Рынок инвестиций в основной капитал

В российской статистике можно почерпнуть ценную информацию.

Анализировать показатели можно в 4 различных аспектах:

- по видам экономической деятельности,

- по формам собственности,

- по видам основных фондов,

- по источникам финансирования.

По видам экономической деятельностилидирующими отраслями являются транспорт и связь, производство и распределение электроэнергии, газа и воды, добыча полезных ископаемых, обрабатывающие производства, сухопутный транспорт, операции с недвижимым имуществом.

Транспорт и связь, лидер по инвестициям в основной капитал,в 2012 году показывает значение в 3461,2 млрд.рублей., что составляет 27,5 % от общего итога, равного 12568,8 млрд.рублей.

Вложения в добычу полезных ископаемых составили 1837,6 млрд.рублей в 2012 году, это 14,6% от итога.

Производство и распределение электроэнергии, газа и воды привлекло инвестиции в объеме 1112,2 млрд.рублей, в процентном значении - 8,8%.

Чаще всего российского инвестора привлекают российская собственность. Инвестиции в нее составили в 2011 году 9693,3 млрд.рублей,а в 2012 году уже 11136 млрд.рублей. Изменение составило 0,8 %. Инвестиции в иностранную собственность составили 762,9 млрд.рублей ,что на 97,7 млрд.рублей больше,чем в 2011 году. В общей сумме инвестиций ,вложения в иностранную собственность составили 6,1 % в 2012 году. Третий вид собственности –это совместная российская и иностранная собственность,которая привлекла 669,9 млрд.рублей в 2012 году.

Следующий этап - это анализ по источникам финансирования. Примечательно, что большую долю занимает финансирование за счет привлеченных средств,среди которых большее значение имеют бюджетные средства. Заемные источники сотавили 4783,8 млрд рублей,собственные средства-3984,6 млрд.рублей.

Последний аспект-это виды основных фондов. Инвестиции в основной капитал делятся на три подгруппы-это инвестиции в жилища,инвестиции в здания и сооружения,инвестиции в машины,оборудование,транспортные средства.

Статистика показывает,что лидером в этой группе являются инвестиции в здания (кроме жилых) и сооружения. Они составляют 42,6 % от итога и равны 5352,4 млрд.рублей. За ними следуют инвестиции в машины ,оборудование,транспортные средства.Они составляют 36,3 % и равны 4556,3 млрд.рублей.Замыкают группу инвестиции в жилища,которые равны 1917,7 млрд.рублей.

Видно,что рынок инвестиций в основной капитал развивает и набирает обороты. Несмотря на то,что в России очень маленькие инвестиции по сравнению с зарубежными странами, ситуация идет на поправку.

Методы оценки инвестиционных проектов.

Определение реальности достижения высоких результатов инвестиционных операций — ключевая задача оценки эффективности любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит как от полноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе.

В России на базе документов, разработанных ЮНИДО, Минэкономики России, Минфином России и Госкомстроем России приняты Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК477,которые в настоящее время служат основой для всесторонней оценки инвестиционных проектов.

Оценка эффективности инвестиционных проектов включает два основных аспекта — финансовый(бухгалтерский) и экономический.Оба указанных подхода дополняют друг друга. В первом случае анализируется ликвидность проекта в ходе его реализации. Иначе говоря,задача финансовой оценки— установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств.

При оценке экономической эффективностиакцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта обеспечить высокий темп прироста денежных средств. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.

Для сравнения и выбора инвестиционных проектов большинство отечест­венных и зарубежных специалистов выделяют следующие показатели:

• чистый приведенный доход;

• внутренняя норма доходности;

• индекс рентабельности;

• срок окупаемости.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов,можно объединить в две основные группы: простые и сложные, и все выше приведенные показатели относятся к одной или другой группе.

Сложные методыприменяются для глубокого анализа инвестиционных проектов: они используют понятия временных рядов, требуют применения специального математического аппарата и более тщательной подготовки исходной информации.

К простым методам оценкиотносятся те, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы просты в расчете и достаточно иллюстративны, вследствие чего довольно часто используютсядля быстрой оценки проектов на предварительных стадиях их анализа. На практике для определения экономической эффективности инвестиций простым методом чаще всего используется расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости.

Простая норма прибыли— показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее основное отличие состоит в том, что простая норма прибыли (ROI - Return on Investments) рассчитывается как отношение годовой чистой прибыли к общему объему инвестиционных затрат :

,

где Pr-годовая чистая прибыль,

IC-инвестиционные затраты

Период окупаемости проектаиспользуется для сравнения различных проектов и находится путем расчета числа лет, за которое суммарный (накопленный) прогнозный денежный поток станет рав­ным первоначальным инвестициям. Естественно, что проект с наименьшим сроком окупаемости является наиболее привлекательным для инвестора. Существует два метода подсчета периода окупаемости. Первый метод заключается в делении суммы капитальных вложений на средние денежные потоки от проекта:

PP=,

PP-срок окупаемости,

IC-инвестированный капитал

CFср-средний денежный поток

Таким образом, мы смотрим ,сколько раз надо приумножить прибыль, чтобы она стала больше капитальных вложений. Это число и есть срок окупаемости проекта.

