245

Глава 7

ГЛАВА 7.

НАДЁЖНОСТЬ ФИНАНСОВОЙ ПОДСИСТЕМЫ

Введение

Анализ надежности финансовой подсистемы можно считать наиболее важным и ответственным исследованием. Во многом благополучие этой подсистемы предприятия определяет надежность всего производства.

Исследование должно содержать анализ того, какие показатели финансовой деятельности имеет смысл использовать, какие методы оценки приемлемы для постановки целей надежностных мероприятий и, наконец, какие надежностные мероприятия являются в том или ином случае наиболее продуктивными.

В настоящей Главе мы приведем классификацию финансовых показателей, рассмотрим, как можно использовать рейтинговые методы для оценки уровня надежности финансовой подсистемы. Из огромного числа возможных надежностных мероприятий мы выберем применение таких способов повышения надежности, как использование гибких бюджетов, производных инструментов финансовых сделок, факторинг и лизинг.

Финансовые показатели

С формальной точки зрения деятельность финансовой подсистемы во многом можно описать как "распределительную", поскольку оптимальное распределение финансовых потоков по объемам и во времени является необходимым условием достижения поставленных перед предприятием целей. При этом трактовка оптимальности зависит от задач, которые ставит перед собой предприятие, от выбора финансовых показателей, на которые ориентируются ЛПР и на методику получения этих показателей.

Современная российская практика свидетельствует о том, что на большинстве предприятий отсутствуют широкие возможности "финансовых маневров", причиной чего является острая нехватка оборотных средств, трудности привлечения кредитов, а также отсутствие четких планов ведения бизнеса. В такой ситуации распределение финансовых средств обычно происходит по схеме, в которой приоритетами финансирования в первую очередь обладают мероприятия по обеспечению основного технологического процесса, закупке сырья и материалов. Проведение надежностных мероприятий, требующих даже незначительного финансирования отодвигается на второй план.

Деятельность финансовой подсистемы в сфере повышения надежности таким образом сводится к следующему.

• Оценка производственной необходимости в потреблении средств и получению заемного капитала для реализации различных задач.

• Контроль и оценка финансового состояния предприятия. Прогноз динамики принятых показателей эффективности.

• Выявление возможных и существующих финансовых рисков

• Внедрение мероприятий, задачей которых является уменьшение неопределенности в получении финансовых средств в необходимое время и в надлежащих объемах.

• Многие финансовые методики рекомендуют на первом этапе вычислять такие общепринятые показатели, как соотношение собственных и заемных средств, коэффициент ликвидности. Анализ показателей производится с учетом сезонных колебаний или ситуаций резкого увеличения спроса на продукцию предприятия, поскольку то, что можно считать адекватным уровнем финансирования чуть ли не на протяжении всего года, оказывается недостаточным для пиковых периодов. Более высокий уровень ликвидности, чем тот, который требуется для обеспечения операций, может оказаться достоинством предприятия, в том смысле, что обеспечит более значительную стратегическую гибкость. Однако, как показала российская практика последних лет, это может оказаться серьёзным недостатком, делая предприятие целью корпоративных захватчиков.(Примеры того-многочисленные споры хозяйствующих субъектов из-за прав владения предприятием). Эти аспекты мы рассмотрим в текущем разделе.

Мировая практика финансового анализа накопила достаточный опыт и статистику, помогающую определять успешность состоявшихся коммерческих мероприятий. Финансовые отчеты позволяют вычислить десятки коэффициентов. Считается, что некоторые из них разумно сопоставлять с соответствующими коэффициентами предприятий, имеющих схожие принципы функционирования. Совокупность финансовых показателей принято делить на четыре основные группы: общие показатели, измерители прибыльности, тесты на эксплуатацию инвестиций, тесты на финансовые условия.

Пример совокупности финансовых показателей, рекомендуемых для включения в финансовые отчеты акционерных обществ указан в [7.1.]

Таблица 7.1. Финансовые показатели

№	Показатель	Расчетная формула	Ед.
I	Общие показателии
1	Цена/Доход (P/E)		Раз
2	Рентабельность активов (ROA)		%
3	Рентабельность постоянного капитала (ROIC)		%
4	Рентабельность акционерного капитала (ROE)		%
5	Процентная валовая маржа		%
6	Маржинальная прибыль (ROS)		%
7	Доход на акцию (EPS)		%
8	Оборачиваемость активов		Раз
9	Оборачиваемость постоянного капитала		Раз
10	Оборачиваемость акционерного капитала		Раз
11	Интенсивность капитала		Раз
12	Дни наличности		Дни
13	Дни счетов к получению		Дни
14	Дни запасов		Дни
15	Оборачиваемость запаса		Раз
16	Оборачиваемость рабочего капитала		Раз
17	Текущая ликвидность		Раз
18	Быстрая ликвидность		Раз
19	Долг/Собственность		%
20	Долг/Капитализация		%
21	Долг/Активы		%
22	Покрытие процента		Руб
23	Поток наличности/Долг		%
24	Доход на дивиденд		%
25	Выплата дивиденда		%
26	Балансовая стоимость простой акции		Руб.

Для исследования надежности большое значение имеют прогнозируемые показатели. Все упомянутые показатели являются текущими. Построение прогнозируемых показателей производится посредством некоторой процедуры, оперирующей с текущими показателями, их динамикой. Отклонение прогнозируемых показателей от текущих обуславливается изменчивостью внешних условий, будущими действиями предприятия и качеством модели, учитывающей эти факторы.

Наряду с приведенной классификацией показателей, логично было бы разделить финансовые показатели на группы по признаку заинтересованности различных групп людей. В частности для приведенных выше показателей можно определить следующую классификацию (См. [7.1.]).

Таблица 7.2. Классификация финансовых показателей по критерию групповой заинтересованности.

