,

где:

ЛП - общая сумма лизинговых платежей;

АО - величина амортизационных отчислений, причитающаяся лизингодателю в текущем году;

ПК - плата за используемые кредитные ресурсы лизингодателем на приобретение имущества - объекта договора лизинга;

КВ - комиссионное вознаграждение лизингодателю за предоставление имущества по договору лизинга;

ДУ - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополуча­телю, предусмотренные договором лизинга;

НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя

Вопрос о приобретении пользователем оборудования в собственность по окончании срока договора в разных странах регулируется по-разному. В одних странах возможная покупка пользователем оборудования является обязательным условием договора лизинга (например, Франция, Бельгия), в других – отдана на усмотрение сторон (например, США), в третьих же включение такого условия запрещено ,(например, Великобритания).

4. Контроль выполнения плана и условий финансирования.

Кроме планирования финансовой деятельности, в крупных проектах, в том числе, связанных со строительством, приходится прилагать усилия для решения следуюших вопросов:

• точные оценки затрат (финансовые сметы);

• распределение расходов во времени (поток денежной наличности);

• подтверждение затрат (анализ финансового состояния);

• своевременность и точность отчетности по затратам;

• использование соответствующих финансовых рычагов управления;

• выявление неправильных затрат на проект;

• своевременная и осмысленная отчетность о состоянии проекта;

• использование соответствующего решения об осуществлении затрат до того, как будут произведены убыточные затраты

Испытанным в ходе длительной практики инструментом решения указанных вопросов, который по существу равносилен осуществлению функции контроля финансовой деятельности в составе проекта, являются так называемые финансовые ревизии. Ревизии могут проводиться либо изнутри (отделом ревизий фирмы), либо извне(другой организацией, специализирующейся на подобных ревизиях).

Ревизия типичного проекта должна проводиться в три последовательных этапа:

– в конце проектирования или строительства;

– во время периода проектирования или строительства;

• вслед за завершением проектирования или строительства.

Каждый этап требует разного состава персонала, проводящего ревизию, существенно различного объема работ, решает различные задачи и дает различные результаты.

На первом этапе ревизии проверяется, были ли разработаны соответствующие подходы, системы и процедуры для поддержания приемлемых уровней управления финансовой деятельностью,

При этом оценивается:

– сметная сторона проекта;

– перспективная оценка потока денежной наличности;

– финансовые рычаги управления;

– требования к решению об осуществлении затрат;

– система учета;

– методология оценки;

– уровень детализации календарного графика и методика надбавок к стоимости;

– контроль за внесением изменений;

– отчетность о состоянии.

Второй этап ревизии должен состоять из ряда проверок, определяющих соответствие финансовой деятельности тем методом, которые были разработаны и утверждены на первом этапе. Ревизии на втором этапе должны включать достаточные выборки из данных о фактических затратах (платежные ведомости, затраты на материалы) для оценки таких показателей, как:

• точность;

• использование правильных кодов счета (операций);

• своевременность.

Этот этап должен включать проверки ежемесячных отчетов о состоянии проекта.

Результаты второго этапа ревизии должны состоять из трех отдельных отчетов:

• периодические отчеты по результатам проверки и конкретные рекомендации ревизора в случаях, требующих улучшений;

• периодические оценки точности отчетов о состоянии финансовой деятельности с замечаниями и рекомендациями ревизора;

• специальные отчеты, документирующие значительные отклонения и обстоятельства, приведшие к ним.

Описанная выше в общих чертах ревизия проекта в значительной мере страхует от возможности неожиданной потери управления процессом реализации проекта.

Второй этап может помочь восстановить управление даже в критической для него фазе.

Основная цель третьего этапа ревизии – обеспечение независимой оценки выполнения законченного проекта.

Следует иметь в виду, что затраты на ревизию невелики, а польза от нее для проекта значительна.

Регулирование расходов по проекту

В системе финансирования проекта важнейшую роль играет деятельность, обеспечивающая рациональное расходование выделенных на его реализацию средств. Понимание того факта, что к расходам на проект следует относиться осознанно и ответственно как с самого начала работы над :;проектом, так и в ходе последующей его реализации, является одним из главных условий эффективного управления.

Эффективность деятельности менеджера проекта в значительной степени зависит от того, насколько грамотно и ответственно решается им проблема регулирования расходов по проекту. Инструментом, способствующим решению указанной проблемы, является специальный план, известный в зарубежной литературе по правлению проектами как «cost management plan (CMP)», что можно перевести как план управления расходами» или «план регулирования расходов».

Финансирование инвестиционных проектов в РФ

Формы финансирования	Источники финансирования
Собственные финансовые ресурсы	Прибыль Амортизационные отчисления Средства, выплачиваемые страховыми компаниями, штрафы и неустойки в пользу предприятия Новая эмиссия акций
Заемные финансовые средства	Банковские кредиты Бюджетные кредиты Облигационные займы Коммерческие кредиты инвестиционный налоговый кредит Венчурное финансирование
Лизинговое финансирование	Кредитный лизинг Возвратный лизинг
Государственные инвестиционные ассигнования	Государственный бюджет Бюджеты субъектов финансированиедерации Местные бюджеты Внебюджетные фонды
Иностранные инвестиции	Прямые зарубежные инвестиции Кредиты международных организаций Средства международных фондов, агентств и крупных страховых компаний