Реальные опционы по развитию проекта

- имеется уже продвинутый проект, но есть возможность его улучшить (например, разработать и освоить усовершенствования, реконструировать предприятие).

Разрабатывается первая модель нового продукта.

NPV_{по базисным моделям} = стандартный расчет по этой модели (т.е прогнозный и постпрогнозный период) + FMV¹ _{встроенного опциона (типа call) по совершенствованию этой модели}

Т - когда нужно будет приступить к совершенствованию, т.е когда жизненный цикл первой модели пойдет на спад (начнут сокращаться продажи) или когда остановится рост продаж.

So - NPV по первой модели (без стоимости встроенного опциона)

Для компаний с активной инновационной стратегией инновационный риск важнее странового.

Интепретация параметров формулы Блэка-Сколза для оценки стоимости компании как стоимости реального опциона по приобретению возможности увеличить стоимость компании посредством инвестирования в реконструкцию данного предприятия

S – оценочная стоимость компании на сегодня «как есть»

X – необходимые инвестиции в основной капитал компании при реконструкции предприятия, возможные только для нового ее владельца

Т – срок, в течение которого реконструкция предприятия остается возможной и целесообразной (или срок на ее подготовку)

σ_y - стандартное отклонение доходности акций открытых компаний в отрасли - или величина ошибки в оценке S₀

Этот подход занижает оценку (нижняя граница справедливой стоимости)

У покупателя 100% акций есть оптимальный, т.е именно для данного инвестора (с его точки зрения), бизнес-план, который он может реализовать, приобретя компанию (не придется сталкиваться с миноритарными акционерами; иначе может возникнуть проблема «greenmail»(т.е блокировка решений мажоритарных акционеров). Приобретение 100 % акций – это приобретение возможности реализации бизнес-плана.

Это опцион типа «Call» (изначально ясно, сколько еще придется довкладывать в компанию)

С_т - сколько можно заплатить за компанию.

- стандартное отклонение доходности акций публичных компаний отрасли (при инновациях – с наступательной инновационной стратегией). Лучше брать облигации компаний (но их размещают не все компании).

Модель var

(минимизация максимально возможной потери средств, модель минимизации подверженной риску стоимости, Value at Risk)

П рименяется наиболее консервативными инвесторами – например, не имеющими права потерять доверенные им в управление чужие средства:

(можно использовать «у» - доходность)

VAR – максимально возможная потеря средств.

• Обычное русскоязычное наименование данной модели – «модель подвергаемой риску стоимости»

• Если инвестором принимается решение об инвестировании средств I₀ в некий портфель, то VAR с этих средств равен 1,65×I₀×σ_y

• Если этот инвестор консервативен, то VAR с I₀ не может быть больше резервного фонда данного инвестора

Допущение: нормальное распределение вероятностей исхода инвестиций => VAR=1,65σ_y

Допускается, что в 99,9% случаев максимально возможная потеря с рубля вложенных средств равна 1,65σ_y

σ_y – отклонение доходности (аналогичных вложений в прошлом?)

Если в портфель инвестируются заемные средства или переданные в доверительное управление, то их придется возвращать (понимаю, что это ни для кого не новость, но тут лучше записывать каждое слово =)).

VAR(B) должен быть не меньше, чем резервный фонд¹ (собственных средств).

- по наименее рискованным активам (напр., ОФЗ)

VAR для портфеля – количество, а не в рублях.

Использование «свопов»

«Свопы» - это схемы:

• разделения рисков

• обмена рисками

• взаимного гарантирования от риска потери средств (начиная с некоторой ее величины)

• «коллективного» инвестирования, когда все указанное выше обеспечивается

«Свопы» как схемы «обмена» рисками

• «Свопы» на понижение: «выигрывают в результате понижения»

• «Свопы» на повышение: «выигрывают в результате повышения

В результате – «пузыри», кризисы

Примеры:

• CDN (Credit Default Notes) – чем хуже заемщикам, тем лучше игрокам на повышение CDN (и наоборот)

• Ценные бумаги как «пари» на уровень индексов фондового рынка (чем хуже рынку, тем лучше их владельцам – наоборот)

• Новая идея: свопы как ценные бумаги по «пари» на дефолты по страховкам жизни

Управление инвестиционным риском для доминирующего акционера промышленного предприятия

• Эффект «связанного» в предприятии капитала

• Исключение возможности управлять «инвестиционным портфелем»

• При нехватке дополнительных ресурсов – исключение возможности управлять «портфелем проектов»

• Вынужденность сосредоточиться на управлении рисками

- операционной деятельности предприятия

- финансирования предприятия

Управление операционным риском на производственном предприятии

1. Максимизация финансовой прочности по текущим операциям:

2. С пецифическая максимизация операционной прибыли ОП:

и

Е сть такие e*, которые максимизируют вклад в покрытие С_v:

где

3. Оптимизация (минимизация или максимизация) операционного рычага:

4. Обобщающая стратегия: минимизация постоянных операционных издержек

Управление финансовым риском на производственном предприятии

• Управление структурой капитала как управление финансовым рычагом:

- краткосрочным

- долгосрочным

• Управление структурой капитала как снижение риска структуры капитала против уменьшения средневзвешенной стоимости капитала

• Управление кредитными рисками

• Прочие аспекты – см. Финансовый менеджмент

Минимизация средневзвешенной стоимости капитала с учетом теорем Модильяни-Миллера как равнодействующая между минимизацией риска капитала и минимизацией его средневзвешенной стоимости

• «Золотое правило финансирования»

• Доля заемного капитала в интервале 20 - 30 %

• При этом соблюдение рекомендуемых коэффициентов ликвидности в части краткосрочных заимствований (как краткосрочных кредитов, так и и долгосрочной задолженности, по которой подходит срок выплат по ее погашению)

• (последнее в «классических» коэффициентах ликвидности обычно игнорируется)

Главная опасность

• Это опасность и для предприятия (инвестора), и для экономики в целом

• Опасность состоит в том, что возникает искушение превратить использование инструментов управления рисками (риском) в инструменты получения самостоятельного дохода

• В результате может возникнуть угроза банкротства

• Подтверждение – судьба банка Lehman Brothers и мировой финансовый кризис 2008-2009 гг.

Разное

На 16.10.2009:

R = 6,8

Russia 30 – средневзвешенная доходность гос. облигаций – 6,5

Russia 10 – средневзвешенная доходность гос. облигаций с погашением через год – 3,5 (доходность низкая, т.к. очень большой спрос, потому что по закону банки РФ должны резервировать средства в облигациях РФ + нерезиденты покупают рублевые инструменты, т.к. рубль растет)

Данные по ценным бумагам:

• Базы данных бирж (РТС, ММВБ)

• Bloomberg

• AK&M

• Reuters

• Standart&Poors

• Moody’s

• Fitch

• Lexis-Nexis

• International Securities Ltd

• Cbonds.Info