Группы	Коэффициенты	Используемые параметры	Задачи
Акционеры	1. Цена/Доход (P/E) 3. Рентабельность постоянного капитала (ROIC) 4. Рентабельность акционерного капитала (ROE) 7. Доход на акцию (EPS) 10. Оборачиваемость акционерного капитала 11. Интенсивность капитала 21. Долг/Активы 24. Доход на дивиденд 25. Выплата дивиденда 26. Балансовая стоимость простой акции	Активы Акционерный капитал Дивиденд на акцию Дивиденды Долгосрочные обязательства Недвижимость, завод и оборудование Общие обязательства Привилегированные акции Продажи Расходы по проценту Рыночная цена акции Ставка налога Число акций в обращении Число простых выпущенных акций Чистая прибыль Чистый доход на акцию	Стабильность в получении высокого дивиденда, и снижения риска банкротства
Внешние инвесторы и кредиторы	8. Оборачиваемость активов 17. Текущая ликвидность 18. Быстрая ликвидность 19. Долг/Собственность 20. Долг/Капитализация 21. Долг/Активы 22. Покрытие процента 23. Поток наличности/Долг	Активы Акционерный капитал Долгосрочные обязательства Кратковременные инвестиции Наличность Наличность, генерированная в операции Общие обязательства Операционная прибыль до уплаты налога Продажи Расходы по проценту Счета к получению Текущие активы Текущие обязательства Текущие обязательства	Снижение риска невозврата вложенных средств, увеличение прибыльности (для инвесторов)

Таблица 7.2. Продолжение.

Группы	Коэффициенты	Используемые параметры	Задачи
Налоговые органы и муниципальные власти	2. Рентабельность активов (ROA) 17. Текущая ликвидность 18. Быстрая ликвидность 19. Долг/Собственность 20. Долг/Капитализация	Активы Акционерный капитал Долгосрочные обязательства Кратковременные инвестиции Наличность, генерированная в операции Расходы по проценту Ставка налога Счета к получению Текущие активы Текущие обязательства Текущие обязательства Чистая прибыль	Стабильность получения налоговых отчислений, открытость финансовой документации, снижения риска банкротства и, как следствие, неисполнение социальных функций.
Топ-менеджмент	2. Рентабельность активов (ROA) 3. Рентабельность постоянного капитала (ROIC) 5. Процентная валовая маржа 6. Маржинальная прибыль (ROS) 8. Оборачиваемость активов 11. Интенсивность капитала 12. Дни наличности 13. Дни счетов к получению 14. Дни запасов 15. Оборачиваемость запаса 16. Оборачиваемость рабочего капитала 17. Текущая ликвидность 18. Быстрая ликвидность 19. Долг/Собственность	Активы Акционерный капитал Валовая маржа Долгосрочные обязательства Запасы Кратковременные инвестиции Наличность Недвижимость, завод и оборудование Оборотный капитал Продажи Расход наличности Расходы по проценту Ставка налога Счета к получению Текущие активы Текущие обязательства Чистая прибыль	Стабильность в получении прибыли или темпа продаж (в зависимости от функции выгоды - см Главу о влиянии рисков на принятие решений.)
Линейные менеджеры, руководители нефинансовых подразделений	14. Дни запасов 15. Оборачиваемость запаса	Запасы Продажи	Получение стабильной зарплаты, её увеличения, карьерного роста.
Игроки фондового рынка	1. Цена/Доход (P/E) 7. Доход на акцию (EPS) 19. Долг/Собственность 20. Долг/Капитализация 24. Доход на дивиденд 25. Выплата дивиденда 26. Балансовая стоимость простой акции	Акционерный капитал Дивиденд на акцию Дивиденды Долгосрочные обязательства Привилегированные акции Рыночная цена акции Число акций в обращении Число простых выпущенных акций Чистая прибыль Чистый доход на акцию	Возможность обладания большей информации для проведения игры на повышение/понижение.

При построении модели прогноза о целесообразности тех или иных производственных мероприятий, может использоваться иная классификация, в которой предпочтение может быть отдано иным коэффициентам.

Другая проблема, решаемая финансовыми аналитиками- выяснение позиции предприятия среди других субъектов экономического пространства. Успешность (высокий рейтинг) предполагает более высокую вероятность в получении банковских кредитов, инвестиций, привлекательность акций предприятия на фондовом рынке, более широкую известность торговых марок и т.д.

Использование методик рейтинговых систем для анализа надежности.

Выводы, получаемые при построении различных рейтингов, применяются разными заинтересованными деятельностью предприятия группами для различных целей.

Менеджмент предприятия прежде всего ожидает сравнить динамику агрегированных финансовых показателей своего предприятия с аналогичными показателями предприятий, имеющими близкую структуру. Многие специалисты считают, что современные рейтинговые системы способны адекватно оценивать текущее состояние предприятия, указывая вероятность критического или благоприятного развития. Нас будет интересовать не сама рейтинговая система, а используемая в ней методика для анализа финансовой устойчивости как набор инструментов для исследования надежности.

Специалисты маркетинговой подсистемы используют результаты рейтингов для оценки возможного поведения конкурентов на товарных рынках.

Акционеры заинтересованы в многочисленных появлениях их предприятия в верхних строках рейтингов. Такое положение приводит к увеличению стоимости акций на фондовом рынке.

Компаньоны, оценивая рейтинг поставщика или закупщика, используют результаты для определения надежности деятельности маркетинговой и коммуникационной подсистем своего предприятия.

Массовый потребитель, получая позитивную информацию о стабильном состоянии предприятия-производителя, подвергается скрытому воздействию своеобразной рекламы торговых марок, используемых этим предприятием.

Муниципальные и государственные органы получают информацию о стабильности социального положения, налоговых отчислений.

В рамках данного исследования для нас наибольший интерес вызывает возможность использования рейтинговых систем в финансовом менеджменте предприятия.

Наиболее полноценными рейтинговыми системами, с помощью которых производится мониторинг финансового состояния, являются системы мониторинга банковской деятельности. По мнению автора [7.2.], особая роль в управлении банковской деятельности принадлежит организации и функционированию именно такой системы.