Второй метод строится на подсчете кумулятивного денежного потока. Кумулятивный денежный поток- это денежный поток, подсчитанный нарастающим методом. Основываясь на результатах кумулятивного потока, можно легко сделать вывод о периоде окупаемости проекта. Однако данный метод имеет как свой плюсы, так и недостатки.

Данный метод не учитывает доходы, получаемые после срока окупаемости (часто встречается инвестирование в новые виды изделии только через несколько месяцев).Однако есть и свои плюсы. Метод достаточно прост и применяется на малых, крупных предприятиях в случае ,например, замены оборудования, так как инвестиции небольшого объема. Также ,когда предприятие испытывает затруднение с денежными средствами, чаще всего оно ставит главной целью ликвидность.В этом случае целесообразно использовать срок окупаемости в качестве ключевого показателя.

Сложные методы оценки инвестиционных проектов включают такое понятие как дисконтирование. Отправной точкой, лежащей в основе понятия дисконтированного потока ре­альных денег, является утверждение о том, что денежные средства имеют временнУю цену и что денежная сумма, имеющаяся в наличии в настоящее время, обладает большей ценностью, чем та же сумма в будущем. Эта разница обычно выражается как процентная ставка, отражающая относительные изменения стоимости финансовых средств за определенный период времени. Среди основных причин возникновения неодинаковой стоимости денежных средств во времени, называют: возможность получения процентного дохода от более выгодного вложения средств, инфляцию; риски инвестирования.

Экономический смысл заключается в том, что деньги, используемые как капитал (инвестиции), в каждый момент времени обладают способностью приносить прибыль. Но купюра по номиналу - одна и та же и сегодня, и завтра, и послезавтра. если она просто лежит в кошельке и нет инфляции.

Применяемый в инвестиционном планировании для учета временнОго фактора метод отталкивается от модели сложных процентов, что в общем виде может быть записано следующим образом:

где FV - будущая величина инвестируемой суммы,

PV - текущая величина ин­вестируемой суммы,

i - величина доходности инвестиций,

n - число периодов време­ни, в течение которого инвестиции будут приносить доход. Величина доходности ин­вестиций может быть равна как ставке банковского процента по сберегательному вкладу, так и определенному нормативу прибыльности инвестиций. На основе данного метода и строятся все последующие показатели эффективности проекта.

Метод NPV - чистого приведенного дохода. Суть данного метода заключается в сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока:

,

где CF – денежные поступления от реализации проекта, i – ставка дисконтирования,

n – срок инвестирования (продолжительность проекта), IC – величина первоначальной инвестиции.

Стандартная процедура NPV-метода :

1. Определяется современное (дисконтированное, приведенное к данному моменту времени) значение каждого денежного потока, входного и выходного.

2. Суммируются все дисконтированные значения элементов денежных потоков и определяется критерий NPVпо вышеприведенной формуле.

3. Производится принятие решения по такой логике:

- если чистая приведенная стоимость >0,то инвестиционный проект может быть реализован.

- если проекты независимы, то есть они могут существовать отдельно друг от друга, то за проекты можно браться при NPV>0.

- если проекты взаимоисключающие, то требуется выбрать проект с наибольшей NPV.

- если проекты взаимодополняемы, то лучше изучить показатель двух проектов и принимать решения об их реализации в случае NPV>0.

Для более глубокого понимания: Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала организации в случае принятия рассматриваемого проекта, причем оценка делается на момент окончания проекта, но с позиции текущего момента времени, т. е. начала проекта. Этот показатель аддитивен в пространственно-временном аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень важное свойство, выделяющее данный критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Ключевым моментом при расчете чистой приведенной стоимости, как и при использовании других методов анализа, основанных на учете временного фактора, является выбор ставки дисконтирования. Ставка дисконтирования выбирается аналитиком самостоятельно. При этом следует учитывать размер безрисковых ставок, прогнозируемый темп инфляции за период, норму вмененных издержек, неопределенность и риск при планировании отдаленных по времени денежных поступлений и др. Обоснование выбора ставки дисконтирования в каждом случае индивидуально и зависит от условий и целей анализа, а также от квалификации аналитика.

Несмотря на свои плюсы, метод NPV имеет и недостатки.

Обычно относят к недостаткам NPV:

• сложность расчетов;

• отсутствие учета эффективности использования капитала;

• невозможность сравнения проектов с одинаковым чистым приведен­ным доходом, но разной капиталоемкостью;

• отсутствие сравнительного учета затрат (в том числе первона­чальных);

• невозможность его использования для ранжирования проектов в слу­чае ограниченности ресурсов;

• высокое значение NPV может быть связано с масштабом проекта.

Следующий критерий - внутренняя норма доходности(А.Е. Абрамов и ряд других авторов называют ее внутренней нормой прибыли)(internal rate of return, IRR) - это та­кое значение показателя дисконта, при котором чистый приведенный денежный поток равен 0.

