- •1.3. Рынок государственных ценных бумаг
- •1.3. Рынок государственных ценных бумаг
- •1.3.1. Понятие и виды государственных ценных бумаг
- •1.3.2. Структура российского рынка государственных ценных бумаг
- •1.3.2.1. Виды государственных ценных бумаг на российском рынке
- •1.3.2.2. Рынок государственных краткосрочных бескупонных облигаций
- •1.3. Рынок государственных ценных бумаг
- •1.3.2.3. Особенности обращения других государственных ценных бумаг
- •1.3.3. Принципы оценки государственных ценных бумаг
- •1.3. Рынок государственных ценных бумаг
- •1.4. Принципы оценки эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг
- •1.4. Принципы оценки эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг
- •1.4.1. Оценка облигаций
- •1.4.1.1. Текущая стоимость облигации
- •1.4.1.3. Измерение доходности и отдачи облигаций
- •1.4.2. Основные стоимостные характеристики акций
- •1.4.2.1. Факторы, определяющие рыночную стоимость акций
- •1.4.3. Оценка неэмиссионных ценных бумаг
- •1.4. Принципы оценки эмиссионных и неэмиссионных ценных бумаг
- •1.5. Рынок производных ценных бумаг
- •1.5.1. Типы опционов, их основные характеристики
- •1.5.2. Операции с опционами
- •1.5.3. Оценка опционов
- •1.5.4. Основные черты фьючерсных контрактов
- •1.5.5.1. Раскрытие цены
- •1.5.5.2. Хеджирование
- •Пример хеджирования сделки с сахаром от возможного снижения цены сахара
- •1.5.5.3. Спекуляция
- •1.5.6. Основные принципы совершения фьючерсных сделок
- •1.5.7. Ценообразование фьючерсных контрактов
1.5.6. Основные принципы совершения фьючерсных сделок
В странах с хорошо налаженной системой фьючерсной торговли
решение о допуске того или иного товара к фьючерсным торгам при-
нимает специально уполномоченный на это орган. Для того чтобы по-
лучить доступ на фьючерсный рынок, товар должен удовлетворять
определенным критериям, четыре из которых являются основопола-
гающими. Так:
цена товара должна колебаться в обе стороны (т.е. быть вола-тильной, изменчивой). Это требование имеет принципиальное значение: ведь каждая фьючерсная сделка подразумевает участие двух сторон, одна из которых обязательно рассчитывает на рост цены основного товара в будущем, а другая - на его понижение. Если цена товара слабо изменяется или имеет тенденцию только к росту (понижению), то трудно найти партнеров для такой фьючерсной сделки. Например, фьючерсные контракты на курсы валют стали возможными только после 1992 г., когда были отменены жесткие курсы валют и их курс стал свободно колебаться;
конкурентные условия рынка основного товара должны обеспечиваться большим количеством покупателей и продавцов. К фьючерсным торгам не допускаются товары с высоким уровнем монополизации отрасли, позволяющим производителю воздействовать в значительной степени на цену товара. Должен отсутствовать также и государственный контроль за ценами этого товара. В этой связи проводятся, например, фьючерсные торги на золото и серебро, но не на бриллианты, торговля которыми практически полностью контролируется компанией "Де Бирс";
необходим значительный наличный (спот) рынок товара с широко доступной информацией. В конечном итоге, если нет широкого наличного рынка товара, т.е. нет его предложения и отсутствует спрос, то зачем заключать на него фьючерсную сделку?
товар должен состоять из гомогенных (идентичных) составных частей, когда каждая часть товара может быть продана самостоятельно, по отдельной цене. Например, нельзя заключать фьючерсный контракт на "пшеницу" - слишком много существует ее сортов с различными качествами. Поэтому фьючерсный контракт может быть заключен, например, на твердую пшеницу 1 сорта. С этой точки зрения, не могут быть предметом фьючерсных сделок и облигации корпораций - слишком разный у них риск, а вот сделки с государственными ценными бумагами широко известны.
Другим важным условием совершения фьючерсных сделок является стандартизация. Фьючерсный рынок каждого товара предполагает свои стандарты сделок, которые включают закрепление в стандарте следующих характеристик таких, как:
а) количество товара, которое должно быть поставлено продав цом одного фьючерса;
б) качество товара;
в) месяц окончания фьючерса, т.е. когда товар должен быть до ставлен покупателю;
г) последний день месяца окончания фьючерсного контракта, когда продавец обязан поставить товар покупателю;
д) минимальные учитываемые отклонения цены;
е) предел изменения цены товара в течение одного дня торгов;
ж) требуемая маржа;
з) часы совершения сделок с фьючерсными контрактами;
и) последний день фьючерсных торгов в месяц окончания фьючерсного контракта.