Указывается, что "специалистами Банка международных соглашений (Bank for International Settlements- BIS), была разработана классификация основных подходов к их организации, получившая в последние десятилетия наибольшее распространение в странах с развитыми кредитно-финансовыми отношениями. Эти подходы ориентированы на различные формы анализа деятельности банка, поэтому их выбор во многом определяет точность оценки, особенно в том случае, когда аналитик располагает ограниченной или частично некорректной информацией."

Приведем таблицу, в которой приведены основные рейтинговые банковские системы, структуры их использующие и реализующие и принципы расчета итогового показателя. (Таблица 7.3.)

Таблица 7.3. Наиболее известные рейтинговые системы финансовой устойчивости кредитно-финансовых учреждений.

Название	Применение	Компоненты, принципы расчета
CAMELS (Capital adequacy-Asset Quality-Management factors-Earnings-Liquidity-Sensitivity to market risk)	США. Используется американскими организациями, осуществляющими надзор за банками –FRS, OCC, FDIC	Формируется из шести компонентов: достаточность капитала, качество активов, факторы управления, доходы, ликвидность, чувствительность к рыночному риску; каждый оценивается по пятибалльной системе. Итоговый показатель -чем ниже (1 или 2) –тем лучше. Рассчитывается раз в год, для исследования на местах- раз в полтора года, для проблемных банков-более часто.
CAEL (Capital adequacy-Asset Quality -Earnings-Liquidity-Sensitivity to market risk)	США. Дистанционная версия CAMELS, время разработки –середина 80-ых. Сейчас признана устаревшей, заменена SCOR.	По сравнению с CAMELS не включает в себя компонент "факторы управления", остальные компоненты анализируются с помощью 19 различных коэффициентов. Затраты на производство анализа ниже, чем при анализе CAMELS.
SCOR (Statistical CAMELS Off-site Rating)	США.	Использует в качестве входных данных официальную банковскую отчетность, практики применяют для прогнозирования деятельности банка в течение ближайших 4-6 месяцев. В качестве компонентов использует: качество активов (кредиты, просроченные на 30-89 дней, на 90 и более дней, на которые в настоящий момент не начисляются проценты, недвижимость, права на которую перешли к банку, резерв на возможные убытки по ссудам, валовые списания со счетов, отчисления на покрытие убытков по ссудам), доходы перед уплатой налогов и экстраординарных выплат, ликвидность (неустойчивые пассивы, ликвидные активы, займы и долгосрочные ценные активы), собственный капитал. По мнению экономистов, более совершенная экономико-математическая модель расчета, чем, например в CAEL.
SEER (System for Estimating Examination Rating) или FIMS	США. Федеральная резервная система США.	В качестве компонентов использует: качество активов (коммерческие и индустриальные займы, кредиты, просроченные на 30-89 дней, на 90 и более дней, на которые в настоящий момент не начисляются проценты, недвижимость, права на которую перешли к банку, местные займы на недвижимость, величина активов), доходы от активов, рассчитываемые в среднем за период, , ликвидность (балансовая стоимость ценных бумаг, срочные депозиты, превышающие 100 млн. долларов), собственный капитал. Кроме использования в качестве входных данных официальной банковской отчетности, применяются показатели других рейтинговых систем: UBSS и CAMELS.
BMS (Bank Monitoring Screens)	США.	Система объединяет 39 финансовых показателей и 35 параметров, которые относятся к рынку капиталов.
"Банковский калькулятор" OCC (Office of the Comptroller of the Currency)	США. Служба валютного контроля США.	Наряду с показателями характеризующими банк, используются сведения о внешней среде, корректирующие коэффициенты, позволяющие включать в базу прогноза периоды, которые предшествовали принятию нормативных актов, регламентирующих банковскую деятельность. Применяется разделение кредитных учреждений на однородные группы. В качестве четырех компонентов модели рассматриваются: анализ риска банковского портфеля (используемые показатели -соотношение "плохих долгов" и активов банка, показатели неликвидности финансирования, результат рейтинга CAMELS), анализ риска состояния банка, риск внешней среды (показатель -двухгодичный рост уровня безработицы в рыночной территории банка) и анализ контролирующих переменных.
TRAM (Trigger Ratio Adjustment Mechanism)	Великобритания. Банк Англии.	Комплексная система, объединяющая экспертные оценки с экономико-математическими методами.
PATROL	Италия. Используется Банком Италии с 1993 года.	Источник информации -регламентированная отчетность банков. Анализ производится по пяти компонентам: достаточность капитала, прибыльность, качество кредитов, организационная структура, ликвидность. Применяется стресс-анализ, предлагающий два сценария- неожиданный отток клиентов и межбанковских депозитов и увеличение доли использованных источников кредитования в интересах заемщиков.
ORAP (Organization and Reinforcement of Preventive Action)	Франция.	В системе 14 показателей, разделенных на пять групп: пруденциальные коэффициенты (капитал, ликвидность и т.д.), балансовая и внебалансовая деятельность (качество активов и плохие займы), рыночный риск, доходы, качественные критерии (держатели акций, управление и внутренний контроль)
Система поддержки банковского анализа SAABA	Франция. Французская банковская комиссия.	Система состоит из трех диагностических модулей. Первый модуль- качественного анализа, использует информацию банковской отчетности и другую информацию из базы данных комиссии. Задача -исследовать кредитный портфель банка и вычислить вероятность невозвращения различных типов кредитов. Банк считается надежным, если при вероятных потерях нормативы достаточности капитала продолжают соблюдаться. Второй модуль исследует качество владельцев акций банка, третий, на основе рейтинговых данных, исследований на местах диагностирует качество управления банком, внутренний контроль и ликвидность. Синтетический анализ дает оценку надежности банка по пятибалльной шкале.
BAKIS (BAKred Information System)	ФРГ. Используется Центральным банком Германии (Deutsche Bundesbank) с 1997 года.	Систма включает 47 коэффициентов, 19 из которых относятся к кредитному риску, 16-к рыночным рискам, 20 к рискам ликвидности, 10 –связаны с прибыльностью банковских операций. Всем показателям присвоены одинаковые веса.
RAST (Risk Analysis Support Tool)	Нидерланды.	Оценка производится за четыре этапа: общее описание и финансовый анализ организации на основе имеющейся отчетности и результатов последних исследований на местах, разделение организации на крупные управленческие подразделения и виды деятельности, оценка рисков и качества управления отдельными подразделениями, агрегирование показателей и составление отчетов.

