Тема 5. Операционный и финансовый риски

5.1. Сущность операционного и финансового риска и левериджа

Создание и функционирование любой организации сопряжено с риском, безрисковых операций практически не существует. При этом рисков в процессе управления огромное разнообразие.

В финансовом управлении рассматривают и анализируют два вида риска:

1. производственный (операционный)

2. финансовый.

Производственный (операционный) риск – это риск, обусловленный отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые фирма решила вложить свой капитал. Достаточно очевидно, что производство основных продуктов питания, без которых не может прожить человек и спрос на которые сравнительно легко предсказуем, гораздо менее рисковый бизнес по сравнению с пошивом ультрамодной обуви, хотя возможно и не такой прибыльный.

Производственный риск определяют многие факторы: региональные особенности, конъюнктура рынка, инфраструктура и др.

Риск, обусловленный структурой источников, называется финансовым. В этом случае речь уже не идет о том, куда вложены денежные средства – в производство одежды или автомобилей, а о том, из каких источников получены средства и каково соотношение этих источников. Ситуация, когда компания не ограничивается собственным капиталом, а привлекает средства внешних инвесторов, вполне объяснима: всегда выгодно жить в долг, если этот долг обоснован и необременителен. Привлекая заемные средства, собственники компании и ее высший управленческий персонал получают возможность контролировать более крупные потоки денежных средств и реализовывать более амбициозные инвестиционные проекты, несмотря на то, что доля собственного капитала в общей сумме источников может быть относительно небольшой. Компания становится крупнее; владеть, управлять и работать в такой компании престижнее и выгоднее. Безусловно, при этом подразумевается наличие высокого уровня организации производственной и финансовой деятельности, обеспечивающего эффективность использования привлеченных средств.

Количественная оценка риска и факторов, его обусловивших осуществляется на основе анализа вариабельности достигнутого финансового результата – некоторого показателя прибыли. Прибыль является основным целевым ориентиром фирмы. Она определяется двумя компонентами – доходами и расходами. Если первый компонент в значительной степени имеет внефирменную природу, т.е. зависит от рынка, то второй в значительной степени поддается внутрифирменному регулированию.

Определенные решения в отношении активов и пассивов предприятия могут существенно влиять как на состав и структуру расходов, так и на уровень соответствующих рисков.

Взаимосвязь между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения данной прибыли, описывается с помощью показателя «леверидж». В буквальном понимании леверидж означает действие небольшой силы (рычага), с помощью которой можно перемещать довольно тяжелые предметы. В приложении к экономике он трактуется как некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Леверидж характеризует в общем случае зависимость между потенциальными условно-постоянными затратами и некоторой прибылью. В зависимости от того, о каких условно-постоянных затратах – материальных или финансовых – идет речь, выделяют соответственно два вида левериджа – операционный (производственный) и финансовый.

Производственный леверидж количественно характеризуется соотношением между постоянными и переменными расходами в общей их сумме и вариабельностью показателя «прибыль до вычета процентов и налогов».

Если доля постоянных расходов велика, говорят, что предприятие имеет высокий уровень производственного левериджа. Для такого предприятия иногда даже незначительное изменение объемов производства может привести к существенному изменению прибыли, поскольку постоянные расходы предприятие вынуждено нести в любом случае, производится продукция или нет.

Чем выше уровень производственного левериджа, тем выше производственный риск предприятия.

Можно привести различные примеры, показывающие роль производственного левериджа; в основном эти примеры связаны с ресурсоемкими отраслями. В частности, в области нефтедобычи уровень постоянных расходов очень высок, поскольку вне зависимости интенсивности использования скважины необходим определенный, и весьма немалый, минимум расходов на поддержание скважины. То же самое можно сказать о тяжелой промышленности, железнодорожном и водном транспорте и т.п.

Таким образом, сложившийся на предприятии уровень производственного левериджа – это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема выпуска.

Финансовый риск находит отражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования, целесообразности и эффективности использования последних. Использование заемных средств связано для коммерческого предприятия с определенными, порой значительными, издержками. Каково должно быть оптимальное сочетание между собственными и привлеченными долгосрочными финансовыми ресурсами и как это повлияет на прибыль? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового левериджа.

Количественно эта характеристика измеряется соотношением между заемным и собственным капиталом; уровень финансового левериджа прямо пропорционально влияет на степень финансового риска предприятия и требуемую норму прибыли. Чем выше сумма процентов к выплате, являющихся, кстати, постоянными расходами, тем меньше чистая прибыль. Таким образом, чем выше уровень финансового левериджа, тем выше финансовый риск предприятия.

Предприятие, имеющее значительную долю заемного капитала, называется предприятием с высоким уровнем финансового левериджа, или финансово зависимым предприятием. Предприятие, финансирующее свою деятельность только за счет своих собственных средств, называется финансово независимым.

Итак, сложившийся на предприятии уровень финансового левериджа – это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль предприятия путем изменения объема и структуры долгосрочных пассивов.

Таблица 1. – Пример многоступенчатой формы отчета о прибылях и убытках

	Статьи	Сумма, тыс. руб.
	1. Выручка (нетто) от продажи товаров, продукции, работ и услуг	100707
	2. Себестоимость проданных товаров, продукции, работ, услуг	55227
	3. Валовая прибыль (убыток)	45480
	4. Коммерческие расходы	2577
	5. Управленческие расходы	9982
	6. Прибыль (убыток) от продаж	32921
	7. Прочие доходы	1993
	8. Прочие расходы	9713
	9. Прибыль (убыток) от прочих операций	(7720)
	10. Налог на прибыль	7800
	11. Чистая прибыль (убыток)	17401

Обобщающей категорией является производственно-финансовый леверидж. В отличие от двух других видов левериджа каким-либо простым количественным показателем, имеющим наглядную интерпретацию и пригодным для пространственных сопоставлений, он не выражается, а его влияние определяется путем оценки взаимосвязи трех показателей: выручки, расходов производственного и финансового характера и чистой прибыли.

Итак, финансовый леверидж является фактором изменения чистой прибыли, тогда как операционный леверидж влияет на изменение как прибыли до вычета процентов и налогов, так и чистой прибыли.