Например, для сделок с сахаром могут быть установлены следующие стандартизированные требования:
а) размер одного фьючерсного контракта - 100 т ;
б) качество товара - рафинад;
в) месяцы окончания фьючерсных торгов - март, май, июнь, сен тябрь и декабрь;
г) последний день поставки - последний день месяца окончания фьючерса;
д) минимальное отклонение цены, учитываемое клиринговой палатой - 0,1 рубля на 1 кг или 10 руб. на контракт;
е) пределы отклонения цены в течение одного дня торгов - не свыше 100 руб. за 1 кг или 10 млн. руб. на контракт;
ж) маржинальные требования: первоначальная маржа - 12 млн. руб. на контракт; поддерживаемая маржа - 9 млн. руб.;
з) часы торговли фьючерсами - с 10.00 до 15.00;
и) последний день возможных фьючерсных сделок - шестнадцатый сессионный день, предшествующий последнему торговому дню месяца.
Раскроем деятельность клиринговой палаты, поскольку ее присутствие на фьючерсном рынке обязательно и она является одной из главных отличительных особенностей сделок с фьючерсными контрактами. Клиринговая палата - это ассоциативный член фьючерсной биржи. Ее главное предназначение - повысить ликвидность фьючерсных контрактов, и с этой точки зрения, деятельность клиринговой палаты мало чем отличается от предназначения клиринговой корпорации опционных торгов: и в том, и в другом случае клиринговые учреждения "разрывают" непосредственную связь "продавец-покупатель", являясь при этом, одновременно, покупателем фьючерсного контракта у его продавца и продавцом фьючерсного контракта у его покупателя. Иными словами, инвесторы, открывая или закрывая позиции на фьючерсном рынке, имеют дело не друг с другом, а с клиринговой палатой. Последняя в свою очередь следит за тем, чтобы количество покупателей фьючерсных контрактов соответствовало их продавцам, т.е. ведет строгий учет каждой фьючерсной сделки.
Позиция "промежуточного звена" в сделках с фьючерсами чревата для клиринговой палаты потерями в ситуации, если один из клиентов будет не в состоянии выполнить свои обязательства. Для того чтобы обезопасить себя от возможных потерь, клиринговая палата требует от брокерских контор, клиентами которых являются будущие участники фьючерсной сделки, выполнения следующих обязательств:
введения первоначальной маржи (initial margin) и для покупателя, и для продавца фьючерса;
ежедневного приведения в соответствие с рынком счета клиентов;
установления поддерживаемой маржи (maitenance margin) как для покупателя, так и для продавца фьючерсного контракта.
Использование маржи при проведении фьючерсных сделок можно объяснить тем обстоятельством, что фьючерсный контракт - это всего лишь обещание, данное сегодня, о покупке (продаже) товара в будущем, а не фактическое перемещение товара сегодня из рук продавца в руки покупателю. В этой связи сегодня нет необходимости платить полную цену за товар. Заметим, что во фьючерсном контракте маржа носит обоюдный характер, т.е. вносится в одинаковых размерах и покупателем, и продавцом. Поэтому она принципиально отличается от
маржи, используемой инвестором при покупке акций в кредит. Маржа фьючерсных сделок может рассматриваться как взаимный кредит покупателя и продавца фьючерсного контракта. Величины первоначальной и поддерживаемой маржи устанавливаются биржей. Обычная практика при этом - первоначальная маржа равняется приблизительно пределу дневного колебания цены или находится в пределах 5-10% от суммарной стоимости контракта. Поддерживаемая маржа устанавливается около 75% первоначальной маржи.
Каждый день счет участника фьючерсной сделки должен приводиться в соответствие с рынком: если движение фьючерсной цены идет в пользу клиента, то его счет соответствующим образом увеличивается, а если цена отклоняется в неблагоприятную сторону, то счет клиента уменьшается. Ежедневное приведение счетов в соответствие с рынком осуществляется для того, чтобы избежать значительных потерь клиента при суммировании вычетов из его счета за несколько дней. Если неблагоприятные дни клиента повторяются и его счет уменьшается, то поддерживаемая маржа служит пределом, ниже которого счет не может опускаться. При достижении счетом поддерживаемой маржи, клиент обязан внести вариационную маржу (variation margin) и довести свой счет до уровня первоначальной маржи.
Далее рассмотрим закрытие фьючерсной позиции. Существует три способа закрытия позиции на фьючерсном рынке. Для этого необходимо:
совершить оффсетную сделку (принципы подобной операции уже рассмотрены);
закрыть фьючерсную позицию путем фактической доставки товара (если это реальное средство) или денег (в случае фьючерсной сделки, влияющей на финансовый показатель) продавцом фьючерса. Обычно контрактные товары должны доставляться продавцом на склад биржи, откуда покупатель обязан их выкупить;
закрыть фьючерсную позицию путем непосредственного обмена контрактными товарами между покупателем и продавцом, минуя склад биржи. Если продавцу и покупателю удобно совершить сделку непосредственно друг с другом, то они сообщают об этом на биржу и их позиции закрываются. Следует заметить, что подавляющее большинство фьючерсных контрактов заканчивается оффсетными сделками.