Необходимо указать на то, что большинство методик используют ряд показателей, полученных экспертным путем либо с помощью арифметических операций над данными отчетности, на основе которых "вычисляется итоговый рейтинг, который считается адекватным отражением степени надежности банка" [7.2.].

Использование методов оценки финансовой устойчивости в банковской деятельности может оправдываться и тем, что у банка возникает возможность воспользоваться уже апробированными существующими методами, оценивающими надежность, разработку которых производят сторонние учреждения, располагающие соответствующими специалистами. Разработка собственных методик может оказаться достаточно затратным мероприятием, а апробация выводов будет производиться на одном предприятии, что не позволит в полной мере доверять предлагаемому анализу.

Банковская деятельность является достаточно регламентированной и контролируемой со стороны государственных учреждений. Высокая концентрация денежных средств определяет повышенные требования к мерам ответственности за принимаемые финансовые решения со стороны управляющих. Такое положение дел требует от банковского менеджмента "доскональное" следование соответствующим правилам и циркулярам при вынесении решения о производстве того или иного мероприятия.¹ Это позволяет использовать такие системы описания деятельности, которые не учитывают многих факторов, являющихся либо субъективными, либо плохо поддающихся количественному измерению. Поэтому такие системы могут оказаться адекватными.

Адекватность использования рейтинговых методик на производственных предприятиях несомненно ниже. Объясняется это прежде всего тем, что производственная деятельность менее регламентирована – спектр мероприятий весьма широк и зависит от отрасли, местоположения и т.д., производственные предприятия характеризуются большим разнообразием организационных структур, которые определяются технологическим уровнем оборудования, наличием технологий, возможностями и специфическими навыками менеджеров и персонала. Промышленное производство подвергается большему числу разнородных рисков², в ряд которых включаются и неспецифические факторы риска, которые исследуются в банковском финансовом-менеджменте. Таким образом, использование стандартных методов оценок для менеджмента производственного предприятия оказывается ограниченным.

Это оказывается неверным для анализа финансовой надежности, проводимого кредиторами или государственными и муниципальными структурами власти. Для них наибольший интерес вызывают методики оценки инвестиционной привлекательности или кредитоспособности производственных предприятий.

Рассмотрим методики предлагаемые рейтинговым центром "АК&М".

Методика "Рейтинга инвестиционной привлекательности предприятий Центрального федерального округа" была выполнена специалистами "АК&М" при поддержке Аппарата Полномочного представителя Президента РФ в Центральном федеральном округе. [7.3.]

При составлении данного рейтинга проводился анализ двух групп финансовых показателей, которые характеризуют инвестиционную привлекательность предприятий. В первую группу объединены пять показателей, характеризующих эффективность деятельности предприятий, а именно возможность получения прибыли. Во вторую группу входят три финансовых показателя, которые характеризуют платежеспособность предприятий, и с их помощью возможно оценить вероятность возврата вложенных инвесторами средств. Используемые при анализе показатели рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности по итогам года. Схема расчета приведена на рис.7.1.

Коэффициенты m_ij являются местом предприятия в рейтинге, которое эксперты присваивали анализируя соответствующие показатели. Правила расчетов этих локальных показателей приведены в Табл. 7.4. Нетрудно заметить, что правила расчета локальных показателей используют текущую бухгалтерскую отчетность предприятий, не учитывают иных производственных специфических факторов. Такое положение дел позволяет использовать данную систему только ограниченному кругу инвесторов для первоначального ознакомления с возможностью размещения финансовых средств.

Таблица 7.4. Правило расчетов локальных показателей в Рейтинге инвестиционной привлекательности пред- приятий агентства АК&М
Название показателя	Правило нахождения	Характеристика
Показатели, характеризующие эффективность деятельности
Общая рентабельность отчетного периода	Рассчитывается как отношение балансовой прибыли предприятия (стр. 140 отчета о прибылях и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)) к выручке от реализации (стр. 10 отчета о прибылях и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности))-	Данный показатель характеризует эффективность финансово-хозяйственной деятельности предприятия в целом и показывает, сколь ко прибыли до налогообложения получает предприятие на 1 руб. выручки от реализации.
Объем чистой прибыли	Объем чистой прибыли предприятия (стр. 190 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности))	Позволяет оценить результаты финансово-хозяйственной деятельности в денежном выражении и показывает, какой объем прибыли остается в распоряжении компании по итогам работы в отчетном периоде
Рентабельность основной деятельности	Рассчитывается как отношение прибыли от реализации (стр. 50 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)) к сумме себестоимости проданных товаров, продукции, работ, услуг (стр. 20 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)), коммерческих расходов (стр. 30 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)) и управленческих расходов (стр. 40 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)).	Характеризует эффективность основной деятельности компании и работ по сбыту продукции и позволяет оценить, какой объем прибыли от реализации компания получает на 1 руб. затрат, связанных с производством и продажей продукции.
Производительность труда	Производительность труда рассчитывается как отношение выручки от реализации в 2001 году (стр. 10 отчета о прибыли и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)) к среднесписочной численности работников предприятия (стр. 760 формы № 5 бухгалтерской отчетности)	Характеризует эффективность использования персонала компании
Рентабельность активов	Рассчитывается как отношение балансовой прибыли (стр. 140 отчета о прибылях и убытках (форма № 2 бухгалтерской отчетности)) к средней за период величине валюты баланса (стр. 300 бухгалтерского баланса (форма № 1 бухгалтерской отчетности)).	Показывает, какой объем прибыли приносит 1 руб. суммарных активов предприятия
Показатели, характеризующие платежеспособность предприятия
Коэффициент текущей ликвидности	Рассчитывается как отношение оборотных средств к краткосрочным обязательствам. Расчет осуществляется по данным формы № 1 бухгалтерской отчетности.	Показывает, какую часть текущих обязательств предприятие сможет погасить, мобилизовав все оборотные средства.
Коэффициент автономии	Рассчитывается как отношение собственного капитала ко всем активам. Расчет осуществляется по данным формы № 1 бухгалтерской отчетности.	Показывает долю собственных средств в общей сумме источников финансирования
Коэффициент абсолютной ликвидности	Рассчитывается как отношение наиболее ликвидных активов к краткосрочным обязательствам. Расчет осуществляется по данным формы № 1 бухгалтерской отчетности.	Показывает какую часть краткосрочных обязательств сможет погасить предприятие в ближайшее время за счет денежных средств на различных счетах и в краткосрочных ценных бумагах