Экономический смысл внутренней нормы прибыли состоит в том, что это такая норма доходности инвестиций, при которой предприятию выгодно инвестировать свой капитал под IRR процентов в какие-либо фи­нансовые инструменты или произвести реальные инвестиции.

Существует несколько методов расчета данного показателя. Во-первых , как указывалось выше, IRR - это ставка, при которой NPV=0. Во-вторых, применяется метод последовательных итераций с использованием табулированных значений дисконтирующих множителей. Для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования и(-ставка, при которой значение>0,-ставка , где<0).

В MS Excel IRR очень просто может быть рассчитана с помощью формулы NPV, что сводит сложность процесса расчета этого показателя к минимуму.

По сути IRR характеризует ожидаемую доходность проекта. Если IRR превышает цену капитала, используемого для финансирования проекта, это означает, что после расчетов за пользование капиталом появится излишек, который достается акционерам фирмы. Следовательно, принятие проекта, в котором IRR больше цены капитала, повышает благосостояние акционеров. С другой стороны, если IRR меньше цены капитала, тогда реализация проекта будет убыточной для акционеров. Этим и объясняется полезность применения критерия IRR для оценки инвестиционных проектов.

Если: IRR > CC (средневзвешенная цена инвестиционных ресурсов), то проект следует принять;

IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

На предприятиях расчет IRR производится по каждому анализируемому проекту, затем они ранжируются в порядке уменьшения показателя. Если предприятия обладает достаточными финансовыми средствами, то оно финансирует все независимые проекты, у которых внутренняя норма доходности > СС. Из 2 несовместимых проектов следует выбирать тот проект, у которого IRR наибольшая, и конечно, IRR>CC

Как и у любого критерия оценки инвестиционного проекта, у IRR есть свои сложности. Ис­пользование этого критерия может привести к некорректным результатам в следующих случаях:

• специфика проекта такова, что сначала создаются положительные де­нежные потоки, за которыми следуют отрицательные. В такой ситуации сле­дует принимать те проекты, у которых IRRменьше, чем альтернативные из­держки применения капитала;

• денежные потоки меняют знак более одного раза. В результате проект может иметь несколько значений IRRлибо вовсе не иметьIRR;

При существовании 2 значений IRR можно найти выход в подсчете MIRR-модифицированной внутренней ставки доходности. Приемлемым будет проект с показателем MIRR,лежащим в промежутке между двумя значениями.

Алгоритм расчета MIRR включает в себя следующие этапы:

1. Подсчет суммарной дисконтированной стоимости всех оттоков ДС

2. Расчет наращенной стоимости всех притоков ДС-терминальной стоимости.

3. IRR–это относительный показатель, он не учитывает размер проекта.

4. Определение коэффициента дисконтирования ,который уравнивает выше приведенные показатели. Найденный коэффициент и есть значение MIRR.

Формула для расчета модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR):

MIRR - модифицированная внутренняя норма доходности, CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n; It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n (по абсолютной величине); i- барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы; d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций); n - число периодов.

Преимущества MIRR по сравнению с IRRзаключаются в сле­дующем:

• вычисление MIRRбазируется на более реалистичной предпосылке о том, что доходы, получаемые в ходе реализации проекта, реинвестируются по ставке цены капитала, а не по ставке внутренней нормы доходности;

• появляется возможность с помощью показателя модифицированной внутренней нормы доходности решить проблему, связанную с множествен­ностью значений внутренней нормы доходности.

На практике случаются такие ситуации, когда критерии NPV и IRR конфликтуют между собой. Например, при сравнении 2 проектов по критерию NPV стоит выбрать проект А, но критерий IRR указывает на выгодность проекта Б. Обычно такое возникает , если:

• Стоимость инвестиций под проект А > чем под проект Б.

• Динамика денежных потоков различна. Например, у проекта А она возрастающая, а у проекта Б убывающая.

• Срок жизни проектов различна и не всегда можно выделить более выгодный проект.

Стоит отметить, что данный конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих друг друга проектов.

На данный случай существует решение. Это точка Фишера. Для ее подсчета необходимо сделать несколько вычислений. Для начала для 2 проектов считается дополнительный денежный поток, другими словами, его можно назвать приростной переменной.

Исходя из этого потока, рассчитываем значение IRR, которое и является точкой Фишера.

Сравниваем значение точки Фишера со стоимостью капитала.

В случае, если точка Фишера > СС, выбираем проект с наименьшим IRR(и наоборот).

Помимо показателей NPV,IRR,MIRR к сложным методам еще относится индекс рентабельности, который рассчитывается как соотношение общей величины дисконтированных доходов по проекту к величине первоначальной инвестиции.Для признания проекта эффективным по критерию PI его значение должно быть выше 1.Минусом данного показателя является то, что складывать показатели разных проектов нельзя. Если показатель PP относится к простым методам оценки инвестиционных проектов, то показатель DPP(discounted payback period)- уже сложный показатель. Его преимущество над PP это то, что он учитывает временной аспект. случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегдаDPP>PP. Данный показатель имеет очевидный недостаток - он учитывает только начальные денежные потоки. Лучшим является проект с наименьшим показателем DPP.

Делая вывод, можно сказать, что при оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями.