Инвестиционные проекты предприятия

• Связанные с вложениями в реальные активы

- неинновационные

- инновационные

• Связанные с вложениями в финансовые активы

- портфельные инвестиции

- капиталовложения в слияния и поглощения

Реальные активы (амер. "физические"): оборудование, недвижимость, НМА (новые технологии, права интеллектуальной собственности)

Неинновационные проекты связаны с расширением на той же технологической основе или поддержанием производственной мощности; это также могут быть торгово-инвестиционные проекты

Финансовые активы: ценные бумаги, банковские депозиты

Портфельные инвестиции - получение дохода с достаточно диверсифицированного пакета ценных бумаг.

При слияниях и поглощениях, наоборот, покупаются крупные пакеты акций. Не обязательно, чтобы субъектами слияний или поглощений были сами компании, обычно субъекты – крупные акционеры (иначе решения по поводу деятельности поглощаемой компании будет принимать наемный менеджмент поглощающей компании -> агентская проблема и инсайдерские операции)

Прямые стратегические инвестиции в виде приобретения ценных бумаг по сути могут быть реальными (а по форме – финансовыми), если целью является вертикальная или горизонтальная интеграция для обеспечения наиболее благоприятного режима осуществления инновационного проекта.

Основные показатели инвестиционной привлекательности проектов

Статические (без учета фактора времени)

- рентабельность инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROIC)

- срок окупаемости (pay-back period, PB)

Динамические

• чистый дисконтированный доход (чистая текущая стоимость, Net Present Value, NPV)

• внутренняя норма рентабельности (Internal Rate of Return, IRR)

• дисконтированный срок окупаемости (Discounted Pay-Back, DPB)

Расчет рентабельности инвестированного капитала

, где

- ожидаемая в периоде t операционная прибыль

- планируемые в периоде e инвестиции

n - срок полезной жизни проекта

ROI = ROIC, если это «молодой» проект, но они не равны, если у предприятия много проектов. Тогда ROI – если речь идет о вложениях по отдельным проектам, и ROIC – для вложений в компанию.

Ориентация на ROI – в интересах акционеров и кредиторов(?).

Управлять стоимостью предприятия – в интересах stakeholders (акционеры + кредиторы + др.)

Управлять стоимостью компании – в интересах акционеров.

[В ROE (Return on Equity) в знаменателе только инвестиции из СК (???)]

В знаменателе формулы – сумма инвестиций в годах e = 1 до t (накопленным итогом к концу года t).

Лучше брать e = 0 до t, 0 – год стартовых инвестиций (не целый).

Преимущества использования денежных потоков

(денежный поток за период – сальдо притока и оттока денежных средств)

• Денежные потоки могут учитывать все виды притока и оттока средств, включая инвестиции предприятия, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и погашение и обслуживание, а также получение долгосрочных кредитов

• Денежный поток не учитывает амортизационные отчисления как отток средств

• Прямой учет притока и оттока средств не зависит от используемой на предприятии системы бухгалтерского учета

Виды денежных потоков

В зависимости от того, все ли притоки и оттоки учитываются.

Приток идет на счета и в кассу (черный нал не выгоден акционерам из-за вероятности инсайдерских операций¹)

1. Денежные потоки для владельцев собственного капитала (cash flows to equity-holders); дисконтируются по стоимости собственного капитала (COC = i)

CFEH учитывает все виды притоков и оттоков денежных средств. Это то, что в конечном счете владельцы могут изъять без ущерба интересам предприятия, кредиторов, поставщиков. В РСБУ это «конечный ДП».

Если управлять стоимостью компании, то нужно ориентироваться на CFEH (=CFE), главное – интересы акционеров.

Стоимость собственного капитала – альтернативная.

2. Бездолговые (свободные) денежные потоки (free [to all investors] cash flows) – не учитывают стоимости и изменения долга; требуют дисконтирования по средневзвешенной стоимости капитала (WACC) и вычитания в окончательной оценке долгосрочной задолженности компании.

FCF учитывает стоимость изменения долга.

Льготный период – период, в течение которого не нужно погашать часть кредита.

FCF – это «неполные», «неконечные» ДП.

Ценностно-ориентированный менеджмент ориентируется на FCF (максимизация entity – всего инвестированного капитала (?), учет интересов stakeholders)

Разумно использовать FCF, когда нужно привлечь инвестирование или заемное финансирование.

3. [Чистые]операционные денежные потоки (net operating cash flows) – учитывают только операционные доходы и расходы, связанные с денежными поступлениями и платежами в рассматриваемом периоде, не учитывают процентных платежей по долгосрочной задолженности.

Это сальдо ДП по основной деятельности

Инвестиции и обслуживание кредиторов – не операционная деятельность

NOCF – не учитывает интересы кредиторов. Он обычно используется для управления текущим финансово-хозяйственным процессом. В РСБУ это «поток от операционной деятельности». NOCF может совпасть с CFE, если инвестиции уже сделаны и кредиты отданы.