Методика расчета "Рейтинга предприятий, имеющих наибольший вес в экономике России" интересна государственным структурам, крупным инвесторам и участником фондового рынка.

В качестве базы для расчета рейтинга агентство АК&M выбирало 100 ведущих российских компаний, имеющих в году крупнейший объем выручки и наибольшую численность персонала. В материалах агентства подчеркивается, что "целый ряд крупных компаний, деятельность которых оказывает влияние на экономические процессы в стране, отсутствует в списке. Это произошло по причине нежелания этих компаний предоставить информацию о своей деятельности." Подобное положение дел характерно для России, хотя западные компании предпочитают участвовать в подобных рейтингах, указывая тем самым на свою открытость. Объяснить российскую "скрытность" можно следующим. Менеджеры компаний полагают, что дополнительная информация об успешности компании может привлечь агрессивно настроенные финансовые группы, которые пожелают захватить контроль над предприятием. Либо успешностью компании заинтересуются налоговые структуры, которые анализируя собственные данные и данные, представляемые компанией, обнаружат несоответствия.

При составлении рейтинга специалистами Рейтингового центра АК&M использовались пять показателей, которые в той или иной степени определяют вес предприятия в экономике страны:

• объем выручки;

• объем налоговых отчислений;

• количество занятых на предприятии;

• доля на рынке продукции;

• объем экспорта.

Объем выручки от реализации имеет прямое отношение к наиболее важным макроэкономическим показателям. Данный показатель характеризует результаты деятельности компании и отражает ее вклад в суммарный объем произведенной продукции и ВВП страны.

Объем налоговых платежей компании в большой мере определяет ее роль в формировании доходной части бюджета РФ. Однако текущее значение налоговых отчислений может не всегда в полой мере определять реальную значимость предприятия. Величина налоговых отчислений зависит от характера хозяйственной деятельности.

Показатель количества занятых на предприятии имеет двойственное значение. Во-первых количество характеризует размер предприятия, во –вторых определяет социальную значимость. Надежная, стабильная работа компаний с большим количеством занятых способствует улучшению социальной ситуации в регионе, росту благосостояния населения и как следствие, росту торгового оборота. Нестабильность в деятельности этих компаний может привести к ухудшению ряда показателей, характеризующих экономическую и политическую ситуацию в стране.

Необходимость использования рейтингового показателя, характеризующего долю на рынке продукции обусловлена тем, что отсутствие надежности в деятельности предприятий, которые контролируют значительные доли рынков сбыта, может нарушить баланс экономических связей, что окажет негативное воздействие на деятельность всей отрасли или даже нескольких отраслей. Специалистами агентства АК&М указывается, что обычно подобные предприятия, являются центрами по формированию штата узкоспециализированных специалистов, что также имеет немаловажное значение для определения рейтинга значимости.

Результаты деятельности предприятий, являющихся крупными экспортерами характеризуются такими макроэкономическими показателями как внешнеторговый оборот и сальдо платежного баланса.

По каждому из показателей определяется рейтинговый балл предприятия, пропорциональный значению частного параметра. Рейтинговые баллы с коэффициентами, характеризующими их значимость при определении веса предприятия в экономике страны, суммируются. Таким образом строится скалярный показатель, величина которого указывала на место в сотне крупнейших предприятий РФ.

В рамках исследования финансовой подсистемы наиболее важными оказались бы общепринятые методики рейтингов кредитоспособности предприятия. Однако, такой рейтинг кредитоспособности отсутствует.

Существует достаточно большое количество методик анализа кредитоспособности клиентов [7.4.], [7.5.], [7.6.], [7.7.]. Выбор конкретного метода осуществляется самой кредитной организацией.

К наиболее традиционным методам экономико-статистического анализа финансовой устойчивости клиента (уровня кредитной надежности) относятся следующие системы показателей.

1) Система "2К + 3". Анализ уровня кредитного риска осуществляется с использованием таких показателей, как "Кредитный рейтинг³ заемщика", являющийся скалярным показателем показателей финансовой отчетности , размер его "Капитала" и его "Заемная мощность".

2)Система "2К + 3 + Д + 3", основными исследуемыми показателями которой являются "Кредитный рейтинг", "Капитал", "Заемная мощность", "Движение денежных средств", "Залог";

3)Система "Пять опор качества кредита". В данной системе осуществляется анализ общей характеристики состояния отрасли (сектора), конкурентоспособности заемщика, финансового менеджмента, качества его маркетинговой деятельности и качества предлагаемого залога;

4)Система факторов "6С".Анализ предприятия-заемщика производится, по шести группам. Первая группа, определяемая как С1, состоит из:

• характеристики клиента, в которой учитываются кредитная история клиента;

• опыт других кредиторов, связанных с данным клиентом;

• цель получения кредита;

• опыт клиента в составлении реальных прогнозов;

• кредитный рейтинг заемщика;

• наличие залога или гарантии — анализ их качества и перспективы сохранения их рыночной стоимости.

В группу С2 входит способность (потенция) клиента, характеризующаяся подлинностью и юридическим статусом клиента и его гарантов, историческим статусом заемщика⁴.

Совокупность СЗ содержит информацию о

• денежных средствах заемщика в статике и динамике:

• анализ объема прибыли, размера дивидентов и объема продаж на конкретных рыночных сегментах в ретроспективе;

• достаточность планируемого потока наличности, т.е. высоколиквидные активы;

• наличие и качество достаточно ликвидных резервов;

• сопоставимость размеров и сроков погашения кредиторской и дебиторской задолженности;

• скорость обращения материальных и финансовых активов;

• структура капитала заемщика и уровень левереджа;

• качество контроля за расходами;

• коэффициент покрытия;

• размер прибыли (убытка) на первичном и вторичном фондовом рынке в статике и динамике;

• качество менеджмента и маркетинга;

• содержание аудиторского заключения;

• качество ведения бухгалтерского учета и статистической отчетности.

В разделе С4 рассматриваются

• обеспечение, в котором анализируют право собственности на активы;

• срок службы активов; вероятность физического и морального износа;

• остаточная стоимость реального основного капитала (основных фондов);

• степень и структура специализации всех видов активов и пассивов;

• качество страхования и перестрахования различных направлений деятельности;

• прогноз и степень финансовой устойчивости в перспективе;

В группа С5 анализируются

• условия осуществления деятельности клиента;

• его принадлежность к определенной отрасли (сектору) экономики;

• размер и качество контролируемых рыночных сегментов, окон и ниш;

• сопоставление результатов деятельности конкретного клиента с аналогичными институциональными единицами;

• чувствительность клиента, отрасли (сектора) к краткосрочным и долгосрочным изменениям делового и технологического циклов экономики;

• уровень инфляции и ее влияние на баланс и структуру потоков наличности;

• экологические проблемы на конкретных рыночных сегментах;

• условия на рынке рабочей силы и пр.;

В разделе С6 анализируется возможность кредитора контролировать деятельность заемщика.

5) Система "CAMPARI". Эта система используется в английских клиринговых банках, основными составляющими которой являются:

С (character) — репутация клиента (заемщика);

А (ability to pay) — его кредитоспособность;

М ( margin) — рентабельность конкретной кредитной операции;

Р (purpose) — цель выдачи и использования кредита;

А (amount) — размер ссуды;

R (repayment) — условия возврата кредита, т.е. условия погашения кредита и процентов по нему;

I (insurance) — страхование;

6) Система "PARTS". Пользуясь этой системой также можно анализировать кредитоспособность (платежеспособность) клиента. Основные компоненты:

Р (purpose) — цели получения кредита и направления его использования;

А (amount) — размер кредита;

R (repayment) — условия возврата кредита, т.е. условия погашения кредита и процентов по нему;

Т (terms) — сроки возврата кредита и процентов по нему;

S (security) — - качество и степень обеспечения кредита (размер, форма и степень покрытия залога, качество и уровень риска гарантии);

7) Одним из методов оценки рейтинга кредитоспособности является "Метод оценки денежных потоков (cash flow)" организации-заемщика.

Основными факторами, учитывающимися в таком методе являются:

• прибыли компании за отчетные периоды, при этом рассматривается процент положительных периодов над убыточными;

• валовая стоимость продукции;

• инвестиционная деятельность компании;

• финансовая деятельность и ряд других аспектов.

Исходя из статистических показателей, предоставленных предприятием-заемщиком, кредитор проводит расчет по технологии VАR (см. Главу 3) кредитного риска, связанного с данной организацией. Это, по сути, вероятность отсрочки или невыплаты заемщиком кредитных процентов либо всей суммы кредита.

8)Представляют интерес методики анализа уровня кредитного риска в статике и динамике, основанные на определении значения различных коэффициентов. Наиболее известна методика Эдварда Альтмана и Ричарда Таффлера. Авторы этой методики предполагают, что экономико-статистическая модель, используемая для определения минимального числа коэффициентов, с помощью которых можно оперативно отличить стабильного клиента/контрагента от потенциального банкрота, является достаточно адекватной. Эта Z-модель (методика) имеет следующий вид:

Z = C₁R₁ + C₂R₂ + C₃R₃ + … +C_nR_n

где R₁, R₂, … R_n — отобранные по заданным принципам коэффициенты, C₁, C₂, … C_n — показатели, характеризующие R₁, R₂, … R_n.

В 1968 г. Альтман проанализировал 22 бухгалтерские и статистические переменные и выбрал 5 ключевых коэффициентов для определения уровня кредитного риска и степени стабильности клиентов. Эти 5 показателей затем были использованы для построения Z-функции, с помощью которой автор выделил зону «благополучия», зону «потенциального банкротства» и «серую» зону. Эта модель имеет следующий вид:

Z= 1,2C₁ + 1,4C₂ + 3,3C₃ + 0,6C₄ + 9,9C₅

где C₁ - величина оборотных активов/общая сумма активов. C₂ — сумма нераспределенной прибыли + величина резервов + доходы будущих периодов/общая сумма активов, C₃ — прибыль до выплаты процентных налогов и прочих выплат/общая сумма активов, C₄ — рыночная стоимость собственного капитала, т.е. уплаченный уставный капитал/балансовая стоимость заемных средств, C₅ — объем реализации/общая сумма активов.

В этой модели уровень Z, превышающий значение 2,99, свидетельствует о достаточно низком уровне кредитного риска и стабильности клиента, а величина ниже 1,81 — о высокой вероятности банкротства. Значения функции в диапазоне от 1,81 до 2,70 характеризуют достаточно высокий уровень кредитного риска без ближайшего банкротства.

Трудно не согласиться с выводами В.Т.Севрука, который утверждает, что "эффективность Z-модели для прогноза вероятного банкротства институциональных единиц-клиентов/контрагентов все еще нуждается в подтверждении. Проблемы Z-модели вытекают из того, что ее коэффициенты рассчитываются на базе официальной отчетности клиента. Однако компании, которые попадают в зону затруднительного положения, могут «улучшать» свои отчеты о прибылях и убытках, т.е. аналитики могут столкнуться с информационным риском - риском недополучения полной, адекватной и оперативной информации. В таком случае невозможно осуществлять адекватную оценку"[7.6.].

9) Учет субъективных факторов попробовал произвести Джон Аргенти, разработавший свой альтернативный подход к прогнозированию высокого уровня кредитного риска и банкротства. Этот метод называется А-моделью.

Д. Аргенти считает, что причиной высокого уровня кредитного риска и банкротства являются неквалифицированное руководство, неэффективная система учета и отчетности и неспособность предприятия приспосабливаться к изменяющимся условиям рынка. В соответствии с методикой А-модели уровень риска оценивается экспертным методом по балльной системе. Чем выше сумма присвоенных баллов по группам –тем выше риск, если сумма превышает уровень — 25 баллов, то уровень риска признается критическим.

Первая группа- недостатки и присваемые им баллы:

а) автократия в высшем руководстве компании — 8 баллов;

б) Председатель правления и Исполнительный директор -одно и то же лицо — 4 балла;

в) пассивный Совет директоров — 2 балла;

г) несбалансированный Совет директоров — 2 балла;

д) некомпетентный финансовый директор — 2 балла;

е) неквалифицированное руководство — 1 балл;

ж) слабый бюджетный контроль — 3 балла;

з) отсутствие отчетности по движению денежных средств -3 балла;

и) отсутствие системы сокращения издержек — 5 баллов; к) медленная и не всегда адекватная реакция на изменения рыночных условий — 15 баллов. Всего — 45 баллов, критический балл для этой группы — 10.

Вторая группа- ошибки и присваемые им. баллы:

а) высокий уровень коэффициента задолженности — 15 баллов;

б) овертрейдинг — 13 баллов;

в) наличие крупных проектов — 15 баллов.

Всего — 43 балла, критический балл для этой группы — 15.

Третья группа- симптомы и присваемые им баллы:

а) финансовые признаки спада — 4 балла;

б) некорректное содержание учета и отчетности — 4 балла;

в) нефинансовые признаки спада — 3 балла;

г) окончательные признаки спада — 1 балл.

Всего — 12 баллов. Критический балл — 0.

Максимальное количество баллов — 100. Критический балл для всех групп — 25.

10)Методика, рассмотренная в [7.6]. В предлагаемой методике, которую нельзя считать рейтинговой⁵, анализ производится в три этапа и в зависимости от результатов предыдущего возникает или не возникает необходимость развертывать дальнейшее исследование. Первый этап состоит в выполнении двух шагов. Первый — это получение таблицы, с помощью которой кредитор сравнивает оптимальные и реальные для конкретного клиента значения основных коэффициентов, характеризующих кредитоспособность заемщика. Это так называемый "экспресс-анализ". Набор и характеристики основных коэффициентов приведены в Таблице 7.5.

Таблица 7.5. Показатели Экспресс-анализа кредитоспособности предприятия заемщика.(по Севрюку)
№	Показатель	Расчет	Оптимальное значение	Комментарий
1	Коэффициент автономии (Ка)	Ка=ОВСС/ИФБК, ОВСС-общая величина собственных средств, ИБФК- итог финансового баланса клиента	0,5 Ка0,6. Это означает, что сумма собственных средств заемщика должна составлять примерно половину всех средств предприятия.	Этот коэффициент характеризует интересы учредителей, владельцев акций и кредиторов, отражает финансовую структуру средств, которая выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне фондов, обеспеченных собственными средствами..
2	Коэффициент маневренности (Км)	(ДЗ+ТМЦ-КЗ-ЗС) Км= СК ДЗ- дебиторская задол- женность, запасы ТМЦ, КЗ- кредиторская задолженность, ЗС- задолженность по ссудам, СК- собственный капиталу заемщика.	0,5.  Км	Указывает на уровень гибкости использования собственных средств заемщика
3	Коэффициент покрытия (Кп)	(ДЗ+ТМЦ-КЗ-ЗС) Кп= ККЗ ККЗ- краткосрочная кредиторская задолженность	1,0  Кп  2,5 (т.е. на каждый рубль ККЗ приходится не менее двух рублей ликвидных средств). Нижняя граница Кп обусловлена необходимостью регулярного погашения краткосрочных обязательств	Некоторые конкретные ситуации требуют структуризации знаменателя коэффициента покрытия, а именно суммы краткосрочной задолженности. Она может быть задолженностью первой степени (до 7 дней), второй степени (до 14 дней) и третьей степени (до 1 месяца).
4	Коэффициент ликвидности (Кл)	(ДЗ+ДС) Кл= ККЗ ДС-денежные средства	Кп  0,3.	Определяет степень мобильности активов заемщика, обеспечивающей своевременную оплату по своей задолженности, т.е. достаточность текущих активов для погашения текущих обязательств (пассивов)
5	Коэффициент срочной ликвидности (Ксрл)	(ТА-МЗ) Ксрл = Текущие обяз-тва ТА-текущие активы, - МЗ-материальные запасы	0,2  Ксрл  0,4.	Чаще всего этот коэффициент используется при оценке инвестиционной привлекательности проектов.
6	Коэффициент оперативной ликвидности (Копл)	(ДС+ЦБ) Копл = Текущие обяз-тва ЦБ- ценные бумаги	В качестве причин недостатка ликвидных средств можем перечислить следующие факторы: • убытки от текущей деятельности заемщика в сумме, превышающей амортизационные отчисления; • чрезвычайные убытки и убытки прошлых лет; • уценка ликвидных средств; • размер капитальных вложений выше накопленной для этой цели суммы; • излишние вложения в долгосрочные инвестиции. Излишек ликвидных средств — явление также нежелательное. В случае возникновения такой ситуации можем сделать следующие выводы: оборотные активы используются с небольшим эффектом; размер накопленной прибыли не соизмерим с размером капитальных вложений; задержка замены амортизационных объектов и пр
7	Коэффициент иммобилизации (Ким)	(ОФ-износ) Ким = ИБФК ОФ- стоимость основных фондов	Ким0,5	Служит для определения эффективности использования средств, имеющихся в распоряжении клиента, с точки зрения их применения в предпринимательской деятельности, а также определяет принадлежность заемщика к той или иной отрасли (сектору экономики).
8	Коэффициентом модернизации (Кмд)	НачАМ Кмд = ПервОК НачАМ- сумма начисленной амортизации, ПервОК- первоначальная стоимость основного капитала	0,3  Кмд  0,5.	В стоимость основного капитала входят «нематериальные» активы (цена предприятия, патенты и лицензии, товарные знаки, концессии, расходы на освоение новых технологий производства, НИР и др.)
9	Коэффициент задолженности (Кз)	Заем Кз = ОВСС Заем- сумма заемных средств	0,3  Кз  0,5.	Этот коэффициент характеризует соотношение между активами, обеспеченными кредиторами, и активами, обеспеченными акционерами, и показывает зависимость предприятия от внешних источников финансирования.
10	Индекс финансовой напряженности (Ифн)	Заем Ифн = ОСК ОСК- общая сумма капитала		Альтернативой считается Джиринг
11	Джиринг	Заем% GR= АК Заем%- заемнsq капитал, по которому начисляются проценты, АК- акционерный капитал	Высокий уровень джиринга говорит о высоком уровне кредитного риска, хотя не существует каких-то статистических мер его критического значения	Акционерный капитал — это капитал, сформированный за счет простых акций, находящихся в обращении, плюс балансовая стоимость резервов, заемный капитал состоит из банковских займов, коммерческих ссуд и долговых обязательств.
12	Коэффициент покрытия инвестиций (Кпи)	Характеризует часть актива баланса, финансируемую за счет устойчивых источников: величины собственных средств, средне- и долгосрочных обязательств по отношению к активу баланса.

Если показатели предприятия-заемщика соизмеримы с оптимальными, это означает финансовую стабильность, иначе аналитик делает вывод о достаточно серьезных трудностях, с которыми столкнулся клиент, и должен продолжить анализ.

Расширенный анализ проводится по трем основным аналитическим направлениям – ресурсный анализ, затратный анализ, анализ эффективности затрат основных ресурсов:

Ресурсный анализ осуществляется по четырем блокам. Это ресурсный анализ структуры основных фондов в статике и динамике, анализ структуры трудовых ресурсов в статике и динамике, исследование состава оборотных материальных средств на конкретный момент и за определенный период времени и анализ состава и соотношения заемного и собственного капитала.

Для исследований применяются стандартные статистические методы, изучающие темпы роста и прироста, процентное/долевое соотношение пропорций. В результате исследователь получает информацию о видах ресурсов, которыми располагает заемщик, их качестве, степени изношенности основных фондов, о удельном весе незавершенного производства или об объеме готовой продукции на складах. Это может служить основанием для выводов о конкурентоспособности и степени зависимости от ссудного капитала.

Затратный анализ проводится с помощью корреляционно-регрессионного анализа и других методов многомерного статистического анализа (См., например [7.8.]). Целями анализа являются нахождение зависимости основных фондов от факторов, оказывающих влияние на них, зависимости трудовых ресурсов от трудоемкости, зависимости оборотных материальных и нематериальных средств от материалоемкости, энергоемкости и т.д., распределения финансовых ресурсов (активов).

Для анализа эффективности затрат основных ресурсов используется факторный анализ. Таким образом производится

а) анализ эффективности использования основных фондов — фондоотдача и все факторы, оказывающие влияние на его уровень;

б) эффективность использования трудовых ресурсов — производительность труда и значимые факторы, влияющие на ее динамику;

в) эффективность использования оборотных материальных средств;

г) эффективность использования финансовых активов — уровень прибыли и рентабельности, платеже- и кредитоспособности, что и определяет уровень кредитного риска.

Анализируя системы, разрешающие вопрос о кредитоспособности предприятия, необходимо заметить, что большинство методик, использованных в них, не являются построенными специально для рейтинговых систем. Они являются методиками, традиционно используемыми при проведении финансового анализа предприятия. (Для ознакомления с различными методами финансового анализа, необходимого для решения широкого спектра задач рекомендуем обратиться к [7.9.]) Однако в нашем случае для определения степени финансовой устойчивости имеет смысл подробно рассматривать те параметры финансового анализа, которые в первую очередь влияют на принятие решений, связанных с увеличением надежности предприятия.

К сожалению, положительного эффекта использования механизмов исследования финансовой устойчивости для повышения надежности предприятия в экономической практике немного.

В.Т. Севрук видит причины неэффективности в следующем: "Слабая подготовка управленческого персонала, а также отсутствие финансовой дисциплины на многих предприятиях является основной причиной того, что производство в стране (за редким исключением) по-прежнему остается неэффективным с экономической точки зрения, а продукция многих отечественных предприятий — недостаточно конкурентоспособной. Отсюда неудовлетворительное финансовое состояние многих отечественных предприятий, высокий уровень кредиторской задолженности и, как следствие, неплатежи в реальном секторе, просроченная задолженность предприятий по взаимным расчетам, платежам в бюджеты всех уровней и во внебюджетные фонды и другие негативные для экономики явления."

К вышеизложенному, на наш взгляд, необходимо заметить и то, что предлагаемые методы анализа не учитывают субъективные факторы, влияющие на принятие решений (См. Главу 4). Во многом мотивация менеджера при принятии решений будет определять жесткость финансовой дисциплины на предприятии.